核心观点 - 河南省上市公司2025年上半年营业收入和归母净利润规模创历史新高，分别达到5087.74亿元和447.95亿元，同比增长0.99%和39.83% [4][10] - 盈利能力显著提升，毛利率和归母净利率分别同比提高1.28个百分点和2.44个百分点至19.48%和8.80%，费用控制能力增强 [4][39] - 机械、电力设备及新能源、农林牧渔、有色金属等行业业绩增长突出，部分行业利润率优于全国整体水平 [4][47][48] - 河南省上市公司在全国省市排名中处于中等偏上位置，数量排名第12位，净利润排名第10位，较往年有提升 [15][16] 业绩规模与增长 - 2025H1营业收入5087.74亿元，同比增长0.99%，归母净利润447.95亿元，同比增长39.83%，扣非归母净利润428.38亿元，同比增长41.09% [4][10] - 2025Q2营业收入2639.36亿元，同比微降0.13%，但归母净利润240.81亿元，同比增长26.14%，创季度新高 [4][10] - 业绩增长主要受牧原股份、洛阳钼业、新强联等公司驱动，其中牧原股份归母净利润从8.29亿元增长超11倍至105.30亿元，洛阳钼业从54.17亿元增长60.07%至86.71亿元 [10] - 资产规模持续扩大，总资产24967.80亿元，净资产8171.10亿元，较2024年末分别增长4.25%和1.65% [11] 盈利能力分析 - 整体毛利率19.48%，同比提升1.28个百分点，归母净利率8.80%，同比提升2.44个百分点 [4][39] - 费用率全面下滑，2025H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.01%、3.31%、2.13%、1.36%，同比变动-0.10、-0.26、-0.13、+0.13个百分点 [4][39] - 2025Q2费用率进一步改善，销售、管理、研发、财务费用率分别下滑0.12、0.15、0.08、0.51个百分点 [4][39] - 高盈利公司集中，思维列控归母净利率44.04%位居榜首，开普检测、华兰疫苗等超过30% [41][45] 行业表现对比 - 机械行业营收442.07亿元，同比增长5.79%，净利润42.90亿元，同比增长21.31%，净利率9.70%高于行业整体的7.07% [48][52] - 电力设备及新能源行业营收216.47亿元，同比增长4.31%，净利润11.13亿元，同比增长24.20%，毛利率和净利率首次超越行业整体 [95][98] - 农林牧渔行业受益于牧原股份带动，营收同比增长32.83%，净利润同比增长1056.61% [47][49] - 有色金属行业营收1685.23亿元，同比微降0.49%，但净利润132.44亿元，同比增长32.50%，净利率7.86%高于行业整体的5.35% [123][130] - 医药行业毛利率59.21%和净利率22.05%显著高于行业整体，但营收和净利润同比小幅下滑 [81][85] - 基础化工行业营收375.23亿元，同比下降2.79%，净利润20.44亿元，同比下降30.30%，表现弱于行业整体 [64][65] 区域与全国对比 - 河南省上市公司数量占全国2.04%，营收和净利润占比分别为1.46%和1.50%，资产占比1.08%，净资产占比0.54% [15] - 在全国31个省市中，上市公司数量排名第12位，营收排名第12位，净利润排名第10位，较2023年以前排名提升明显 [15][16] - 与山东、广东等人口大省相比，河南省上市公司数量较少，但随资本市场投入加大，质量和数量有望提升 [4][138] 头部公司表现 - 营收高度集中，前5名公司（洛阳钼业、牧原股份、双汇发展、豫光金铅、神火股份）合计营收占比47.68% [20][21] - 净利润头部效应更明显，牧原股份和洛阳钼业两家公司净利润占比42.86%，前9家公司占比72.17% [27][28] - 高增长公司突出，仕佳光子营收增长121.12%，净利润增长1712.00%；新强联营收增长108.98% [21][24][32]

核心观点 - 报告构建了二永债交易择时的三维观测体系 通过交易热度 机构分歧度和交易空间指标来识别交易情绪和机会 当前二级资本债交易热度处于低位 机构分歧度较高 明确交易信号不明显 但存在超跌修复机会 [4][8][69] 二永主要交易方分析 - 证券公司和基金公司是二永债最活跃的交易机构 其中证券公司主导现券交易 2025年1-8月其买入二级资本债和银行永续债规模占比均值分别为44.0%和47.9% 虽较2024年下降4.7和3.4个百分点但仍为最大买入机构 同时卖出规模占比也达44.7%和47.8% 交易属性最强 [3][18] - 基金公司是重要交易构成 2025年1-8月买入二级资本债和银行永续债占比均值分别为24.6%和13.2% 对二级资本债的买入规模仅次于证券公司 但呈现"追涨杀跌"特征 牛市净买入为主 调整期卖盘力量占优 [3][19] - 银行理财配置属性强于交易属性 倾向于买入即持有 保险和银行整体属于配置盘 逢调整买入特征明显 [3][20][21] 交易热度衡量体系 - 交易热度=换手率+Δ换手率 其中Δ换手率反映内部等级或期限结构的切换 2023年以来二级资本债交易热度主要在0.40%-1.60%区间运行 多数时间落在0.50%-1.10% [5][43] - 2025年以来交易热度有中枢抬升趋势 4-5年期二级资本债热度提升最明显 股份行及城农商行波动性更大 [5][43] - 交易热度与信用利差多数时间呈正相关 市场急跌时"利率放大器"属性使抛盘增多热度陡升 调整末期情绪企稳时利差修复迅速热度较高 利差压缩至低位时热度回落 但受利率预期和市场情绪影响 部分时间相关性偏弱甚至为负 [5][48][49] 机构分歧度观测框架 - 机构分歧度=AVG(B%+S%)–ABS(B%-S%)-ABS((B-S)%-50%) 通过公募基金买卖数据构建 反映买卖盘的绝对和相对力量 [6][54] - 2023年以来当公募买卖量未明显增加或单边力量主导时 指标多低于20% 当买卖量显著增加且非单边主导时 指标多突破20%表明分歧加大 [6][57] - 2025年7月以来分歧度数值多次突破20% 对应债市震荡回调阶段交易难度较大 2-5年期品种分歧度与整体一致性较高 短端和超长端一致性较低 [6][57] 交易空间评估方法 - 通过对比各期限二永债信用利差的历史分位水平及与同等级同期限中短票的估值比价 判断利差调整或修复空间 [7][62] - 以3-4年期国有行二级资本债为例 2024年以来其信用利差分位数触及70%左右高点后多转向修复 触及0%-10%低点时积累调整风险 当跌回普信债曲线之上时存在流动性更好的交易机会 [63] 当前交易择时图谱 - 以二级资本债为例 当前交易热度低位运行 交易盘单边卖出力量占主导 信用利差虽小幅走阔但整体处于历史较低分位 明确交易信号不明显 但可把握相较于普通信用债超跌的修复机会 [8][69]

核心观点 - 中美西班牙经贸会谈在TikTok问题、减少投资障碍及促进经贸合作等方面达成基本框架共识，标志着中美经贸关系出现关键转机，短期利好市场情绪修复，但后续落实仍需观察元首通话与会晤进展 [2][8][13] 事件总结 - 会谈于当地时间9月14日至15日在西班牙马德里举行，中美经贸中方牵头人何立峰与美方牵头人贝森特、格里尔参与，中方发布会宣布双方就TikTok问题解决方案、投资障碍减少及经贸合作促进达成基本框架共识 [2][8] 点评总结 - TikTok问题取得实质性突破，双方围绕用户数据安全、内容安全委托运营、算法及知识产权授权等关键环节达成共识，中国政府将依法审批技术出口与知识产权授权，为TikTok在美合规运营提供路径 [9] - 中美关系缓和预期升温，风险偏好阶段性修复，A股及港股中概股、互联网与科技成长板块料获资金青睐，离岸人民币企稳或小幅回升，支撑风险资产短期修复 [10] - 会谈成果仍处框架层面，后续落地取决于中美元首通话及会晤进展，若元首访华成行将提升中国国际地位并强化长线资金信心，反之市场乐观情绪可能回落 [10] 投资建议总结 - 建议关注三条主线：科技成长板块的事件驱动反弹、出口链与消费龙头的中期受益、券商板块的制度红利预期 [13] - 出口链直接受益于关税降低预期，券商板块受金融开放及元首访华预期催化，恒生科技与创新药板块敏感于资金面改善，消费等上证50龙头吸引交易型外资布局 [14]

市场表现 - A股主要宽基指数多数收涨 沪指涨0.04%收报3861.87点 深证成指涨0.45%收报13063.97点 创业板指涨0.68%收报3087.04点 科创50涨1.32%收报1358.05点[1] - 全市场3627只个股上涨 1688只个股下跌 111只个股收平 沪深两市成交额23414亿元 较上个交易日放量640亿元[1] - 申万一级行业涨多跌少 综合行业领涨3.63% 计算机行业涨2.06% 机械设备行业涨2.06% 商贸零售行业涨1.96% 汽车行业涨1.82%[1] 行业涨跌 - 农林牧渔行业领跌1.29% 银行行业跌1.15% 有色金属行业跌0.99% 国防军工行业跌0.50% 食品饮料行业跌0.38%[1] - 概念板块中连板 汽车零部件 炒股软件 传感器 机器人 机器视觉 特斯拉等涨幅居前[2][11] - 概念板块中稀土 鸡产业 猪产业 生物育种 小金属 稀有金属等回调明显[11][12] 板块资金流向 - 综合行业当日成交额约4000亿元 机械设备行业成交额约3000亿元 计算机行业成交额约2500亿元[10] - 国防军工行业成交额约800亿元 食品饮料行业成交额约1200亿元 公用事业行业成交额约1000亿元[10][14] - 连板概念板块成交额约1000亿元 汽车零部件概念成交额约800亿元 稀土概念成交额约600亿元[12]

核心观点 - 股票型 ETF 的整体资金流入与大盘走势呈反向关系，主要受宽基 ETF 影响 [1][2][8] - 剔除宽基 ETF 后，行业主题 ETF 资金流入拐点滞后大盘一个月，反映居民入场的"钝感力"和主升浪中后段的"肌肉记忆" [1][2][9] - ETF 资金在本轮牛市逐渐变得更加"聪明"，定价权在 5-9 月边际上升，权重股赔率最高 [1][3][22] ETF 资金流入情况 - 股票型 ETF 仅在 1 月和 4 月实现净流入，分别对应上证指数收益率-3.02%和-1.7% [2][8] - 宽基 ETF 起决定性作用：2 月宽基 ETF 净流出 1327 亿，覆盖其他类别 ETF 241 亿净流入；4 月宽基 ETF 贡献超过 1785 亿（占比 97%）的净流入 [8] - 6-8 月市场加速上涨期间，宽基 ETF 分别流出 346 亿、1090 亿和 739 亿，导致股票型 ETF 整体流出 1280.64 亿 [8] - 行业主题 ETF 在 6-8 月净流入分别为 70 亿、274 亿和 484 亿，9 月仍达到 358 亿 [2][9] - 年初以来净流入领先的指数包括证券公司（318 亿）、沪深 300（230 亿）、细分化工（184 亿）、机器人（174 亿）和中证 1000（137 亿） [14] - 净流入结构分为三类：科技成长（如机器人、人工智能、军工等）、非银（如证券公司、金融科技等）和底仓资产（如沪深 300、红利低波等） [2][14] ETF 资金定价权的边际变化 - 整体上，高 ETF 资金流入水平的个股涨幅无显著优势，甚至呈现微弱负相关（4-6 月、7-9 月） [3][16] - ETF 资金流入节奏偏右侧：7-8 月 ETF 净流入水平大于 1%的组别平均涨幅仅为 1.32%和 6.23%，低于流出组；9 月逆转，流入大于 1%的组别平均涨幅达 11.38% [3][17][19] - "上个月涨得好"的行业或赛道，下个月往往迎来更多 ETF 资金青睐（上月涨幅 4.44% vs 3.80%） [19] - 分市值组显示，ETF 定价权在 5-9 月边际提升，权重股赔率最高：当 ETF 流入水平大于 0.3%时，流通市值 10-50 亿样本平均涨幅显著低于大于 50 亿样本 [3][22][24]

核心观点 - 2025年8月经济数据全面走弱 居民消费 工业生产和固定资产投资均呈现下行趋势 债市短期内缺乏做多空间 需等待更明确的宽松信号和基本面利多[1][2] 消费表现 - 2025年1-8月社零累计同比增速4.64% 较1-7月下行0.16个百分点 其中餐饮消费累计同比增速3.60% 较1-7月下行0.20个百分点[1] - 消费回落主因"以旧换新"补贴政策阶段性退坡 第三批690亿元补贴资金虽已下达 但二 三批资金衔接期出现国补退坡现象[1] - 非国补范围内商品零售增速多数改善 而国补范围内商品零售增速多回落 显示补贴政策对消费潜力存在透支效应[22][24] 工业生产 - 2025年8月工业增加值累计同比增速6.2% 较7月下滑0.1个百分点[2] - 玻璃 水泥 粗钢等地产相关传统行业生产加速收缩 与地产投资疲弱直接相关[2] - "抢出口"效应减弱及中下游制造业"反内卷"政策对工业生产产生一定影响[2] 通胀水平 - 8月CPI同比增速-0.4% 较7月下行0.4个百分点 主要受食品分项拖累 但核心CPI同比连续4个月扩大至0.9%[2] - PPI同比跌幅收缩至-2.9% 环比持平 上游涨价向下游传导不畅反映有效需求不足的制约[2] - 金价和服务价格上涨对核心CPI形成支撑 "反内卷"政策效果仍需持续观察[2] 投资状况 - 2025年8月固定资产投资累计同比增速0.5% 较7月下降1.1个百分点 地产 基建和制造业投资全面走弱[2] - 地产投资累计同比-12.9% 较上期下降0.9个百分点 一线城市房价加速下行 以价换量现象凸显[2] - 基建投资累计同比5.4% 制造业投资累计同比5.1% 分别较上期下行1.9和1.1个百分点[2] - 主要基建类别投资累计增速均有下滑 制造业投资增速延续回落趋势[12][16] 地产市场 - 商品房销售面积加速下滑 地产竣工和施工面积同比增速均出现下降[7] - 自筹资金 定金及预收款 个人按揭贷款均对房地产开发资金形成拖累[15] - 8月中上旬商品房销售低于往年季节性水平 下旬虽有所回暖但整体仍显疲弱[15] 债市判断 - 当前债市处于风险加速释放阶段 交易结构和资金分流是主要矛盾 做多空间暂不具备[2] - 10年期国债利率需降至1.85%附近才兼具胜率和赔率的做多空间 等待新一轮明确宽松政策[2] - 即使股市进入调整阶段 债市也难以迎来做多时机 需关注债市压力调整情况和资金面利多信号[2]

核心观点 - 报告认为四季度政府债供给冲击可能性较低 主要基于提前下达债务限额的常规操作特性以及化债额度"靠前使用"的两种可能路径 若采用年内提前使用2026年置换债额度的方案 预计四季度政府债净融资规模为2.51万亿元 与2021年水平接近 这为央行操作留出空间[1][2][16] - 流动性方面 央行维持呵护态度 通过逆回购和买断式逆回购操作平滑资金面 9月15日进行6000亿元6个月买断式逆回购操作 实现中期流动性净投放3000亿元 以应对税期和存单到期压力[8][9][32] - 地方债策略上 超长期品种显现抗跌特征和一二级套利机会 保险机构持续配置超长端 日度净买入约90亿元 而5年期和7年期品种利差分位数处于2024年以来85%以上 性价比突出[4][20][56] 货币政策与流动性观点 - 资金利率在税期前上行 DR001从1.36%升至1.43%后回落至1.36% R001从1.41%升至1.46%后降至1.40% 反映银行间资金面在季末和存单到期压力下有所收敛[8][21] - 央行公开市场操作较为克制 单日逆回购净投放规模均低于1000亿元 但呵护意图明确 通过期限工具提供中期流动性支持[8][9][32] - 同业存单市场自6月起月度净融资持续为负 1年期大行存单利率维持在1.67%-1.68% 银行主动负债需求有限[9] 地方债发行与进度 - 置换债发行进度达98.62% 累计发行19723亿元 仅河南 湖北 吉林三省未完成全部发行[3][17][44] - 新增一般债发行6562亿元 进度82.03% 新增专项债发行41679亿元 进度79.81% 其中特殊新增专项债发行10846亿元 超出8000亿元理论限额[3][17][44] - 特殊再融资债自8月22日启动 累计发行95亿元 历史留存上限为1.26万亿元[3][17][44] 地方债二级市场与机构行为 - 超长期地方债抗跌 30年期品种发行利率达2.40%以上 高于二级市场估值 形成一二级套利机会[4][20][50] - 保险机构日度净买入超长端规模约90亿元 基金主要参与7-10年期品种 并开始介入15-20年期[4][20][50] - 品种利差方面 5年期及以上地方债与国债利差均超过20bp 其中5年期和7年期利差分位数处于2024年以来85%以上[4][20][56] 政府债供给预测 - 四季度政府债净融资规模预测为2.51万亿元 接近2021年水平 前提是提前使用1万亿元2026年置换债额度在四季度发行[2][16] - 12月政府债净融资可能转负 为化债额度靠前使用提供空间[2][16] - 当前公布的9月地方债发行计划为6797亿元 四季度发行计划仅830亿元 披露省份较少[3][17][44] 同业存单市场 - 9月8日至12日存单发行7839亿元 净融资-4683亿元 股份行发行规模最高达2435亿元[58] - 发行利率全面上行 1年期国有行 股份行 城商行 农商行利率分别为1.68% 1.67% 1.74% 1.78%[59] - 二级市场收益率分化 1个月期存单收益率上行11bp至1.55% 其他期限变动较小[78] 超储率跟踪 - 7月末超储率估计为1.12%[82] - 9月8日至12日央行净投放1961亿元 政府债净缴款3442.30亿元 合计减少超储规模1481.30亿元[82]

核心观点 - 报告构建了一个兼具可投资性和代表性的行业指数池，并基于FY2预期ROE增速的景气度指标开发了三维行业轮动策略，该策略结合景气趋势共振和拥挤度规避，在2018年至2025年9月期间实现了显著的超额收益 [7][19][48] 行业指数池构建 - 行业ETF规模从2019年底的858亿元增长至2025年8月的近9000亿元，其中TMT、金融地产和医药板块的ETF规模均突破1000亿元，为行业轮动策略提供了丰富的被动投资工具 [10] - 行业指数池覆盖1633只股票，总市值覆盖率平均达75%，代表指数如中证银行（100%自由流通市值覆盖率）和中证煤炭（95%自由流通市值覆盖率）具有强行业属性和高覆盖率 [12][17] - 指数池按中信一级行业分类，涵盖消费、医药、TMT、新能源、制造、周期、公共服务和金融地产八大板块，每个行业选取覆盖率最高的指数作为代表，例如细分食品（食品饮料行业，97.1%成份比例）和证券公司（非银金融，95.7%成份比例） [12] 景气投资实践 - 使用FY2预期ROE增速（预测第二年）作为景气度指标，其分组单调性更强，第一组年化收益达9.13%，相对中证800超额7.93%，而FY1指标表现较弱（第一组收益仅0.8%） [23][30][31] - FY2景气上行组合（2018-2025年9月）月度超额胜率为58%，超额收益盈亏比1.39，在2019年实现53.98%收益（超额20.27%），2024年实现19.52%收益（超额7.32%） [30][33] - 景气度计算采用自由流通市值加权法，公式为 $F R O E g\_f r e e m v W_{j,T}=\sum_{i}\frac{F N P_{i,T}-N P_{i T-1}}{a b s\bigl(B V_{i l a t e s t}\bigr)}\times f r e e m v W_{i}$，并在每月底计算90天环比变化 [20][21] 景气趋势共振策略 - 策略结合FY2景气度边际变化和平稳动量（过去一年累计收益剔除头部10%涨跌幅），以量化资金共识，解决"正确但无效"问题，2018年以来年化收益12.33%，相对中证800超额11.13% [38][40][42] - 组合月度超额胜率提升至64%，超额收益盈亏比1.30，在2020年实现52.95%收益（超额27.16%），2025年9月实现29.91%收益（超额12.47%） [42][45] - 策略每月筛选前5行业等权配置，单一行业仓位上限20%，有效样本剔除景气下行和绝对景气小于0的指数 [38] 三维组合策略（景气+趋势+拥挤度） - 增加拥挤度规避（三年换手率分位大于95%的行业被剔除），以防御交易过热风险，2018年以来年化收益12.80%，相对中证800超额11.60% [50][52][54] - 组合月度超额胜率62%，超额收益盈亏比1.47，在2019年实现55.43%收益（超额21.72%），2022年最大回撤27.11%（优于基准） [54][57] - 截至2025年8月，三维策略推荐行业包括中证全指运输指数（预期增速变化0.3%）、家用电器（0.5%变化）、中证畜牧（3.7%变化）、中证传媒（1.8%变化）和油气产业（0.2%变化），拥挤度均低于95%阈值 [60] 行业最新特征 - 2025年8月行业数据显示，中证畜牧预期增速最高（9.6%），中证传媒估值分位最高（77.7%），而中证全指运输指数趋势强度达71.0% [60] - 拥挤度较高的行业包括证券公司（92.2%分位）和中证全指电力指数（91.9%分位），但均被策略规避 [60]

核心观点 - 创业板作为中大盘成长代表性宽基 凭借机构化特征和均衡的行业分布 直接受益于中风险资产收益回归及ETF资金流入 当前估值处于历史低位 具备修复潜力 其后续表现关键取决于AI与新能源需求强度 同时北交所因制度优化和专精特新优势成为新兴成长板块的补充力量 [3][4][5][6][43] 创业板发展史与市场特征 - 创业板历史走势呈现规律性周期特征 启动依赖产业趋势形成 上涨伴随权重更迭 估值回归增长元年区间 例如互联网时代PE从30倍启动并回归 新能源时代PB从3.5倍启动并回归 [3][17][19] - 2013-2015年移动互联网周期中 创业板因4G落地和互联网+政策成为新兴产业核心舞台 但2016年后经历3年出清 源于货币收紧和监管变化 [13] - 2019-2021年新能源 创新药 5G 半导体等高景气行业推动第二轮上行 投资风格从成长溢价转向价值与成长并重 2022年起进入价值回归阶段 [14] 本轮上涨的差异化特征 - 行业权重呈现多元共存格局 信息技术权重从2016年51.3%降至2022年15.6% 2025年回升至40.4% 工业权重稳定在30-36% 新能源产业链仍是中坚力量 医疗保健占比10-23% [20] - 个股贡献集中 2025年8月1日至9月10日 前十家公司贡献涨幅超36% 其中光通信企业新易盛涨幅148.2%贡献10.1% 中际旭创涨幅146.3%贡献9.7% 天孚通信涨幅110.3%贡献2.1% PCB企业胜宏科技涨幅93.1%贡献3.3% 算力和高端制造为核心驱动力 [21] - 创业板对新兴产业代表性减弱 科创板和北交所分担前沿科技孕育角色 形成更稳定成长格局 [21] 估值修复逻辑与支撑因素 - 创业板估值处于历史低位 PE为40倍 处于10年33%历史分位 横向对比具备性价比 ROE达12.81% 2025年上半年归母净利润增速13.44% 营收增速7.40% [23][27] - ETF资金流入推动估值修复 2025年6-8月非宽基型ETF净流入累计2279亿元 行业ETF配置偏好加速龙头股资金集中 创业板覆盖新能源 半导体 医药和AI等多赛道 持续受益于增量资金 [29] 关键变量：AI与新能源需求 - 全球科技周期与GPU需求带动AI估值修复 半导体周期上行支撑科技机会 但GPU需求增量能否超越苹果耳机与汽车电子周期仍需验证 NV链企业如胜宏科技 新易盛2025年上半年营收和毛利提升 股价走强反映高景气预期 [33] - 固态电池带动新能源第二增长曲线 工业板块权重超30%且新能源占比大 半固态电池为短期主流 锚定碳酸锂价格 全固态电池量产将转向金属锂等原料 海外锂电龙头雅保和智利矿业化工股价企稳回升 反映供需改善预期 [38][39] - 光伏海外需求回暖 SolarEdge 2025年二季度营收2.89亿美元 环比增32% 同比增9% 逆变器出货连续两季度破1GW 储能系统出货从180MWh升至247MWh 毛利率改善 [40] 北交所的定位与机会 - 北证50指数在1600点附近企稳 具备专精特新优势 行业高度集中于工业38.02% 信息技术23.05% 材料18.95%和医疗保健15.98% 合计超95% 流通市值小 弹性强 在液冷 电源 半导体及AI应用等领域集中 [43][44] - 制度持续优化 2023年《高质量建设北交所意见》明确战略定位 2025年修订发行承销细则 引入小额快速审核机制 推出专精特新指数 强化政策支持 [47][48]

核心观点 - 科技主题投资策略在样本外表现优异，2025年3月以来费后收益达48%，相对基准超额超20%，最大回撤低于20% [2][6][29] - AI产业趋势成为全球共识，驱动A股光模块、芯片、液冷、机器人等板块年内涨幅超50% [6][7] - 策略框架通过多维度筛选科技股票池，结合择时和选股模型实现稳定超额收益 [13][29] 科技主题股票池筛选 - 从研发、专利、基金持仓、行业等维度筛选，股票池数量约1000只，覆盖计算机、电子、医药生物、机械设备等行业 [3][18] - 研发维度要求研发占比超20%、资本化研发支出占比不超50%、研发增速超20%且近三年复合增速为正、研发人员占比超75% [17][19] - 专利维度要求专利权账面价值占无形资产比例超50%，发明和实用新型专利数量超500个 [16][18] - 剔除房地产、钢铁、公用事业等19个非科技申万一级行业 [18] 科技择时框架 - 基于宏观流动性和估值维度构建，年化收益约21%，相对科技指数超额年化收益14%，最大回撤15% [3][19] - 美债利率分位值变化超30个百分点作为择时信号，影响科技板块流动性和估值 [20][21] - 估值指标（PE、PB、PS）分位值突破40%看多，跌破60%看空，科技指数估值低于历史20%分位时往往迎来牛市 [22][25] 科技选股因子框架 - 从估值、基本面、技术面、风格四个维度选取16个因子 [3][26] - 估值维度包括EP分位点、EP估值中枢偏离、SP_TTM、BP [28] - 基本面维度包括SUE、隔夜动量、ROE、毛利润 [28] - 技术面维度包括20日换手率波动、成交量变异系数、非流动性冲击 [28] - 风格维度包括特异度、流动性、规模 [28] 策略表现 - 全样本费后年化收益18.52%，相对科技龙头指数超额近15%，最大回撤38.61% [2][33] - 样本外（2025年3月以来）费后收益47.64%，相对科技龙头指数超额超30%，最大回撤19.55% [29][35] - 复合因子Rank IC均值0.11，ICIR超1，胜率近90%，十组分档超额收益单调性强 [30][31][32] - 叠加择时策略后年化收益提升至24.10%，费后年化收益近20%，最大回撤降至30.11% [29][38][40] AI产业趋势 - 全球AI竞赛进入应用落地与生态构建阶段，OpenAI、特斯拉推动多模态和具身智能发展 [7] - 甲骨文因"All in AI"单日股价暴涨超35%，未实现履约义务金额达4550亿美元，同比增长359% [7] - A股AI主线从算力基建向应用赋能扩散，拥有真实场景和数据壁垒的公司成为核心载体 [7]