核心观点 - 股票型 ETF 的整体资金流入与大盘走势呈反向关系，主要受宽基 ETF 影响 [1][2][8] - 剔除宽基 ETF 后，行业主题 ETF 资金流入拐点滞后大盘一个月，反映居民入场的"钝感力"和主升浪中后段的"肌肉记忆" [1][2][9] - ETF 资金在本轮牛市逐渐变得更加"聪明"，定价权在 5-9 月边际上升，权重股赔率最高 [1][3][22] ETF 资金流入情况 - 股票型 ETF 仅在 1 月和 4 月实现净流入，分别对应上证指数收益率-3.02%和-1.7% [2][8] - 宽基 ETF 起决定性作用：2 月宽基 ETF 净流出 1327 亿，覆盖其他类别 ETF 241 亿净流入；4 月宽基 ETF 贡献超过 1785 亿（占比 97%）的净流入 [8] - 6-8 月市场加速上涨期间，宽基 ETF 分别流出 346 亿、1090 亿和 739 亿，导致股票型 ETF 整体流出 1280.64 亿 [8] - 行业主题 ETF 在 6-8 月净流入分别为 70 亿、274 亿和 484 亿，9 月仍达到 358 亿 [2][9] - 年初以来净流入领先的指数包括证券公司（318 亿）、沪深 300（230 亿）、细分化工（184 亿）、机器人（174 亿）和中证 1000（137 亿） [14] - 净流入结构分为三类：科技成长（如机器人、人工智能、军工等）、非银（如证券公司、金融科技等）和底仓资产（如沪深 300、红利低波等） [2][14] ETF 资金定价权的边际变化 - 整体上，高 ETF 资金流入水平的个股涨幅无显著优势，甚至呈现微弱负相关（4-6 月、7-9 月） [3][16] - ETF 资金流入节奏偏右侧：7-8 月 ETF 净流入水平大于 1%的组别平均涨幅仅为 1.32%和 6.23%，低于流出组；9 月逆转，流入大于 1%的组别平均涨幅达 11.38% [3][17][19] - "上个月涨得好"的行业或赛道，下个月往往迎来更多 ETF 资金青睐（上月涨幅 4.44% vs 3.80%） [19] - 分市值组显示，ETF 定价权在 5-9 月边际提升，权重股赔率最高：当 ETF 流入水平大于 0.3%时，流通市值 10-50 亿样本平均涨幅显著低于大于 50 亿样本 [3][22][24]