核心观点 - 创业板作为中大盘成长代表性宽基 凭借机构化特征和均衡的行业分布 直接受益于中风险资产收益回归及ETF资金流入 当前估值处于历史低位 具备修复潜力 其后续表现关键取决于AI与新能源需求强度 同时北交所因制度优化和专精特新优势成为新兴成长板块的补充力量 [3][4][5][6][43] 创业板发展史与市场特征 - 创业板历史走势呈现规律性周期特征 启动依赖产业趋势形成 上涨伴随权重更迭 估值回归增长元年区间 例如互联网时代PE从30倍启动并回归 新能源时代PB从3.5倍启动并回归 [3][17][19] - 2013-2015年移动互联网周期中 创业板因4G落地和互联网+政策成为新兴产业核心舞台 但2016年后经历3年出清 源于货币收紧和监管变化 [13] - 2019-2021年新能源 创新药 5G 半导体等高景气行业推动第二轮上行 投资风格从成长溢价转向价值与成长并重 2022年起进入价值回归阶段 [14] 本轮上涨的差异化特征 - 行业权重呈现多元共存格局 信息技术权重从2016年51.3%降至2022年15.6% 2025年回升至40.4% 工业权重稳定在30-36% 新能源产业链仍是中坚力量 医疗保健占比10-23% [20] - 个股贡献集中 2025年8月1日至9月10日 前十家公司贡献涨幅超36% 其中光通信企业新易盛涨幅148.2%贡献10.1% 中际旭创涨幅146.3%贡献9.7% 天孚通信涨幅110.3%贡献2.1% PCB企业胜宏科技涨幅93.1%贡献3.3% 算力和高端制造为核心驱动力 [21] - 创业板对新兴产业代表性减弱 科创板和北交所分担前沿科技孕育角色 形成更稳定成长格局 [21] 估值修复逻辑与支撑因素 - 创业板估值处于历史低位 PE为40倍 处于10年33%历史分位 横向对比具备性价比 ROE达12.81% 2025年上半年归母净利润增速13.44% 营收增速7.40% [23][27] - ETF资金流入推动估值修复 2025年6-8月非宽基型ETF净流入累计2279亿元 行业ETF配置偏好加速龙头股资金集中 创业板覆盖新能源 半导体 医药和AI等多赛道 持续受益于增量资金 [29] 关键变量：AI与新能源需求 - 全球科技周期与GPU需求带动AI估值修复 半导体周期上行支撑科技机会 但GPU需求增量能否超越苹果耳机与汽车电子周期仍需验证 NV链企业如胜宏科技 新易盛2025年上半年营收和毛利提升 股价走强反映高景气预期 [33] - 固态电池带动新能源第二增长曲线 工业板块权重超30%且新能源占比大 半固态电池为短期主流 锚定碳酸锂价格 全固态电池量产将转向金属锂等原料 海外锂电龙头雅保和智利矿业化工股价企稳回升 反映供需改善预期 [38][39] - 光伏海外需求回暖 SolarEdge 2025年二季度营收2.89亿美元 环比增32% 同比增9% 逆变器出货连续两季度破1GW 储能系统出货从180MWh升至247MWh 毛利率改善 [40] 北交所的定位与机会 - 北证50指数在1600点附近企稳 具备专精特新优势 行业高度集中于工业38.02% 信息技术23.05% 材料18.95%和医疗保健15.98% 合计超95% 流通市值小 弹性强 在液冷 电源 半导体及AI应用等领域集中 [43][44] - 制度持续优化 2023年《高质量建设北交所意见》明确战略定位 2025年修订发行承销细则 引入小额快速审核机制 推出专精特新指数 强化政策支持 [47][48]

核心观点 - 宏观经济呈现结构性分化特征 企业融资需求改善但居民信贷疲弱 社融增速回落至8.8% 政府债券高基数形成拖累 存款向非银机构迁移趋势显著[8][9][11][12] - 美联储9月降息概率较高 美国8月CPI同比2.9% 核心CPI保持3.1% 关税冲击推动商品通胀但服务通胀边际走弱[15][16][17][20] - 投资策略聚焦纺锤策略 港股与创业板具估值修复潜力 科技成长与顺周期双轮驱动 游戏行业被类比创新药商业模式[22][23][24][27][29] - 债券收益率上行领先资金利率变化 30年国债从低点累计上行36BP至2.18% 10年国债目标区间1.9-2.2%[32][38] - 行业层面呈现结构性机会 固态电池板块年内涨幅52.46% 金融销售渠道马太效应强化 化工PPI环比首次归零[57][93][103] 宏观经济与政策 - 8月社融新增2.57万亿元（同比少增4630亿） 人民币贷款新增5900亿元（同比少增3100亿） 社融存量增速降至8.8%[8][11] - 企业短贷同比多增2600亿元 票据融资同比少增4920亿元 企业中长贷新增4700亿（同比少增200亿）[10] - 政府债券融资1.37万亿元（同比少增2519亿） 超长期特别国债发行进度达全年77%[11] - M1增速升至6% M2增速持平8.8% 剪刀差收窄至-2.8% 7-8月非银存款同比多增1.94万亿[12] - 美联储9月降息25BP概率较高 2025年预计降息3次 特朗普关税政策推升核心商品通胀至1.54%[16][20] 投资策略与市场 - 纺锤策略聚焦港股与创业板 港股互联网板块具业绩确定性与估值修复双重优势[22] - 行业配置"4+1"方向：科技成长（AI硬件/半导体/机器人） 顺周期（钢铁/有色/建材） 反内卷（光伏/锂电/医疗） 出海（汽车/风电） 底仓（红利/黄金）[24] - 游戏行业类比创新药商业模式 具备高投入、高风险、长周期特征 Q2基金超配比例仅0.18%[28][29] - 债券收益率上行领先资金利率 30年国债收益率从1.82%低点累计上行36BP 10年国债与DR007利差41BP[32][36] 金融与固收 - 前100家基金代销机构权益保有规模5.14万亿元（环比+6%） 非货规模10.20万亿元（环比+7%）[93] - 银行渠道权益份额42%（环比-0.2pct） 券商权益份额27%（环比+0.15pct） 蚂蚁基金权益规模8229亿元（环比+11%）[94][97] - 招商银行主动权益保有4185亿元（环比+19%） 江苏银行非货规模环比+132%[96] - 债券市场10年国债收益率下行1BP 10年国开债下行2BP[45] 行业与公司研究 - 固态电池指数年内涨幅52.46% 4月7日以来涨幅67.61% 板块融资余额处历史高位 赚钱效应11.11%[57][58] - 高德地图推出"扫街榜" 基于真实导航数据重构本地生活服务榜单 引入芝麻信用过滤虚假评论[61] - REITs市场周成交额28.91亿元（同比+75.11%） 环保REITs单周上涨0.16% 华夏凯德商业REIT募资22.87亿元[71][72] - 煤炭价格反弹 秦港Q5500动力煤报680元/吨（环比+0.15%） 京唐港主焦煤报1540元/吨[81] - 化工PPI环比持平（前值-0.2%） 环氧氯丙烷价格涨至13000元/吨（周涨6.56%）[103][104] - 建材板块年内涨幅52.13% 跑赢沪深300指数9pct 全国浮法玻璃均价1202元/吨（周涨1.01%）[86][87] - 白酒板块处于底部回暖阶段 西麦食品布局食养赛道[107]

市场指数表现 - 本周上证指数上涨1.52% 深证成指上涨2.65% 创业板指上涨2.10% [1] - A股指数震荡上行 上证指数和深证成指盘中创出近期新高 [6] 机构对后市观点 - 中信建投认为市场进入慢牛整理期 基本面因素可能重回视野 景气赛道作为先锋队 通缩倾向扭转可能吸引海外资金配置中国资产 资金面和情绪面高位整理未崩塌 景气赛道催化不断 AI算力主线逻辑未被证伪 [1] - 华金证券指出市场波动放大 科技和周期继续占优 [2] - 中泰证券强调A股政策预期保持稳定 增量政策布局有保留空间 存量政策加速落地执行 政府债券发行加速为三季度稳增长储备资源 [2] - 中国银河证券认为美联储降息催化全球风险资产偏好回升 降息降低资本成本并提升企业盈利预期 人民币兑美元汇率升值利好A股及港股市场 直接利好港股科技及创新药板块 [2] - 东吴证券分析大盘由趋势主升进入箱体震荡 量能中枢低于2.5万亿 显著低于8月末高点的3万亿量能 若不能放量则较难快速突破3900点 需要震荡换手修复波动率 [3] - 太平洋证券看好板块轮涨并静待新高 [4] - 湘财证券预期9月份A股市场将保持宽幅震荡逐级抬升的态势 [6] - 开源证券关注纺锤策略 认为港股和创业板兼具成长弹性与估值修复潜力 港股近月涨幅相对A股宽基较缓但资产质量优良且分红回购积极 创业板机构化特征明显且受益于中风险资产收益回归 [6] - 甬兴证券指出A股市场投资性价比较高 沪深300股息率为2.62% 10年国债收益率为1.90% 股债收益率为-0.72% 周环比上行0.06个百分点 [7] 政策与事件影响 - 招商证券提到新型储能建设方案出台 建议持续关注 行业稳增长方案中还有七个行业尚未印发 中美将在西班牙举行会谈涉及Tiktok等议题 美国对七国集团施压要求对中国印度加征关税 央行重启国债买卖操作预期升温 [1] - 中泰证券指出4月政治局会议政策布局基本覆盖市场期待 存量政策"用好用足" 增量政策"备足预案" 资本市场"稳定"基础上还要"活跃" [2] 行业与板块表现 - 通讯设备 半导体 元件等科技板块转强 [6] - 全行业估值分位数基础化工领涨 石油石化领跌 [7] - 主要风格PE估值分位涨多跌少 稳定风格领涨 [7] 宏观经济数据 - 8月PMI有所转强 8月出口当月同比增速虽下滑但累计增速保持在6%附近 强于市场预期 [6] - 8月宏观短周期综合指数有所反弹 [6] 债券市场观点 - 利率债反弹但预计下跌趋势没有结束 三十年期国债期货加权距离年内新低仅一步之遥 债市下跌将创下年内新低 目标位在去年9月份政策转向的低点附近 国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间 [5] - 股强债弱态势将持续 债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌 [5] 市场情绪与资金面 - 两融余额增加 市场换手率普跌 成交额普跌 [7] - 市场资金面和情绪面属于高位整理并未崩塌 [1]