**报告行业投资评级** 未提供明确的行业投资评级信息 **报告核心观点** 中国细胞存储行业在政策支持、老龄化趋势及技术演进等多重因素驱动下呈现快速发展态势 行业竞争呈现多梯队分化特征 头部企业引领标准化与智能化发展 地方性机构依托区域资源形成局部优势 新兴企业推动市场多元化发展[3][5][6] 行业总览 - 细胞存储通过深低温技术（-150℃至-196℃）长期保存活性免疫细胞或干细胞 用于疾病治疗、免疫力提升及家庭健康保障[9] - 干细胞存储包括脐带血造血干细胞、脐带/胎盘间充质干细胞、牙髓干细胞及脂肪干细胞 来源分别为新生儿脐带血、脐带/胎盘、儿童乳牙/智齿及成人脂肪组织[10] - 免疫细胞存储涵盖新生儿与成人免疫细胞 其中新生儿免疫细胞纯净度更高且拥有更强骨髓归巢功能 肿瘤患者来源的免疫细胞可用于靶向治疗[10] 技术发展 - 细胞存储技术分化为低温保存（短期代谢稳态维持）和冷冻保存（长期冰晶损伤控制）两大方向[13][16] - 低温保存通过抗冻蛋白稳定膜结构 并利用小分子化合物调控能量代谢与氧化还原状态[16] - 冷冻保存需协同解决渗透压梯度调控、冰晶抑制及氧化应激平衡等多重挑战 纳米材料（如氧化石墨烯）应用拓展了物理保护领域[16] 经济发展环境 - 中国卫生总费用从2010年19,980亿元增长至2023年41,677亿元 其中政府支出占比显著提升 个人现金支出占比下降[22][25] - 政府卫生支出翻倍增长 社会卫生支出持续扩大 个人医疗负担减轻 为细胞存储等预防性健康投资创造有利支付环境[25] 社会需求环境 - 中国65岁及以上老龄人口占比从2000年不足7%攀升至2024年近16% 人口预期寿命从72岁增至78岁以上[27][28] - 老龄化加剧推动年龄相关疾病防控需求 干细胞与免疫细胞技术在组织修复及疾病干预方面的价值日益凸显[28] 技术研发环境 - 中国细胞治疗临床试验数量从2005年起步阶段持续增长 2019-2021年达到高峰 CAR-T细胞治疗试验占比最高[32] - 间充质干细胞（MSCs）临床试验数量居前 体现其在组织修复和免疫调节领域的潜力[32] - 细胞存储作为细胞治疗基础环节 其技术优化与质量保障需求随临床试验增长而提升[32] 行业竞争格局 - 市场分化为三梯队：全国布局头部企业（先发优势+自动化技术）、地方性机构（区域政策支持）、新兴跨界企业（美业转型为主）[37] - 头部企业引领行业向自动化、智能化与标准化发展 地方机构形成区域影响力 第三梯队企业数量众多但质量参差不齐[37] - 消费者决策核心因素包括细胞处理技术、质量保障、品牌声誉与服务覆盖 价格非唯一考量[6]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 钙钛矿太阳能电池作为第三代新型光伏技术 具备高光电转换效率 低成本 轻质柔性等优势 是传统晶硅电池的重要补充和未来光伏技术的潜在主导方向 [4][5] - 中国已成为全球钙钛矿太阳能电池领域的技术与产业引领者 竞争格局呈现科研机构与企业双轮驱动模式 [12][13] - 产业化进程加速 2025年多家企业建成或规划GW级产线 技术迭代速度远超传统光伏技术 层电电池效率突破30% [25][26] 市场背景 - 在光伏产业链价格大幅回落背景下 抢占新型光伏技术成为解决行业内卷的突破口 技术升级可驱动效率提升并避免同质化竞争 [4] - 钙钛矿太阳能电池基于有机-无机混合型卤化物钙钛矿材料 通过光生伏特效应将光能转化为电能 无需高温工艺且对材料纯度要求低 显著降低生产成本 [5] - 研究始于2009年 转换效率从1%提升至2024年的28 2% 技术迭代加速 2025年中国团队实现平米级组件量产 行业从实验室迈向商业化 [6] 市场现状 - 2025年钙钛矿太阳能电池处于产业化初期 全球市场规模预计以年均30%以上增速增长 2030年达到百亿美元级 中国将成为全球最大市场 [7][8] - 供给端集中在研发和小规模生产阶段 2025年中国实现平米级组件量产 全球产能预计2030年突破100GW 需求主要来自BIPV 分布式/地面光伏电站及新能源汽车领域 [9][10] - 在新能源汽车领域 单块2平方米组件每日发电量对应40-60公里行驶里程 直接拉动需求 [10] 市场竞争 - 十大钙钛矿太阳能电池企业评选核心指标包括光电转换效率记录 量产规模 单位成本等 [11] - 头部企业包括纤纳光电 仁烁光能 极电光能 协鑫光电 隆基绿能 通威股份 华晟新能源 汉能移动能源 晶科能源 正泰电器 [11][14][24] - 竞争焦点集中在效率提升 稳定性优化 成本控制及规模化量产能力 具备全流程自主知识产权和高良率生产能力的企业将占据主导地位 [13] 发展趋势 - 产业化进程加速 2025年多家企业建成或规划GW级产线 如极电光能全球首条GW级产线投产 协鑫光电大面积GW量产线部分启用 政策支持通过技术标准制定和示范项目推动产业落地 [25] - 技术迭代加速 2025年隆基绿能钙钛矿/晶硅叠层电池效率达34 6% 南京大学与仁烁光能钙钛矿/钙钛矿叠层电池效率达30 1% 并通过材料创新和工艺优化突破效率瓶颈 [26] - 设备国产化率提升 关键材料如TCO玻璃国产化产能扩大 金晶科技年产能达4500万平方米 降低产业链成本 [25]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 2025年下半年传媒行业继续看好游戏等基本面驱动板块 关注底部在新政策驱动下困境反转的影视剧板块 同时弹性方向看好AI应用及IP方向[1] - AI应用聚焦能实现数据兑现公司 重点关注AI陪伴、AI教育及AI玩具方向[1] - IP变现聚焦有IP优势及全产业链潜力的公司 传统文化IP价值挖掘是重点方向[1] 行情概览 - 本周（9月22日至9月26日）中信一级传媒板块上涨0.16%[1][11] - 涨跌幅前三的板块分别是电子（3.67%）、有色金属（3.24%）、电力设备新能源（3.21%）[11] - 涨跌幅后三的板块分别是轻工制造（-2.80%）、商贸零售（-3.92%）、消费者服务（-6.71%）[11] - 传媒板块本周涨幅前五：号百控股（18.6%）、东方明珠（15.6%）、世纪华通（14.4%）、大晟文化（10.5%）、欢瑞世纪（10.1%）[14] - 传媒板块本周跌幅前五：紫天科技（-14.0%）、幸福蓝海（-18.5%）、中国电影（-20.3%）、金逸影视（-23.9%）、吉视传媒（-25.7%）[14] 重点事件回顾 - 9月游戏版号发放 共156款游戏获批 其中国产145款、进口11款[2][18] - 国产游戏中包括米哈游《崩坏：因缘精灵》、腾讯萨罗斯网络《归环》、网易《星绘友晴天》、三七互娱《无尽黑夜》等[2][18] - DeepSeek最新模型DeepSeek-V3.1-Terminus发布 在"人类最后的考试"中成绩从15.9分飙升至21.7分 提升幅度36.48% 跃居全球排行榜第三位[3][18] - 腾讯推出混元3D Studio 实现3D设计全流程覆盖 大幅缩短3D资产生产周期[4][18] 子板块数据跟踪 - 游戏：近期热门重点游戏包括《命运：群星》《卡拉彼丘》《黑色四叶草 魔法帝之道》等[19] - 院线：内地电影市场周总票房（9月22日至9月26日）约2.25亿元（不含服务费） 票房排名前三电影为《731》（1.66亿元）、《捕风追影》（0.19亿元）、《浪浪山小妖怪》（621万元）[20][22] - 影视视频：剧集《赴山海》全网热度82.7排名第一 综艺《披荆斩棘2025》全网热度69.7排名第一[22][23][24] 板块观点与关注标的 - 游戏：重点关注ST华通、巨人网络、吉比特、恺英网络、神州泰岳、完美世界、心动公司等[1][15] - 影视：芒果超媒、华策影视、欢瑞世纪等[1][15] - IP：创源股份、上海电影、华立科技、姚记科技等[1][15] - AI：豆神教育、盛天网络、荣信文化、中文在线、易点天下、视觉中国、盛通股份、焦点科技、世纪天鸿、佳发教育等[1][15] - 教育：学大教育、粉笔、天立国际控股等[1][15] - 港股：关注阿里巴巴、腾讯控股、泡泡玛特、快手、网龙 产业爆发在即的阜博集团[1][15] 估值数据 - 腾讯控股总市值53953亿元 2025年预测净利润2174.5亿元[17] - 网易总市值6673亿元 2025年预测净利润355.4亿元[17] - 泡泡玛特总市值3266亿元 2025年预测净利润103.3亿元[17]

投资评级 - 报告对非银金融行业整体持积极态度 推荐关注券商和保险板块的投资机会 [5] 核心观点 - 资本市场高质量稳增长态势巩固 A股总市值站上百万亿元规模 8月新增开户数265.03万户 环比增长34.97% 同比增长165% [5] - 中长期资金持有A股流通市值较"十三五"末增长32% 其中权益类基金规模增长25% 基本养老保险基金运营规模翻一番 [5] - 券商板块出现量价背离 市场成交额未跌破2万亿元而证券指数持续回调 但券商ETF处于净申购状态 [5] - 保险法修订加快推进 预计将健全风险处置机制和完善保单兑付机制 头部公司相对优势有望凸显 [5] - 预定利率下调预期带动8月保费收入表现亮眼 人身险业务同比增长47.2% 财险业务同比增长1.3% [5] 市场表现 - 本周沪深300指数上涨1.07% 非银指数下跌0.09% 券商指数下跌0.18% 保险指数上涨0.46% 多元金融指数下跌1.51% [8] - 保险A股板块中新华保险表现最佳 上涨2.67% H股板块中友邦保险跌幅最小 下跌0.14% [10] - 券商板块涨幅前五分别为湘财股份(+16.87%) 国盛金控(+8.46%) 广发证券(+3.01%) 东方证券(+2.68%) 中国银河(+1.68%) [10] 行业重要数据 - 截至9月25日两融余额24,443.66亿元 较2024年底增长31.1% [13] - 2025年至今沪深北日均成交金额16,438.90亿元 同比增长54.56% [13] - 8月末各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元 外资持有A股市值3.4万亿元 [17] - 基本养老保险基金投资运营规模2.6万亿元 较"十三五"末翻一番 年均投资收益率5.15% [14] - 公募基金规模首次突破36万亿元 8月底达到36.25万亿元 单月增长1.18万亿元 [16] 政策动态 - 跨境债券回购业务正式推出 支持境外机构参与在岸债券回购业务 [15] - 山东省启动非车险业务"见费出单"行业自律试点 压缩非理性竞争空间 [18] - "十四五"规划高质量完成 银行业总资产近470万亿元 保险业总资产超过500万亿元 [17] 公司动态 - 中国太保完成国有股权无偿划转 国际集团持股比例降至9.97% [19][20] - 湘财股份拟换股吸收合并大智慧 换股比例为1:1.27 并配套募资不超过80亿元 [21][22] - 国海证券实际控制人内部股权结构调整 广投金控持股比例保持10.60% [23] - 华林证券两名执委会委员辞职 信达证券变更董事长为林志忠先生 [24][25][26] 重点公司推荐 - 券商板块推荐广发证券 国泰君安 中信证券等头部机构 以及东方证券 东方财富等弹性较大券商 [5] - 保险板块推荐中国人寿 新华保险 中国太保等上市险企 [5] - 港股金融推荐香港交易所 中银航空租赁等标的 [5]

行业投资评级 - 报告对美光维持积极展望 未明确提及整体行业投资评级 [22] 核心观点 - AI 应用活跃度持续提升 海外 Gemini 活跃度大幅增长 国内豆包等应用保持稳定 [2][9] - 大模型技术快速迭代 阿里巴巴发布 Qwen3-Omni 和 Qwen3-Max 在多项基准测试中领先 DeepSeek 开源升级版模型优化编程与推理性能 [11] - 美光 FY25Q4 业绩超预期 收入达 113 亿美元创历史新高 同比增长 46% 环比增长 22% 非 GAAP EPS 为 3.03 美元同比大增 157% [12] - HBM 成为美光核心增长引擎 Q4 收入近 20 亿美元 年化约 80 亿美元 份额已与整体 DRAM 持平 锁定 2026 年供给 HBM4 预计 2026 年量产 [15] - OpenAI 拓展 AI 硬件领域 与立讯精密合作开发消费级 AI 原型设备 与歌尔股份洽谈零部件供应 整合前苹果设计师团队强化工业设计 [23] AI 应用与模型发展 - 海外 Gemini 应用活跃度周均环比大幅提升 ChatGPT 保持平稳 国内豆包活跃度持续增长 [2][9] - 阿里巴巴 Qwen3-Omni 在 36 项音视频基准测试中取得 22 项 SOTA 音频能力媲美 Gemini2.5-Pro Qwen3-Max 在代码与智能体方面领先 LMArena 排行榜全球前三 [11] - DeepSeek-V3.1-Terminus 优化编程与搜索智能体性能 HLE 等基准性能提升最高达 36.5% [11] - 可灵 AI 推出可灵 2.5Turbo 模型 降价近 30% 文本响应、动态效果和视频生成稳定性显著提升 [11] 美光业绩与战略 - FY25Q4 数据中心业务收入占比提升至 56% 毛利率高达 52% 成为核心增长支柱 [12] - 推出业界首款 G9 NAND PCIe Gen6 SSD 满足 AI 负载需求 与英伟达合作推动 LPDRAM 在服务器端应用 成为数据中心唯一 LPDRAM 供应商 [18] - FY25 全年净资本开支 138 亿美元 FY26 预计提升至 180 亿美元 主要投向 DRAM 获得 20 亿美元政府激励对冲支出 [18] - DRAM 和 HBM 毛利率有望维持在健康水平 公司已形成以 HBM、高价值 DRAM、AI SSD 与 LPDRAM 为核心的产品组合优势 [19][22] AI 硬件与生态拓展 - OpenAI 合作立讯精密开发口袋大小、具备上下文感知能力的 AI 原型设备 合作歌尔股份提供扬声器和声学模组 [23] - 整合前苹果设计师 Jony Ive 团队负责工业设计与交互体验 探索端侧 AI 战略以减少云端依赖、降低延迟、提升隐私保护 [23] - 面临能耗与续航瓶颈、模型轻量化难题、交互体验设计、生态应用不足以及成本与市场接受度等挑战 [23] 海外市场行情 - 英特尔周涨跌幅 20.01% 美满电子周涨跌幅 12% 苹果周涨跌幅 4.06% 特斯拉周涨跌幅 3.36% [6] - 高通周涨跌幅 1.41% Qorvo 周涨跌幅 1.32% 超威半导体周涨跌幅 1.32% 英伟达周涨跌幅 0.86% [6] - 微软周涨跌幅 -1.25% 谷歌周涨跌幅 -3.21% 亚马逊周涨跌幅 -5.05% Meta 周涨跌幅 -4.45% [6]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但各子板块景气度判断如下：家居板块（底部企稳）、新型烟草（稳健向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、潮玩（拐点向上）、轻工个护（略有承压）[4][9][10][11][13][14] 核心观点 - 内销家居需求有望受益于房地产宽松政策落地 外销受美国关税政策影响但具备海外产能布局的企业或受益 降息预期或带动海外需求回暖[4][9] - 新型烟草监管趋严推动合规化发展 美国市场电子烟出口增长显著 HNB产品进入美国市场取得进展[4][10] - 造纸行业供需改善 包装纸涨价气氛浓厚 消费电子新品发布带动包装订单回升[4][11] - 轻工消费关注国货品牌新品周期及线下渠道 AI眼镜导航技术突破 潮玩行业龙头转型及IP运营深化[4][13][14] 家居板块 - 内销：房地产政策提及加大存量商品房和土地盘活力度 期待需求回暖 25Q3家具终端及工厂接单整体偏弱但部分软体龙头经营具备韧性[4][9] - 外销：8月中国家具出口额同比-3.2% 累计同比-5.3% 美国宣布10月1日起对进口橱柜类产品加征50%关税、软体家具加征30%关税 但相关细则未公布且部分国家或豁免 在美有产能布局的企业或受益[4][9] - 降息预期：10月美国降息概率87.7% 有望带动海外需求回暖[4][9] - 重点公司：推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居等内销龙头及具备海外产能优势的企业[4][9] 新型烟草 - 雾化电子烟：美国缉毒局一周查获235万件非法电子烟并逮捕106人 监管趋严 8月中国电子烟出口额同比+4.25%至9.36亿美元 其中对美出口同比+32.62%至3.83亿美元 主因关税阶段性缓和及监管下报关合规化[4][10] - HNB：美国FDA审查IQOS修改风险烟草产品续期申请 重新进入美国市场取得进展[4][10] - 思摩尔医疗雾化进展：子公司仿制药ANDA申请获FDA受理 对应产品年销售额达20.2亿美元[10] - 重点公司：推荐思摩尔国际、中烟香港等[4] 造纸包装 - 造纸：截至9月26日针叶浆/阔叶浆价格5650/4310元/吨（环比持平） 白卡纸/箱板纸/瓦楞纸价格4310/4320/3465元/吨（瓦楞纸环比+25元） 木浆港口库存环比去库7.9万吨至203.3万吨 包装纸厂接单较好且节后涨价计划频发[4][11] - 包装：消费电子新品集中发布带动塑料及纸包装订单回升[4][11] - 重点公司：推荐裕同科技、太阳纸业等龙头及整合优化的金属包装企业[4] 轻工消费 - 个护：8月卫生巾线上销售额同比+6%至7.49亿元 牙膏线上销售额同比+14%至9.5亿元 关注冷酸灵重组蛋白新品及百亚股份线下渠道全国化[4][13][23] - AI眼镜：云栖大会发布近眼显示导航系统 8月XR设备线上销售额同比+40%至0.94亿元[4][13][23] - 重点公司：推荐泡泡玛特、晨光股份、登康口腔等[4] 潮玩 - 龙头动态：TOP TOY递交港交所招股书 2024年营收19.09亿元（2022-2024年CAGR显著） 泡泡玛特星星人新品关注度高[4][14] - 行业趋势：名创优品加速自有IP战略 产业链新运营模式涌现 传统公司处于转型培育期[4][14] - 数据：8月潮玩动漫线上销售额同比+14%至12.97亿元 其中盲盒娃娃销售额同比+49%[23] 行业数据更新 - 地产数据：8月中国房屋竣工面积同比-28.38% 销售面积同比-10.03% 1-8月累计竣工同比-18.52% 销售累计同比-5.36%[26][30] - 出口数据：8月中国家具出口额46.9亿美元（同比-3.2%） 越南家具出口额2.9亿美元（同比+5.3%）[34] - 原材料价格：软泡聚醚/MDI/TDI本周均价8225/17500/13700元/吨（环比+20/-60/-80元）[41]

行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业给予"看好"评级 [2] 核心观点 - 供应扰动推动金属价格持续上涨，美联储降息预期强化金属价格上行趋势 [1][3] - 贵金属板块受益于降息周期及央行购金趋势，金价中枢长期上行，白银因金银比高位收敛具备弹性 [3] - 工业金属中铜矿供应受印尼Grasberg事故影响（2026年产量预期下滑35%，约27万吨，全球供应减少2.2%），铝受产能天花板限制，供需格局趋紧 [3] - 小金属中钴受刚果金出口限制供给偏紧，锂供给宽松但需关注云母矿边际变化 [3] - 钢铁板块需关注供给调控及出口需求变化，推荐红利属性及破净央国企标的 [3] 一周行情回顾 - 有色金属（申万）指数周涨3.52%，跑赢沪深300指数2.46个百分点；年初至今涨56.38%，跑赢沪深300指数40.74个百分点 [4][8] - 子板块周涨幅：贵金属（+5.55%）、铜（+8.57%）、铅锌（+4.55%）、能源金属（+3.20%）；铝（-1.79%）、小金属（-0.91%）、金属新材料（-1.06%） [10] - 领涨个股：精艺股份（周涨36.7%）、盛达资源（周涨15.1%）、中金黄金（周涨12.5%） [13] 价格与库存变化 - **工业金属及贵金属**：LME铜周涨1.88%至10,177美元/吨，COMEX黄金周涨1.89%至3,790美元/盎司，白银周涨6.92%至46美元/盎司 [16] - **能源材料**：电解钴周涨14.23%至31.70万元/吨，六氟磷酸锂周涨4.46%，碳酸锂微涨0.68% [16] - **库存变动**：铜社会库存环比减少0.9万吨至14.0万吨，LME锌库存周降10.56%，电解铝社会库存去库3.30万吨至74.00万吨 [18][35][47] 细分行业分析 - **贵金属**：美联储降息25bp，点阵图预示年内再降息两次；中国央行连续10个月增持黄金（2025年1-8月累计增持33万盎司），黄金ETF持仓环比增1.1% [23][31] - **铜**：Grasberg矿难导致全球供应收缩预期，下游开工率分化（电解铜杆开工率73.8%，环比+3.1pct） [3][35] - **铝**：下游加工开工率升至63.00%，电解铝吨利润4,502元/吨，氧化铝行业利润103元/吨 [47][49][58] - **钢铁**：螺纹钢价格周涨3.97%，铁矿石价格周跌6.80%；五大品种钢材周需求增2.79%，库存降0.60% [16][73] - **小金属**：钴中间品进口量8月环比降62.05%，锂精矿进口量8月环比降18.32% [84][87] 重点公司估值 - 紫金矿业2025年预测PE 17倍，洛阳钼业18倍，山东黄金26倍 [20] - 钢铁板块中宝钢股份2025年预测PE 15倍，华菱钢铁16倍 [21]

报告行业投资评级 - 行业评级为"推荐（维持）" [2] 核心观点 - 现代银行和信用货币同时诞生，银行通过创造货币获得利息收入，通过服务货币流转获得中收 [5] - 现代信用货币体系是中心化的，中央银行、金融监管、财政部门是这一中心体系稳定的重要监督者和调控者 [5][49] - 美元作为世界货币的信任度在松动，人民币国际化将带来我国银行业的潜在机遇 [5][11] - 技术驱动的脱媒和创新正在挑战银行业的传统地位，但私人货币在交易便利度和价值稳定性上距离真正的大众货币尚远 [5][47] 行业规模 - 行业股票家数为41只，占市场总数的0.8% [2] - 行业总市值为10535.1十亿元，占市场总市值的10.2% [2] - 行业流通市值为9881.3十亿元，占市场流通市值的10.5% [2] 行业指数表现 - 行业绝对表现：1个月为-7.2%，6个月为3.4%，12个月为21.3% [4] - 行业相对表现：1个月为-9.4%，6个月为-12.7%，12个月为-7.1% [4] 货币与银行起源推演 - 从无货币原始状态到实物货币的出现，解决了物物交易的复杂性，黄金作为一般等价物提升了交易效率 [12][15][16] - 财富增长催生了金匠存储业务，存金证明成为早期负债形式，奠定了银行负债基础 [18][19][20] - 金匠借贷行为衍生出原始银行，银行通过信用创造存款货币，并开始收取贷款利息 [21][22][23] - 多家银行竞争导致银行间交易复杂度上升，中央银行的出现解决了清算和准备金管理问题 [24][27][29][30] - 现代央行通过准备金创造和取消金本位，形成了信用货币体系，银行通过贷款创造存款货币 [34][35][39] - 跨境交易涉及多币种清算，效率低于境内交易，布雷顿森林体系结束后汇率波动增加了结算复杂性 [41][43][44] 现代货币银行体系特征 - 统一币值单位和脱离金属重量后，货币交易和创造效率大幅提升 [5][45] - 中央银行是币值统一和银行间清算的最后后盾 [5][45] - 银行可以通过增加对非银行体系债权资产（如贷款、债券）创造存款货币 [5][45] - 中央银行可以通过调节基础货币（准备金存款）约束商业银行的货币创造 [5][46] - 金融监管部门通过资本金要求约束商业银行资产扩张和货币创造 [5][49] - 现代信用货币以实名银行账户为基础，是反洗钱和资金监管的基石 [5][49] - 跨境交易因跨币种清算导致效率下降，形成多中心交易体系 [5][49] 行业挑战与机遇 - 全球银行业面临利率市场化、直接融资占比提升、存款脱媒等挑战 [5][11] - 人民币国际化进程为国内银行业带来潜在发展机遇 [5][11] - 技术创新（如区块链）试图实现去中心化和匿名化，但监管约束和技术成熟度仍是主要障碍 [5][47]

行业投资评级 - 维持医疗服务行业"买入"评级 [8][10][64] 核心观点 - ADC创新药海外授权交易活跃 推动CDMO需求持续提升 建议重点关注ADC CDMO细分方向 [6][61][63] - 恒瑞医药HER2靶向ADC药物瑞康曲妥珠单抗达成海外授权协议 首付款1800万美元 潜在里程碑付款达10.93亿美元 [5][61][62] - 2025年上半年中国ADC领域达成9笔BD交易 总金额172.72亿美元 全球ADC交易金额达188.93亿美元 已超2024年全年144.93亿美元 [6][63] - 药明合联2025年上半年新签iCMC项目37个创历史新高 收入同比增长62.2%达27亿元 [6][63] - 建议关注两大方向：高成长性（ADC CDMO、多肽CDMO）及预期改善（第三方检验、消费医疗）领域 [10][64] 板块及个股表现 - 申万医药生物板块本周下跌2.20% 跑输沪深300指数3.27个百分点 [2][12] - 医疗服务II子板块下跌3.99% 中药II下跌1.95% 化学制药II下跌2.44% 生物制品II下跌1.18% 医药商业II下跌2.65% 医疗器械II下跌1.02% [2][23] - 医疗服务板块涨幅前五：毕得医药(+10.0%)、皓元医药(+7.4%)、光正眼科(+2.9%)、泰格医药(+0.9%)、药康生物(-0.8%) [3][29] - 医疗服务板块跌幅前五：皓宸医疗(-16.5%)、阳光诺和(-13.4%)、创新医疗(-10.6%)、普蕊斯(-10.6%)、睿智医药(-10.1%) [3][29] - 年初以来化学制药II子板块涨幅达31.91% 表现突出 [24] 行业估值水平 - 医疗服务板块当前PE(TTM)36.68X 近一年区间26.63X-41.13X 较前周下降1.52X [4][31] - 医疗服务板块当前PB(LF)3.75X 近一年区间2.39X-4.00X 较前周下降0.15X [4][31] - 医疗研发外包子行业PE(TTM)101.6X 化学制剂49.5X 疫苗48.0X 医院46.5X [55] - 重点公司估值：药明康德2024年PE32X 药明生物48X 皓元医药83X 泰格医药120X [60] 重点公司跟踪 - CXO领域：药明康德市值3016亿元 药明生物1596亿元 康龙化成567亿元 凯莱英382亿元 [60] - 民营医院：爱尔眼科市值1152亿元 通策医疗196亿元 华厦眼科167亿元 [60] - ICL领域：迪安诊断市值98亿元 金域医学135亿元 [60]

投资评级 - 看好白酒板块的配置价值 建议重视白酒板块的左侧配置契机[2][3][13] 核心观点 - 白酒行业景气度"下行趋缓" 动销最为承压的时刻已经过去 消费场景环比持续修复叠加基数逐步走低 动销同比跌幅收窄趋势延续确定性较强[11] - 飞天茅台、普五等核心单品批价触底回升 系酒厂积极渠道管控的阶段性成效显现 中秋&国庆旺季能将渠道库存明显去化 看好白酒价盘压力阶段性释放[2][12] - 消费端购酒渠道日趋多元化 线上电商、即时零售及新媒体ToC模式对线下分流趋势凸显 价格优势吸引原线下消费者 线下渠道动销体感相对更弱[2][12] - 啤酒行业景气度底部企稳 需求场景偏大众化 餐饮等现饮需求稳步修复 酒企加码非即饮渠道布局及软饮多元化发展 业绩置信度与股息水平不错[3][14] - 黄酒行业前期有提价催化 头部品牌趋同性提价使竞争格局趋缓 旺季边际催化可期 大单品化及高端化培育成为共识[3][14] - 休闲零食行业维持高景气度 零食量贩渠道加速开店 魔芋品类渗透率持续提升 坚果礼盒备货需求预计环比改善[4][15] - 软饮料行业高景气细分赛道（能量饮料、无糖茶、椰子水等）龙头维持高增长 健康化、功能化品类加持下行业景气度拐点向上[4][16] - 调味品行业景气度底部企稳 餐饮需求依旧平淡 居民端结构升级速度放缓 餐饮链估值处于低位且需求有望改善[5][17] 周专题：飞天茅台批价回升，推荐白酒底部配置 - 预计白酒销量口径动销下滑幅度约20% 较春节旺销窗口跌幅有所扩大 但较6~7月跌幅明显收窄[11] - 行业动销拐点先于价盘拐点、价盘拐点先于报表拐点 中秋&国庆后价盘或有节奏性回落 之后预计底部震荡、逐步企稳[12] - 建议配置方向：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液） 渠道势能处于上行期的山西汾酒 受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级的稳健区域龙头 2）顺周期潜在催化的弹性标的（如古井贡酒、泸州老窖） 有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）[3][13] 行情回顾 - 本周（9.22-9.26）食品饮料（申万）指数收于16920点（-2.49%） 沪深300指数收于4550点（+1.07%）[17] - 食品饮料子板块涨跌幅前三为软饮料（+0.86%）、肉制品（-0.02%）、啤酒（-0.77%）[23] - 个股周度涨跌幅居前：养元饮品（+32.49%）、金字火腿（+11.93%）、安琪酵母（+2.30%） 靠后：ST绝味（-12.46%）、ST西发（-8.99%）、味知香（-8.24%）[24][25] 食品饮料行业数据更新 - 白酒：2025年8月全国白酒产量20.7万千升 同比-18.2%[29] 9月27日飞天茅台整箱批价1830元（环周+60元） 散瓶批价1800元（环周+45元） 普五批价840元（环周持平） 高度国窖1573批价840元（环周持平）[29] - 乳制品：2025年9月19日生鲜乳主产区平均价3.03元/公斤 同比-3.50% 环比持平[30] 2025年1~8月累计进口奶粉63.0万吨 累计同比+2.2% 累计进口金额49.59亿美元 累计同比+15.7%[30] - 啤酒：2025年8月啤酒产量358.3万千升 同比-1.8%[37] 2025年1~8月累计进口啤酒数量24.93万千升 同比-5.3% 进口金额3.37亿美元 同比-7.2%[37] 公司及行业要闻 - 珍酒"大珍·珍酒"上市 截至9月23日7331人参加万商联盟创富论坛 3017家客户签约 产品热销全国30个省份、212个城市[40] - 贵州省1-8月规模以上工业增加值同比+8.0% 酒、饮料和精制茶制造业增长+1.7%[40] - 茅台调研显示：9月以来贵州茅台酒终端动销环比增长约1倍 同比增长超20%[40]