行业投资评级 - 维持医疗服务行业"买入"评级 [8][10][64] 核心观点 - ADC创新药海外授权交易活跃 推动CDMO需求持续提升 建议重点关注ADC CDMO细分方向 [6][61][63] - 恒瑞医药HER2靶向ADC药物瑞康曲妥珠单抗达成海外授权协议 首付款1800万美元 潜在里程碑付款达10.93亿美元 [5][61][62] - 2025年上半年中国ADC领域达成9笔BD交易 总金额172.72亿美元 全球ADC交易金额达188.93亿美元 已超2024年全年144.93亿美元 [6][63] - 药明合联2025年上半年新签iCMC项目37个创历史新高 收入同比增长62.2%达27亿元 [6][63] - 建议关注两大方向：高成长性（ADC CDMO、多肽CDMO）及预期改善（第三方检验、消费医疗）领域 [10][64] 板块及个股表现 - 申万医药生物板块本周下跌2.20% 跑输沪深300指数3.27个百分点 [2][12] - 医疗服务II子板块下跌3.99% 中药II下跌1.95% 化学制药II下跌2.44% 生物制品II下跌1.18% 医药商业II下跌2.65% 医疗器械II下跌1.02% [2][23] - 医疗服务板块涨幅前五：毕得医药(+10.0%)、皓元医药(+7.4%)、光正眼科(+2.9%)、泰格医药(+0.9%)、药康生物(-0.8%) [3][29] - 医疗服务板块跌幅前五：皓宸医疗(-16.5%)、阳光诺和(-13.4%)、创新医疗(-10.6%)、普蕊斯(-10.6%)、睿智医药(-10.1%) [3][29] - 年初以来化学制药II子板块涨幅达31.91% 表现突出 [24] 行业估值水平 - 医疗服务板块当前PE(TTM)36.68X 近一年区间26.63X-41.13X 较前周下降1.52X [4][31] - 医疗服务板块当前PB(LF)3.75X 近一年区间2.39X-4.00X 较前周下降0.15X [4][31] - 医疗研发外包子行业PE(TTM)101.6X 化学制剂49.5X 疫苗48.0X 医院46.5X [55] - 重点公司估值：药明康德2024年PE32X 药明生物48X 皓元医药83X 泰格医药120X [60] 重点公司跟踪 - CXO领域：药明康德市值3016亿元 药明生物1596亿元 康龙化成567亿元 凯莱英382亿元 [60] - 民营医院：爱尔眼科市值1152亿元 通策医疗196亿元 华厦眼科167亿元 [60] - ICL领域：迪安诊断市值98亿元 金域医学135亿元 [60]