报告投资评级 - 维持“增持”评级 [7] 报告核心观点 - 极兔速递在东南亚及新市场业务量高速增长，表现超预期，因此上调其2025年至2027年的盈利预测 [1][7] 财务数据与盈利预测 - **营业收入预测**：预计2025年至2027年营业收入分别为124.06亿美元、155.73亿美元、199.11亿美元，同比增长率分别为20.93%、25.53%、27.86% [6] - **调整后净利润预测**：预计2025年至2027年调整后净利润分别为3.87亿美元、6.02亿美元、8.88亿美元，同比增长率分别为93.01%、55.69%、47.47% [6][7] - **每股收益预测**：预计2025年至2027年每股收益分别为0.04美元/股、0.07美元/股、0.10美元/股 [6] - **估值指标**：基于盈利预测，对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为33倍、21倍、15倍 [6][7] 经营数据分析 - **2025年第四季度包裹量**：整体包裹量达84.61亿件，同比增长14.5% [7] - **分地区包裹量（2025年第四季度）**： - 东南亚：包裹量达24.36亿件，同比增长73.6% [7] - 中国：包裹量达58.91亿件，同比下降0.4% [7] - 新市场：包裹量达1.34亿件，同比增长79.7% [7] - **2025年全年包裹量**： - 东南亚：全年包裹量达76.6亿件，同比增长67.8% [7] - 新市场：全年业务量达4.04亿件，同比增长43.6% [7] 业务发展亮点 - **东南亚市场**：凭借成本效率优势满足电商平台多样化需求，市占率不断提升，行业领先地位稳固 [7] - **新市场拓展**：快递网络逐步完善，2025年新建转运中心9个，增加自有干线运输车辆80辆，新增自动化分拣线9套，运营效率和服务质量得到提高 [7]

投资评级 - 对极兔速递-W维持“增持”评级 [2][7] 核心观点 - 报告基于公司发布的2025年第四季度经营数据，核心观点是东南亚及新市场业务量高速增长，因此上调了公司的盈利预测 [1][7] - 公司在东南亚地区持续高增长，稳固行业领先地位 [7] - 新市场快递网络逐步完善，业务量加速增长 [7] - 因四季度东南亚及新市场件量均超预期快速增长，上调了2025年至2027年的盈利预测 [7] 经营数据分析 - 2025年第四季度整体包裹量达84.61亿件，同比增长14.5% [7] - 2025年第四季度东南亚包裹量达24.36亿件，同比增长73.6% [7] - 2025年第四季度中国包裹量达58.91亿件，同比下降0.4% [7] - 2025年第四季度新市场包裹量达到1.34亿件，同比增长79.7% [7] - 2025年全年东南亚地区包裹量达到76.6亿件，同比增长67.8% [7] - 2025年全年新市场业务量达到4.04亿件，同比增长43.6% [7] - 东南亚高增长得益于电商平台持续投入、促销活动丰富品类及公司成本效率优势 [7] - 新市场增长主要系快递网络逐步完善，2025年于新市场新建转运中心9个，增加自有干线运输车辆80辆，新增9套自动化分拣线 [7] 财务数据与盈利预测 - 营业收入预测：2025E为124.06亿美元，2026E为155.73亿美元，2027E为199.11亿美元 [6] - 营业收入同比增长率预测：2025E为20.93%，2026E为25.53%，2027E为27.86% [6] - 调整后净利润预测：2025E为3.87亿美元，2026E为6.02亿美元，2027E为8.88亿美元 [6][7] - 调整后净利润同比增长率预测：2025E为93.01%，2026E为55.69%，2027E为47.47% [6][7] - 原盈利预测假设2025E-2027E调整后净利润为3.68/5.92/8.53亿美元，本次预测均有所上调 [7] - 每股收益预测：2025E为0.04美元/股，2026E为0.07美元/股，2027E为0.10美元/股 [6] - 净资产收益率预测：2025E为12.17%，2026E为16.05%，2027E为19.13% [6] - 市盈率预测：2025E为33倍，2026E为21倍，2027E为15倍 [6][7] - 历史财务数据：2024年营业收入为102.59亿美元，调整后净利润为2.00亿美元 [6] - 历史财务数据：2023年营业收入为88.49亿美元，调整后净利润为-4.32亿美元 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对长安汽车维持“买入”评级 [4] - 核心观点：公司通过“品牌向上”和“海外放量”双轮驱动，预计将助力其2026年销量实现增长 [1] - 投资建议基于对公司系统性地推进电动化、智能化及全球化战略，并前瞻性布局机器人及飞行汽车业务的看好 [5] 近期经营与销量表现 - 2025年12月单月销量为25.5万辆，同比增长1.7%，其中自主品牌销量20.8万辆（同比+4.5%），新能源车销量11.5万辆（同比+26.0%）[5] - 2025年全年总销量为291.3万辆，同比增长8.5%，连续6年正增长，完成年度300万辆销量目标的97% [5] - 2025年新能源车年销量达111.0万辆，同比大幅增长51.1%，渗透率提升至38.1% [5] - 2025年海外市场年销量达63.7万辆，同比增长18.9%，占总销量比重升至21.9% [5] - 品牌结构持续优化：阿维塔品牌年销量超12万辆，均价27万元以上；深蓝汽车年销33.3万辆（同比+36.6%）；长安启源年销41.1万辆（同比+42.6%）[5] 未来战略与增长目标 - 2026年公司整体销量目标为330万辆，同比增长13.3% [5] - 2026年新能源车销量目标为140万辆，同比增长26.2%；海外销量目标为75万辆，同比增长17.7% [5] - 产品矩阵持续上探：阿维塔品牌计划在2026年推出首款百万级六座车及两款新车；公司计划2030年前推出17款新车，覆盖多品类 [5] - 长期目标：2030年整车产销目标500万辆，其中新能源车占比超60%，海外销量占比超30% [5] - 海外产能加速落地：泰国工厂已投产，年产能达46万辆；巴西、埃及等地产能正逐步释放 [5] - 新兴产业前瞻布局：规划2026年发布首款载人飞行汽车并实现固态电池装车验证；2027年全固态电池逐步量产；2028年飞行汽车量产交付、人形机器人量产下线 [5] 财务数据与盈利预测 - 营业总收入预测：2025E为1680.97亿元（同比+5.2%），2026E为1817.10亿元（同比+8.1%），2027E为2033.33亿元（同比+11.9%）[3] - 归母净利润预测：2025E为46.62亿元（同比-36.3%），2026E为73.20亿元（同比+57.0%），2027E为86.69亿元（同比+18.4%）[3] - 毛利率预测：2025E为14.2%，2026E为14.8%，2027E为15.3% [3] - 每股收益（EPS）预测：2025E为0.47元，2026E为0.74元，2027E为0.87元 [3] - 净资产收益率（ROE）预测：2025E为5.7%，2026E为8.3%，2027E为8.9% [3] - 市盈率（PE）预测：基于当前股价，对应2025E为25.6倍，2026E为16.3倍，2027E为13.8倍 [3]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[5] - 核心观点：公司首次股权激励计划落地，有望激发团队积极性，彰显对未来业绩增长的信心；行业景气度已触底有回升态势，公司产品结构优势明显；入局高端电子布领域，有望带来戴维斯双击[5][7] 公司基本数据与估值 - 截至2026年1月6日，公司收盘价为17.51元，总市值为70,094.92百万元，流通市值70,094.92百万元，总股本4,003.14百万股，资产负债率39.40%，每股净资产7.90元[3] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为33.21亿元、38.84亿元、42.27亿元，同比增长率分别为35.84%、16.95%、8.84%[6] - 估值水平：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.83元、0.97元、1.06元，对应市盈率（P/E）分别为21.11倍、18.05倍、16.58倍[6][7] 股权激励计划详情与影响 - 2025年12月，公司发布限制性股票激励计划草案，拟授予不超过3452.82万股，约占当时总股本的0.86%，授予价格为每股10.19元，激励对象不超过618人[7] - 激励解锁条件：以2024年净利润为基数，2026-2028年净利润复合增长率分别不低于38.5%、27%、22%，对应净利润分别不低于48.51亿元、51.80亿元、56.03亿元[7] - 按2025年12月31日市值计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为14倍、13倍、12倍，显示公司对未来增长信心[7] 行业与公司经营前景 - 行业判断：玻纤行业投产高峰已过，供给端增速或将放缓；在外部不确定性背景下，内循环优先级提升，作为顺周期品种的玻纤需求有望前置复苏，行业渗透率提升趋势仍在[7] - 公司优势：行业需求呈现结构性分化，风电和电子领域表现突出；公司依靠自身优势，不断提升这两大领域的产品占比，展现龙头差异化竞争优势[7] - 新业务拓展：公司作为电子布产能最大企业，受益于覆铜板市场需求及客户备货，实现量价双升；2025年中报后正式宣布全面进入高端电子布领域（产品涵盖Low-DK、Low-CTE和Q布），凭借深厚底蕴，潜在成长空间较大[7] 财务预测摘要 - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为18,489百万元、20,234百万元、21,650百万元，同比增长率分别为16.61%、9.44%、7.00%[6][8] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率分别为32.37%、33.67%、33.77%；净利率分别为18.58%、19.86%、20.20%；净资产收益率（ROE）分别为10.32%、11.20%、11.30%[8] - 现金流：预计2025-2027年经营性现金净流量分别为5,905百万元、6,666百万元、7,261百万元[8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 公司发布对美投资公告，拟通过泰国子公司在美国宾夕法尼亚州投资建设年产2万吨纸浆模塑餐具项目，总投资额预计不超过3600万美元 [2][3] - 此举旨在顺应供应链转移，规避贸易壁垒风险，强化全球竞争力 [2][4] - 公司此前已前瞻性布局泰国产能，并取得良好效益，美国项目有望复制泰国成功经验，前景可期 [4][5] - 作为纸浆模塑餐饮具领军企业，公司盈利能力持续领先，海外产能爬坡有望驱动短期业绩修复及长期市场份额提升 [5] 事件与投资背景 - 2025年10月15日，加拿大对我国纸浆模塑餐饮具启动双反调查，贸易摩擦持续 [4] - 前期美国对华纸浆模塑双反最终裁决，公司面临的反倾销/反补贴税率合计高达381.71% [4] - 公司于2023年提前规划泰国工厂，具备先发优势，并在泰国布局10万吨产能，预期2026年全部达产 [4] - 美国建厂计划是为了更灵活应对全球宏观环境波动、产业政策调整及国际贸易格局的潜在不利影响 [4] 公司运营与财务表现 - **泰国基地表现优异**：2025年上半年，泰国基地实现营收6198万元，净利润1437万元，净利率高达23.2% [5] - **季度业绩显著修复**：2025年第三季度，公司营收环比增长25.5%，归母净利润环比大幅增长83.6% [5] - **竞争优势深化**：公司护城河深厚，竞争优势已从单一的模具和设备优势，升级为设备、模具、原材料匹配、柔性生产及快速达产等聚合形成的整体成本优势 [5] - **盈利预测调整**：考虑到同行在东南亚新建产能逐步释放可能影响2026年海外产品均价，报告小幅下调2026-2027年盈利预期 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.02亿元、5.50亿元、7.04亿元（前值为3.02亿元、5.72亿元、7.22亿元） [5] - 对应同比增长率分别为-7%、+82%、+28% [5] - **营收增长预期**：预计2025-2027年营业收入分别为15.64亿元、25.22亿元、32.28亿元，同比增长1%、61%、28% [6][11] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率分别为31.3%、35.2%、35.9%，净利率分别为19.3%、21.8%、21.8% [11] - **估值水平**：基于2026年1月6日收盘价77.94元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为26.4倍、14.5倍、11.3倍 [6][11]

报告投资评级 - 对奥比中光维持“买入”评级 [6][7][12] 核心观点 - 公司拟定增募资不超过9.8亿元，用于强化3D视觉与空间感知核心技术研发及产能建设，旨在巩固其在全球3D视觉感知行业的领先地位，并实现“机器人与AI视觉产业中台”的发展定位 [3] - 人形机器人、三维扫描等下游应用市场前景广阔，为3D视觉感知技术提供了巨大的发展空间，是公司增长的重要驱动力 [4] - 公司构建了“全栈式技术研发能力+全领域技术路线布局”的3D视觉感知技术体系，技术覆盖结构光、iToF、dToF、双目、Lidar、工业三维测量六大领域，具备技术先进性和全面性 [12] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为91.45元，总市值为367亿元，流通市值为291亿元 [2] - 公司52周内股价最高为96.40元，最低为43.18元 [2] - 截至报告发布日，公司股价自2025年1月以来表现强劲，相对涨幅显著 [6] 定增项目与战略规划 - 2025年度定增拟募集资金总额不超过9.8亿元，其中8.58亿元用于“机器人AI视觉与空间感知技术研发平台项目”，1.22亿元用于“AI视觉传感器与智能硬件制造基地建设项目” [3] - 研发平台项目旨在持续开展机器人视觉、AI视觉及多模态感知、高精度三维扫描等核心技术研发，服务于具身智能/人形机器人、三维数字化/数字孪生等领域 [3] - 制造基地项目旨在扩大消费级应用设备及3D视觉感知产品的量产能力和供给规模，推动技术在智能机器人、消费电子等领域的产业化应用 [3] 行业前景与市场空间 - 人形机器人发展正加速迈进产业化临界点，2025年被誉为人形机器人的“量产元年” [4] - 根据高工机器人产业研究所预测，2025年全球人形机器人市场销量有望达到1.24万台，市场规模63.39亿元；到2030年销量将接近34万台，市场规模超过640亿元；到2035年销量将超过500万台，市场规模将超过4000亿元 [4] - 根据Research And Markets数据，2024年全球3D扫描仪市场需求为49亿美元，预计2030年将增长至88亿美元 [4] - 3D视觉感知技术将成为未来机器人的主流视觉方案，因其能提供精确深度信息、实现精准环境感知、支持自然交互等优势 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入9.94亿元、15.04亿元、21.00亿元，同比增长率分别为76.14%、51.24%、39.65% [7][8][14] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1.44亿元、3.02亿元、5.11亿元，同比增长率分别为328.13%、110.60%、69.01% [7][8][14] - 预计公司2025/2026/2027年每股收益分别为0.36元、0.75元、1.27元 [8][14] - 基于2025年预测数据，公司市盈率为255.62倍，市净率为12.38倍 [8][14] - 相对估值参考可比公司（云从科技、寒武纪）2025年一致预期PS均值为56.95倍，奥比中光2025年预测PS为36.90倍，低于可比公司均值 [12][13] - 预计公司毛利率将从2024年的41.8%持续提升至2027年的45.5%，净利率将从2024年的-11.1%扭亏并提升至2027年的24.3% [14]

投资评级与核心观点 - 报告对海兴电力（603556.SH）维持“买入”投资评级 [1][2] - 报告核心观点：公司2025年第三季度业绩回暖，单季度收入与净利润增速均超预期，呈现增长态势；随着海外市场需求恢复及国内外新产品中标，公司业绩有望加速增长 [1][3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季实现营业收入14.45亿元，同比增长25.12% [3] - 2025年第三季度单季实现归母净利润3.36亿元，同比增长30.21% [3] - 2025年第三季度单季实现扣非归母净利润3.24亿元，同比增长26.45% [3] - 2025年前三季度累计实现营业收入33.69亿元，同比微降1.19% [3] - 2025年前三季度累计实现归母净利润7.32亿元，同比下降7.48% [3] - 2025年前三季度累计实现扣非归母净利润7.01亿元，同比下降10.16% [3] 海外业务发展 - 2025年前三季度，海外市场主营业务收入同比略有增长 [3] - 海外用电业务收入同比略有下降，但呈现逐季度回暖迹象 [3] - 新能源、智能水表及配网等新业务在海外快速发展，弥补了用电业务的营收缺口 [3] - 截至2025年上半年，公司在南非的智能超声波水表工厂正式投产运营 [3] - 配电业务在亚洲、非洲、拉美实现自有配网产品规模化中标 [3] - 在中亚和非洲成功获得变压器订单 [3] 国内业务发展 - 2025年前三季度，国内市场营收同比有所下降，主要受配用电招标价格下降及框架标履约速度影响 [3] - 第三季度电网履约提速，国内收入同比下滑幅度较上半年收窄 [3] - 截至2025年上半年，公司在国网用电计量产品统招中标1.4亿元 [3] - 在国网配网第一批区域联合招标中，一二次融合产品合计中标1.49亿元 [3] - 在南方电网配网设备产品统招中，中标3846万元 [3] - 在内蒙古电力集团营销设备招标中，中标9639万元 [3] - 公司参与新产品研发及招投标，实现了分路采集终端等新产品中标 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.49亿元、12.10亿元、15.01亿元 [3] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.16元、2.49元、3.09元 [3] - 预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为16.5倍、14.3倍、11.6倍 [3] - 预测公司2025年营业收入为49.53亿元，同比增长5.0% [4] - 预测公司2026年营业收入为57.01亿元，同比增长15.1% [4] - 预测公司2027年营业收入为68.37亿元，同比增长19.9% [4] - 预测公司2025年毛利率为45.3%，2026年为45.3%，2027年为45.4% [4] - 预测公司2025年净资产收益率（ROE）为13.4%，2026年为13.9%，2027年为15.3% [4] 公司基本数据 - 报告发布日（2026年1月6日）股价为35.70元 [2] - 总市值为173.60亿元（17,359.63百万元） [2] - 总股本为4.8626亿股（486.26百万股） [2] - 过去12个月绝对收益为28.23% [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司迎来发展新阶段，主要受三大事件驱动：湖北文旅控股、与精选国际合作加速加盟业务、以及酒店REITs政策放开 [1] - 湖北文旅控股将带来强强联合的共赢局面，有望为公司注入优质资产、提供增信支持并完善区域布局 [2] - 与精选国际合作是公司规模化、国际化的关键举措，通过引入凯富、凯艺两大品牌并接入其全球分销网络，将加速加盟业务发展和海外市场拓展 [3] - 酒店REITs政策放开为公司优化轻重资产结构、探索资产证券化业务提供了新的机遇 [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为7.0亿元、9.0亿元、11.1亿元，归母净利润分别为0.17亿元、0.85亿元、1.61亿元 [4] 公司重大事件与战略合作 - **湖北文旅控股**：2025年12月2日公告，湖北文旅拟以25.71元/股价格获得公司36.00%股份及对应表决权，交易完成后控股股东变更为湖北文旅，实际控制人变更为湖北省国资委 [1] - **与精选国际合作**：2025年12月8日，公司与精选国际酒店集团联合发布中国区凯富酒店、凯艺酒店品牌 [1] - **政策利好**：2025年12月，国家发改委与证监会相继发布文件，推动符合条件的酒店项目可申报REITs [1] 湖北文旅控股的协同效应 - **对公司的支持**：湖北文旅承诺保持公司经营团队稳定并授予自主经营权，计划将旗下优质住宿业资产分批次注入上市公司，转移文商旅新项目，并为公司投融资提供增信支持 [2] - **对公司的益处**：有助于公司拓展优质物业，完善在长江经济带的业务布局 [2] - **对湖北文旅的益处**：借助君亭的专业管理团队与品牌资源，拓展省外业务，优化整合酒店管理业务，有望延长游客在鄂停留时间，拉动消费 [2] 加盟业务与国际化拓展 - **合作意义**：与全球最大加盟型酒店集团精选国际合作，是公司规模化、国际化的关键举措 [3] - **凯富品牌**：定位新世代简约舒适生活国际中端品牌，聚焦18-30岁客群，单房投资额8.5万元，稳定期房价350元/间夜，出租率85%，测算回报周期3.19年 [3] - **凯艺品牌**：定位全球标准、本地智慧的国际高端品牌，聚焦中高净值客群，单房投资额18万元，稳定期房价550元/间夜，出租率83%，测算回报周期3.57年 [3] - **分销网络**：通过合作接入精选国际体系，直接触达其6500万国际会员，并打通Booking、Expedia等国际OTA渠道，实现海外分销迅速扩张 [3] REITs政策带来的发展机遇 - **政策内容**：根据2025年版REITs项目行业范围清单，符合条件的配套酒店及四星级及以上酒店项目可申报REITs [4] - **公司准备**：公司2023年即设立上海君达城，致力于成为专业酒店资产管理机构，已与专业机构设立多支酒店产业私募投资基金，首支基金已完成备案并投资佛山君亭酒店 [4] - **业务探索**：公司当前正探索重资产基金业务模式，尝试酒店类Pre-REITs业务及资产证券化业务 [4] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为7.01亿元、9.04亿元、11.09亿元，同比增长分别为3.7%、29.0%、22.7% [4][10] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.17亿元、0.85亿元、1.61亿元，同比增长分别为-32.9%、404.9%、88.4% [4][10] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS最新摊薄分别为0.09元、0.44元、0.83元 [10] - **估值水平**：以2026年1月6日收盘价25.72元计，对应2025-2027年PE分别为295.7倍、58.6倍、31.1倍，对应PB分别为5.2倍、5.0倍、4.5倍 [4][10] - **关键财务指标**：预计毛利率将从2025年的31.4%提升至2027年的44.8%，净利率将从2025年的2.4%提升至2027年的14.5%，净资产收益率将从2025年的1.9%提升至2027年的15.5% [10][11] 股票基本信息 - **所属行业**：酒店餐饮 [6] - **收盘价与市值**：2026年1月6日收盘价25.72元，总市值50.01亿元 [6] - **股本结构**：总股本1.94亿股，其中自由流通股占比91.63% [6] - **交易情况**：30日日均成交量872万股 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6][151] 核心观点 - 报告认为凯迪股份作为线性驱动行业领军企业，技术实力雄厚，正积极切入人形机器人赛道，有望开辟第二成长曲线，业绩有望逐步增长 [2][6][7][124][151] 线性驱动领军企业，经营业绩趋于平稳 - 公司自1992年成立以来，深耕线性驱动系统三十余年，产品广泛应用于智能家居、智慧办公、医疗康护及汽车配件等领域 [3][12][13] - 公司全球化布局成果显著，在越南、北美设有产能，2024年直接出口美国销售额约占公司整体销售额的7.5-8% [13] - 公司是线性驱动行业龙头企业，沙发电动推杆产品全球市场占有率超过30% [3][13] - 2024年，公司实现营业总收入13.36亿元，同比增长8.25%；归母净利润0.87亿元，同比下降19.42% [3][8] - 2025年前三季度，公司实现营业总收入9.26亿元，同比增长3.67%；归母净利润0.29亿元，同比下降59.64% [20] - 业绩承压主要系海外工厂投入使用推高营业成本、出海运费增长以及关税影响，随着海外产能利用率上升及关税影响趋缓，盈利能力有望改善 [3][20][25] - 公司股权结构集中稳定，实际控制人周殊程合计控股比例为73.17% [43][44] - 公司于2025年发布股权激励计划，实际授予限制性股票47.41万股，授予对象共42人，以绑定核心员工利益 [46][48] 线性驱动市场前景广阔，应用领域不断延伸 - 线性驱动作为智能化场景的核心执行部件，市场前景广阔，正加速向多领域渗透 [4][50] - 2025年全球线性驱动行业市场规模约为86.94亿美元，预计2032年将达到103.8亿美元，2026-2032年期间复合年增长率为2.6% [4][50] - **智能家居领域**：2025年全球智能家居市场规模将增长至1730亿美元，2022-2025年复合年增长率为8.9% [4][58] - **智慧办公领域**：2024年全球智能办公市场规模预计为516.3亿美元，预计2029年将达到976.7亿美元，复合年增长率为13.60% [4][63] - **医疗康护领域**：老龄化趋势推动需求，2024年全球电动床市场规模为30.8亿美元，2024-2029年复合年增长率预计为6.2%；2023年中国电动轮椅行业市场规模为69.72亿元，同比增长8.13% [4][67] - **汽车零部件领域**：汽车电动尾门市场持续扩大，2023年全球市场规模达18.9亿美元，预计2024-2030年复合年增长率为7.49% [4][77] - 全球线性驱动市场70%以上份额被海外企业占据，国产替代空间广阔 [3][55] - 公司子公司凯程精密（负责汽车尾门业务）2024年实现营收1.58亿元，同比增长54.2%，并首次实现扭亏为盈，净利润达487.2万元 [81][82] - 公司汽车电动尾门产品已成功切入高端新能源车供应链，例如为蔚来ES8配套智能电动前盖与尾门撑杆 [86][88] 机电一体化技术能力积累深厚，进军人形机器人赛道 - 公司在线性驱动领域技术积累深厚，建立了“模具开发-注塑-加工-制造-组装-检测”的垂直一体化柔性制造体系，具备电机、丝杠、蜗杆、控制器等核心零部件自制能力 [5][122][124] - 截至2024年末，公司及下属全资子公司共拥有发明专利52项、实用新型专利283项、外观专利145项 [119] - 公司正将线性驱动领域的核心技术向人形机器人产业拓展，线性驱动器与机器人线性关节工作原理相同 [124] - **电机**：公司通过永磁直流、无刷直流等电机专利构建技术壁垒，并正向人形机器人用的外转子电机、无框力矩电机延伸 [7][128][130] - **减速器**：公司持股辉星动力10%股份，其创始团队系星轮减速器发明人；同时依托大股东体外培育的凯卓威聚焦精密齿轮减速电机产能 [7][134][141] - **关节模组**：公司认购墨的智能16%的股权，以增强高精度运动控制算法与伺服驱动方面的能力，为一体化关节模组做技术储备 [7][148] - 凭借技术积累和全球化布局，公司有望成为人形机器人（具身智能）赛道领先企业，开辟第二成长曲线 [7][124] 盈利预测与评级 - 预测公司2025-2027年收入分别为13.78亿元、15.30亿元、17.14亿元，同比增长率分别为3.2%、11.0%、12.0% [6][8][151][152] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.55亿元、0.89亿元、1.11亿元，同比增长率分别为-36.9%、62.3%、25.0% [6][8][151][152] - 预测公司2025-2027年摊薄每股收益分别为0.77元、1.26元、1.57元 [8][152] - 基于线性驱动市场前景广阔及公司切入人形机器人赛道的潜力，维持“买入”投资评级 [6][151]

投资评级与核心观点 - 报告对盐湖股份维持“买入”评级 [1][3] - 报告核心观点：公司2025年业绩超预期，主要受益于钾锂景气回暖及确认递延所得税资产，同时拟收购五矿盐湖51%股权以扩大钾锂资源，看好其巩固国内氯化钾龙头和碳酸锂低成本典范的优势地位，全面迈向高质量发展 [3][4] 2025年业绩表现 - 公司预计2025年实现归母净利润82.9-88.9亿元，同比增长77.78%-90.65%，扣非净利润82.3-88.3亿元，同比增长87.02%-100.66% [3] - 2025年第四季度归母净利润预计为37.9-43.9亿元，同比增长148.9%-188.3%，环比增长90.5%-120.7% [3] - 业绩超预期原因：钾锂行业景气回暖，以及公司通过高新技术企业资格复审后确认递延所得税资产，导致净利润增加 [3][4] 主要产品产销量与价格 - 2025年氯化钾产量约490万吨，同比减少1.2%，销量约381.43万吨，同比减少18.4% [4][9] - 2025年碳酸锂产量约4.65万吨，同比增长16.2%，销量约4.56万吨，同比增长9.7% [4][9] - 2025年氯化钾（60%粉，青海地区）均价为3,002元/吨，同比上涨21.5% [4][11] - 2025年电池级碳酸锂均价为7.57万元/吨，同比下跌16.5%，工业级碳酸锂均价为7.39万元/吨，同比下跌14.1% [4][11] - 碳酸锂价格在2025年下半年回暖上涨 [4][11] 收购五矿盐湖股权 - 公司拟支付现金46.05亿元，收购控股股东中国盐湖持有的五矿盐湖51%股权 [4] - 五矿盐湖主要开发一里坪盐湖的锂、钾资源，氯化锂保有资源量164.59万吨，氯化钾保有资源量1,463.11万吨 [4] - 五矿盐湖已建成产能包括：碳酸锂1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年以及钾肥30万吨/年 [4] - 五矿盐湖承诺2026-2028年净利润分别为66,841.68万元、69,166.25万元、74,497.50万元 [8] 收购后产能规划 - 收购完成后，公司氯化钾合计权益产能将达508万吨/年，远期规划至2030年达到1000万吨/年 [7] - 收购完成后，公司碳酸锂合计权益产能将达6.82万吨/年，远期规划至2030年达到20万吨/年锂盐 [7] - 公司另有镁及镁基材料规划，2030年规划产能3万吨以上/年 [7] 财务预测与估值 - 报告上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为85.57亿元、109.75亿元、127.49亿元（原预测值为52.48亿元、57.74亿元、61.07亿元） [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.62元、2.07元、2.41元 [3][5] - 以当前股价32.37元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20.0倍、15.6倍、13.4倍 [3][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为163.17亿元、250.03亿元、279.60亿元，同比增长率分别为7.8%、53.2%、11.8% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为63.8%、71.5%、71.8%，净利率分别为52.4%、43.9%、45.6% [5]