核心观点 - 美团等机构的研究团队提出可验证的过程奖励机制VSRM 通过抑制无效推理步骤和鼓励有效步骤 显著减少大型语言模型的过度思考问题 在保持模型性能的同时实现高效推理 [6][12][20] 技术方案 - VSRM机制结合可验证奖励与步骤级奖励 为推理过程中的每个中间步骤分配奖励信号 天然契合推理任务分步作答特点 [13][20] - 使用特殊token如"However"、"Therefore"等定位推理步骤 并设计三条规则保证划分后内容的可读性 [14] - 通过评估步骤完成前后的正确率增益来评估步骤有效性 正确率可通过可验证方式获得 [15][18] - 引入前瞻窗口机制将未来正确率变化通过折扣因子传播给当前步 确保奖励信号尽量密集 避免稀疏奖励问题 [19][20] - VSRM机制与强化学习算法解耦 能天然适配支持过程奖励的方法 只需将逐步奖励添加到最终reward tensor [20] 性能表现 - 在AIME24基准上 VSRM-PPO使DS-Distill-1.5B模型输出长度从12605 token减少至7065 token 降幅达44% 同时保持29.2%的pass@1准确率 [6] - 在AIME25基准上 VSRM-R++使DS-Distill-7B模型输出长度从10909 token减少至6953 token 降幅达36% pass@1准确率从36.0%提升至36.4% [6] - 在MATH-500基准上 VSRM-PPO使DS-Distill-1.5B模型输出长度从4960 token减少至2400 token 降幅达52% pass@1准确率保持在82.2% [6] - 在AMC23基准上 VSRM-PPO使DS-Distill-1.5B模型输出长度从8577 token减少至4153 token 降幅达52% pass@1准确率从62.9%提升至64.9% [6] - 在DeepScaleR模型上 VSRM-R++使输出长度从8515 token减少至6668 token 降幅达22% 同时在AMC23基准上pass@1准确率从73.6%提升至74.7% [6] 问题背景 - 大型语言模型通过RLVR范式培养强大CoT推理能力 但伴随冗长输出内容 显著增加推理开销并影响服务吞吐量 这种现象被称为"过度思考"问题 [4] - 过度思考问题本质是模型倾向于给出多种不同解答 特别对简单问题 大量无效中间步骤导致中间过程出错 [10][12] - 案例研究显示模型为解决简单子问题如"[-500,0]中有多少个小于0的整数"进行反复思考 在正确和错误间横跳 最终得出不正确结论 [10] 方法优势 - 与直接施加长度惩罚不同 VSRM直接从源头给予清晰奖励信号 引导模型选择对提升最终正确率有帮助的步骤 [20] - 消融实验显示VSRM中前瞻窗口机制有效 额外显式长度惩罚对VSRM机制无帮助 [22] - 在困难benchmark上 VSRM训练后模型保持与原本模型一致的Pass@k指标提升趋势 说明未因输出长度压缩而失去探索能力 [22]

行业ESG标准与倡议 - 中国饭店协会在服贸会发布《住宿企业ESG管理体系要求》并获得商务部认可 [2] - 协会聚焦降碳、减污、扩绿、增长 通过标准化引领行业高质量转型 [2][4] - 联合酒店集团、国央企及数智化企业共同发起《中国住宿企业可持续发展北京倡议》 推动绿色饭店发展和数智化转型 [7][9] 美团旅行ESG实践 - 作为ESG标准起草单位参与《住宿业企业ESG评价指南》及管理体系要求建设 [2][4] - 2024年6月推出酒店民宿"低碳住"机制 消费者选择"不需要六小件"每订单减少203.2克二氧化碳排放 [7] - 已联合40万家酒店实现257万次"低碳住" 累计减碳460吨 [7] - 洲际酒店集团国内超70%门店及华住集团近9000家门店接入"低碳住" [7] - 为参与用户提供200美团积分并支持碳账户累积 助力乡村儿童操场建设 [7] 行业合作与数字化发展 - 美团旅行与69个五星级酒店在线旗舰店合作 其中32个酒店集团实现会员互通 [9] - 合作涵盖洲际、凯悦、香格里拉、万豪等头部集团 万豪国际于2025年5月28日达成战略合作并发布联合会员 [9] - 互联网企业将开放数字化能力 构建"平台+酒店集团"ESG实践新模式 [4][5][9] - 通过科技驱动和行为引导 形成平台、酒店、用户三位一体的绿色生态 [5]

公司AI产品发布动态 - 2025年公司AI产品进入集中发布期 包括室内外一体化具身智能配送机器人"美团小黄蜂"、龙猫大模型、AI Coding Agent工具NoCode、AI经营决策助手"袋鼠参谋"、酒店经营垂类AI Agent"美团既白"等产品 [1][2] - 公司第六次参展中国国际服务贸易交易会 携无人机、无人车及美团闪购、美团买药、美团服务零售等业务亮相 突出零售+科技主题 [1] - 最新研发的"美团小黄蜂"首次参展 面向封闭半封闭场景末端即时配送设计 具备多模态感知和定位导航能力 可在商超、公寓、机场等场景提供无人配送服务 [1] 技术应用与商业化进展 - "美团小黄蜂"已在深圳宝安机场、上海互联宝地等地试点 累计配送超1万单 成为国内首个在机场管制区实现外卖直达登机口的机器人 [2] - 龙猫大模型通过架构和训练创新 以更低成本实现更快计算推理和高效智能体应用 已跻身行业第一阵营 [2] - 公司C端AI智能体服务将于一周内发布 目前处于"封楼测试"阶段 [3] 公司AI战略布局 - AI策略聚焦三大方向：AI at work提升员工工作效率和业务运营效率 AI in products打造AI原生产品改造现有2B和2C服务 构建内部大语言模型提升自研基座能力 [2] - 自研AI产品在业务中实际使用率很高 公司持续加大AI领域投资 [1][2]

涉及的行业与公司 * 公司为美团 (3690 HK) 在食品配送和快速商务领域的竞争策略、财务表现及增长前景[1] * 行业涉及食品配送、到店酒旅、即时零售（闪购）及快速商务行业[1][5][8] 核心观点与论据 食品配送竞争格局与公司优势 * 6-7月以来竞争加剧导致单位经济效益受显著影响 因补贴水平提升及为维持行业领先履约服务而产生更高配送成本[5] * 公司专注于维持其在餐饮类别交易总额（GTV）的市场份额领导地位 并对其单位经济优势及竞争正常化后的长期单位经济（UE）保持信心 因其拥有广泛的商户覆盖和更优的骑手与用户体验[5] * 预计2025年第三季度/2025财年订单量将增长13%/11% 原因是行业补贴推高了近期需求 但预计食品配送单位经济将因确保市场份额的增量补贴而大幅下降[5] * 预计食品配送竞争将持续至第三季度/第四季度 并在随后几个季度逐渐从食品转向商品[5] * 预计2025年食品配送息税前利润（EBIT）将亏损220亿元人民币 因需用户补贴以捍卫交易总额市场领导地位[5] 到店、酒店及旅游（IHT）业务竞争与利润率轨迹 * 竞争格局保持稳定 近期IHT息税前利润率主要受宏观因素影响 包括更多低客单价交易、低线城市订单组合占比更高、会员计划投资以及食品配送竞争（连锁餐厅广告预算转向食品配送）[8] * 预计2025年第三季度IHT收入同比增长13% IHT利润率因持续投资会员计划及食品配送竞争对到店餐厅的影响而环比下降[8] * 预计2025年IHT收入增长15% 调整后息税前利润增长7%[8] 闪购增长与利润展望 * 公司的按需零售模式涵盖第三方模式（闪购）和第一方模式（象鲜超市） 并注意到自2025年第三季度起因同行补贴驱动的快速商务推进而竞争加剧[5] * 公司重申了之前提出的2030年闪购和象鲜超市交易总额目标[5] * 预计2025年第三季度闪购订单量将加速至33% 但运营亏损扩大至15亿元人民币 因投入增量投资以进一步改善用户心智份额 然而即时购物需求（与食品不同）通常更由紧急需求而非补贴驱动[5] * 预计2025年闪购量增长31% 2025财年息税前利润亏损17亿元人民币[6] 海外扩张与其他新举措进展 * 鉴于国内竞争 公司将优先将资源配置到国内市场 但仍继续执行海外业务发展 并预计香港盈利能力持续改善以及在中东（最近在卡塔尔）的有管理扩张[8] * 美团优选的亏损也将在2026财年显著减少[8] * 随着美团优选战略收缩以及因卡塔尔前期投资导致Keeta亏损增加 预计2025年第三季度/2025财年新举措亏损分别为23亿元人民币/90亿元人民币[8] 整体财务展望与投资评级 * 尽管面临短期利润压力 但对美团在扩大的快速商务总目标市场（TAM）下的整体本地服务领导地位保持信心[7] * 预计2026年食品配送补贴将逐渐正常化（鉴于其交易总额仍处于领先地位 将推动2026-2027年利润恢复） 在仍快速增长的到店本地服务板块格局稳定 按需购物零售高速增长 以及人工智能应用和Keeta的新增长动力 外加强劲的资产负债表[7] * 对美团给予买入评级 12个月目标价为144港元（较当前103港元有39.8%上行空间）[7][11] * 预计2025年集团收入为3597.4亿元人民币 调整后每股收益（EPS）为-2.22元人民币[11] 其他重要内容 关键下行风险 * 竞争差于预期 可能影响增长或利润转好步伐[7] * 劳动力成本通胀/效率问题[7] * 食品安全问题/更严格的监管[7] * Keeta投资超出预期[7] 财务数据预测（高盛观点） * 预计2025年核心本地商业（CLC）收入增长13% 调整后息税前利润下降107%[9] * 预计2025年新举措收入增长9% 调整后息税前利润为-90亿元人民币[9] * 预计2025年食品配送平均日订单量增长12% 但调整后每单息税前利润为-0.91元人民币[9] * 预计2025年闪购交易总额增长32% 平均日订单量增长33%[9] * 预计2025年到店、酒店及旅游业务交易总额增长15% 收入增长15% 调整后息税前利润增长1%[9]

高德推出扫街榜挑战美团到店业务 - 高德地图于9月10日推出全球首个基于用户行为产生的榜单"高德扫街榜"，聚焦美食、酒店、景区三大类目，构建线下服务信用体系，以支持餐饮及服务消费[1] - 高德扫街榜基于10亿用户真实导航、到店、搜索、收藏等行为数据，结合芝麻信用体系，通过AI模型量化评分，提升信息真实性和防刷能力[19][24][25] - 高德对商家实行免费入驻政策，不收取页面装修费、流量购买费或活动上架费，确保榜单排名仅取决于消费者真实行为[24] 美团紧急重启大众点评防御竞争 - 美团在高德发布扫街榜同日宣布重启大众点评"品质外卖服务"，并透露其C端AI智能体处于"封楼测试"阶段，计划一周内发布[1] - 大众点评虽被边缘化但仍是美团核心利润来源，到店及酒旅业务贡献美团近三分之一利润，2022-2024年利润率分别为46%、35%、33%，2025年预计为34%[5][6] - 大众点评在到店餐饮市场占据绝对支配地位，2021年市场份额达83%，预计2025年仍保持70%左右[7] 大众点评面临信用体系危机 - 大众点评评分体系被注水，出现商家通过送菜、返现等方式索要好评，以及第三方组织刷评控评的现象，央视财经7月报道其探店笔记造假[12][13][15] - 平台VIP会员体系（橙V-V8）形成灰色产业链，高权重用户好评/差评可付费操纵，导致连锁店和网红店通过营销手段垄断榜单[15][16] - 消费者信任度下降，出现"反其道而行之"的3.5分宝藏餐厅搜索趋势，商家经营成本达GTV的5%-20%（每100元消费券支付5-20元费用）[12][6] 行业竞争格局与市场影响 - 美团外卖市场份额2024年为65%，较2020年74%有所下降，但仍超过50%的市场支配地位门槛[8] - 高德扫街榜通过"行为+信用"体系直接挑战大众点评评分系统，旨在重构本地生活生态，打破美团到店业务垄断格局[19][25][26] - 抖音、快手等平台曾尝试冲击美团本地生活业务但未撼动其地位，高德成为新破局力量[17][26]

高德扫街榜产品特点 - 高德地图于2025年9月10日正式推出本地生活服务榜单功能"高德扫街榜" 涵盖美食、景点、酒店等多种业态并提供综合评分与排名服务 [1] - 评价体系创新性融合用户实际出行数据与支付宝信用分 基于杭州地区近一年4205万人次的9.1亿次导航行为和181亿公里行程数据 从118万家反复被访问店铺中筛选 [3][5] - 通过"烟火好店支持计划"投入超10亿补贴 预计每日为线下餐饮及服务业带来1000万额外客流量 [5] 行业竞争格局变化 - 美团在榜单发布当日紧急重启"品质外卖"服务 依托自研大模型整合百万高分餐厅资源 [5] - 大众点评同步发放2500万张大额消费券 吸引超1400家必吃榜餐厅、30家黑珍珠餐厅及1500家高星酒店餐厅入驻 [5] - 传统点评平台存在刷单刷评论及内容过度商业化问题 用户决策机制面临挑战 [6] 市场影响与战略定位 - 高德强调"真实信任"服务理念 通过出行行为数据实现"用脚投票"机制 旨在建立良币驱逐劣币的健康消费环境 [3] - 阿里巴巴将20多年服务消费经验延伸至本地生活领域 试图重构商家评价维度与用户决策路径 [3][5] - 本地生活服务市场进入新一轮竞争周期 行业重心向真实行为数据与信用体系结合的方向演进 [3][5][6]

大会背景与主题 - 美团在北京举办"2025美团即时零售品牌大会" 主题为"进化·万物生" 聚焦AI背景下品牌如何智能化洞察需求、塑造爆品、优化供给和提升效能 [2] 康师傅即时零售业务表现 - 康师傅方便面1-8月即时零售业务销量规模居泡面速食类目首位 首次荣获美团闪购最高奖"金闪奖" 是方便速食行业唯一获奖品牌 [4] - 1-8月康师傅在美团平台交易用户数与品牌销额保持行业领先 核心夜宵场景占比高于行业均值 场景化营销活动总曝光量突破12亿次 [7] 即时零售行业前景 - 2030年中国即时零售市场规模预计突破4.5万亿元 品类将从生鲜食品向3C数码、医药健康、美妆个护等高附加值品类延伸 [5] - 商务部研究院报告显示2030年即时零售市场规模有望突破2万亿元 [10] 产品创新与渠道策略 - 康师傅9月初推出"正餐级"新品合麵 采用内蒙古河套平原小麦和RP锁鲜技术 含原切大块肉包和大片高丽菜 4分钟可泡制完成 [9] - 合麵首度面市即选择即时零售赛道 在闪电仓售卖 精准锁定中餐、晚餐场景 通过美团直播强化外卖属性 [8] - 合麵入选第二十五届方便食品大会创新趋势代表案例 以产品创新带动产业升级 [9] 场景化营销合作 - 康师傅与美团闪购发起五一"空包出行"计划 通过小红书种草跳转美团 新客占比达30% [10][11] - 深耕校园人群 结合考试季推出祝福语产品联动 覆盖45所高校 through线下路演和快递柜派样 [13] - 打造「康师傅深夜面馆」IP 覆盖全国179个城市核心点位 包括网红夜市、高校校园及音乐节现场 [15] - 通过美团闪购30分钟达履约能力和6亿流量生态 实现从"卖产品"到"做场景"的转型 [16] 战略意义 - 方便速食行业与即时零售在需求、供应链和场景上具有天然协同性 强强联手可提升双方市场渗透率 [5] - 康师傅通过组织变革把握美团闪购高质量发展机遇 在供给优化、夜宵场景和校园人群深耕取得突破性进展 [5] - 公司为传统企业提供从"接渠道"到"融生态"的可复制路径 有望借助即时零售实现业绩可持续增长 [16]

公司食品安全战略 - 公司定位为连接数亿消费者与数百万餐饮商户的外卖平台 强调食品安全是应尽责任和持续发展基础 [1] - 以网络餐饮服务全链条为基础 将透明、共建、共治作为食品安全工作核心 依托数据挖掘、AI算法和场景理解等核心能力 [3] - 践行"帮大家吃得更好 生活更好"的公司使命 致力于做好食品安全共建者角色 持续投入技术创新、数据应用和社会协同 [5] 透明化建设措施 - 自2018年9月起逐步建设商户后厨直播系统能力 2024年推出"明厨亮灶"专项计划 [3] - 全量上线"堂食店"标签帮助消费者获取更全面决策信息 通过"环境可视化"项目优化静态环境图展示链路 [3] - 孵化浣熊食堂业务 以"全程可视 可追溯"为运营原则 服务延伸至餐饮全链条和食品加工全流程 [4] 协同治理机制 - 通过线上全渠道数据监测、线下管理人员督导、总部食安飞行检查稽核等手段全面评估商家食安表现 [4] - 联合监管部门在多地开展"安心365"食安公益培训 提升餐饮从业人员食安意识 [4] - 接入地方许可数据提升资质验真能力 升级政企协同数字化系统平台助力靶向定位和精准治理 [4]

项目启动与参与方 - 美团平台在常州启动江苏省内首个"明厨亮灶"食品安全社会共治项目 由常州市市场监管局 常州市商务局 北京三快在线科技有限公司(美团平台) 江苏移动常州分公司 人保财险常州市分公司联合举行 [1] - 首批21家常州商户集中入驻该项目 [1] 项目核心机制与特点 - 通过平台技术保障 硬件补贴及流量扶持政策 帮助外卖商户"零成本 低成本"实现"互联网+明厨亮灶"社会监督 [1] - 开通"明厨亮灶"的外卖商户获得平台专区列表展示和专属标签 从而获得额外曝光流量 [1] - 消费者可通过美团平台视频专区实时查看商户后厨情况 环境卫生 食品加工过程 餐饮具消毒等关键环节 [1] - 项目由网络餐饮平台主动发起 将明厨亮灶纳入平台管理并嵌入点餐环节 提升食品安全社会共治的时效性 有效性和系统性 [2] - 为餐饮商户提供主动接受社会监督的新渠道 开辟诚信竞争 合规竞争 有序竞争的新赛道 [2] - 融合消费者点餐与监督功能于同一平台和场景 优化食品安全社会监督应用场景 [2] 平台扶持措施 - 推出"中小商户助力金"计划 对符合条件的餐饮商户最高给予5万元助力金 [3] - 推出"助力餐饮基建"计划 为入驻小店配套供应链 明厨亮灶等基建能力和服务 并免费提供AI经营工具 开店选址 菜品研发 智能装修 智能客服 经营分析等功能 [3] - 推出"提升经营效率"计划 扩大"到店自提专属优惠"覆盖范围和门店数量 为线下堂食导流 [3]

核心观点 - 美团面临的最大挑战并非来自竞争对手的直接进攻 而是自身能否突破路径依赖 在新一轮AI驱动的平台转移中找到新定位[1][13][15] - 阿里通过高德扫街榜奇袭美团核心利润业务到店场景 以"行为+信用"新体系挑战传统UGC点评模式[4][9][10] - 闪购战事导致美团净利润大幅下滑89% 但到店业务仍保持40%订单增长 凸显其作为现金牛的核心地位[3][4] - 平台转移背景下 美团陷入"在位者困境" 需通过自我革命避免被新技术范式淘汰[12][13][15] 竞争格局变化 - 阿里系多路进攻：京东外卖高举高打 淘宝闪购全面广告攻势 高德推出扫街榜切入到店场景[2][4][5] - 抖音小红书通过种草内容撕开本地生活缺口 2022年已用团购券切走美团利润最丰厚到店业务[4] - 2025年Q2阿里美团京东在闪购战场共烧钱250亿元 美团净利润同比下降89%但维持长期盈利假设[3] - 高德扫街榜上线首日用户超4000万 超越大众点评3260万日活 直接挑战美团利润基石[1] 业务表现与财务影响 - 美团到店业务2025年Q2订单量同比增长超40% 酒旅交易在五一创历史峰值[3] - 2021年到店业务经营溢利141亿元 是外卖业务2.27倍 为核心利润来源[3] - 闪购战事带来流量增长 但净利润承压 公司计划Q3加大战略投入维持每单1元利润目标[3] - 股价曾跌至60元附近 市值萎缩反映到店业务为美团最核心命门[4] 技术范式变革 - 高德日活1.7亿 每日超1.2亿次搜索餐厅娱乐场所 从工具型App向"服务型超级入口"进化[8] - AI重构本地服务范式：用户用自然语言提出需求 AI基于空间认知直接给出方案并完成预订[8] - 高德构建"决策-导航-履约"全流程闭环 在用户决策最前端完成截胡[8] - 扫街榜基于导航数据和支付宝芝麻信用 建立"行为+信用"新体系替代传统UGC评价[9] 战略转型压力 - 美团需应对平台级重构而非单点对抗 关键在于打破路径依赖找到新定位[15] - 面临"在位者困境"：保护现有业务导致行动迟缓 可能错过AI技术范式转移窗口[13][15] - 需选择重建信用机制、布局内容种草或开放地图支付能力等转型方向[12] - 高德示范通过AI Agent整合产品技术架构 打造"看见-推理-行动"的空间智能体[15] 市场地位挑战 - 大众点评模式掌握线下商户话语权 但UGC暴露刷评过度营销等问题[9] - 高德建立新游戏规则：用实际导航行为、到店停留时长、消费频次等数据替代图文评价[9] - 地图App从"送水工"变为服务入口 类似Google Places对Yelp流量侵蚀的海外案例[6][7] - 阿里构建"线上淘宝+线下高德"双入口闭环 美团正处于这条必经之路[11][12]