核心观点 - 德系豪华车企BBA（宝马、奔驰、奥迪）2025年上半年集体遭遇增长瓶颈，营收下滑、利润腰斩、中国市场溃败，转型进入深水区 [1] - BBA的业绩复苏取决于转型决断速度而非历史荣光，需立即行动抢占未来先机 [1] - 电动化成为BBA突围必答题，但三家路径分化：宝马领先、奥迪增势强劲、奔驰掉队，战略从"激进目标"转向"务实转型" [11][16] 财务表现 - 宝马营收676.85亿欧元（同比-8%），净利润40.15亿欧元（同比-29%），为奔驰奥迪之和 [2][8] - 奔驰营收663.77亿欧元（同比-8.6%），净利润26.88亿欧元（同比-55.8%），创最大跌幅 [2][7] - 奥迪营收325.73亿欧元（同比+唯一正增长），净利润13.46亿欧元（同比-37.5%），规模不及宝马奔驰一半 [2][8] - 三家均下调全年预期：奥迪营收目标降至650-700亿欧元，营业利润率从7%-9%调至5%-7% [4] - 宝马预计汽车业务息税前利润率下降1.25%至5%-7% [4] - 奔驰调整后销售回报率（ROS）从6%-8%下调至4%-6% [4] 中国市场表现 - 中国成为BBA全球降幅最大市场：宝马交付量-15.5%，奔驰-14.2%，奥迪-10.3% [4] - 导致全球交付量下滑：宝马120.74万辆（-0.5%），奔驰107.63万辆（-8%），奥迪79.41万辆（-5.9%） [4] - 宝马走量车型X3/X4交付量-24.6%，i3/i4交付量-70.8% [9] - 奥迪A4L销量-25.4%，Q2L销量-46% [10] - 奔驰入门车型全球销量23.3万辆（-12.2%），高端车型13万辆（-5.1%） [10] 电动化进展 - 宝马纯电销量22.06万辆（+15.7%），为奔驰奥迪之和 [14] - 奥迪纯电销量10.14万辆（+32.3%），渗透率12.8% [14] - 奔驰纯电销量8.73万辆（-14%） [14] - 宝马将推出新世代平台首款量产SUV iX3，目标2035年纯电占比50% [14][15] - 奥迪推出Q6L e-tron（PPE平台+800V+华为智驾），调整2033年停售燃油车计划 [14] - 奔驰推迟全面电动化目标，改为2030年新能源车（含混动）占比最高50%，将推出纯电GLC（MB-EA平台+800V） [16] 竞争压力 - BBA入门车型（20-40万元区间）受理想、问界等自主品牌冲击导致量利齐跌 [9] - 宝马iX3销量-50%，i3销量-50%，X3销量-43% [10] - 经销商转投鸿蒙智行进一步威胁销量 [10] - 中低端车型价格战+高端车型需求疲软双重冲击利润护城河 [10] 转型挑战 - 需同时加速电动化转型和弥补智能化短板 [16] - 奥迪重组费用持续吞噬利润 [4] - 奔驰高端与低端市场同时失守 [4] - 宝马受中低端车型销量崩塌拖累 [4] - 关税政策、中国市场竞争和车型换代影响业绩 [7]

财务表现 - 2025年上半年全球销量120万辆 同比减少0.5% [2] - 营收676.85亿欧元同比降8% 净利润40.15亿欧元同比降29% [2] - 汽车业务EBIT利润率同比下降2.4个百分点至6.2% [2] - 中国市场交付量同比下滑15.5%至31.8万辆 成最大拖累因素 [2][11] - 关税成本激增导致汽车部门EBIT利润率下滑1.5个百分点 [9] 品牌表现 - BMW品牌交付107万辆同比降2.3% MINI品牌增长17%至13万辆 [3] - 劳斯莱斯销量2796辆同比微降0.8% [3] - MINI纯电车型交付4.6万辆同比激增361.7% [7] - BMW品牌纯电车型交付17.4万辆同比降3% 混动车型增29% [7] 电动化进展 - 上半年纯电车型交付22万辆同比增15.7% 占总销量18.3% [5] - 新能源车总交付31.9万辆同比增18.6% 渗透率达26.4% [6] - 欧洲市场新能源渗透率34.8% 部分区域市占率近40% [8] - 累计纯电销量突破150万辆 新世代平台首款SUV iX3将于9月发布 [5][9] 区域市场 - 欧洲市场销量增8.2% 德国本土增6.1% 英国微降0.7% [12] - 美洲市场增3.4% 美国市场增2.7% [12] - 亚洲市场降11.1% 除中国外其他亚洲区域实现增长 [12] - 中国终端折扣率创34%新高 5系价格降幅达25% [13] 战略布局 - 上半年研发投入超40亿欧元 聚焦新世代平台开发 [9] - 计划2027年前推出40款新世代技术车型 [9] - 与中国Momenta合作开发智驾系统 2026年搭载国产新世代车型 [17] - 联合阿里斑马智行和华为鸿蒙强化智能互联功能 [17] 管理层调整 - 新任华晨宝马CEO宝思齐8月1日上任 专注财务管控与成本优化 [16] - 目标在价值和销量间取得平衡 应对自主品牌竞争压力 [16][17] 行业竞争 - 中国本土品牌如小米/小鹏/理想持续挤压市场份额 [19] - 预计2025年中国销量将萎缩个位数百分比 2026年或继续下滑 [19] - 低价位市场增长对豪华车品牌形成结构性冲击 [19]

宝马2025年上半年财务业绩 - 全球销量120万辆同比减少0.5% 营收676.85亿欧元同比降8% 净利润40.15亿欧元同比降29% 汽车业务EBIT利润率6.2%同比下降2.4个百分点[1] - 德系豪华品牌(BBA)中宝马在营收、净利润和销量仍保持领先地位[1] - 中国市场成为最大拖累 上半年销量31.8万辆同比下滑15.5% 关税导致EBIT利润率下滑1.5个百分点[1][9][11] 新能源汽车表现 - 纯电车型销量22万辆同比增15.7% 占总销量18.3% 累计纯电销量突破150万辆[3][6] - 含混动车型新能源总销量31.9万辆同比增18.6% 占总销量26.4%[6] - MINI品牌纯电销量4.6万辆同比激增361.7% 占品牌总销量超三分之一[5][7] - 欧洲市场新能源渗透率达34.8% 宝马成欧洲第三畅销电动车品牌[7] 分品牌及区域市场 - BMW品牌销量107万辆同比降2.3% 纯电车型17.4万辆同比降3%[5][6] - 欧洲市场销量49.87万辆同比增8.2% 德国市场13万辆同比增6.1%[12] - 美洲市场23.8万辆同比增3.4% 美国市场19.38万辆同比增2.7%[12] - 亚洲市场43.96万辆同比降11.1% 除中国外其他亚洲市场增长13%[12] 战略布局与研发投入 - 上半年研发投入超40亿欧元 重点开发Neue Klasse纯电平台[8] - 9月慕尼黑车展将首发纯电SUV iX3 2027年前推出40款新世代车型[8][9] - 与中国Momenta合作开发智驾系统 联合阿里、华为打造智能座舱[18] 中国市场挑战与应对 - 华晨宝马终端折扣率达34%创历史新高 5系价格降至30万元区间[13][16] - 新任CEO宝思齐将主导成本管控 计划2026年国产新世代车型[17] - 面临小米/小鹏/理想等本土品牌竞争 预计2025年销量继续萎缩[21] 2025年业绩展望 - 集团EBIT利润率预计降至5%-7% 汽车业务RoCE目标9%-13%[20] - 全球交付量预计小幅增长 纯电车型占比将提升[20] - 中国市场将持续拖累全年利润 关税和竞争压力影响显著[19][21]

核心财务表现 - 2025年上半年全球销量超过120万辆，同比减少0.5% [1] - 营收676.85亿欧元同比减少8%，净利润40.15亿欧元同比下降29% [2] - 汽车业务息税前利润率同比下降2.4个百分点至6.2% [2] 中国市场表现 - 中国市场成为下滑幅度最大单一市场，上半年销量31.8万辆同比下滑15.5% [2][7] - 终端折扣率持续扩大，5月华晨宝马折扣率达34%创历史新高 [7] - 预计2025年集团息税前利润率下降约1.25%，汽车业务利润率降至5%-7% [9] 新能源业务进展 - 纯电车型交付22万辆同比增长15.7%，占总销量18.3% [4] - 新能源车型总交付31.9万辆同比增长18.6%，占比26.4% [4] - MINI品牌纯电车型交付4.6万辆同比激增361.7% [4] - 欧洲市场新能源车型销量同比增长34.8%，市场份额接近40% [5] 技术研发与产品规划 - 上半年研发投入超40亿欧元，重点投入新世代平台 [6] - 计划2027年前推出40款新世代技术车型 [6] - 2026年实现新世代车型沈阳国产化，与Momenta合作开发中国道路智驾系统 [9] 竞争环境与战略调整 - 面临中国本土品牌（小米/小鹏/理想）竞争压力，预计2025年在华销量萎缩个位数百分比 [11] - 新任CEO宝思齐主导成本管控，曾将美洲金融服务运营成本降低超20% [8] - 通过联合阿里斑马智行、华为鸿蒙强化智能座舱生态 [9] 关税影响 - 关税成本激增拖累汽车部门息税前利润率下滑1.5个百分点 [7] - 美国关税政策增加欧洲出口负担，标普将评级展望从稳定下调至负面 [3][7]

核心观点 - 德系高端品牌奔驰、宝马、奥迪（BBA）在中国市场面临电动化、智能化转型挑战 通过技术合作、产品本土化和渠道变革展开全面反击 但需克服成本控制、用户认知转变和生态系统构建等长期壁垒 [2][7] 智能驾驶技术合作 - 宝马与Momenta合作开发中国专属智能驾驶方案 覆盖高速及城区道路 [3] - 奔驰2024年与Momenta签订智能驾驶合作协议 [3] - 奥迪选择华为作为技术合作伙伴 为燃油车型适配华为智能驾驶系统 合作涉及智能驾驶、智能座舱等多个领域 [3] - 合作模式呈现差异化：Momenta的"飞轮式"技术路线契合宝马渐进式战略 华为全栈式方案适合奥迪快速补齐短板 [3] 电动化产品布局 - 奔驰两年内推出10款纯电车型 覆盖紧凑型到旗舰级细分市场 [4] - 宝马基于Neue Klasse平台的首款车型2026年中国投产 平台电池能量密度提升20% 充电速度提高30% [4] - 奥迪与上汽集团合作开发"符合中国审美"的纯电动车型 计划2027年面市 [4] - 产品本土化特征显著：宝马沈阳研发中心针对中国路况优化底盘调校 奔驰EQ系列提供长轴距版本和专属内饰 奥迪考虑开发中国市场独有车型 [4] 市场表现与竞争压力 - 2025年上半年宝马在华销量同比下滑15.5% 交付31.7万辆 奔驰累计销量下降14% 奥迪前5个月销量跌幅达16.78% [3] - 在30万元以上汽车市场 BBA份额从2021年72%下滑至2025年39% 蔚来、理想、极氪等自主品牌蚕食市场空间 [4] - 年轻消费者（90后）47%将"智能科技"作为首要购车因素 远超"品牌溢价"（29%）和"驾控体验"（24%） [6] 渠道与服务变革 - 奔驰在上海前滩太古里开设全球最大EQ体验中心 融合展厅、咖啡厅和艺术空间 [4] - 宝马在深圳打造"未来出行体验中心" 提供48小时深度试驾和充电服务 [4] - 奥迪计划2026年前将中国城市直营店数量增加一倍 [4] - 传统4S店模式难以满足电动化用户体验需求 正在构建线上线下无缝衔接的新型零售生态 [4] 成本与供应链挑战 - BBA电动车型成本比自主品牌高出两成 以宝马iX3为例 制造成本比同级蔚来ES6高出约3.8万元 [5][6] - 宝马计划将Neue Klasse平台车型电池成本降低50% 奥迪通过与本土企业合作开发电驱系统降低采购成本 [6] 生态系统构建 - 自主品牌通过整合能源服务、智能家居、社交娱乐等多元场景构建用户生态 如蔚来换电网络、用户社区和手机业务形成闭环体验 [6] - BBA在生态系统方面滞后 奔驰自有充电网络和车联服务的用户活跃度、场景丰富度存在差距 [6] - 汽车产业竞争从单一产品转向生态系统 需要开放合作构建生态圈 [6] 战略调整与本土化 - 宝马将中国升级为"全球创新中心" 赋予本地团队更多决策权 [6] - 奔驰在北京成立前瞻设计中心 研究中国年轻消费者审美偏好 [6] - 奥迪将亚太研发中心从北京迁至上海 加强与科技企业协作 [6]

合资车企市场表现复苏 - 主流合资品牌6月零售量同比增长5% 环比增长6% 一汽大众 北京现代 上汽通用等企业实现两位数增长 [2] - 一汽大众大众品牌累计销量43.61万辆 同比增长3.5% 一汽丰田累计销量37.78万辆 同比增长16% 北京现代上半年销量突破10万辆 6月单月环比增长66% [3] - 燃油车成为复苏关键驱动力 一汽大众速腾/迈腾/探岳上半年销量分别达11万/10万/8.7万辆 同比增长8.4%/23.8%/38.8% 推动燃油车市场份额逆势提升0.7个百分点 [3] 价格与渠道策略调整 - 合资燃油车平均促销幅度达23.1% 较2023年13%实现近翻倍增长 多家车企延续"一口价"策略提升性价比 [4] - 一汽大众以经销商投资回报率(ROS)为核心政策指标 一汽丰田对卡罗拉推行厂家直销全国统一定价 缓解经销商竞争压力并提升服务品质 [4] 本土化研发战略转型 - 中国团队全面主导产品定义与开发流程 一汽大众实现"从全球协同到本土主导"转变 新一代电子电器架构深度融合本土技术生态 [6] - 日产N7车型由中国团队主导研发生产 定价11.99万元打破合资电动车价格体系 上市45天交付破万辆 [6] - 北京现代与北汽集团联合开发 每年推出2-3款新平台产品 本土研发进入规模化输出阶段 [6] 技术路线动态调整 - 大众汽车从否定增程技术转为推出ID.ERA增程SUV概念车 并将增程技术纳入下一代SSP平台规划 委托采埃孚开发新型增程器 [7] - 2024年增程车型销量同比增长78.7% 市占率从3.6%跃升至9.1% 宝马/上汽通用/福特/沃尔沃等企业同步布局增程车型 [7] - 奇瑞推出1.2T双缸小增程器向中级车市场渗透 配合800V快充成本下探 对插电混动形成实质性挑战 [7] 电动化产品布局加速 - 上汽通用从2025年起新产品定义100%由中国团队主导 广汽丰田开发新能源专属平台架构 [8] - 奥迪购买上汽平台 大众购买小鹏平台 日产使用东风平台 基于吉利SEA架构的smart/沃尔沃新车及长安EPA架构的马自达EZ-6已落地 [8] - 沃尔沃XC70增程版8月预售 别克至境L7/奔驰CLA EV年内上市 大众与小鹏合作车型/奥迪本土平台新车/丰田bZ换代产品未来两年密集推出 [9] 智能化领域深度合作 - 奔驰/宝马/奥迪/大众/丰田等品牌与Momenta合作开发智驾系统 华为/小米/百度/魅族进入合资供应链 [9] - 别克至境L7搭载Momenta R6飞轮大模型支持L2++级智驾 奔驰CLA EV基于800伏平台开发 针对中国路况定制城区/高速领航功能 [9]

瑞银集团：将宝马目标价从90欧元上调至103欧元。 ...

财务表现 - 大众、奔驰、宝马三家欧洲汽车制造商上半年营收与利润均呈现较大幅度下滑 [1] - 奔驰上半年销售收入726亿欧元同比减少8.6% 税后净利润27亿欧元同比降低55.8% [3] - 大众第二季度营收808.1亿欧元同比下降3% 营业利润38.3亿欧元同比下降29.4% [3] - 宝马上半年销售收入677亿欧元同比下降8% 税后净利润40亿欧元同比下降29% [3] 销量数据 - 奔驰上半年全球销量同比下降8%至107.6万辆 中国市场销量同比下降14% 美国市场下降6% 欧洲市场下降3% [4] - 宝马上半年全球销量下降0.5%至120.7万辆 欧洲市场增长8.2% 北美增长3.4% 中国市场下滑15.5% [5] - 奔驰主力车型在华零售销量：GLC(70,185辆) C级(69,693辆) E级(65,892辆) GLB(19,343辆) A级(7,651辆) [5] 中国市场影响 - 奔驰和宝马将业绩下滑归因于美国关税和中国市场激烈竞争 [3] - 外资品牌在华销量下滑趋势明显 德系豪华品牌面临智能电动车冲击 [6] - 中国作为德国车企在欧洲外最大市场 是其智能化与电动化转型的关键试炼场 [6] 技术转型 - 德系车企强化在华研发投入 奔驰宝马与Momenta合作 奥迪牵手华为 [8] - 宝马电动化转型成效显著 上半年新能源车销量大涨18.5%至31.8万辆 纯电车型增长15.7%至22万辆 [8] - 奔驰和奥迪电动化产品战略延迟 导致市场表现疲软 [8] 美国关税影响 - 大众因美国关税成本增加13亿欧元 将全年收入预期从增长5%下调至持平 [9] - 奔驰预计关税影响达4.2亿美元 汽车业务利润率下调至4%-6% [12] - 宝马预计关税对汽车部门利润率影响约1.25个百分点 维持全年税前利润110亿欧元目标 [12] 战略调整 - 奔驰实施"新阶段绩效"计划 通过全球生产布局优化和成本控制应对挑战 [13] - 宝马基于Neue Klasse新时代产品展开电动化全面攻势 [8] - 大众和奔驰通过全球裁员潮和战略转型规划挽回财务损失 [12]

业绩表现 - 宝马集团上半年营收677亿欧元同比下降8% 税后净利润40亿欧元同比下降29% [1] - 梅赛德斯-奔驰营收663.8亿欧元同比下滑8.6% 税后净利润26.9亿欧元同比下滑55.8% [1] - 奥迪集团营收325.7亿欧元同比增长5.3% 税后利润13.46亿欧元同比下降37.5% [1] 市场销量 - 宝马奔驰奥迪上半年在华销量分别为31.8万辆29.3万辆28.8万辆 同比分别下降15.5%14%10.2% [2] - 宝马和奥迪在欧洲等部分市场销量呈现上涨趋势 奔驰利润和销量下降幅度均较大 [2] - 北美市场奔驰和奥迪销量分别同比下降9%和6% 宝马在北美地区销量仍呈现小幅上涨 [7] 战略调整 - 奥迪撤回2033年停止研发销售内燃机计划 不再设定明确终止时间表 [3] - 奔驰放弃2030年前主要市场全面电动化目标 改为燃油车和电动车双线发展 [3] - BBA加速在中国市场电动化转型 寻求中方合作伙伴共同开发平台 [3] 成本控制 - 奔驰计划截至2027年削减生产和固定成本各约10% 德国本土工厂减产10万辆 [2] - 奥迪母公司大众汽车集团开启削减成本计划 包括产能和人员等层面调整 [2] 关税影响 - 美国关税导致奥迪损失约6亿欧元 [5] - 宝马预计2025年关税将使汽车业务息税前利润率下降约1.25个百分点 [6] - 高盛预测关税将削减奔驰运营利润率约1.5个百分点 累计财年影响或达约17亿美元 [7] 应对措施 - 奥迪暂停向美国交付汽车 正在考虑在美国建设工厂 [6][7] - 奔驰将从2027年开始在美国亚拉巴马州工厂新增GLC SUV生产线 [7] - 宝马研究扩大美国斯帕坦堡工厂产能 包含增加生产班次等调整 [7] 中国市场策略 - 宝马与Momenta合作开发智能驾驶辅助解决方案 [4] - 奥迪与华为联合开发智能驾驶辅助系统将应用于PPE电动车平台车型 [4] - 奔驰在中国市场引入Momenta的高级驾驶辅助系统软件 [4] 财务预期 - 奥迪预计2025财年营收650亿至700亿欧元 营业利润率5%至7% [7] - 奔驰因美国汽车关税政策不确定性撤回2025年财务预期 [7]

欧洲汽车行业利润暴跌 - 梅赛德斯-奔驰上半年利润从61亿欧元骤降至27亿欧元 同比下降29% 核心汽车业务利润率从6 6%降至5 1% [2] - 保时捷上半年合并净利润骤降71%至7 18亿欧元 二季度汽车业务营业利润暴跌近91% 美国关税造成4亿欧元负担 [4] - 奥迪集团上半年利润重挫37 5%至13亿欧元 美国关税造成约6亿欧元损失 计划在德国裁员7500人 [4] - 斯泰兰蒂斯集团预估全年关税支出高达15亿欧元 北美市场表现逊于欧洲市场 [4] - 阿斯顿·马丁上半年销量同比暴跌25% 归咎于美国关税及亚洲市场需求疲软 [4] 美国关税影响 - 美国对欧盟进口汽车及部件征收27 5%关税 新协议下调至15%但仍高于此前税率 [5] - 超过20%的欧洲汽车出口至美国市场 大众旗下奥迪和保时捷在美国无工厂 受影响最大 [6] - 宝马和梅赛德斯-奔驰在美国有工厂但非全车型生产 法拉利和兰博基尼全系进口 [6] - 宝马南卡罗来纳州工厂组装的汽车零部件仅30%来自美国 仍需缴纳关税 [7] - 预计2026年美国关税将导致部分车型价格上涨4%至8% [7] 企业应对措施 - 部分欧洲豪华汽车制造商已上调美国市场价格 包括保时捷和阿斯顿·马丁 [1] - 奥迪正在评估美欧贸易协议影响 考虑在美国建厂 [7] - 大众集团讨论在北美生产更多车型 [7] 中国市场挑战 - 中国新能源车在东南亚 中东市场快速扩张 德国车企在华销量下滑 [8] - 中国品牌凭借智能化优势和本土供应链抢占高端市场 [8] - 中国调整超豪华小汽车消费税政策 将征收范围扩大至90万元以上新能源汽车 影响德国优势车型 [8] - 中国本土制造商更具创新性且价格更低 对德国高端品牌形成冲击 [9]