美股市场展望 - 在美联储降息及AI投资等因素支持下，预计美国经济明年保持温和增长，维持对美股的战略性看多，但需关注结构性分化和一季度短期风险 [1] - 美股科技行业将更理性，AI仍是关键驱动力，而监管环境对并购有利 [2] 港股市场展望 - 港股将从估值修复主导迈向盈利增长主导，估值扩张可能减弱，但流动性宽松不会形成拖累 [1] - 2026年呈现盈利驱动与流动性托底相结合的格局，通过“新供给创造新需求”成为市场新动力 [1] - 新经济支撑港股走向基本面驱动，内外部政策环境向好，中美流动性双宽松共振，外资和南向资金的新供给增加转化为对港股配置的新需求，但港股估值不高 [1] - 基于股东权益回报率改善测算恒指盈利增速6%至10%，市盈率估值在12至13倍，则恒指明年的上行空间大概率在10%至15% [1] 行业观点与机会 - AI积极进展将持续驱动中国互联网板块的云业务收入与估值回升 [2] - 国内制药和创新药板块有望受益于大型跨国药企的并购交易重新加速以及市场涌现更多BD交易 [2] - 医疗器械板块内多家公司有望在2024年四季度至2026年一季度迎来业绩拐点，有望实现业绩增长与估值回升的共振 [2] - 预计明年汽车行业销量持平或微跌，市场情绪已经足够悲观，现在是逐步吸纳明年业绩增长确定性高的公司的机会 [2] - 推荐预计明年量产加速的人形机器人和渗透率提升的智能驾驶子板块 [2] - 消费板块复苏依然不均，建议采取“收益为锚，以增长为翼”配置策略 [2] - 看好教育板块韧性增长及扩张机会 [2] 一季度首选推荐股票 - 美股推荐：Alphabet、Meta、Netflix、阿里巴巴、雅诗兰黛、亞朵 [3] - 港股及A股推荐：腾讯控股、哔哩哔哩、翰森制药、康诺亚-B、信达生物、和誉-B、迈瑞医疗、新产业、吉利汽车、比亚迪股份、小鹏汽车、优必选、地平线机器人-W、敏实集团、泡泡玛特、李宁 [3]

行业与公司 * **行业**：游戏行业[1] * **公司**：A股公司包括巨人网络、恺英网络、世纪华通、吉比特、三七互娱[1][4]；港股公司包括腾讯、网易、心动公司、哔哩哔哩[1][4]；其他提及公司包括米哈游、贪玩游戏、百奥家庭互动、完美世界、神州泰岳[1][4][9] 核心观点与论据 * **行业投资策略与估值**：游戏板块估值已触及下限，自2025年9月25日高点后指数下跌接近20%，部分个股回撤超过30%[3]，整体估值调整至15倍至17倍之间，部分公司低至12倍或13倍[3]，15倍被认为是估值下限[1][3]，2026年行业预计保持高景气度和业绩增长确定性，具备投资性价比[1][3] * **A股推荐组合**：推荐“3+2”组合，其中巨人网络、恺英网络、世纪华通为基本面稳健、胜率确定性高的公司[1][4]，吉比特和三七互娱为位置较低、近期改善明显、有一定赔率的公司[1][4] * **港股推荐组合**：推荐腾讯、网易、心动公司及哔哩哔哩[1][4]，中小市值公司中建议关注贪玩游戏和百奥家庭互动[1][4] * **市场竞争格局**：2026年市场竞争相较2025年有所增加，但不会回到2023年过度头部化压制中小公司的状态[11]，各大公司聚焦自身优势赛道，如腾讯专注FPS，A股公司在SLG领域发力[11]，2026年第一季度竞争相对缓和，重点游戏多集中在暑期前后上线[11] 公司具体产品线与前景 * **腾讯**：2026年预计多点开花，有多款中型体量新产品上线，包括《一人之下》、《洛克王国世界》、《莉莉小人国》、《彩虹六号》、《CF红》、《王者荣耀世界》和《怪物猎人旅人》，品类分散[1][7] * **网易**：产品周期前高后低，重点产品《遗忘之海》（海洋冒险题材3A多端互通游戏）和《无限大》预计在下半年上线[1][7][24]，通过国际IP改编（如《漫威争锋》）和国风MMO出海（如《燕云十六声》手游版）预计带来20-30亿元额外流水增量[2][24]，内部治理调整提升团队灵敏性，利好《逆水寒》、《蛋仔派对》等长青游戏发展[24] * **米哈游**：2025年为产品轮空年，预计2026年将推出《新布谷地》和《崩坏》等新产品[1][7] * **巨人网络**：2025年12月19日上线《名将杀》，预估首年流水8至10亿元，贡献2至3亿元利润[1][10][12]，核心产品《超自然行动组》春节版本若表现优异，全年流水有望上修至70至80亿元，对应集团净利润可能超过50亿元，市值有望达到1000亿或1200亿[1][10][12]，公司已进入港澳台市场并通过冷启动打法站稳[12] * **恺英网络**：未来两年核心逻辑依赖“传奇盒子”平台业务驱动，预计到2026年底DAU达65-70万，每日广告单价提升15%到20%，全年广告收入约20亿，加上品牌专区收入总计约24亿，高毛利率下净利润贡献16到17亿[10][13]，AI情感陪伴游戏《EVE》将于2026年1月上线，具备估值提振作用[1][10][13] * **世纪华通**：短期内无明确新产品，但点点互动研发进度高效，有1-2款SLG游戏可能在2026年发行[8]，储备产品包括SLG品类和休闲赛道（如《Tasty Travel》）[10] * **吉比特**：核心产品《仗剑传说》2025年11月流水据第三方数据下降10%至20%，但买量稳定，实际流水可能好于数据显示[19]，代理SLG游戏《九牧之野》定档2025年12月18日，全年流水预期10亿至15亿元[8][19][20] * **三七互娱**：储备超过10款新品，2026年第一季度将有代号《MLK》（中型体量Q版MMO）和《斗罗大陆0》在港澳台市场上线[9][15]，SLG重点产品（如代号《XS》和《YCS》）预计从第二季度开始逐步测试推广[9][16]，公司为第一批成功出海SLG+X的公司，有推爆款的成功概率[17]，2025年盈利预测33亿元，2026年预测35亿元，当前估值约12倍[18] * **哔哩哔哩**：广告业务是利润率最高且贡献最大的业务，广告加载率约6%至7%，中期目标10%[21]，预计2026年广告业务将跑赢整个互联网广告增速，四季度利润率应达10%，2026年至少可达12%至13%[21]，游戏业务预计2026年可能实现低双位数增长[1][21]，新品《三国百将牌》若顺利上线，预计全年流水可达10亿至15亿元[1][21]，综合调整后净利润预计36亿，若超预期有望上修至40亿[21] * **心动公司**：股价压力源于游戏业务预期下调和港股疲弱，但已跌出机会[22]，程序化广告业务推进迅速，2025年利润接近1亿元，2026年可能达1.5-2亿元，可弥补部分游戏业务压力[22]，旗下TapTap平台在2026年确定性高，预计收入有较高确定性达到30亿元以上[23] * **其他公司产品**：百奥家庭互动的《夜幕之下》预计2026年年中前后上线[9][10]，完美世界《幻塔》第三次测试预计2026年第一季度，正式发行在第二季度[9]，神州泰岳的《Stella Century》和《Next Agers》有望在2026年下半年正式推广[9]，心动公司新产品《RO2》将在2025年底首次测试，正式上线可能在2026年底，《心动小镇》海外版预计2026年1月发布[9] 其他重要内容 * **行业趋势与布局时点**：建议在游戏股中筛选确定性较高的标的[25]，2026年第一季度逻辑顺畅（春节数据良好、业绩基数低）[25]，第二季度开始因头部公司提前宣发暑期档产品，高频数据和业绩好的公司可能持续向上，表现不佳的会被筛选掉[25]，到2026年中期或下半年可能出现重新选股机会[25]

核心交易事件 - 摩根大通于2025年12月4日增持哔哩哔哩好仓73.71万股，每股平均价格为202.2662港元，涉及资金约1.49亿港元 [1] - 此次增持后，摩根大通持有的哔哩哔哩好仓数量增至5499.198万股 [1] - 摩根大通持有的好仓比例由15.95%上升至16.16% [1] 股东权益结构 - 截至披露日，摩根大通除持有5499.198万股好仓（占已发行有投票权股份16.16%）外，还持有淡仓3372.8153万股（占9.91%）以及质押股份1703.0479万股（占5.00%）[3] - 相关权益变动披露期间为2025年11月11日至2025年12月11日 [2]

机构持仓变动 - 摩根大通对哔哩哔哩股份有限公司-W的多头持仓比例于2025年12月4日增加，从15.95%增至16.16% [1] 公司股东结构 - 此次增持后，摩根大通作为主要股东，其持股比例上升了0.21个百分点 [1]

外围市场与关联资产 - 周二美股三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.37%，纳指涨0.13%，标普500指数跌0.08% [1][8] - 主要科技股表现分化，谷歌、博通、特斯拉、沃尔玛均涨超1%，而Meta跌超1%，英伟达和苹果微跌 [1][8] - 纳斯达克中国金龙指数表现疲软，跌超2%，成分股中趣店跌7.52%，贝壳跌5.01%，亿咖通科技跌4.40%，哔哩哔哩跌4.19%，理想汽车跌4.11% [1][8] 宏观经济与市场分析 - 美国10月JOLTs职位空缺为767万人，高于市场预期的715万人 [2][9] - 美国9月谘商会领先指标月率为-0.3%，符合预期，前值为-0.5% [2][9] - 美国能源信息署上调今明两年原油价格预期，预计2025年布伦特原油价格为68.91美元/桶，2026年为55.08美元/桶，预计2025年WTI原油价格为65.32美元/桶，2026年为51.42美元/桶 [2][9] 央行动态 - 白宫国家经济委员会主任哈塞特近期多次表态称，美联储仍有较大降息空间，且不止25个基点 [3][10] - 哈塞特强调若担任美联储主席将保持政治中立，最重要的职责是关注经济数据 [4][10] - 哈塞特在美联储主席候选人中最受特朗普顾问和盟友青睐，特朗普本周将启动美联储主席最后一轮面试 [4][10] 市场商品与资产价格 - 国际贵金属价格大幅上涨，现货白银首次站上60美元/盎司，日内涨超3%，年内涨幅超过31美元或108% [5][11] - 现货黄金突破4220美元/盎司，日内涨0.70%，纽约期金突破4250美元/盎司，日内涨0.77% [5][11] - 加密货币同步走强，比特币升破94000美元，日内涨3.73%，以太坊升破3300美元，日内涨5.71% [6][12] - 美国天然气期货表现低迷，跌超4.00%，现报3.707美元/百万英热 [7][13]

12月9日，美股三大指数开盘涨跌互现，道指涨0.15%，标普500指数跌0.01%，纳斯达克综合指数跌 0.23%。 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 道琼斯工业平均 | 47813.11 | 73.79 | 0.15% | | 纳斯达克指数 | 23492.51 c | -53.39 | -0.23% | | 标普500 | 6846.08 | -0.43 | -0.01% | 英伟达跌0.3%，美国总统特朗普通过社交媒体表示，美国政府将允许英伟达向中国出售H200人工智能 芯片。 编辑丨瑜见 热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.45%，理想汽车跌超4%，哔哩哔哩、百度、小鹏汽车 跌超3%，阿里巴巴、京东跌超2%。 ...

美股市场开盘表现 - 12月9日美股三大指数开盘涨跌互现 道琼斯工业平均指数上涨0.15%至47813.11点 纳斯达克综合指数下跌0.23%至23492.51点 标普500指数微跌0.01%至6846.08点 [1][2] 热门中概股表现 - 热门中概股多数下跌 纳斯达克中国金龙指数下跌1.45% [2] - 理想汽车股价下跌超过4% 哔哩哔哩、百度、小鹏汽车股价下跌超过3% 阿里巴巴、京东股价下跌超过2% [2] 英伟达相关动态 - 英伟达股价下跌0.3% [2] - 美国总统特朗普通过社交媒体表示 美国政府将允许英伟达向中国出售H200人工智能芯片 [2]

美股市场开盘表现 - 美股三大指数开盘涨跌互现，道琼斯指数涨0.10%，标普500指数跌0.03%，纳斯达克综合指数跌0.27% [1] - 科技七巨头多数下跌，其中Meta跌0.54%，谷歌跌0.32%，微软跌0.29%，英伟达跌0.3%，亚马逊跌0.26%，特斯拉跌0.20%，仅苹果上涨0.13% [1] - 热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.46%，理想汽车跌超4%，哔哩哔哩、百度、小鹏汽车跌超3%，阿里巴巴、京东跌超2% [1] 人工智能领域投资与合作 - 微软宣布增加对加拿大AI投资力度，计划在2023年至2027年间总投资190亿加元，其中未来两年将投资超过75亿加元 [2] - 加拿大资产管理巨头布鲁克菲尔德与卡塔尔AI公司组建一家价值200亿美元的合资企业，专注于在卡塔尔及选定的国际市场开发人工智能基础设施 [4] - 阿里巴巴成立千问C端事业群，首要目标是将千问打造成为AI时代的超级APP和用户第一入口，并计划将AI助手覆盖至眼镜、PC、汽车等场景 [7] 能源行业动态 - 埃克森美孚预计在2024年至2030年期间实现250亿美元的盈利增长目标，并将提高石油和天然气产量，其中二叠纪盆地产量将从230万桶/日提高到250万桶/日 [5] - 据媒体披露，遭美国制裁的俄罗斯卢克石油公司在伊拉克西古尔纳-2油田的股权可能由受邀竞购的美国石油巨头接手 [6] 电池技术与自动驾驶合作 - 美国硅弹性复合固态电池制造商Blue Current完成超8000万美元D轮融资，由亚马逊领投，融资将加速其硅复合电池平台的商业化进程 [3] - 汽车制造商Stellantis与网约车平台Bolt合作，计划从2026年开始在欧洲测试并部署用于商业运营的L4级无人驾驶汽车，目标在2029年实现量产 [8] 公司融资与上市计划 - 美国医疗用品巨头Medline计划通过发行1.79亿股股票筹集至多53.7亿美元，公司估值最高可达553亿美元，有望成为今年美国规模最大的IPO [9]

行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][43][44][45][46][47][48][50][51][52][54][55][56][58][59][60][61][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72] 核心观点 * 中国动漫游戏改编行业是文化创意与数字经济深度融合的典型代表，已成为极具活力和潜力的重要分支[4][5] * 行业已进入成熟期，市场规模突破千亿元人民币，年复合增长率稳定在15%以上，未来五年有望突破2000亿元人民币[13][16][21] * 技术进步（如AI、VR/AR、云计算）是行业发展的核心驱动力，将持续推动内容创作和用户体验革新[15][38][65] * 用户需求日益多元化与个性化，对内容质量、创新性及互动体验提出更高要求[28][29][30][31][32][66] * 市场竞争由腾讯、网易、哔哩哔哩等头部企业主导，它们凭借丰富的IP资源、雄厚资金和先进技术构建了完善的产业生态[18][46][47] * 行业未来发展需注重原创IP开发与保护、深化跨界合作构建生态、以及积极拓展国际化市场[67][68][69][70] 行业概述总结 * **行业定义**：指将动漫作品改编成游戏，或将游戏内容改编成动漫的产业活动，是一个涵盖版权、策划、研发、制作、营销及运营的全产业链过程[4] * **主要业务形态**：包括动漫IP授权游戏开发、游戏IP授权动画开发、联合开发跨界产品以及衍生品开发与多渠道发行[6][7] * **行业链条**：涵盖内容创作、版权运营、技术开发、渠道发行与市场营销等多个关键环节[8][9] * **发展历程**：经历了萌芽期（2000年前后）、发展期（2010-2020年）和成熟期（2020年至今）三个阶段[13] * **政策影响**：国家出台一系列支持政策（如《文化产业振兴规划》）促进规范发展和创新，同时法规对内容审核、数据安全提出严格要求[14] * **技术演进**：从早期2D和单机技术，发展到3D建模、实时渲染、云计算、大数据、AI、VR/AR等技术的深度融合应用[15] 行业现状分析总结 * **市场规模**：截至2024年，中国动漫游戏改编行业市场规模已突破千亿元人民币，年复合增长率稳定在15%以上[16] * **增长驱动**：年轻用户基数持续攀升、优质IP影响力增强及其多元化运营是市场扩大的关键因素[17] * **市场参与者**：参与者多元化，腾讯、网易、哔哩哔哩等龙头企业凭借丰富IP资源、强大技术团队和多元化运营模式占据主导地位[18][20] * **发展趋势**：未来五年行业预计保持高速增长，市场规模有望突破2000亿元人民币，技术进步和内容创意多元化是主要推动力[21] 市场需求分析总结 * **用户画像**：目标用户主要为15至35岁的年轻人，男性略多，女性用户增长势头强劲；用户集中在一线及新一线城市，二三线城市用户数量快速增长[24][27] * **兴趣与消费**：用户兴趣广泛，涵盖二次元文化、竞技游戏等；消费习惯理性且个性化，注重内容质量与创新，愿意为优质IP和玩法付费[28][29] * **需求痛点**：用户对改编作品的故事连贯性、角色塑造、画面质量要求更高；反感同质化产品，期待内容创新和玩法多样性[30][31][32] * **产品需求**： * **动漫改编游戏**：玩家追求原作世界观和故事线的完整体验，重视互动性与自由探索；移动端游戏占比逐渐扩大成为主流[33][35] * **游戏改编动漫**：成功关键在于对原游戏剧情的深度挖掘、角色背景的丰富以及高质量的动画制作与剧情创新[36] * **需求驱动因素**： * **技术进步**：云计算、大数据、AI及跨平台开发技术提升了内容生产效率和用户体验，推动了需求增长[38] * **文化消费升级**：国民文化素养和消费能力提升，推动对高质量、富含文化内涵的动漫游戏改编作品需求增长，国产IP迎来发展机遇[39][41] * **政策与资本**：国家政策扶持（如税收减免）和资本市场积极介入（如风险投资）为行业发展提供了强大动力[44][45] 竞争格局分析总结 * **龙头企业**：腾讯、网易、哔哩哔哩等头部企业凭借IP、资金和技术优势占据市场主导地位，并形成了完善的产业生态系统[46][47] * **企业合作**：行业内跨界合作频繁，动漫公司、游戏开发商、技术服务商等通过战略联盟、联合开发等模式实现资源共享和优势互补[48] * **产品竞争**：成功案例如《王者荣耀》动漫衍生作品和《斗罗大陆》游戏改编动漫，通过高质量内容、社区运营和多渠道推广取得了优秀市场表现[51][52] * **价格策略**：免费+内购模式为主流，同时高端和核心玩家付费意愿强，推动优质内容的价值体现和差异化付费内容的发展[55][56] 技术发展趋势总结 * **VR/AR应用**：VR和AR技术应用日益广泛，通过构建虚拟场景和与现实环境融合，极大提升了用户的沉浸感和互动性[58] * **AI角色**：人工智能在内容创作（如剧情设计、动作捕捉）、用户行为分析和个性化推荐等领域发挥重要作用，提升制作质量和效率[59][60] 未来发展展望与战略建议总结 * **市场规模**：预计整体市场将持续扩大，内容细分和用户分层趋势明显[61] * **技术融合**：AI、VR/AR、云计算等技术将被深度应用，智能化和数据驱动成为新常态[65] * **用户需求演变**：用户需求从单一消费向互动参与和社交分享转变，用户体验和社区运营的重要性日益凸显[66] * **企业战略建议**： * **产品创新**：重视原创内容开发，加强IP积累、保护与多元化应用[67][68] * **跨界合作**：加强与影视、文学、直播、电商等领域的深度合作，构建多元化生态体系[69] * **国际化发展**：积极拓展海外市场，注重本土化运营和文化输出，打造国际影响力的中国品牌[70] * **政府与协会建议**： * **政策优化**：建议政府持续优化产业政策，加大精准扶持，并加强知识产权保护[71] * **人才培养**：建议加强专业人才培养，推动产学研结合，并积极引进海外优秀人才[72]

政策核心内容 - 上海市杨浦区发布新政 旨在通过减免房租物业费 奖励优质内容 设立投资基金及提供住房补贴等方式 支持区内互联网优质内容创作企业与人才[1] - 政策对在杨浦区购买首套自住商品住房的符合条件创作者 给予最高200万元人民币的一次性购房补贴[1] - 政策同时提供租房补贴支持 符合条件者可优先入住指定人才社区 并享受三年期每月最高8000元人民币的补贴[1] 政策历史沿革与背景 - 此次政策是杨浦区对互联网内容创作者高额住房补贴的再次明确 去年7月该区曾发布全球创作者“优享计划（试行）” 其中战略 领军 潜力创作人才购房补贴最高分别为200万 100万和50万元人民币[2] - 今年12月政策的出台 是为了落实上海市级政策“沪九条” 该举措明确支持黄浦 杨浦建设全球有影响力的互联网优质内容创作集聚区[5] - 杨浦区数字经济产业已成为其税收贡献最大产业 区内集聚数字经济企业超8000家 软件和信息服务业规模突破3000亿元人民币 连续5年保持两位数增长 占上海市近五分之一[5] 人才认定标准 - 创作者根据知名度 影响力和对区域贡献度被分为三个层次：战略创作人才 领军创作人才和潜力创作人才[4] - 战略创作人才要求作品具备全网传播力且影响力达国内外领先水平 或获国际性重大奖项 其账号关注量需位于所在互联网平台的前1%水平[4] - 领军创作人才要求作品影响力达国内外较高水平 或获国家级重大奖项 账号关注量需位于平台前5%水平[4] - 潜力创作人才要求作品具备一定传播力和影响力 或获省（市）级重大奖项 账号关注量需位于平台前8%水平[4] 受益主体与行业生态 - 政策受益主体广泛 包括但不限于UP主 博主 签约创作者 创业团队（工作室）及MCN机构签约达人等[6] - 政策关键支持对象是创作积极传播正能量 社会认同度高 影响力大的优质内容（文字 图片和音视频等）的创作者[6] - 杨浦区拥有如B站（哔哩哔哩） 小红书 抖音等头部在线新经济企业 其内容生态与区域高校氛围高度契合[2][5]