文章核心观点 - B站发行的热门游戏《逃离鸭科夫》因处理一个含有恶意代码的玩家自制模组（MOD）时反应迟缓且方式不当，引发玩家社区强烈不满，导致游戏在短期内新增大量差评，暴露出公司在社区运营和危机响应方面的问题 [1][2][4] - 尽管面临运营争议，《逃离鸭科夫》本身是一款市场表现突出的成功产品，全球销量超300万份，同时在线人数达30万，Steam好评率96%，并被公司管理层寄予厚望，计划进行主机和手游移植 [6] - B站游戏业务近期表现呈现分化：一方面有《逃离鸭科夫》和《三国：谋定天下》等爆款成功案例；另一方面移动游戏营收已连续多个季度环比下滑，公司面临在爆款红利期后实现长线运营的挑战 [7][8] 事件概述：运营争议 - 《逃离鸭科夫》官方发布公告，确认游戏创意工坊内的知名MOD“Scav模式1.8.0”含有恶意代码，会导致被列入黑名单的玩家游戏闪退，官方已将该MOD封禁 [1] - 争议焦点在于官方初期处理方式：在收到玩家反馈后，未立即严肃处理，而是尝试与MOD创作者进行非正式沟通，以“建议”口吻要求修改，并提出赠送周边，此方式被玩家批评为“过于卑微”和反应不及时 [1][2] - 该事件导致游戏近期在Steam平台新增超过一千条差评 [4] - 行业分析师指出，事件核心在于处理不及时，影响了玩家体验，并批评其处理方式“呆萌”且速度“懈怠” [5] 公司产品表现 - 《逃离鸭科夫》由B站于10月16日发行，是一款卡通画风俯视角射击PvE单机游戏，主打资源搜索、建造和成长玩法，主线任务时长超过50小时 [6] - 该游戏市场表现优异：全球总销量超过300万份，同时在线人数达到30万，Steam好评率达到96% [6] - B站董事长兼CEO陈睿曾表示该游戏是“今年游戏市场的一匹黑马”，并有望冲击国产单机历史第二的好成绩，公司计划后续启动主机移植和手游项目 [6] - 另一款游戏《三国：谋定天下》在2024年6月公测后表现强劲，上线首周吸引数百万下载，是B站游戏运营历史上最快达到十亿流水成绩的游戏，并驱动了公司上半年营收增长 [7] 公司财务与业务趋势 - B站2025年第三季度净营业额总额达76.9亿元，同比增长5%；净利润为4.69亿元，相比去年同期的净亏损7980万元成功扭亏为盈 [7] - 当季度移动游戏营收额为15.1亿元，同比减少17%，公司解释主要因去年同期上线《三国：谋定天下》导致基数较高 [7] - 从2024年第三季度至2025年第三季度，B站移动游戏单季收入分别为18.2亿元、17.9亿元、17.3亿元、16.1亿元、15.1亿元，呈现连续的环比下滑趋势 [8] - 公司管理层强调对《三国：谋定天下》的长线运营目标，希望其能健康运营五年以上 [7]

港股市场表现 - 2024年12月16日，恒生指数收于25235.41点，下跌393.47点，跌幅1.54% [1] - 恒生科技指数收于5402.51点，下跌95.91点，跌幅1.74% [2] - 市场连续第二日下跌，继周一下跌后再度大幅收低 [1] 亚太市场拖累因素 - 亚太市场集体下挫对港股行情产生明显拖累作用 [4] - 日经225指数下跌1.56% [4] - 韩国KOSPI指数下跌2.24% [4] 潜在宏观风险事件 - 日本央行将于12月18日至19日召开金融政策决定会议，可能将政策利率从0.5%上调0.25%至0.75% [7] - 日本央行加息可能引发外资从港股等新兴市场回流日本，并导致避险情绪升温 [7] - 市场已对日本央行加息有充分预期，且全球流动性环境并非全面收紧 [7] 行业与个股表现 - WIND二级行业指数普遍下跌，仅有造纸与包装指数小幅上涨 [7] - 有色金属、国防军工、钢铁等行业跌幅较大 [7] - 科网股普跌：阿里巴巴跌近3%，小米、京东、哔哩哔哩、网易跌超2%，百度、腾讯、美团跌超1% [7] - 黄金股普跌：紫金矿业跌超4%，招金矿业、山东黄金、灵宝黄金跌超3% [7] - 电力设备股跌幅居前，金风科技跌超3% [7] - 芯片股走弱，中兴通讯跌近4% [7] - 新股果下科技上市首日涨超117% [7] 资金流向 - 南向资金有所回流，截至收盘净买入港股超8000万港元 [8] 机构后市展望 - 东吴证券认为港股仍处在反弹前夕，中长期配置当前位置有吸引力 [10] - 部分海外风险阶段性释放，但仍有风险在前方：市场下调了明年美联储降息预期；关注日本央行加息或导致的日元套息交易平仓风险 [10] - 南向资金以守为主，普遍等待明年开始后进攻，一季度政策开门红共识强烈，除科技外普遍看好有色 [10] - 港股AI科技龙头估值处在合理区间，一旦有新的政策或产业催化，恒生科技会有明显反弹 [10] - 建议从现在到明年1月，港股配置控制仓位，红利作为底仓，自下而上选择科技成长股为反弹做准备 [10]

11月中国非游戏厂商出海收入榜核心观点 - 字节跳动与欢聚集团继续领跑11月中国非游戏厂商出海收入榜[2] - 美图凭借AI相机应用《Meitu》的冬季主题功能，海外收入创年度新高，并实现超21.4%的月度增长，排名重返前三[2] - 国产古装偶像剧集在繁中及日韩地区走红，带动多款国产影视流媒体应用收入持续走高[3] 非游戏榜单头部厂商表现 - 赤子城科技旗下《TopTop》、《DramaBite》等应用收入维持升势，帮助公司排名再度进入前五[3] - 爱奇艺凭借《iQIYI》在双十一期间的年卡半价折扣活动，在中国台湾、泰国等地取得显著收入增长，排名上升2位至第8位[3] - 爱奇艺《iQIYI》因剧集《水龙吟》、《临江仙》等反响出色，上月海外收入再度增长超13.3%[3] - 优酷《YOUKU》凭借剧集《暗河传》在泰国爆火，推动海外收入增长超20.2%[3] 非游戏榜单中后部厂商表现 - 榜单中部多数厂商上月海外收入有不同程度回暖[4] - 小影科技迅速扭转下滑颓势，海外收入环比增长超21.8%，其新AI应用《Rythmix》海外收入环比增幅超过62.8%[4] - 大华科技在智能物联应用推动下，海外收入维持2025年以来的升势，排名再次上升2名[4] - 万兴科技、百度以及小米的排名在十一月也有所上升[4] 11月中国游戏厂商出海收入榜核心观点 - 十一月全球新游市场维持强劲增长，但移动游戏市场整体保持平稳，榜单前三名位置未发生变化[7] - 腾讯海外收入有相对明显增长，旗下《GODDESS OF VICTORY: NIKKE》在新主题事件及新角色加持下，海外收入创下2025年新高[7] 游戏榜单头部及中部厂商表现 - 腾讯旗下包括《PUBG MOBILE》、《Delta Force》、《Honor of Kings》在内的多款产品海外收入皆有小幅增长[7] - 4399排名回升明显，旗下新游《英雄來搞鬼：房間保衛戰》在中国港澳台地区上线当月收获超228万美元预估收入[7] - 库洛游戏《Wuthering Waves》十一月收入环比增长超16.1%，帮助厂商排名增长2位[7] 游戏榜单中后部厂商表现 - 冰川网络旗下SLG新游《X-Clash: Survival Challenge》十一月预估收入突破三百万美元，月环比增幅超过162.9%，帮助厂商排名升至第23位[8] - 灵犀互娱凭借SLG游戏《信長之野望 真戰》在中国港澳台地区上线，10天获得近二百万美元预估收入，逆转了排名下滑颓势[8] - 宝通科技子公司易幻网络在日本市场发布的竖屏放置策略手游《百花ランブル》延续了开局不俗表现[8] - 莉莉丝、沐瞳、叠纸游戏、BeheFun、Tap4Fun、益世界、哔哩哔哩和星合互娱上月排名提升相对显著[8]

公司2025年跨年活动战略升级 - 公司宣布2025年跨年晚会品牌升级为“我们的跨年夜”特别企划，将线上、线下联动打造综合性跨年盛典，旨在为年轻用户提供更具参与感与沉浸感的跨年体验 [1] 线上晚会内容与历史表现 - 2025年跨年晚会将延续交响乐打底、融合影漫游多元IP的特色形式，并邀请来自美国、加拿大、法国、芬兰、非洲等多国艺术家，展现全球化视野 [5] - 2024年跨年晚会直播人气峰值达到3.46亿，播出24小时内总播放量破1亿，累计弹幕数近40万，相关内容二创投稿播放量达1.35亿，已成为年轻群体重要的年度仪式 [5] 线下联动活动创新 - 公司将继续联动全国10座城市打造“跨年干杯夜”线下活动，通过线下大屏实时联动10城现场，用户可参与签到领许愿币、零点“下雪”仪式等活动，去年该活动累计参与人次达2000万 [7] - 2025年将首次举办“赛博烟花大会”，零点时用户发送的弹幕将转化为“赛博烟花”在屏幕绽放，同时线下将发射万发心愿烟花并配合无人机表演，强化线上线下联动体验 [7] 平台内容生态与用户粘性 - 公司打造的跨年内容已成为年轻群体重要的跨年仪式，而不仅仅是娱乐消遣，公司致力于通过满足多种内容需求来增加平台与用户的情感链接 [8] - 年轻用户习惯于在公司平台观看和分享跨年内容，2024年跨年节点，平台上相关视频超过14万条 [8]

2026年互联网行业投资策略核心观点 - 寻找下一个有短期或长期业绩预期差、或AI进展可能有惊喜的标的，是2026年的核心任务 [1] - 恒生科技价值投资是主线，操作关键在于选到基本面真正优秀且具备可持续发展能力的标的 [1] 2026年值得关注的标的分类 - **基本面有望反转的标的**：美团、小米集团（布局下一款车）、比亚迪电子 [2] - **赚EPS收益+估值提升机会的标的**：腾讯控股、携程集团、京东健康、联想集团 [2] - **自主可控的弹性标的**：阿里巴巴、百度集团、中芯国际、华虹半导体 [2] - **AI弹性标的**：快手、哔哩哔哩、金蝶国际、地平线机器人、小鹏汽车、阅文集团、网易、舜宇光学科技、优必选 [2] - **有潜力的小市值公司**：浪潮数字企业、心动公司、汇量科技 [2] 重点公司观点展望 - **腾讯控股**：是Top pick，拥有研究框架与要点 [2] - **阿里巴巴**：AI科技主线下最值得配置的中国龙头资产 [2] - **联想集团**：AIPC加速渗透，服务器业务明年有望盈利 [2] - **携程集团**：处于最好的时代，是国内稳增长与海外提速双轮驱动的标的 [2] - **京东健康**：不断超预期的互联网医疗龙头，成长路径清晰可期 [2] - **美团**：兼具韧性与弹性，期待竞争格局拐点 [2] - **金蝶国际**：基本面增速受制于宏观经济，AI与出海提供额外弹性 [2] - **小米集团**：利空逐步出清、利润韧性未改 [2] - **中芯国际**：先进制程占比提升，技术持续突破 [2] - **华虹半导体**：盈利向好，计算与消费电子拉动增长 [2] - **阅文集团**：以IP为核心，期待进一步拓展和兑现IP商业化 [2] - **网易**：看好新一轮产品周期，期待《无限大》、《遗忘之海》上线 [2] - **比亚迪电子**：期待苹果折叠屏手机上量，新能源汽车与数据中心业务增长潜力大 [2] - **心动公司**：游戏与Taptap双轮驱动，期待小镇海外版上线 [2] - **重点标的观点展望**：快手、哔哩哔哩、地平线机器人、小鹏汽车、舜宇光学科技、优必选 [2] - **重点优质中小市值标的观点展望**：浪潮数字企业、汇量科技 [2]

新媒体生态核心数据与格局 - 截至2025年10月，典型新媒体平台APP去重活跃用户规模达11.49亿，月人均使用时长达3367.5分钟，同比分别增长7.3%和5.4% [4][5] - 平台用户结构呈现差异化：微博、小红书、哔哩哔哩30岁以下用户占比分别为58.6%、54.2%、66.5%，而抖音、快手51岁及以上用户占比分别达22.2%、22.6% [5] - 用户城市分布差异显著：微博、小红书、哔哩哔哩一线与新一线城市用户占比分别为36.6%、37.2%、38.5%，快手三线及以下城市用户占比达56.3% [6] - 多平台组合使用成为主流：39.8%的用户使用三个及以上新媒体平台，其中30岁以下用户占比54.2%，一线及新一线城市用户占比31.6%，线上月消费能力超2000元的用户占比47.9% [6] 新媒体生态发展趋势 - 用户注意力进一步被新媒体平台占据，用户心智呈现“多平台共存”主流 [12][13] - 内容平台流量稳步增长，竞争格局保持稳定 [15] - 用户时长增长更依赖于内容品质与推荐技术的持续优化，而非单纯用户规模驱动 [18] - 终端厂商成为新用户重要来源渠道，平台增长需与终端厂商建立深度渠道合作 [19] - 平台流量拓展从应用内“等用户”转向全场景“找用户”，通过能力输出与生态互嵌拓展流量 [21] - 竞争呈现“圈层化”，增长由年轻与年长人群、下沉市场等多极驱动 [23] - 用户普遍脱离单一平台依赖，按需组合使用，平台竞争从“流量争夺”升级为“用户心智与时间份额”博弈 [26] - 多栖用户以年轻、高消费群体为主，通过不同平台满足社交、娱乐、学习等复合需求，促使平台间形成功能与内容互补生态 [28] 内容生态特征与变化 - 平台战略从“大而全”转向强化生态独特性：哔哩哔哩、小红书从垂直社区“破圈生长”，抖音、快手从全民应用转向“精耕细作”，微博从“看热点”变为“过生活” [30] - 用户对不同平台形成清晰的“心智分区”，将不同生活需求精准投射到不同平台 [32] - AI从“新题材”渗透为“新基建”：2025年10月AI相关内容用户渗透率同比增长9.9个百分点，深度兴趣用户呈年轻化、男性略多特征 [34] - AI工具普及使用：2025年10月抖音、微博、快手平台AI插件月活跃用户规模超三千万 [36] - 内容消费深度化，平台布局播客并进行视频化改造：如哔哩哔哩做“深度”，小红书做“轻量场景化”，抖音“短带长”，吸引的女性、高消费群体特征明显 [38] - 用户需求推动知识类博主增长，生态驱动力正从泛娱乐转向“实用价值” [42] - 职场、教育等知识类KOL兴起，映射用户需求从“消磨时间”向“投资自我”与“提升效率”迁移 [46] 商业化与竞争战略 - 同时作为交易场与兴趣场的新媒体平台硬广收入名列前茅 [48] - 平台生态独特性塑造了差异化的广告业态 [50] - 软广是平台重要变现方式之一，品牌根据营销目标选择平台组合 [52] - KOL收入与平台内容形态、用户预期契合度相关：抖音软广收入最高的是“剧情搞笑”，小红书则是“美妆”类KOL占主导 [54] - 美妆护理、家用电器、IT电子等强展示、重决策行业更注重新媒体平台软广投放 [55] - 头部平台电商进入“多要素、系统性”生态建设阶段，后发平台在“生态开放”与“闭环交易”间寻求平衡 [57] - 各平台电商差异化竞争：抖音/快手依靠内容与流量优势主打补贴与爆品，AI助力经营；小红书走“双向精选”品质调性；美团强化“交易履约”护城河；高德以“位置服务”顺势入场 [59] - 平台持续加深本地生活布局，从线上延伸至线下商业 [60] - 平台本地生活商家数量从初始高速增长进入稳定阶段 [63]

公司战略与品牌升级 - 哔哩哔哩宣布对2025年跨年晚会进行品牌升级，推出“我们的跨年夜”特别企划 [1][2] - 公司将跨年内容进一步拓展，升级为一个线上、线下联动的综合性跨年盛典 [1][2] 活动内容与阵容规划 - 2025年跨年晚会阵容更具全球化视野，邀请来自美国、加拿大、法国、芬兰、非洲等多个国家及地区的知名艺术家与表演者参与 [1][2] - 除晚会内容外，公司将继续联动全国10座城市，打造“跨年干杯夜”线下系列活动 [1][2] 历史活动运营数据 - 2024年B站跨年晚会的直播人气峰值达到3.46亿 [1][2] - 2024年晚会播出后24小时内，总播放量突破1亿 [1][2] - 2024年晚会累计弹幕数近40万，相关内容二创投稿播放量达到1.35亿 [1][2]

活动概况 - 中网联网络传播专委会于12月12日在上海举办“科研赋能国潮·创新正向传播”主题活动 专委会秘书处 成员单位代表 中央新闻单位 中央重点新闻网站代表 行业专家 企业代表等二十余人参加 [1] - 人民日报社新媒体中心 新华社新媒体中心 新华网 央视网 中国日报网 中国青年网 光明网 央广网 中国新闻网 法治网等十家中央媒体单位共同走访哔哩哔哩 上海缙嘉集团等企业 [1][3][5] 核心共识与议题 - 活动达成重要共识 国潮品牌要实现高质量发展 必须构建完善的品牌防护体系 [5] - 交流会围绕“科研如何赋能国潮品牌” “媒体如何赋能国潮品牌” “国潮品牌如何做好创新正向传播” “如何为国潮品牌的健康发展保驾护航”等议题展开交流分享 [5] 行业挑战与应对 - 网络不实信息对国货品牌的侵害成为焦点议题 缙嘉集团代表坦言遭遇网络不实信息困扰 网络谣言影响企业声誉并动摇企业健康经营的根基 [5] - 相关媒体代表建议企业应当善用民营经济促进法等法律武器维权 并依托权威辟谣平台反击不实信息 [5] - 市场监管总局特聘专家指出品牌防护需要形成多方合力 建议媒体发挥“价值背书”作用 在权威监管机构发声前保持理性态度 基于事实还原真相 [5] 活动目标与展望 - 活动旨在搭建深度交流平台 探讨数智技术如何赋能国潮品牌 提升中国文化国际传播力 [6] - 活动共同探索在跨境电商中建设清朗网络空间 弘扬网络正能量的有效路径 [6]

报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [3] 报告核心观点 - 核心观点：把握游戏龙头底部机会，布局AI应用新周期 [1] - 核心观点：关注景气赛道趋势，布局政策转向与AI应用机会 [6] - 核心观点：新品、监管政策以及AI应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注新品表现 [4] 市场及行业回顾 - 2025年11月份传媒板块（申万传媒指数）上涨1.69%，跑赢沪深300指数4.14个百分点，在申万一级31个行业中排名第7位 [4][15] - 当前申万传媒指数对应TTM-PE 42.6x，处于过去5年82.2%分位数 [4][20] - 个股表现上，蓝色光标、福石控股、易点天下、宣亚国际涨幅居前，完美世界、顺网科技、吉比特、恺英网络等跌幅居前 [4][26] 游戏行业 - 版号发放：11月份共有178款国产游戏和6款进口游戏过审，创3年以来新高；1-11月份累计发放游戏版号1625个，同比增长26.8% [4][30] - 市场收入：10月，中国游戏市场收入314亿元，同比增长7.8%；移动游戏市场实际销售收入226亿元，同比增长2.4% [4][32] - 出海表现：25年10月，中国自研游戏海外收入17.99亿美元，同比增长11.9%，环比增长11.0%；出海排名前三的发行商为点点互动、腾讯、柠檬微趣 [41] - 新游动态：12月预计有13款新游上线，包括B站代理的《嘟嘟脸恶作剧》和雷霆游戏的三国SLG《九牧之野》等 [46] 影视行业 - 电影票房：11月总票房达35.53亿元人民币，同比增长89.3%，主要由于《疯狂动物城2》贡献；观影总人次0.72亿人次，同比增长99.8% [49] - 单片表现：《疯狂动物城2》上映9日（截至12月5日9时）累计票房突破22亿元 [60] - 剧集市场：11月正片播放量全网剧集TOP10中，《唐朝诡事录之长安》以15.00亿播放量问鼎榜首，《水龙吟》和《四喜》分别取得7.14亿和6.00亿的成绩 [5][67] - 综艺市场：腾讯《现在就出发 第三季》全网正片市占率24.96%；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据3/5/3个 [5][68] - 短剧与漫剧：11月短剧热度第一为《弃我如尘，嫁你为珍》，漫剧热度第一为《边关不用我守》 [5][76] AI应用进展 - 视频模型：可灵AI公司自主研发的O1视频大模型已面向公众全量开放，可一句话生成3-10秒的视频 [5][83] - 视频模型：PixVerse V5.5发布，为国内首款支持“多镜头+音画同步一键直出”的AI视频大模型 [5][84] - 大模型进展：谷歌发布的Gemini 3 Pro在推理、多模态融合与智能体行为方面实现飞跃；Nano Banana Pro可提供网络搜索+图像生成一站式体验 [5][91] - 应用落地：阿里通义千问单周下载量突破千万；搭载千问模型的AI眼镜已发布，具备拍摄、翻译等功能 [5][95] 投资建议与组合 - 投资主线一（景气赛道）：强新品周期有望推动游戏板块业绩与估值持续上修，推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司等；IP潮玩推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；媒体端关注广告投放增长（分众传媒、哔哩哔哩等） [6][98] - 投资主线二（政策与AI）：娱乐内容关注政策转向、供给端底部改善，推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视等）以及播放渠道（万达电影等）；AI应用重点关注AI动漫短剧方向，推荐中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩、芒果超媒等 [6][98] - 投资组合：11月投资组合为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、心动公司；12月投资组合调整为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、汇量科技 [7][98] 重点公司分析摘要 - **恺英网络**：25年上半年营业收入25.78亿元，同比增长0.89%；归母净利润9.50亿元，同比增长17.41%；海外营业收入2.02亿元，同比增长59.6%；自研“织梦”大模型及“SOON”AI开发平台 [103] - **分众传媒**：25年上半年营业收入61.12亿元，同比增长2.43%；归母净利润26.65亿元，同比增长6.87%；毛利率达68.3%，同比提升3.15个百分点；计划收购新潮传媒 [108] - **泡泡玛特**：25年上半年收入138.8亿元，同比增长204.4%；归母净利润45.7亿元，同比增长396.5%；海外收入55.9亿元，同比增长439.6%；THE MONSTERS IP收入48.1亿元，同比增长668.0% [116] - **吉比特**：25年上半年收入25.2亿元，同比增长28.5%；归母净利润6.5亿元，同比增长24.5%；毛利率92.3%，同比增长4.1个百分点；新游戏《杖剑传说（大陆版）》流水4.2亿元 [125]

哔哩哔哩-W第四季度业绩预期 - 截至2025年12月15日，卖方机构对哔哩哔哩-W第四季度的一致预期营业收入区间为78.74亿元至89.58亿元，同比增长1.8%至15.8% [1][8] - 第四季度一致预期净利润区间为1.18亿元至7.24亿元，同比增长31.7%至704.7% [1][8] - 第四季度一致预期经调整净利润区间为3.52亿元至8.97亿元，同比变动-22.3%至97.9% [1][8] - 卖方预测的平均数显示，第四季度预期营业收入为81.78亿元（同比增长5.7%），净利润为3.99亿元（同比增长343.6%），经调整净利润为7.43亿元（同比增长64.1%） [2][9] - 卖方预测的中位数显示，第四季度预期营业收入为81.49亿元（同比增长5.4%），净利润为4.22亿元（同比增长369.1%），经调整净利润为7.88亿元（同比增长73.9%） [2][9] - 多家券商给出了具体预测，例如广发证券和申万宏源证券预测第四季度营业收入均为81.74亿元（同比增长5.7%），经调整净利润分别为8.97亿元（同比增长97.9%）和8.88亿元（同比增长95.9%） [2][9] 哔哩哔哩-W最新业务表现与卖方观点 - 华安证券指出，公司2025年第三季度实现营收76.85亿元，同比增长5.2%，经调整归母净利润7.86亿元，同比增长233% [4][11] - 2025年第三季度毛利率同比增加1.8个百分点至36.7% [4][11] - 分业务看，2025年第三季度移动游戏收入同比下降17.1%，增值服务收入同比增长7.1%，广告收入同比增长22.7%，IP衍生品及其他收入同比增长2.7% [4][11] - 游戏业务方面，《三国：谋定天下》持续稳健运营 [5][11]；新游《逃离鸭科夫》于10月上线，首月销量超过300万份，最高在线人数超过30万，后续有望移植至手游及主机端 [5][11]；预计2026年第一季度上线轻度轻氪游戏《三国：百将牌》 [6][11] - 核心用户指标创新高，2025年第三季度日活跃用户达1.17亿，月活跃用户达3.76亿，用户日均使用时长112分钟，月付费用户数达3500万 [7][12] - 华安证券预计公司2025/2026/2027年收入分别为301.8亿元、337.2亿元、364.4亿元，经调整归母净利润分别为22.3亿元、36.0亿元、44.2亿元 [4][11] - 开源证券认为，公司2025年第三季度业绩显著增长，营收和净利润均实现同环比增长，广告收入同比增长约23%，得益于广告产品供应改善和效益提升 [7][12] - 开源证券指出，公司毛利率连续提升，销售、管理及研发费率降低，显示经营效率提高，并计划在游戏领域推出新游戏并拓展海外市场 [7][12]