恒逸石化 - 2025年上半年营业收入559.6亿元，同比下降13.6%，归母净利润2.3亿元，同比下降47.3% [3] - Q2单季度营收287.9亿元，同比下降13.0%但环比增长6.0%，归母净利润1.75亿元，同比大幅增长953.9%且环比增长240.2% [3] - 公司加速布局高附加值差异化产品 [3] 横店东磁 - 2025H1营业收入119.36亿元，同比增长24.76%，归母净利润10.20亿元，同比增长58.94% [3] - Q2单季度营收67.13亿元，同比增长25.87%，归母净利润5.62亿元，同比增长94.80%且环比增长22.71% [3] - 磁材和锂电业务稳中有增，光伏差异化布局保障行业领先的盈利能力 [3] 国泰集团 - 2025年上半年营业收入10.59亿元，同比下降6.03%，归母净利润1.21亿元，同比下降11.14% [4] - 经营活动现金流量净额1.42亿元，同比增长16.73% [4] - 民爆业务发展稳步向前，含能新材料项目进展顺利 [4] 金山云 - 2Q25总营收23.49亿元，同比增长24.2%且环比增长19.3%，核心受益于AI收入延续高增长 [6] - 经调整毛利3.51亿元，同比增长8.4%且环比增长17.0%，调整后EBITDA达4.06亿元，同比大幅增长570.1% [6] - 调整后EBITDA率达17.3%，同比提升14.1个百分点且环比提升1.1个百分点，体现收入结构优化和降本增效成效 [6] 华利集团 - 2025年上半年营业收入126.6亿元，同比增长10.4%，归母净利润16.7亿元，同比下降11.1% [7] - 扣非归母净利润16.8亿元，同比下降8.8%，EPS为1.43元，拟每股派发现金红利1.0元，分红率约70% [7] - 新工厂爬坡导致利润下滑，但龙头持续拓展客户和扩大产能 [7] 卓越教育集团 - 2025H1毛利率为45.0%，同比微升0.1个百分点，各业务板块毛利率均有上升 [8] - 综合素养业务中"三人以下"低毛利率业务收入占比大幅提升，对整体毛利率产生结构性影响 [8] - 素质业务收入高增长，AI赋能成效显著 [8] 药明生物 - 2025年上半年收入99.53亿元，同比增长16.1%，归母净利润23.39亿元，同比增长56.0% [8] - 毛利率同比提升3.6个百分点至42.7%，盈利端改善明显且业绩符合预期 [8] - 整体项目数再创新高，商业化生产逐步提速 [8]

核心观点 - H1新客户驱动收入增长 但新工厂爬坡导致毛利率承压 Q2新工厂毛利率已环比改善 需关注后续终端销售及新工厂爬坡进度 [1][2][3] 财务表现 - 2025Q2收入73.08亿元 同比增长9.0% 归母净利润9.02亿元 同比下降17.3% [2] - 2025Q2毛利率21.08% 同比下降7.05个百分点 净利率12.34% 同比下降3.9个百分点 [2] - 维持2025-2027年EPS预测为3.02/3.57/4.27元 目标价66.5元对应2025年22倍PE [2] 客户结构 - H1北美/欧洲/其他地区收入分别同比-0.43%/+88.94%/+45.87% [2] - 运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋收入分别同比+10.78%/-57.31%/+74.35% [2] - 新客户On和New Balance跻身前五大客户 H1 CR5为71.88% 同比下降4.73个百分点 [2] 产能状况 - H1越南/印度尼西亚/中国新工厂出货量分别达373/199/67万双 爬坡进度符合预设规划 [3] - 新工厂爬坡阶段及产能调配导致整体毛利率下滑 但Q2新工厂毛利率较Q1已逐步改善 [3] - 关税后客户下单谨慎 主因美国经济及终端销售不确定性 需重点关注终端销售表现 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价53 99元对应25年PE为18倍[1][11] 核心观点 - 新工厂爬坡致利润短期承压 但公司持续拓展客户并扩张产能 长期成长逻辑不变[1][11] - 2025年上半年收入126 6亿元同比+10 4% 归母净利润16 7亿元同比-11 1%[5] - 下调25-27年盈利预测 预计归母净利润分别为35 7/41 7/48 4亿元[11] 财务表现 - 25年上半年归母净利率同比下降3 2PCT至13 2% 其中Q2单季度净利率12 4%同比-3 8PCT[6] - 毛利率同比下降6 4PCT至21 8% 主要受新工厂爬坡及产能调配影响[9] - 期间费用率同比下降2 6PCT至4 2% 其中管理费用率下降2 3PCT[9] - 存货较年初减少7 0%至29 0亿元 周转天数同比减少8天至55天[10] - 资本开支同比+74 8%至13 8亿元 经营净现金流同比-9 2%至15 6亿元[10] 业务运营 - 运动鞋销量1 15亿双同比+6 1% 人民币口径单价同比提升3 6%[7] - 运动休闲鞋收入占比89 5%同比+10 8% 运动凉鞋 拖鞋收入同比+74 4%[7] - 北美地区收入占比78 1%同比-0 4% 欧洲地区收入同比+88 9%[7] - 前五大客户收入占比71 9%同比下降4 7PCT On和New Balance跻身前五大客户[7] - 总产能1 2亿双 产能利用率95 8%同比下降1 5PCT[8] - 越南 印尼 中国新工厂出货量分别达373/199/67万双 爬坡进度符合规划[8] 盈利预测 - 预计25-27年营业收入分别为266 47/304 07/344 91亿元[12] - 预计25-27年归母净利润增长率分别为-6 97%/+16 77%/+16 01%[12] - 预计25-27年EPS分别为3 06/3 57/4 15元[12] - 预计25-27年毛利率分别为22 3%/22 8%/23 3%[15]

财务表现 - 2025年中报营业总收入126.61亿元，同比增长10.36%，归母净利润16.71亿元，同比下降11.06% [1] - 第二季度营业总收入73.08亿元，同比增长8.96%，归母净利润9.09亿元，同比下降16.7% [1] - 毛利率21.85%，同比下降22.61%，净利率13.2%，同比下降19.38% [1] - 每股收益1.43元，同比下降11.18%，每股经营性现金流1.34元，同比下降9.18% [1] - 三费占营收比2.55%，同比下降52.82%，主要因绩效薪酬减少及汇兑收益增加 [1][6][7] 资产负债变动 - 货币资金77.31亿元，同比增长61.51%，主要因新增借款及筹资活动现金流增加 [1][3][8] - 应收账款48.77亿元，同比增长10.26%，占归母净利润比例达126.98% [1][11] - 有息负债22.55亿元，同比增长505.07%，主要因短期借款增加 [1][5] - 其他应收款增长50.97%，因应收退税款和保险赔偿增加 [4] - 递延所得税资产增长64.26%，因部分子公司亏损增加 [5] 现金流与资本开支 - 投资活动现金流净额同比下降77.96%，因购买固定资产及无形资产增加 [8] - 筹资活动现金流净额同比增长311.8%，因银行借款增加且偿还减少 [8] - 现金及等价物净增加额同比增长409.75%，主要受筹资活动推动 [8] - 未来资本开支预计维持在11-17亿元区间平均或偏高水平，用于越南及印尼新厂建设 [20] 业务与运营 - 研发投入同比增长33.4%，因拓展新品牌及研发人员增加 [8] - 新工厂投产初期效率爬坡影响毛利率，公司通过培训与智能化措施提升效率 [18] - 越南工厂原材料本地采购占比超50%，中国大陆采购占比降至约30% [16] - 美国市场销售收入占比约40%，客户订单区域分布受品牌策略影响 [17] 客户与行业 - 多客户模式与全面制鞋工艺技术为核心竞争优势，行业以台资、韩资厂为主导 [19] - 美国关税政策细则未明确，客户多数未调整订单计划，少数要求优先出货美国订单 [13][14][15] - 头部基金持仓变动分化，富国天益价值混合A持仓346.18万股但减仓，鹏华系基金增仓 [12] 历史业绩与分红 - 2024年ROIC为22.1%，历史中位数ROIC为28.45%，净利率15.98% [9] - 2024年现金分红占净利润比例70%，未分配利润累计约104亿元 [21] - 公司承诺在满足资本开支后尽可能多分红，历史分红比例介于43%-89% [21]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 亚玛芬体育Q2业绩超预期，大中华区收入同比增长42%，首次成为地区收入第一，公司上调全年收入增长指引至20%-21% [2][16] - 品牌端消费偏弱但家纺表现略好，制造端4-5月订单疲软且Q3展望不乐观，建议关注Q2利润确定性强的公司 [4][19] - 线上数据显示7月运动及休闲服装增速改善，报喜鸟以48.6%增速领跑淘宝天猫平台 [8][79] 公司业绩总结 亚玛芬体育 - Q2收入12.36亿美元（+23.46%），归母净利0.18亿美元（扭亏），经调净利0.36亿美元（+46%） [2][16] - 毛利率58.7%（+2.7pct创历史新高），经营净利率5.5%（+2.6pct） [2][16] - 分业务增速：功能服饰+23%（Arc'teryx亮眼），户外+35%（萨洛蒙DTC驱动），球类及球拍+11% [2][16] - 分地区增速：大中华+42%（首次地区第一），亚太+45%，美洲+6%，EMEA+18% [2][16] - DTC渠道+40%，批发+9%，自有门店总数+40%（球类装备门店+142%） [2][16] 特步国际 - H1收入68.38亿元（+7.1%），归母净利9.14亿元（+21.5%），剔除出售KP影响后净利+6.4% [3][17] - 经营性现金流7.74亿元（-6.4%），派息每股0.18港元（派息率50%，股息率6.3%） [3][17] 晶苑国际 - H1收入12.29亿美元（+12.4%），归母净利0.98亿美元（+16.8%），经营现金流1.55亿美元（+255.4%） [3][17] - 增长动力来自品牌客户渗透率提升及产品多元化，派息每股16.3港仙（分红率60%） [3][17] 华利集团 - H1收入126.61亿元（+10.36%），归母净利16.71亿元（-11.06%），Q2进一步承压 [4][18] - 净利下滑因老客户承压及新工厂爬坡，派息每10股10元（分红率70%） [4][18] 行业数据追踪 原材料价格 - 中国棉花3128B指数15210元/吨（周-0.16%，年初+3.4%），进口棉13541元/吨（周持平，年初-1.47%） [9][34] - 内外棉价差1669元/吨，羊毛价格年初至今上涨4.79% [9][37][39] 供需数据 - 全球2025/26年度棉花产量预计2539.2万吨（-2.12%），消费2568.8万吨（+0.02%） [46][47] - 中国棉花商业库存218.98万吨（同比-21.18%），新疆库存119.83万吨（同比-22.93%） [49] 出口表现 - 1-7月纺织服装出口1707.4亿美元（+0.53%），其中纺织品+1.6%，服装-0.4% [50][51] - 越南鞋类出口140.86亿美元（+9.89%），7月单月+4.5% [61][62] 终端消费 - 7月淘宝天猫运动服销售额+2.52%，箱包+21.74%，童装-63.78% [8][79] - 社会消费品零售总额1-7月累计+4.8%，穿类商品网上零售额+1.7% [104][105] - 美国7月服装零售额+4.96%，批发商库存同比-3.89% [116][121][122] 投资建议 - 品牌端推荐稳健医疗、三夫户外 [4][19] - 制造端推荐开润股份（印尼产能占比70%）、康隆达（关税优势）、百隆东方（越南改善）、晶苑国际（客户红利）、盛泰集团（新客户拓展）、浙江正特（大单品逻辑） [7][19]

市场表现 - A股三大股指大幅上涨 沪指站上3800点 自4月8日以来累计涨幅达23.55% [2] - 市场呈现"健康牛"态势 上市公司中期分红为股指上涨提供支撑 [2][8] 分红总体情况 - 212家A股公司披露中期分红 其中210家涉及现金派息 分红总额达1354.22亿元 [2][4] - 三大运营商合计分红741亿元 占已披露分红总额的54.7% [4] - 10家公司中期分红总额超10亿元 包括牧原股份、海康威视、三一重工等 [6] 重点公司分红详情 - 中国石化分红106.70亿元 分红比例达49.7% 同时推出5-10亿元股份回购计划 [3] - 中国移动分红540.83亿元 占净利润比例约60% [5][9] - 中国电信分红165.81亿元 分红比例达72% [5][9] - 中国联通分红34.77亿元 [5] - 牧原股份分红50.02亿元 占半年度净利润47.50% [6] - 东阿阿胶分红8.17亿元 占上半年净利润比例高达99.94% [9] 分红政策背景 - 监管层推动一年多次分红 强化现金分红监管 [8] - 部分公司制定股东回报计划 明确分红比例 如牧原股份承诺不低于40%的分红比例 [9] - 上市公司适度提升分红比例 三大运营商分红比例均有所提高 [9] 股息率表现 - 东方雨虹以14.52%的股息率居首 [10] - 思维列控股息率达10.46% [10] - 23家公司股息率超过5% 包括森马服饰、渤海轮渡、得邦照明等 [10] 每股股息亮点 - 吉比特每股股息达6.6元 为已披露公司中最高 [7] - 九号公司-WD、硕世生物、中国移动、思维列控每股股息均超过1元 [7]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 [6][13] 核心观点 - 2025H1营收126.61亿元同比增长10.36% 但归母净利润16.71亿元同比下降11.06% 主要因老工厂订单承压及新工厂效率爬坡影响毛利率 [7][8] - 客户结构持续优化 前五大客户收入占比从76.61%降至71.88% 欧洲市场营收同比大增88.94%至23.98亿元 [9] - 产能利用率保持95.78%高位 新工厂按计划投产 境外产能占比达99.42% [10] - 预计2025-2027年归母净利润为35.4/40.7/46.5亿元 对应PE为18/16/14倍 [13][15] 财务表现 - 2025H1运动鞋业务毛利率21.8% 同比下降6.38个百分点 [10] - 期间费用率4.2% 同比下降2.6个百分点 其中管理费用率降2.3个百分点至2.78% [10] - 存货周转天数55天 较去年同期减少8天 [12] - 经营活动现金流净额15.64亿元 同比下降9.18% [12] 业务运营 - 鞋履销售量1.15亿双 同比增长6.14% [8] - 运动休闲鞋营收113.36亿元同比增长10.78% 运动凉拖品类营收10.52亿元同比高增74.35% [9] - 越南新工厂出货373万双 印尼199万双 中国67万双 [10] - 总产能1.17亿双 产量1.12亿双 [10] 未来展望 - 将继续在印尼新建工厂 并在越南扩建或新建工厂以分散风险 [10] - 预计2025年营业收入263.25亿元同比增长9.7% [15] - 净资产收益率预计从2024年22.0%逐步恢复至2027年20.0% [15]

板块整体表现 - 纺织制造板块当日上涨0.64%，领先个股为南山智尚（涨10.02%）和兴业科技（涨6.16%）[1] - 板块主力资金净流出1202万元，游资资金净流出4225.92万元，散户资金净流入5427.92万元[2] 个股涨幅表现 - 南山智尚收盘价22.4元，成交量58.02万手，成交额12.73亿元，涨幅10.02%[1] - 兴业科技收盘价14.64元，成交量37.4万手，成交额5.34亿元，涨幅6.16%[1] - 华升股份收盘价9.5元，成交量87.29万手，成交额7.9亿元，涨幅5.2%[1] 个股跌幅表现 - 迎丰股份收盘价7.75元，跌幅3.12%，成交额1.33亿元[2] - 诺邦股份收盘价20.24元，跌幅1.99%，成交额7468.23万元[2] - 浔兴股份收盘价9.81元，跌幅1.8%，成交额1.31亿元[2] 资金流向特征 - 南山智尚主力净流入8594.69万元（占比6.75%），游资净流出8012.1万元[3] - 兴业科技主力净流入7345.09万元（占比13.74%），散户净流出5781.38万元[3] - 华茂股份主力净流入2842.03万元（占比20.7%），散户净流出2277.79万元[3] - 健盛集团主力净流入1970.63万元（占比26.29%），游资净流出622.11万元[3]

券商评级总体情况 - 8月22日券商共给予近100家A股上市公司"买入"评级 [1] - 券商关注个股聚焦于食品饮料、半导体、装修建材、电网设备、纺织服装、贵金属、农牧饲渔等行业 [1] 安琪酵母(600298) - 获天风证券"买入"评级 近一个月获11份券商研报关注 位居券商力推股榜首 [2][3] - 收入增速环比提速 利润持续兑现 在需求恢复和海外高增背景下业绩向好 糖蜜等成本红利兑现凸显利润弹性 [2][3] 海光信息(688041) - 获华安证券关注 近一个月获8份券商研报关注 位居券商力推榜第二 [2][3] - 2025年上半年业绩持续成长 构建算力领域全栈能力 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为139.15亿元、198.10亿元和257.7亿元 较此前预期有所提升 [3] 北新建材(000786) - 获东吴证券关注 近一个月获8份券商研报关注 [2][3] - 石膏板业务承压 期待"两翼"和海外业务发力 [2] - 在"一体两翼、全球布局"战略下 石膏板主业全球市占率有望提升 防水和涂料业务将通过内生外延贡献快速增量 [3] 东方电缆(603606) - 获诚通证券和华金证券"买入"评级 近一个月获6份研报关注 [2][4] - 前瞻经营指标大幅增长 海缆业务交付节奏有望加快 [2] - 产能订单饱满 三维战略推进 业绩释放可期 [2] 其他受关注个股 - 华利集团(300979)获国金证券"买入"评级 H1新工厂影响盈利 期待改善趋势 [2][4] - 山金国际(000975)获东吴证券关注 贵金属价格趋势上行 公司业绩具备弹性 [2][4] - 牧原股份(002714)获华安证券"买入"评级 上半年归母净利105.3亿元 出栏和成本目标达成 [2][4] - 吉比特(603444)获太平洋"增持"评级 新游驱动增长 持续分红回馈投资者 [2][4] - 应流股份(603308)获天风证券关注 2025年利润高增 两机叶片订单开启加速放量 [2][4]

投资评级 - 维持"买入"评级 华利集团作为全球领先运动鞋制造商 持续拓展优质客户 2025年PE为18倍 [5][8] 财务表现 - 2025H1收入126.6亿元 同比+10% 其中量增6% 价增4% [1] - 2025H1归母净利润16.7亿元 同比-11% 扣非归母净利润16.8亿元 同比-9% [1] - 毛利率同比-6.4pct至21.8% 主要因新工厂处于爬坡阶段影响效率 [1] - 净利率同比-3.2pct至13.2% 销售费用率0.3%(-0.1pct) 管理费用率2.8%(-2.3pct) 财务费用率-0.6%(-0.5pct) [1] - 2025Q2收入73.1亿元 同比+9% 归母净利润9.1亿元 同比-17% 毛利率21.1%(-7.1pct) 净利率12.4%(-3.8pct) [2] - 预计2025年归母净利润35.5亿元 同比-7.5% 2026年43.3亿元 同比+22% [5][7] 客户结构 - 客户多元化战略见效 前五大客户占比降至72%(上年同期77%) [3] - On和New Balance跻身前五大客户 Adidas订单快速释放 [3] - 分区域收入:北美98.9亿元(-0.4%) 欧洲24.0亿元(+88.9%) 其他地区3.6亿元(+45.9%) [3] - 分区域毛利率:北美23.1%(-5.4pct) 欧洲16.9%(-9.9pct) 其他19.1%(-3.9pct) [3] 产能扩张 - 2025H1总产能1.17亿双(+7%) 产量1.12亿双(+6%) 产能利用率96% [4] - 2024年新投产4家工厂(越南3家+印尼1家) 2025Q1新投产2家(印尼1家+中国1家) [4] - 新工厂出货量:越南373万双 印尼199万双 中国67万双 [4] - 预计2025-2026年产量CAGR达10% 匹配订单需求增长 [4] 分红政策 - 2025H1派发现金红利11.67亿元(含税) 股利支付率约70% 与2024年持平 [1] 营运指标 - 存货29.0亿元(-3.4%) 存货周转天数54.8天(-8天) [5] - 应收账款周转天数65.8天(+1.6天) [5] - 经营性现金流量净额15.6亿元 为归母净利润的0.9倍 [5] 业绩展望 - 预计2025年收入同比增长10%左右 主要依靠新客户订单放量 [3][5] - 短期利润率承压 主要因老工厂产能利用率下降+新工厂效率提升阶段 [5] - 期待2026年利润率改善 中长期通过优化培训机制和智能化生产提升效率 [4]