投资评级与估值 - 报告对华利集团维持"买入"投资评级 [3][11] - 基于2025年24倍市盈率估值，目标价为67.44元，当前股价为56.76元 [3][5][11] - 估值参考了行业可比公司，调整后平均市盈率为24倍（2025年） [12] 核心观点与经营状况 - 公司三季度毛利率环比改善，显示新工厂爬坡及客户产能重新分配带来的压力最大阶段正在过去 [10] - 2025年第三季度公司收入同比下降0.34%，归母净利润下降20.73%，主要受部分老客户订单下滑及贸易摩擦影响 [10] - 公司通过加快拓展新客户部分弥补了老客户的订单压力，前三季度经营质量稳定，存货周转天数同比下降5.33天，经营活动净现金流达37.63亿元，为同期盈利的1.55倍 [10] - 公司作为全球领先的运动鞋制造龙头，优势在于深度绑定大客户、规模领先、研发创新强及优秀的全球化生产管理能力 [10] 财务预测与业绩展望 - 盈利预测调整后，预计2025-2027年每股收益分别为2.81元、3.42元、3.94元（原预测为3.03元、3.68元、4.30元） [3][11] - 预计2025年营业收入为253.49亿元，同比增长5.6%，2026年增速将回升至11.7% [4] - 预计2025年归属母公司净利润为32.77亿元，同比下降14.7%，但2026年将增长21.9%至39.95亿元 [4] - 毛利率预计从2025年的22.7%逐步恢复至2027年的25.4% [4] - 预计从2026年开始公司经营将重新提速，老客户订单逐步恢复，新工厂运营效率提升 [10] 产能与战略布局 - 2024-2025年是公司新工厂建设投产的高峰期，去年有4家新工厂投产，今年上半年有四川和印尼新工厂投产 [10] - 公司持续扩大产能并丰富区域布局（从越南到印尼及国内），长期利于与老客户深度绑定及吸纳新客户，尽管短期面临"产能集中爬坡+贸易摩擦"的挑战 [10]

投资评级 - 对华利集团维持“买入-A”评级 [1][6] 核心观点 - 新工厂效率提升，2025年第三季度盈利能力环比改善 [1][4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.2亿元、39.5亿元、45.8亿元，对应市盈率分别为19倍、16倍、14倍 [6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入60.19亿元，同比下降0.34% [4] - 2025年第三季度实现归母净利润7.65亿元，同比下降20.73% [4] - 2025年第三季度实现扣非净利润8.16亿元，同比下降14.83% [4] - 2025年前三季度实现营业收入186.80亿元，同比增长6.67% [2][4] - 2025年前三季度实现归母净利润24.35亿元，同比下降14.34% [2][4] - 2025年前三季度实现扣非净利润25.00亿元，同比下降10.83% [2][4] - 2025年前三季度鞋履销售量1.15亿双，同比增长6.14% [4] 盈利能力分析 - 2025年第三季度销售毛利率为22.19%，环比提升1.11个百分点 [4][5] - 2025年前三季度销售毛利率为21.96%，同比下降5.85个百分点 [5] - 2025年前三季度期间费用率合计4.51%，同比下降2.13个百分点，主要因管理费用率同比下降2.54个百分点 [5] - 2025年前三季度归母净利率为13.04%，同比下降3.20个百分点 [5] 运营效率与现金流 - 截至2025年第三季度末，存货周转天数为58天，较去年同期减少5天 [5] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为37.63亿元，同比下降11.49% [5] 新工厂进展与客户拓展 - 2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家在2025年第三季度达成阶段性考核目标并实现盈利，包括印尼世川工厂 [4] - 预计阿迪达斯、亚瑟士等新客户拓展进度良好 [6] 财务预测 - 预计2025年营业收入255.76亿元，同比增长6.5% [13] - 预计2026年营业收入285.99亿元，同比增长11.8% [13] - 预计2027年营业收入316.77亿元，同比增长10.8% [13]

财务表现 - 25年前三季度公司实现营业收入186.8亿元，同比增长6.67%，但归母净利润为24.35亿元，同比下降14.34% [1] - 第三季度单季收入为60.19亿元，同比微降0.34%，归母净利润为7.65亿元，同比下降20.73% [1] - 25年前三季度扣非后归母净利润为25亿元，同比下降10.83%，第三季度扣非净利润为8.16亿元，同比下降14.83% [1] 销量与单价 - 25年前三季度总销量为1.68亿双，同比增长3.0%，人民币口径平均单价为111元，同比增长3.25% [1] - 第三季度销量为0.53亿双，同比下降3.6%，但人民币口径平均单价为113.56元，同比增长3.4% [1] 盈利能力 - 25年前三季度毛利率为21.96%，同比下降5.85个百分点，销售净利率为13.05%，同比下降3.19个百分点 [2] - 第三季度毛利率为22.19%，同比下降4.82个百分点但环比上升1.11个百分点，销售净利率为12.73%，同比下降3.26个百分点但环比上升0.31个百分点 [2] - 盈利能力企稳修复主要得益于新工厂运营改善及降本增效措施落实，2024年投产的4家工厂中已有3家实现盈利 [2] 费用控制 - 25年前三季度期间费用率为4.51%，同比下降2.13个百分点，其中销售费用率为0.27%，管理费用率为2.75%，研发费用率为1.7% [2] - 第三季度销售费用率为0.13%，研发费用率为1.9%，管理费用率为2.7%，同比下降2.99个百分点 [2] 现金流与经营效率 - 25年前三季度经营现金流为37.63亿元，同比下降11.49%，经营现金流与经营活动净收益比值为119.11% [2] - 第三季度经营现金流为21.99亿元，同比下降13.06% [2] - 25年前三季度净营业周期为71.06天，同比下降5.11天，其中存货周转天数为58.16天，同比下降5.33天 [3] 资产周转效率 - 25年前三季度应收账款周转天数为58.05天，同比上升2.54天 [3] - 应付账款周转天数为45.15天，同比上升2.32天 [3] 未来展望 - 公司持续拓展高潜力客户，随着产能持续释放，收入有望保持良性成长 [4] - 考虑到贸易环境不确定性及海外需求波动，判断第四季度部分客户订单将仍有承压 [4] - 随着新工厂产能爬坡及工人熟练度提升，后续利润率有望环比小幅改善 [4]

财务表现 - 25Q3营业收入60.2亿元 同比略降0.3% [1] - 25Q3归母净利润7.65亿元 同比下降20.7% 净利率12.7% 同比下降3.3个百分点 [1] - 前三季度累计营业收入186.8亿元 同比增长6.7% 累计归母净利润24.35亿元 同比下降14.3% 净利率13.0% 同比下降3.2个百分点 [1] - 25Q3毛利率22.2% 同比下降4.8个百分点 但环比提升1.1个百分点 [2] - 25Q3净利率12.7% 同比下降3.3个百分点 但环比提升0.3个百分点 [2] 运营指标 - 前三季度运动鞋销量1.68亿双 同比增长3.04% 人民币ASP约111元/双 同比增长3.5% [1] - 25Q3销量约0.54亿双 同比下降3.0% 人民币ASP约112元/双 同比增长2.7% [1] - Q3销量下滑主要系Converse、Vans等老客户订单承压 新锐客户订单快速增长 [1] 产能与效率 - 为保障Adidas等新锐客户订单放量 公司保持积极的新厂建设 [1] - 继24年投产4家新厂及25H1投产2家新厂后 25H2及26年预计还将在越南、印尼投产数个新厂 [1] - 24年投产的4家新工厂中已有3家在Q3实现盈利 推动毛利率环比改善 [2] 费用与损失 - 25Q3管理费用率2.7% 同比下降3.0个百分点 主要因净利润下降导致计提的绩效薪酬减少 [2] - 25Q3研发费用率1.9% 同比上升0.5个百分点 主要因拓展新品牌增加研发人员薪酬 [2] - 25Q3财务费用率0.5% 同比上升1.4个百分点 主要因汇兑损失增加 [2] - Q3公允价值变动损失6316万元 主要来自外汇远期合约损失 [2] 未来展望 - 随着关税谈判落地 26年订单将逐步明朗化 [3] - 新客户成长势头良好 新厂储备充足 预计收入将快速回到正向增长轨道 [3] - 随着新厂效率持续爬坡及降本增效推进 预计利润率将逐季向上修复 期待26年利润弹性 [3] - 预计25-27年收入分别为254.9亿元、286.4亿元、320.2亿元 同比增速分别为6.2%、12.3%、11.8% [3] - 预计25-27年归母净利润分别为33.3亿元、39.4亿元、45.8亿元 同比增速分别为-13.3%、+18.2%、+16.2% [3]

重磅研报核心观点 宏观：美联储议息会议 - 美联储10月降息25个基点并宣布12月结束缩表，但鲍威尔释放偏鹰信号，称12月不一定降息 [6] - 市场对12月降息预期大幅下调，利率期货隐含概率从超过90%降至不足70% [6] - 美联储货币政策立场正从紧缩转向中性，预计后续还有3-4次降息，12月是否行动取决于政府停摆结束及经济数据表现 [6] 策略研究：基金仓位解析 - 2025年三季度主动基金规模环比增幅达20%左右，权益仓位创2005年以来新高，主要受益于中证800指数约20%的涨幅及主动加仓 [8] - 基金持续“减仓主板，增配双创”，科创板仓位连续四个季度创新高，创业板仓位升至历史90%分位，主板仓位则连续四个季度刷新历史新低 [8] - 行业配置极度分化，电子行业仓位突破20%并继续拉升，前三大重仓行业集中度创历史新高；近三成行业配置水平降至10%及以下历史分位 [9] - TMT板块“抱团”特征显著，四个行业整体配置仓位突破40%，前二十大重仓股中TMT资产占据十二席 [10][11] 金融工程：主动权益基金季报分析 - 2025年三季度主动权益基金业绩大幅提升，98%产品实现正收益，收益率中位数达22.80%，343只基金季度收益率超50% [13] - 主动权益型基金规模单季度增长5739亿元至3.86万亿元，被动指数型基金规模达4.54万亿元，增长幅度更大 [14] - 公募主动权益基金股票仓位连续五个季度提升，加权仓位为89.31%（环比+1.24%）；港股持仓比例23.09%，环比下降1.57% [15] - 成长型基金主要加仓电子、有色金属、电力设备及新能源等行业；价值型基金主要加仓有色金属、煤炭、基础化工等行业 [16] 固定收益：存款活期化 - 存款活期化及成本下降缓解银行净息差压力，拓展货币政策空间，特别是贷款利率调降空间 [19] - 存款成本下行将降低银行对资产收益的要求，历史上与债券利率正相关，有望带动长端利率下降 [19] - 存款活期化降低银行负债久期，但资产端久期呈抬升趋势，增加银行久期错配压力 [19] 研究视点：行业与公司表现 通信与AI算力 - **新易盛**：2025年第三季度收入60.7亿元，同比增长152.5%，归母净利润23.8亿元，同比增长205.4% [24] - **工业富联**：2025年第三季度营收2431.7亿元，同比增长42.8%，归母净利润103.7亿元，同比增长62.0%；AI服务器需求旺盛，云服务商GPU AI服务器单季同比增长超5倍 [60][61] - **领益智造**：2025年第三季度营收139.65亿元，同比增长12.91%，归母净利润10.12亿元，同比增长39.28%，业绩创上市以来新高 [106] 煤炭行业 - **平煤股份**：2025年第三季度商品煤综合售价642元/吨，同比下降30.1%，归母净利润0.22亿元，同比下降96.64%；预计第四季度煤价上涨带动业绩修复 [35][36][37] - **华阳股份**：2025年第三季度吨煤售价431元/吨，同比下降21.5%，归母净利润3.42亿元，环比增长83.90%；七元煤矿预计第四季度试运转验收 [39][40] - **陕西煤业**：2025年第三季度归母净利润50.75亿元，环比增长79.08%，业绩超预期 [94] 消费与制造业 - **汤臣倍健**：新品加速推出，预计第四季度收入端在低基数下保持较高增长，2025-2027年归母净利润预计为7.9/9.2/10.3亿元 [52][53] - **美的集团**：B端业务快速增长，预计2025-2027年归母净利润450.95/496.13/541.41亿元，同比增长17.0%/10.0%/9.1% [78] - **老凤祥**：2025年第三季度营收146.5亿元，同比增长16%，但归母净利润同比下降41.6%至2.2亿元，受政府补贴减少影响 [103][104] 机械设备与电力设备 - **容知日新**：2025年前三季度归母净利润2690万元，同比增长890%，PHM蓝海市场空间广阔 [26][27] - **华宝新能**：2025年前三季度营收29.42亿元，同比增长37.9%，但归母净利润1.43亿元，同比下降10.6%，受关税影响短期承压 [29][30] - **伯特利**：2025年第三季度营收31.9亿元，环比增长26%，归母净利润3.7亿元，环比增长47%，盈利能力持续增强 [63][64] 公用事业与钢铁 - **浙能电力**：受益煤价下行，预计2025年归母净利润72.03亿元，股息率5.5%，高股息价值凸显 [79] - **柳钢股份**：2025年第三季度归母净利润2.92亿元，环比增加171.35%，盈利显著好转 [73] - **新钢股份**：2025年第三季度归母净利润2.49亿元，环比增加152.43%，产品结构持续改善 [84]

核心观点 - 公司2025年前三季度营收增长但净利润下滑，第三季度收入同比微降，净利润承压，但净利率环比有所改善 [4] - 第三季度运动鞋销售呈现量降价增态势，单价提升未能完全抵消销量下滑的影响 [5] - 公司毛利率同比显著下降，但期间费用控制有效，费用率同比下降 [6] - 营运能力指标表现分化，存货管理优化但应收账款周转天数增加 [7] 2025年三季报业绩总览 - 前三季度实现营业收入186.8亿元，同比增长6.7% [4] - 前三季度归母净利润24.4亿元，同比下滑14.3%，扣非归母净利润25.0亿元，同比下滑10.8% [4] - 分季度看，25Q3单季度收入60.2亿元，同比微降0.3% [4] - 分季度看，25Q3归母净利润7.6亿元，同比下滑20.7%，归母净利率12.7%，同比下降3.3个百分点，但环比提升0.3个百分点 [4] 运动鞋销售量价分析 - 前三季度销售运动鞋1.68亿双，销量同比增长3.0%，人民币口径单价同比提升约3.5% [5] - 25Q3单季度运动鞋销量同比下滑3.6%，但人民币口径单价同比提升3.4% [5] - 25Q1和25Q2销量分别同比增长6.5%，单价分别同比增长5.5%和2.4% [5] 盈利能力分析 - 前三季度毛利率为22.0%，同比下降5.9个百分点 [6] - 25Q3单季度毛利率为22.2%，同比下降4.8个百分点，但环比提升1.1个百分点 [6] - 前三季度期间费用率为4.5%，同比下降2.1个百分点 [6] - 25Q3期间费用率同比下降1.2个百分点，其中管理费用率同比下降3.0个百分点，财务费用率同比上升1.4个百分点 [6] 其他财务指标 - 25年9月末存货为31.6亿元，较年初增加1.2%，同比减少1.4%，存货周转天数为58天，同比减少5天 [7] - 25年9月末应收账款为36.5亿元，较年初减少16.5%，同比增加6.4%，应收账款周转天数为58天，同比增加3天 [7] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为37.6亿元，同比减少11.5% [7]

常熟银行（601128.SH）2025年三季报点评 - 前三季度实现营收90.5亿元，同比增长8.2%，归母净利润33.6亿元，同比增长12.8% [4] - 加权平均净资产收益率（ROAE）为15.02%，同比提升0.06个百分点 [4] - 净息差降幅环比收窄，成本管控成效显现，不良率维持低位，风险抵补能力较强 [4] 中国石化（600028.SH/0386.HK）2025年三季报点评 - 前三季度实现营业总收入21134亿元，同比下降10.7%，归母净利润300亿元，同比下降32.2% [5] - 第三季度单季营业总收入7044亿元，同比下降10.9%，环比增长4.6%，归母净利润85亿元，同比下降0.5%，环比增长3.4% [5] 深城交（301091.SZ）2025年三季报点评 - 2025年1-9月公司实现营业收入6.7亿元，同比下降14.0%，归母净利润0.4亿元，同比下降27.2% [5] - 第三季度单季实现营业收入2.6亿元，同比下降18.9%，归母净利润0.5亿元，同比下降23.8% [5] - 公司布局新质赛道，毛利率持续增长 [5] 阅文集团（0772.HK）更新点评 - 公司宣布投入亿元基金加码漫剧创作 [7] - 市场关注漫剧行业，有推文提及2025年漫剧市场规模达200亿元 [7] 爱美客（300896.SZ）2025年三季报点评 - 前三季度营业收入为18.6亿元，同比下降21.5%，归母净利润为10.9亿元，同比下降31.0% [8] - 第三季度单季营业收入为5.7亿元，同比下降21.3%，归母净利润为3.0亿元，同比下降34.6% [8] 华利集团（300979.SZ）2025年三季报点评 - 前三季度实现营业收入186.8亿元，同比增长6.7%，归母净利润24.4亿元，同比下滑14.3% [10] - 第三季度新工厂爬坡成效显现 [10] 良品铺子（603719.SH）2025年三季报点评 - 前三季度实现营业收入41.40亿元，同比下降24.45%，归母净亏损1.22亿元，去年同期为盈利0.19亿元 [10] - 第三季度单季实现营业收入13.11亿元，同比下降17.72%，归母净亏损0.29亿元 [10]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括：科技硬件与半导体、有色金属、航运、互联网与跨境电商、纺织服装、家电、稀土、农产品（大豆）等[1][3][6][13][15][17][20][21] * 纪要涉及的公司包括：中远海控、中远海能、招商轮船、海丰国际、中国物流、美的集团、海尔智家、申洲国际、华利集团、百隆东方等[15][16][21][23] 核心观点与论据 中美磋商成果与宏观影响 * 中美经贸磋商取得积极成果，包括暂停执行新增限制措施和取消针对中国加征的10%芬太尼关税[1][5] * 若美国对中国商品加征关税再降10%，实际有效关税率将从38%降至28%左右，整体提升中国出口增速约一个百分点[1][3] * 磋商成果略超市场预期，关税税率下调强化了牛市根基，中国制造产业链韧性及科技自立自强是重要基础[1][8] * 人民币汇率自2025年4月起升值，与中美关系稳定和美联储降息有关，预计年底可能达7.05[1][5] 对出口与特定行业的利好 * 关税下调直接利好家具、电子通信、服装、文体教育用品及纤维制品等行业出口[1][4] * 预计2026年出口增速可能超过原来的5%以上，增加一个百分点左右，对民营经济是利好消息[2] * 美方取消10%芬太尼关税将直接提振电子产品需求，尤其利好四季度美国节日消费旺季的电子产品出口[6] * 全球贸易摩擦成本降低和不确定性下降，提振有色金属短期需求和风险偏好，推动行业进入较长时间牛市区间，利好铜、铝、锡等基本金属及钨、钴、稀土等战略性金属[3][13] * 关税压力缓解对家电行业基本面和情绪面构成直接利好，有助于缓解对美出口占比高的企业盈利压力，加速清洁电器代工及扫地机品牌商盈利修复[21] * 贸易摩擦缓和将提升国内纺织服装产能利用率及原材料价格和行业利润率，中国头部供应商订单自八九月以来明显回暖[20][23] * 取消芬太尼关税利好中美集运需求，中方扩大农产品贸易共识可能带来干散货航运额外需求增量[15] * 关税取消直接利好Temu、Shein、TikTok Shop等跨境电商平台，使其在美国维持性价比优势和合理利润率[17] 科技行业机遇与挑战 * 中美磋商进展边际上减弱了对科技板块尤其是电子板块的估值压制，投资者情绪得到放松[6][7] * 美国暂停实施9月29日公布的50%穿透性规则一年，利好部分半导体和科技企业的实际运营[7] * 中国核心科技企业仍难以获取美国先进技术，技术受限状态持续，急需解决AI基础设施到应用端的闭环问题，半导体先进制造和AI芯片自主化等核心投资逻辑不变[1][7] 市场展望与配置建议 * 对中期（未来6个月）市场维持积极观点，牛市根基得到强化，沪深300股权风险溢价仅修复到历史均值附近，股息率比10年期国债收益高出90个BP[1][9] * 短期内贸易谈判结果不会改变市场趋势，但需关注局部过热问题，如公募三季报显示TMT配置比例突破40%，融资盘流入集中度高[10] * 若2025年11月后缺乏新催化剂，市场可能转入偏震荡状态[10] * 配置层面建议年底转向均衡化，从产能周期视角推荐锂电池、有色金属、消费电子、养殖；从出海视角关注电网设备、工程机械、商用车等领域[3][11][12] 其他重要内容 稀土产业的战略地位与数据 * 中国在稀土产业链上拥有强大的控制力，具备战略威慑能力[14] * 2025年6月至9月，中国稀土磁材出口量同比增长分别为6%、23%、20%和17%[14] * 2025年1至9月中国稀土磁材出口量累计同比仅下滑6%，国内稀土磁材的出口量占比为24%[14] * 本次磋商暂停实施包括稀土相关产品出口管制措施一年，但其长期战略意义不变[13] 农产品贸易的具体影响 * 美方取消芬太尼关税后，中国对美国大豆进口税率预计从23%下滑至13%，但仍高于对阿根廷和巴西3%的关税[18] * 磋商前市场对大豆关税下调预期更为乐观（期待下调20%），协议达成后美盘价格出现跳水[18][19] * 2025年一季度中国到港美豆为1,156万吨，而2018年贸易摩擦期间仅为255万吨，这一差异影响未来美豆价格及国内豆粕价格[19] 航运行业的供需分析 * 新船订单集中交付在2027年和2028年，2025年和2026年的新船数量相对有限，供需担忧已反映在估值中[16] * 市场结构集中度提升，对运价掌控力增强，使得优质集运公司的经营收益更具保障[16]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [5] 核心观点 - 公司新厂产能爬升符合预期，助力单季度毛利率改善 [7] - 销售量稳健增长与产品平均售价小幅提升共同推动营收增长 [7] - 行业需求增长、优势品牌订单增加及新客户合作深化将共同推动未来订单增长 [7] - 产能持续扩张与客户结构优化驱动产品平均售价提升，形成量价双升预期 [7] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月29日，公司收盘价为55.24元，总市值为644.65亿元，流通市值为644.65亿元 [3] - 公司资产负债率为33.76%，每股净资产为13.35元 [3] - 2025年前三季度实现营业收入186.80亿元，同比增长6.67% [7] - 2025年前三季度实现归母净利润24.35亿元，同比下降14.34% [7] - 2025年第三季度单季营业收入为60.19亿元，毛利率为22.19%，环比提升1.11个百分点 [7] - 2025年前三季度销售运动鞋1.68亿双，同比增长3.04% [7] - 2025年前三季度产品平均售价较上半年小幅提升0.99% [7] 盈利预测与财务展望 - 预计2025年营业收入为269.29亿元，同比增长12.18% [6] - 预计2025年归母净利润为35.15亿元，同比下降8.46% [6] - 预计2025年每股收益为3.01元，市盈率为18.34倍 [6] - 预计2025年至2027年归母净利润复合增长良好，2026年及2027年预测值分别为41.87亿元和49.77亿元 [6] - 预计2025年净资产收益率为18.40%，后续年份将逐步提升至21.20% [6] - 预计毛利率将从2025年的22.92%逐步回升至2027年的25.03% [8]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收186.8亿元，同比增长6.7%，归母净利润24.4亿元，同比下降14.3% [1] - 2025年第三季度营收60.2亿元，同比微降0.3%，归母净利润7.6亿元，同比下降20.7% [1] - 2025年第三季度毛利率为22.2%，环比上一季度提升1.1个百分点，归母净利率为12.7%，环比提升0.3个百分点，显示利润率触底回升 [3] 销量与均价分析 - 2025年前三季度总销量为1.68亿双，同比增长3.0%，其中第三季度销量0.53亿双，同比下降3.0% [2] - 2025年前三季度人民币平均售价为111元/双，同比增长3.5%，单价呈现逐季提升趋势，主要受高单价客户收入贡献占比提升驱动 [2] 产能扩张与工厂运营 - 公司在越南、印尼、中国大陆密集投产新工厂，2025年上半年越南新工厂出货373万双，印尼新工厂出货199万双，中国新工厂出货67万双 [3] - 2024年投产的4家运动鞋工厂中已有3家达成阶段性考核目标并实现内部核算口径盈利，包括首个印尼工厂 [3] - 公司积极推进多产地扩产，预计2025年第四季度至2026年还将有数个工厂投产，以备战运动供应链订单复苏 [3] 客户结构与订单情况 - 销量波动主要因硫化鞋订单下滑，但Adidas等新客户订单快速起量，展望后续销量将逐步回升 [2] - 新客户订单普遍单价较高，高单价客户占比扩大驱动人民币平均售价提升 [2] 盈利预测与展望 - 基于新工厂效率爬坡顺利及降本增效措施落实，公司利润率已呈现环比回升的重要信号 [3] - 公司凭借领先的制造服务竞争力，中期有望在全球关税政策博弈中化危为机 [4]