股东户数与筹码集中度 - 截至10月31日公司股东户数为10800户，较10月20日减少2100户，环比降幅为16.28% [2] - 本期筹码集中以来股价累计上涨17.08%，期间8次上涨，3次下跌 [2] - 最新两融余额为8692.49万元，其中融资余额为8503.29万元，本期筹码集中以来融资余额减少3329.13万元，降幅为28.14% [2] 公司财务表现 - 前三季度公司实现营业收入186.80亿元，同比增长6.67% [2] - 前三季度实现净利润24.35亿元，同比下降14.34% [2] - 基本每股收益为2.0900元，加权平均净资产收益率为14.13% [2] 机构评级与目标价 - 近一个月公司获20家机构买入评级 [2] - 中金公司于10月30日发布的研报给予公司目标价70.34元 [2]

股东信息 - 截至2025年10月31日公司股东户数约为10800户 [2]

行业整体表现 - 2025年第三季度A股服饰板块收入增速由负转正，从第二季度的-3.0%提升至0.9% [1][3] - 2025年第三季度A股服饰板块净利润实现显著增长，从第二季度的-22.0%提升至+10.6% [1][3] - 2025年第三季度A股纺织制造板块收入和利润降幅均收窄，收入端从第二季度的-1.9%收窄至-0.4%，利润端从第二季度的-20.4%收窄至-11.2% [1][5] 需求与出口层面 - 内需方面，1-9月中国穿类实物商品网上零售额同比增长2.8%，增速较1-8月有所提升 [2] - 美国服装零售需求强劲，8月美国服装及服装配饰店零售额同比增长8.3%，自5月起已连续4个月环比加速 [2] - 中国出口方面，9月纺织品服装出口额同比下降1.5%，其中纺织品出口额同比增长6%，成衣出口额同比下降8% [2] - 越南出口方面，9月纺织品和鞋履出口金额均同比增长9%，增速均较8月提升 [2] 品牌服饰细分表现 - 家纺赛道表现亮眼，罗莱生活和水星家纺的收入和利润均实现显著增长 [3] - 2025年第三季度多数品牌服饰公司存货周转天数同比上升，仅歌力思、雅戈尔、罗莱生活、水星家纺同比下降 [3] - 港股运动品牌受天气因素及内需疲软影响，第三季度流水普遍承压，部分公司环比第二季度有所降速 [4] 纺织制造公司表现与展望 - 收入端，南山智尚、富春染织、康隆达在2025年第三季度增速领先 [5] - 利润端，华孚时尚、鲁泰A、开润股份、健盛集团及康隆达在2025年第三季度增速领先 [5] - 短期看，品牌方承担的关税影响预计在年末结束，未来订单景气度是核心变量，多数海外品牌已在第三季度完成提价 [1][5] - 中长期看，品牌下单周期可能进一步缩短，订单能见度降低可能影响OEM行业估值，拥有成熟海外产能的中游OEM企业订单集中度和产能优势将凸显 [1][5] 投资主线与推荐标的 - 出口制造板块业绩修复逻辑清晰，基于关税政策落地、关税共担压力减轻、产线分配优化及产能爬坡三因素 [6] - 品牌端看好三条主线：家纺赛道因大单品策略和经销商低库存受推荐，轻奢赛道因客群结构变化和产品驱动存在机会，低估值高股息公司也值得关注 [6] - 具体推荐标的包括出口制造的华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股，以及品牌端的罗莱生活、水星家纺、富安娜、普拉达、新秀丽、波司登、江南布衣、滔搏 [6]

报告行业投资评级 - 报告对大消费行业九大优势子行业（农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药）给予积极关注，重点推荐各子行业金股，整体投资评级为"买入" [4][7] 报告核心观点 - 报告聚焦大消费行业2025年11月金股组合推荐，覆盖九大子行业龙头公司，核心观点为各公司均具备明确的成长逻辑、业绩改善预期或行业政策红利支撑，中长期发展路径清晰 [4][7] - 报告通过盈利预测和估值分析显示，多数金股2025-2027年归母净利润保持增长，估值水平具备吸引力，维持"买入"评级 [11][12][13][14][16][17][18][19][21][29] 按目录分类总结 农业（牧原股份） - 牧原股份作为全球第一大生猪养殖集团，行业进入稳态阶段，公司资本开支逐步减少，前三季度资本开支累计72.9亿元，同比减少28%，单三季度资本开支20.6亿元，同比减少51% [11] - 公司负债总额较年初下降约98亿元，资产负债率降至55.5%，自由现金流持续改善，预计2025-2027年归母净利润分别为154.9亿元、175.7亿元、225.5亿元，对应PE分别为18倍、16倍、12倍 [11][29] 零售（上美股份） - 上美股份主品牌韩束以套盒品类为基点推动多品类扩张，子品牌Newpage等新锐品牌增长亮眼，预计2025-2027年归母净利润分别为10.9亿元、13.6亿元、15.8亿元，对应PE分别为29倍、23倍、20倍 [12][29] 社服（中国中免） - 免税新政落地，扩大供给、优化流程，提振消费回流，中国中免作为行业领军企业，预计2025-2027年归母净利润分别为36.7亿元、41.7亿元、47.8亿元，对应PE分别为43倍、38倍、33倍 [13][29] 汽车（拓普集团） - 拓普集团主业受益小米、问界等车企放量，2026年业绩有望逐季提升，机器人业务随特斯拉进展加速，预计2025-2027年归母净利润分别为28.0亿元、33.7亿元、41.0亿元，对应PE分别为45.7倍、38.1倍、31.3倍 [14][29] 纺服（华利集团） - 华利集团2025Q3收入增速预计筑底，2025Q4起在低基数、客户补库驱动下提速，预计2025-2027年归母净利润为33.6亿元、40.7亿元、47.2亿元，同比增速分别为-12%、+21%、+16%，对应PE为20.5倍、17.0倍、14.6倍 [16][29] 轻工（匠心家居） - 匠心家居2025年前三季度营收/归母净利润同比增长36%/53%，单Q3同比增长29%/55%，店中店拓展至超500家，预计2025-2027年归母净利润约9.5亿元、12.3亿元、15.4亿元，对应PE为22倍、17倍、13倍 [17][29] 食品（山西汾酒） - 山西汾酒2025Q3营业总收入89.6亿元（同比+4.05%），归母净利润28.99亿元（同比-1.38%），玻汾和青花双轮驱动格局稳固，预计2025/2026年EPS为10.09元/10.93元，对应PE分别为19倍/17倍 [18][29] 家电（安克创新） - 安克创新品类梯队布局完善，储能、扫地机等成长品类保持高增长，预计2025-2027年归母净利润分别为26.57亿元、31.98亿元、38.95亿元，对应PE分别为23.59倍、19.60倍、16.09倍 [19][29] 医药（信达生物） - 信达生物2025Q3总产品收入超33亿元，同比增长约40%，IBI363等产品出海交易首付款达12亿美元，总交易额最高可达114亿美元，预计2025-2027年归母净利润对应PE分别为232.2倍、116.5倍、59.3倍 [19][21][29] 历史组合表现 - 2025年10月金股组合（等权重）绝对收益为-7.93%，相对上证综指收益为-9.79%，其中科锐国际（社服）、波司登（纺服）、千禾味业（食品）实现正收益 [22] - 长期数据显示金股组合累计绝对收益和相对收益整体呈上升趋势，截至2025年10月31日表现稳健 [27][28]

公司2025年三季度财务表现 - 前三季度实现收入186.80亿元，同比增长6.67% [1] - 前三季度归母净利润24.35亿元，同比下降14.34%，扣非归母净利润25.00亿元，同比下降10.83% [1] - 第三季度单季营业收入60.19亿元，同比微降0.34%，归母净利润7.65亿元，同比下降20.73%，扣非归母净利润8.16亿元，同比下降14.83% [1] - 第三季度单季毛利率环比第二季度提升1.11个百分点 [2] 运营与销售情况 - 前三季度运动鞋销售量1.68亿双，同比增长3.04%，平均售价有所提升 [1] - 第三季度单季销售量同比下降3.6%至0.53亿双，主要受部分老客户短期订单调整影响 [1] - 存货周转天数为58天，同比下降6天，显示周转效率提升 [2] - 公司销售费用率为0.27%，管理费用率为2.75%，费用管控效率不断提升 [2] 客户结构与产能建设 - 新客户Adidas快速放量，ON、HOKA等新势力品牌维持稳健增长 [1] - 公司正加快新客户拓展、优化客户结构、推进印尼生产基地建设 [1] - 2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家在2025年第三季度实现盈利 [1] - 公司处于新产能快速扩张期，新工厂效率爬坡仍需时间 [2] 未来展望 - 预计全年老客户供应链调整将逐步完成，2026年订单有望企稳回升 [1] - 随着新工厂运营逐步成熟以及降本增效措施推进，公司毛利率仍有改善空间 [2] - 基于当前老客户订单波动，公司下调了2025至2027年的每股收益预测 [2]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收186.80亿元，同比增长6.67% [1] - 前三季度归母净利润为24.35亿元，同比下降14.34%，扣非归母净利润为25.00亿元，同比下降10.83% [1] - 第三季度单季营收和归母净利润分别同比下降0.34%和20.73%，业绩短期承压 [1] - 2025年前三季度毛利率为21.96%，同比下降5.85个百分点，净利率为13.05%，同比下降3.19个百分点 [2] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率和净利率环比第二季度分别提升1.11和0.31个百分点，盈利水平呈现改善趋势 [2] - 毛利率下滑主要受新工厂处于爬坡期以及产能调配的影响 [2] - 2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家在内部核算口径实现盈利 [2] 费用控制 - 2025年前三季度管理费用率为2.75%，同比下降2.54个百分点，主要因净利润下降导致计提的绩效薪酬减少 [2] - 销售费用率为0.27%，同比下降0.08个百分点 [2] - 研发费用率为1.70%，同比上升0.34个百分点 [2] - 财务费用率为-0.22%，同比上升0.14个百分点 [2] 运营与展望 - 公司运动鞋销量同比增长3.04% [1] - 短期业绩承压推测由于宏观经济压力加大，下游需求偏弱，部分老客户订单有所下滑 [1] - 新工厂运营逐步成熟以及各工厂降本增效措施的推进是盈利改善的主要驱动因素 [2] - 预计2025至2027年归母净利润分别为35.13亿元、41.69亿元、48.90亿元 [3]

公司业绩表现 - 前三季度收入同比增长6.67% [1] - 公司净利润短期承压 [1] - 第三季度毛利率环比改善 [1] 公司运营与评级 - 万联证券给予华利集团"增持"评级 [1] - 新工厂运营逐步成熟 [1] - 公司持续推进降本增效措施 [1] 行业动态 - 汽车新势力品牌正在调整其商超门店布局策略 [2] - 单个商超门店年运营成本约达500万元 [2]

投资评级 - 对华利集团的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [3][6] 核心观点 - 报告核心观点为“老客户订单波动，新工厂盈利改善” [1] - 公司2025年第三季度收入出现阶段性波动，单季营业收入为60.19亿元，同比微降0.34% [6] - 公司前三季度实现营业收入186.80亿元，同比增长6.67%，归母净利润24.35亿元，同比下降14.34% [6] 财务表现与预测 - 主要财务指标预测显示，营业收入预计从2024年的240.06亿元增长至2027年的316.49亿元，但2025年收入增长率预计放缓至5.61% [2] - 归母净利润预计从2024年的38.40亿元降至2025年的33.18亿元（同比下降13.61%），随后在2026年回升至39.36亿元（同比增长18.62%） [2] - 毛利率预计从2024年的26.80%降至2025年的23.30%，之后逐步改善至2027年的24.60% [2] - 摊薄每股收益（EPS）预计从2024年的3.29元降至2025年的2.84元，之后在2027年升至3.91元 [2] 经营状况分析 - 2025年前三季度运动鞋销售量为1.68亿双，同比增长3.04%，但第三季度单季销售量同比下降3.6%至0.53亿双，主要受部分老客户短期订单调整影响 [6] - 新客户拓展顺利，Adidas品牌快速放量，ON、HOKA等新势力品牌维持稳健增长 [6] - 2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家在2025年第三季度实现盈利 [6] - 公司第三季度单季毛利率环比第二季度提升1.11个百分点，显示新工厂运营逐步成熟带来改善 [6] - 截至第三季度末，公司存货周转天数为58天，同比下降6天，显示周转效率提升 [6] 估值指标 - 基于2025年10月30日A股收盘价56.76元，对应市盈率（PE）预测分别为2025年19.96倍、2026年16.83倍和2027年14.51倍 [2][3] - 市净率（PB）预测从2024年的3.80倍逐步降至2027年的3.16倍 [2] - 市销率（PS）预测从2024年的2.76倍逐步降至2027年的2.09倍 [2]

投资评级 - 对华利集团的投资评级为“买入”，且为维持评级 [2] 核心观点 - 报告认为华利集团作为制鞋代工龙头企业，与Nike、Deckers、On等优质国际品牌客户深度绑定，且持续拓展adidas等重要品牌，叠加产能稳健增长，维持“买入”评级 [6] - 尽管25Q3业绩因新工厂效率爬坡等因素承压，但新厂提质增效已带动毛利率环比改善，且新产能爬坡进展顺利，对利润的拖累正逐步减弱 [3][5][6] 25Q3业绩表现 - 公司25年前三季度实现营收186.8亿元，同比增长6.67%，实现归母净利润24.35亿元，同比下降14.34% [3] - 单季度看，25Q3公司收入同比微降0.34%至60.19亿元，归母净利润同比下降20.73%至7.65亿元 [3] - 25Q3公司毛利率约为22.2%，同比下降4.8个百分点，但环比提升1.1个百分点，显示改善迹象 [5] - 25Q3公司净利率为12.7%，同比下降3.3个百分点 [5] 量价与订单结构 - 25年前三季度公司销售运动鞋1.68亿双，同比增长3.04% [4] - 经估算，25Q3销量同比约下降3.7%，但平均销售单价同比约提升3.5%，销量受需求影响承压，但订单结构不断优化 [4] - 公司正加快新客户拓展 [4] 费用与运营效率 - 费用端，25Q3管理/销售费用率同比分别下降3.0/0.1个百分点至2.7%/0.13%，管理费率降幅较大主要系绩效薪酬计提减少 [5] - 研发费用率因拓展新品牌投入增加而提升 [5] - 截至25Q3末，公司存货余额为31.59亿元，与年初基本持平，存货周转天数维持在约58天的健康水平 [6] - 25年前三季度公司的经营性净现金流为37.6亿元，同比下降11.5% [6] 产能与工厂进展 - 公司产能扩张稳步推进，新工厂运营改善取得积极进展 [6] - 在2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家在本报告期内实现内部核算口径盈利，其中包括印尼首家工厂，表明新产能对利润的拖累正逐步减弱 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年将分别实现归母净利润34.57亿元、39.82亿元、47.35亿元 [6] - 预计2025年公司营业收入为257.11亿元，同比增长7.1%，2026年及2027年营收增长率预计分别为13.3%和12.3% [7][13] - 预计2025年公司归母净利润同比下降10.0%，2026年及2027年将分别增长15.2%和18.9% [7][13] - 预计2025年公司毛利率为23.0%，随后逐步改善，2026年及2027年预计分别为24.0%和25.2% [13] - 报告时点公司股价对应2025年预测市盈率为19倍 [6]

财务业绩表现 - 公司前三季度实现营收186.8亿元，同比增长6.67%，但归母净利润为24.35亿元，同比下降14.34% [1] - 单第三季度公司收入为60.19亿元，同比下降0.34%，归母净利润为7.65亿元，同比下降20.73% [1] - 第三季度净利率为12.7%，同比下降3.3个百分点 [3] 销量与平均售价 - 前三季度公司销售运动鞋1.68亿双，同比增长3.04% [2] - 第三季度销量同比下降约3.7%，但平均售价同比提升约3.5%，显示订单结构优化带动单价提升 [2] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率约为22.2%，同比下降4.8个百分点，主要因新工厂处于投产初期效率爬坡阶段 [3] - 第三季度毛利率环比提升1.1个百分点，显示通过智能化生产和员工优化等方式已有所改善 [3] - 第三季度管理费率同比下降3.0个百分点至2.7%，销售费用率同比下降0.1个百分点至0.13% [3] 运营与产能状况 - 公司新产能爬坡进展顺利，在2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家在本报告期内实现内部核算盈利 [4] - 截至第三季度末，公司存货余额为31.59亿元，与年初基本持平，存货周转天数维持在约58天的健康水平 [4] - 前三季度公司的经营性净现金流为37.6亿元，同比下降11.5% [4] 客户与市场定位 - 公司作为制鞋代工龙头企业，与Nike、Deckers、On等优质国际品牌客户深度绑定，并持续拓展adidas等重要品牌 [5]