公司评级与投资观点 - 国金证券给予华利集团买入评级 [2] 财务表现与运营状况 - 量价齐增驱动公司成长 新工厂持续爬坡 [2] - 新客户快速放量带动增长 [2] - 毛利率受新工厂爬坡影响 期待盈利拐点显现 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2025H1营收126.6亿元（同比+10.4%），归母净利润16.7亿元（同比-11.1%），利润端略高于业绩快报（16.6亿元）[7] - 25H1拟每股派现1元，合计派现11.67亿元，当期分红比例高达70%[7] - 新客户订单同比大增，On、New Balance新晋前五大客户名单，前五大客户收入占比从77%降至72%[7] - 25H1人民币ASP为110元（同比+4.0%），Q2均价112元/双（同比+4.2%）高于Q1的108元/双[7] - 25H1净利率13.2%（同比-3.2pct），Q1/Q2净利率分别为14.2%/12.4%[7] - 越南新工厂出货373万双，印尼新工厂出货199万双，中国新工厂出货67万双，产能爬坡符合预期[7] 财务数据 - 2025H1营业总收入126.61亿元（同比+10.4%），归母净利润16.71亿元（同比-11.1%）[6] - 预计2025-2027年归母净利润为35.7/42.1/49.0亿元（原为38.5/45.2/52.5亿元）[7] - 2025E营业总收入265.99亿元（同比+10.8%），2026E 304.38亿元（同比+14.4%）[6] - 2025E毛利率22.4%，2026E 22.9%，2027E 23.5%[6] - 2025E ROE 19.5%，2026E 21.0%，2027E 22.3%[6] 市场数据 - 收盘价53.99元，一年内最高/最低85.00/47.77元[2] - 市净率3.5，股息率4.26%[2] - 流通A股市值630.06亿元[2] - 2025E PE 18倍，2026E 15倍，2027E 13倍[6]

机构持股概况 - 截至2025年8月21日共有21家机构投资者持有华利集团A股股份 合计持股量达10.69亿股 占总股本比例91.58% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达91.25% 较上一季度提升0.35个百分点 [1] - 前十大机构包括俊耀集团、中山浤霆鞋业、社保109组合、香港中央结算等主体 [1] 公募基金持仓变动 - 本期3只公募基金增持 包括鹏华优选价值股票A、鹏华盛世创新混合(LOF)A、华泰柏瑞沪深300ETF 增持比例0.14% [2] - 本期4只公募基金减持 包括富国天益价值混合A/B、易方达创业板ETF等 减持比例小幅下跌 [2] - 新披露5只公募基金持仓 包括贝莱德卓越远航混合A、工银添福债券A等产品 [2] - 17只公募基金未再披露持仓 包括富国天惠成长混合(LOF)A/B、南方行业精选等产品 [2] 社保基金与外资变动 - 全国社保基金109组合增持0.12% 全国社保基金503组合未再披露持仓 [2] - 外资机构出现减持 香港中央结算与俊耀集团有限公司合计减持0.40% [2]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入约126.61亿元 同比增加10.36% [2] - 归属于上市公司股东的净利润约16.71亿元 同比减少11.06% [2] - 基本每股收益1.43元 同比减少11.18% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025H1收入同比增长10.36%至126.61亿元，但归母净利同比下降11.06%至16.71亿元，主要受老客户订单下滑、新工厂产能爬坡及产能调配影响 [2] - 新客户（如On、New Balance）订单大幅增长，前五大客户占比下降4.7个百分点至71.88%，欧洲地区收入同比增长88.94%，美国地区收入同比下降0.43% [3] - 毛利率同比下降6.38个百分点至21.85%，净利率同比下降3.2个百分点至13.20%，主要因新工厂爬坡阶段效率较低及产能调配 [4] - 下调2025-2027年收入预测至260.2/289.2/324.7亿元，归母净利预测下调至35.1/42.8/52.0亿元，对应PE分别为18/15/12倍 [8] 财务表现 - 2025H1运动鞋销量/单价为1.15亿双/110元，同比增长6%/4%，剔除汇率影响单价增长2.5% [3] - 分产品收入：运动休闲鞋113.36亿元（+10.78%）、户外靴鞋2.62亿元（-57.31%）、运动凉鞋及拖鞋10.52亿元（+74.35%） [3] - 分地区收入：美国98.87亿元（-0.43%）、欧洲23.98亿元（+88.94%）、其他3.64亿元（+45.87%） [3] - 2025H1存货同比下降3.42%至29.02亿元，存货周转天数减少8天至55天 [5] 运营与产能 - 越南/印尼/中国新工厂出货量分别为373/199/67万双，越南新工厂已实现盈亏平衡 [3] - 产能利用率同比下降1.58个百分点至95.78% [3] - 2025年下半年预计2家新工厂投产，2026年新工厂数量减少至2-3家 [7] 客户与市场动态 - 主要客户Adidas/DECKERS/NIKE/ON的2025Q2收入增速分别为2.2%/16.9%/-11%/32% [7] - 美国关税政策及消费疲软对Q2销量增长造成压力，但运动鞋供应链具备税负转嫁能力 [3][7] - 越南工厂原材料本地采购占比达56%，中国进口占比低于30%，降低关税风险影响 [7] 分红与现金流 - 中期分红预案为每10股派发10元，分红率70%，年化股息率3.7% [2] - 经营性现金流同比下降9.18%至15.64亿元，低于归母净利，主要因经营性应收项目增加 [2]

公司治理 - 第二届第十六次董事会会议于2025年8月20日在广东省中山市南朗街道佳朗路华利集团园区F栋二楼会议室召开 [1] - 会议审议《关于召开2025年第二次临时股东会的议案》等文件 [1] 财务表现 - 2025年1至6月份营业收入构成中运动鞋占比99.91% [1] - 其他业务收入占比0.09% [1] 市值信息 - 公司当前市值为630亿元 [1]

利润分配方案 - 公司拟以总股本1,167,000,000股为基数实施分红 [1] - 每10股派发现金红利10元人民币（含税） [1] - 合计派发现金红利总额达1,167,000,000元人民币（含税） [1] 时间节点 - 利润分配预案基于2025年8月20日股本基数 [1] - 公告发布时间为2025年8月21日晚间 [1]

财务表现 - 营业收入126.61亿元人民币 同比增长10.36% [1] - 归属于上市公司股东的净利润16.71亿元人民币 同比减少11.06% [1] - 向全体股东每10股派发现金红利10.00元 [1] 运营数据 - 销售运动鞋1.15亿双 同比增长6.14% [1]

会议基本信息 - 会议类型为2025年第二次临时股东会 由公司董事会召集 董事会第十六次会议于2025年8月20日审议通过召开议案 [1] - 会议召开时间为2025年9月8日 通过深交所交易系统投票时间为交易时段 互联网投票系统时间为9:15至15:00 [2] - 会议采用现场表决与网络投票结合方式 股权登记日设定为2025年9月1日 登记在册股东可行使表决权 [2] 会议安排与登记 - 现场会议地点位于广东省中山市南朗街道佳朗路华利集团园区F栋二楼会议室 [3] - 登记时间为2025年9月2日9:00-11:30及14:00-17:00 接受现场登记 信函或电子邮件登记 不接受电话登记 [3] - 登记需提供股东账户卡 身份证或营业执照复印件等有效证件 代理人需额外提供授权委托书 [3] 投票操作流程 - 网络投票代码为350979 简称"华利投票" 非累积投票提案需填写同意 反对或弃权意见 [4] - 深交所交易系统投票需在2025年9月8日交易时段内完成 互联网投票需通过深交所数字证书或服务密码认证 [5] - 互联网投票系统开放时间为2025年9月8日9:15至15:00 投票网址为http://wltp.cninfo.com.cn [5] 提案与文件披露 - 会议审议提案属于非累积投票类型 具体内容详见深交所网站及巨潮资讯网披露的相关公告 [3] - 备查文件包括第二届董事会第十六次会议决议 授权委托书需明确指示提案表决意见 [4][6][7]

核心财务表现 - 营业收入126.61亿元，同比增长10.36% [8] - 归属于上市公司股东的净利润16.71亿元，同比减少11.06% [8] - 基本每股收益1.43元/股，同比下降11.18% [8] - 经营活动产生的现金流量净额15.64亿元，同比下降9.18% [8] - 总资产254.75亿元，较上年度末增长11.91% [8] 业务运营数据 - 销售运动鞋1.15亿双，同比增长6.14% [17] - 产能利用率95.78%，较上年同期97.32%有所下降 [20] - 越南工厂原材料本地化采购占比达56% [10] - 印度尼西亚工厂出货量199万双，中国新工厂出货量67万双 [11][17] - 境外产能占比99.42%，主要分布在越南和印度尼西亚 [20] 客户与市场结构 - 前五大客户收入占比由去年同期84.91%下降至80.91% [17] - On和New Balance跻身前五大客户行列 [17] - 欧洲地区营业收入同比增长88.94%，北美地区同比微降0.43% [18] - 运动凉鞋/拖鞋类产品收入同比增长74.35%，户外靴鞋收入同比下降57.31% [18] 产能扩张与布局 - 在越南、印度尼西亚及中国三大产能区均实现量产出货 [17] - 继续在印度尼西亚新建工厂，并在越南扩建或新建工厂 [20] - 四川新设成品鞋制造工厂于2025年2月开始量产出货 [11] 成本与费用分析 - 营业成本98.95亿元，同比增长20.18%，增速高于收入增速 [18] - 研发投入2.03亿元，同比增长33.40%，主要因拓展新品牌及研发人员增加 [18] - 管理费用同比下降39.67%，主要因净利润下降导致绩效薪酬减少 [18] - 财务费用-7187万元，主要受益于汇率变动带来的汇兑收益增加 [18] 分红政策 - 拟每10股派发现金红利10.00元（含税），合计派发现金红利11.67亿元 [1] - 2025年半年度现金分红占同期归属于上市公司股东净利润比例约70% [17] 行业环境与挑战 - 全球运动鞋行业面临宏观经济压力及国际贸易政策不确定性 [12] - 美国加征"对等关税"措施可能推高品牌客户进口成本，影响订单 [15] - 运动鞋品牌运营商和大型制造商加快分散制造基地步伐 [13] - 运动鞋制造商包括裕元集团、丰泰、九兴控股等，竞争格局分化 [14]