财务表现 - 25H1收入37.9亿元，同比增长13.1%，归母净利润6.0亿元，同比增长71.0%，扣非净利5.5亿元，同比增长71.8% [1] - 25Q2收入22.76亿元，同比增长16.3%，环比增长50.0%，归母净利4.07亿元，同比增长22.7%，环比增长109.3% [2] - 25Q2毛利率达38.06%，环比提升6.00个百分点，净利率达17.90%，环比提升5.07个百分点 [2] 产品结构优化 - 逆变器业务25H1收入26.13亿元，同比增长16.6%，毛利率27.38%，同比提升8.1个百分点 [3] - 储能逆变器25H1收入5.7亿元，同比增长313.5%，毛利率30.3%，同比提升2.7个百分点 [3] - 光伏逆变器25H1收入18.20亿元，同比下降11.2%，毛利率26.1%，同比提升7.6个百分点 [3] 业务板块表现 - 新能源电力生产25H1收入3.04亿元，同比增长0.9%，毛利率52.8%，同比下降1.6个百分点 [4] - 户用光伏发电系统25H1收入8.08亿元，同比增长4.1%，毛利率58.0%，同比下降3.2个百分点 [4] - 分布式光伏电站及户用系统25H1出售206.80MW，平均交易价格3.10元/W，利润2264万元 [4] 运营数据 - 25H1逆变器销量46.62万台，同比下降7.0% [3] - 25H1新增分布式光伏电站发电量66.75万度，并网电量1.91万度，电费收入45.31万元 [4] - 欧洲户储从去库存转入补库存周期，新兴市场需求起量 [3] 盈利能力提升驱动因素 - 中大功率逆变器产品及储能系列产品占比提升带动毛利率改善 [1][2] - 销售策略优化提升高毛利率客户占比 [2] - 规模效应导致管理费用率下降，人民币升值推动财务费用率下降 [2] 市场地位与发展前景 - 公司位列逆变器行业第一梯队，产品力突出 [1][5] - 大功率产品渗透率提升，产品向大功率迈进 [3][5] - 新兴市场不断开拓，行业需求向上 [3][5]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价75.36元（前值56.76元）[3][7][9] 财务表现 - 25H1收入37.9亿元（同比+13.1%），归母净利润6.0亿元（同比+71.0%），扣非净利5.5亿元（同比+71.8%）[3] - 25Q2收入22.76亿元（同比+16.3%，环比+50.0%），归母净利4.07亿元（同比+22.7%，环比+109.3%）[4] - 25Q2毛利率/净利率达38.06%/17.90%（环比+6.00/+5.07pct）[4] - 预计25-27年归母净利12.51/13.69/15.92亿元（较前值上修21%/6%/6%）[7] 业务分析 逆变器业务 - 25H1逆变器收入26.13亿元（同比+16.6%），销量46.62万台（同比-7.0%），毛利率27.38%（同比+8.1pct）[5] - 光伏逆变器收入18.20亿元（同比-11.2%），毛利率26.1%（同比+7.6pct）[5] - 储能逆变器收入5.7亿元（同比+313.5%），毛利率30.3%（同比+2.7pct）[5] 电力生产/户用系统 - 新能源电力生产收入3.04亿（同比+0.9%），毛利率52.8%（同比-1.6pct）[6] - 户用光伏发电系统8.08亿元（同比+4.1%），毛利率58.0%（同比-3.2pct）[6] - 25H1出售分布式光伏电站及户用系统206.80MW，平均交易价格3.10元/W[6] 估值与预测 - 给予25年24倍PE（前值22倍），目标价对应75.36元[7] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值19倍[7][13] - 预计25-27年EPS为3.14/3.44/4.00元[12]

宏观策略 - 2025年7月社融存量同比增速回升0.1个百分点至9.0%，主要受政府债券融资（新增1.24万亿元，同比多增5559亿元）和企业债融资支撑，但人民币贷款减少4263亿元，同比多减3455亿元 [16] - M2同比增速回升0.5个百分点至8.8%，主要因股市活跃推升非银存款（新增2.14万亿元，同比多增1.39万亿元），M1增速回升1.0个百分点至5.60%，财政支出改善是主因 [16] - 贷款结构显示票据冲量明显（票据融资同比多增3125亿元），但企业中长期贷款减少2600亿元（同比少增3900亿元），反映制造业"内卷"下加杠杆需求低迷 [16] 固收金工 - 科创债ETF成分券与非成分券利差分化：未纳入ETF的科创债信用利差达40BP以上的占比14.79%，显著高于成分券的5.94%，配置价值凸显 [1][18] - "反内卷"政策与供给侧改革对比：覆盖范围更广（新能源/半导体/高端装备等），市场化手段为主，需求侧刺激较弱，预计PPI年内回升至-1.5%但难转正 [2][22] - 10年期国债利率中枢从1.65%抬升至1.7%，股债跷跷板效应与流动性宽松预期形成对峙，银行间逆回购余额达10.98万亿元（2020年以来第三高） [4][25] 行业与公司 新能源 - 锦浪科技2025H1储能业务营收同比增314%（出货12万台），欧洲及亚非拉需求推动Q2出货环比翻倍，预计全年出货25-30万台（同比+180%） [32] - 德赛西威2025H1智能驾驶业务快速增长，海外贡献增量，维持2025年营收预测369亿元（同比+34%），归母净利润27.6亿元（同比+37%） [15] 消费 - 上美股份多品牌战略成效显著：韩束抖音美妆NO1（2024年营收占比82.3%），NEWPAGE婴童品牌同比增146.3%，2025H1净利润同比预增30.9%-35.8% [33] - 健盛集团棉袜业务新客户开拓中，预计2025年归母净利润3.12亿元（PE 11X），管理层增持彰显信心 [12] 科技与制造 - 纳思达信创布局深化：奔图打印机适配华为鸿蒙系统，极海微车规芯片导入广汽/一汽等客户，2025年EPS预测下调至0.84元 [35] - 耐世特2025H1亚太区收入驱动增长，归母净利润同比+304.7%至0.63亿美元，维持2025年营收预测44亿美元（同比+3%） [36] 基建与服务 - 首程控股2025Q1归母净利润同比+80.19%至2.13亿港元，停车/园区资产运营收入占比超75%，REITs市场回暖助推业绩 [14] - 伟星新材零售渠道能力夯实，调整2025年归母净利润预测至8.89亿元（原10.82亿元），PE 19.7X [13]

1H25业绩表现 - 1H25收入37.94亿元，同比增长13.09%，归母净利润6.02亿元，对应每股盈利1.52元，同比增长70.96% [1] - 2Q25收入22.76亿元，同比增长16.25%，环比增长50%，归母净利润4.07亿元，同比增长22.75%，环比增长109.28%，超出市场预期 [1] - 2Q25毛利率38.06%，同比+0.2ppt，环比+6.0ppt，净利率17.90%，同比+0.9ppt，环比+5.1ppt，主要系产品结构优化及储能占比提升 [1] 逆变器与储能业务 - 1H24逆变器销售量46.62万台，同比-7%，但2Q25并网逆变器出货约21万台，环比+40%，毛利率27.4%，环比+3ppt [2] - 2Q25储能出货约6.8万台，环比+79%，毛利率31.7%，环比+5ppt，主要因大功率机型占比提升 [2] - 1H25储能板块收入同比增长313.51%，工商储产品在欧洲东南亚出货约1万台，毛利率超50% [2] - 公司补齐混网、离网及工商储产品线，Q3工商储和户储订单有望环比持续增长 [2] 电站业务 - 1H25户用发电系统收入8.1亿元，同比+4.12%，新能源电力生产收入3.04亿元，同比+0.87% [3] - 2Q25户用光伏发电营收4.9亿元，环比+53%，毛利率62.7%，环比+12ppt，新能源电力生产营收1.7亿元，环比+31%，毛利率56.7%，环比+9.2ppt [3] - Q2-Q3为光伏发电旺季，季节性因素推动电站业务环比改善 [3] 盈利预测与估值 - 上调25/26年净利润9%/7%至12/15.6亿元，因储能业务增速及盈利能力提升 [4] - 目标价上调9%至75元，对应25/26年25/19倍P/E，较当前股价有17%上行空间 [4] - 当前股价对应25/26年21/16倍P/E [4]

公司基本情况 - 公司报告期控股股东未发生变更 [4] - 公司报告期实际控制人未发生变更 [4] - 公司无优先股股东持股情况 [4] 财务与股东情况 - 公司计划不派发现金红利 不送红股 不以公积金转增股本 [3] - 公司无表决权差异安排 [3] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东未因转融通出借/归还原因导致持股变化 [3] 董事会与报告信息 - 所有董事均出席审议本报告的董事会会议 [2] - 本半年度报告摘要来自半年度报告全文 建议投资者阅读全文以全面了解公司经营状况 [1] - 公司未涉及非标准审计意见 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入达到37.94亿元，同比增长13.09% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为6.02亿元，同比大幅增长70.96% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为8.11亿元，同比增长36.56% [1] - 基本每股收益1.52元/股，同比增长70.79% [1] - 稀释每股收益1.52元/股，同比增长72.73% [1] - 加权平均净资产收益率7.00%，较上年同期提升2.56个百分点 [1] 资产负债状况 - 报告期末总资产202.56亿元，较上年度末下降3.77% [1] - 归属于上市公司股东的净资产88.42亿元，较上年度末增长6.30% [1] 股东结构 - 王一鸣持股25.03%，为第一大股东，持有99,939,822股，其中74,954,866股为限售股 [2] - 锦浪控股有限公司持股7.84%，为第二大股东，持有31,319,073股 [2] - 林伊蓓持股7.62%，为第三大股东，持有30,417,000股 [2] - 王峻适持股5.33%，为第四大股东，持有21,291,300股 [2] - 王一鸣、王峻适、林伊蓓为一致行动人，王一鸣和王峻适分别持有锦浪控股有限公司60.00%和40.00%股权 [3] 机构持股 - 上海浦东发展银行股份有限公司－广发高端制造股票型发起式证券投资基金持股1.75% [2] - 中国工商银行股份有限公司－易方达创业板交易型开放式指数证券投资基金持股1.38% [2] - 香港中央结算有限公司持股1.16% [3] - 中国农业银行股份有限公司－中证型开放式指数证券投资基金持股0.89% [3] 公司治理 - 报告期内控股股东未发生变更 [3] - 报告期内实际控制人未发生变更 [3] - 公司无优先股股东持股情况 [3] 重大事项 - 公司2025年度向不特定对象发行可转换公司债券预案已披露 [4] - 可转换公司债券申请文件已获交易所受理 [4] - 公司已更新募集说明书等申请文件的财务数据 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测分别为11.6/14.5/17.7亿元，同比增长68%/25%/22% [9] - 2025-2027年EPS预测为2.91/3.64/4.45元/股，对应PE为22/18/14倍 [1][9] - 2025年营业总收入预计74.71亿元，同比增长14.19%，2026-2027年增速分别为17.47%/17.30% [1] - 2025年毛利率预计35.62%，2026-2027年小幅回落至34.50%/33.52% [10] 业务表现 储能业务 - 2025H1储能营收7.9亿元，同比增长314%，毛利率30%（同比+2.7pct） [9] - 2025Q2储能出货8-9万台，同比翻两倍增长，环比翻倍以上增长 [9] - 全年储能出货量预计25-30万台，同比增长180%+ [9] 并网业务 - 2025H1并网营收18.2亿元（同比+13%），毛利率26%（同比+7.6pct） [9] - 预计全年并网出货70万台，同比下滑15% [9] 电站运营 - 2025H1户用及工商业电站营收11.1亿元（同比+3%），毛利率57% [3] - 分布式电站自持量1.33GW，户用电站自持量3.52GW [3] - 2025Q2电站业务营收约7亿元，环比增长70%+ [3] 经营数据 - 2025H1经营性净现金流8.1亿元，同比增加2.2亿元 [9] - 2025Q2末存货18.9亿元，较年初略有下降 [9] - 2025H1期间费用率19.5%（同比-1.7pct），财务费用下降35%因汇兑收益3千万元 [9] 市场数据 - 当前股价64.20元，总市值255.59亿元，市净率2.90倍 [6] - 一年股价波动区间43.44-97.79元 [6]

核心观点 - 东吴证券给予锦浪科技买入评级 主要基于储能出货增长 现金流稳定及经营效率提升等因素 [2] 业务表现 - 受益欧洲及亚非拉需求提升 2025年第二季度储能出货环比翻倍增长 [2] - 公司户用及工商业电站规模保持稳定 持续贡献稳定现金流及利润 [2] 财务运营 - 2025年上半年期间费率略有下滑 [2] - 公司存货略有下行 [2] - 经营性净现金有所提升 [2]

中国电信2025年上半年业绩 - 营业收入2694亿元同比增长1.3% 归属于上市公司股东的净利润230.17亿元同比增长5.5% [1] - 移动通信服务收入1066亿元同比增长1.3% 固网及智慧家庭服务收入641亿元同比增长0.2% [3] - 产业数字化收入749亿元 天翼云收入573亿元 智能收入63亿元同比增长89.4% 安全收入91亿元同比增长18.2% [3] IPO及上市动态 - 西安奕材科创板IPO过会 专注12英寸硅片 2022-2024年营收复合增长率41.83% 预计融资49亿元 [4] - 芯海科技拟发行H股并在香港联交所上市 深化国际化战略布局 [5] - 顺灏股份筹划H股上市 促进业务转型及全球化布局 [6] 上市公司业绩亮点 - 和而泰净利润3.54亿元同比增长78.65% 营业收入54.46亿元同比增长19.21% [7] - 移远通信净利润4.71亿元同比增长125.03% 营业收入115.46亿元同比增长39.98% [8] - 继峰股份净利润1.54亿元同比增长189.51% 子公司格拉默整合效果显现 [9] - 东阳光净利润6.13亿元同比增长170.57% 第三代制冷剂量价齐升驱动增长 [31] - 华工科技净利润9.11亿元同比增长44.87% 营业收入76.29亿元同比增长44.66% [33] 细分行业表现 - 半导体材料：西安奕材12英寸硅片业务快速增长 [4] - 云计算：天翼云收入573亿元 产业数字化收入749亿元 [3] - 新能源：锦浪科技净利润6.02亿元同比增长70.96% 毛利率改善 [22] - 医药：达仁堂净利润19.28亿元同比增长193.08% 因股权转让收益 [11] 业绩下滑企业 - 重庆啤酒净利润8.65亿元同比下降4.03% 销量仅增0.95% [20] - 东方电缆净利润4.73亿元同比下降26.57% 产品结构变化影响 [25] - 南都电源亏损2.32亿元 营业收入同比下降31.67% [30] - 长亮科技亏损1910.85万元 数字金融业务中标50余项目 [28]

财务表现 - 2025年上半年归属净利润约为6.02亿元，同比增长70.96% [1][2] - 2025年上半年营业收入约为37.94亿元，同比增长13.09% [1][2] 业务概况 - 公司从事组串式逆变器的研发、生产、销售和服务 [3] - 主要产品为并网逆变器和储能逆变器 [3] 市场表现 - 截至8月14日收盘股价报64.2元/股 [4] - 总市值255.6亿元 [4]