业绩总结 - 2024年度公司营业收入为65.42亿元，上年同期61.01亿元，同比增长约7.22%[23] - 本期营业利润7.24亿元，上年同期8.37亿元，同比下降约13.47%[23] - 本期净利润6.91亿元，上年同期7.79亿元，同比下降约11.32%[23] 财务数据 - 期末货币资金为9.37亿元，较上年年末的10.78亿元有所下降[19] - 期末应收账款为81.51亿元，上年年末为78.18亿元[21] - 期末应付账款为59.72亿元，上年年末为89.23亿元[21] 业务收入占比 - 2024年组串式逆变器及其配套产品营业收入为44.52亿元，占比68.05%[7] - 2024年户用光伏发电系统及新能源电力生产收入为20.81亿元，合计占比31.81%[7] 资产变动 - 期末固定资产为157.84亿元，较上年年末的153.18亿元增加[19] - 期末在建工程为5589.58万元，较上年年末的10.93亿元大幅减少[19] - 期末存货为19.07亿元，较上年年末的19.60亿元略有减少[19] 负债与权益 - 期末负债合计为526.90亿元，上年年末为375.29亿元[21] - 所有者权益期末合计727.80亿元，上年年末为712.75亿元[21] 现金流情况 - 本期经营活动产生的现金流量净额为20.51亿元，上年同期为3.83亿元，同比增长435.54%[3] - 本期投资活动产生的现金流量净额为 - 28.77亿元，上年同期为 - 71.38亿元，亏损有所收窄[3] 企业合并与处置 - 本期非同一控制下企业合并涉及杭州鲁东新能源科技有限公司等三家公司[193] - 公司本期因处置股权减少子公司33家[199] 会计政策变更 - 2024年1月1日起执行多项会计准则解释规定[119] - 2024年4月25日通过议案，除库存商品外存货发出计价方法变更[120]

公司基本信息 - 公司注册资本为39,811.3845万元[13] - 截至2025年6月30日，总股本为399,333,395股[17] - 公司主营业务为光伏逆变器业务和分布式光伏发电业务[86] 股权结构 - 有限售条件股份占比19.49%，无限售条件股份占比80.51%[17] - 国有法人持股占比1.88%，境内非国有法人持股占比8.29%[17] - 境内自然人持股占比49.77%，境外法人持股占比2.25%[17] - 境外自然人持股占比0.16%，基金等持股占比18.17%[17] - 王一鸣持股比例25.03%[19] 可转债发行 - 拟发行可转债募集资金不超167,658.38万元[21][58] - 可转债面值100元，期限六年，每年付息一次[22][23][25] - 转股期自发行结束六个月后首个交易日至到期日[30] - 初始转股价格有规定，可向下修正[31][35] - 有条件赎回、回售及到期赎回规则[41][43][39] - 可转债向原股东优先配售，比例发行前确定[49] 募投项目 - 6个项目拟投入募集资金合计167,658.38万元[62] - 募投项目达产后新增逆变器产能及光伏电站规模[150][151] - 部分项目年均新增净利润可观[155] 财务数据 - 2022 - 2024年归属母公司股东净利润及平均可分配利润[98][104] - 2022 - 2025年6月各期末资产负债率[106] - 2022 - 2025年1 - 6月经营活动现金流量净额[106] - 报告期各期营业收入、扣非净利润[139] - 报告期内综合及各业务毛利率[145] - 报告期内资产负债率、流动比率、速动比率[146] - 2025年6月末借款合计880,080.23万元[146] - 报告期各期末固定资产、在建工程账面价值[148] 行业情况 - 2024年我国光伏新增装机容量及市场份额[158] - 2024年全球及中国光伏逆变器出货量[159] - 2024年我国光伏逆变器市场组串式占比[160] - 2024年全球及我国新型储能新增装机规模[161] 保荐相关 - 国泰海通证券担任保荐机构[168] - 保荐代表人负责具体保荐工作[176]

融资进展 - 2025年8月1日，公司向不特定对象发行可转债申请获深交所审核通过[2] - 公司会同中介机构对申请文件部分内容进行补充、更新和修订[2] - 本次发行尚需履行中国证监会注册程序，能否同意及时间不确定[3] 信息披露 - 2025年8月15日，公司2025年半年度报告公开披露[2]

信用与分红 - 公司主体信用等级为AA，本次可转债信用等级为AA，评级展望稳定[9] - 每年现金分红不少于当年可分配利润的10%，连续三年累计分配不少于三年年均可分配利润的30%[12] - 2022 - 2024年分别派发现金红利158,675,378元、79,999,689元、79,727,739元[21][22][23] - 最近三年累计现金分红31,840.28万元，占年均净利润比例为37.75%[26] 财务数据 - 报告期内营业收入分别为588,960.14万元、610,083.70万元、654,220.42万元及379,407.08万元[29] - 光伏逆变器销售收入分别为507,067.86万元、450,277.35万元、436,373.63万元及261,337.91万元[29] - 扣非净利润分别为104,255.58万元、78,604.85万元、63,717.57万元及54,878.68万元[29] - 综合毛利率分别为33.52%、32.38%、31.78%及35.95%[35] - 资产负债率分别为71.55%、64.08%、60.48%和56.35%[36] - 2025年6月末负债合计880,080.23万元[36] - 固定资产账面价值分别为777,731.81万元、1,531,756.72万元、1,578,390.71万元和1,481,896.56万元[39] - 2024年末在建工程中分布式光伏电站减值846.91万元[40] 募投项目 - 拟新增250kW以上高电压大功率组串式并网逆变器、20kW以上中大功率混合式储能逆变器各2.5万台产能[42][46] - “高电压大功率并网逆变器新建项目”年均新增净利润约7728.45万元[46] - “中大功率混合式储能逆变器新建项目”年均新增净利润约12383.96万元[46] - “分布式光伏电站项目”拟在浙江投建约120MW电站[42][46] - 该电站建成后年均发电量约11141.84万kWh，年均增收约4065.24万元，年均增利约1539.24万元，税后投资内部收益率约7.45%[42][46] 可转债发行 - 拟发行可转债募集资金不超167,658.38万元[85][87][90] - 债券期限六年，面值100元，按面值发行，每年付息一次[99][100][102] - 转股期自发行结束六个月后首个交易日起至到期日[106] - 初始转股价格有规定且不得向上修正[108] - 满足条件董事会有权提出转股价格向下修正方案[112] - 有赎回、回售等条款[116][117][120][121] 其他 - 截至2025年6月30日总股本399,333,395股，限售股占比19.49%[192] - 前十名股东中王一鸣持股99,939,822股占比25.03%，锦浪控股持股31,319,073股占比7.84%[193] - 拥有境内一级子公司9家，境外一级子公司1家[197] - 宁波锦浪智慧能源公司注册资本111,115万元，公司持股99%[200]

国浩律师（北京）事务所 关于 锦浪科技股份有限公司 2025 年度 向不特定对象发行可转换公司债券 之 补充法律意见书（二） 北京 上海 深圳 杭州 广州 昆明 天津 成都 宁波 福州 西安 南京 南宁 济南 重庆 苏州 长沙 太原 武汉 贵阳 乌鲁木齐 郑州 石家庄 合肥 海南 青岛 南昌 大连 银川 拉孜 香港 巴黎 马德里 斯德哥尔摩 纽约 马来西亚 柬埔寨 乌兹别克斯坦 BEIJING SHANGHAI SHENZHEN HANGZHOU GUANGZHOU KUNMING TIANJIN CHENGDU NINGBO FUZHOU XI'AN NANJING NANNING JINAN CHONGQING SUZHOU CHANGSHA TAIYUAN WUHAN GUIYANG URUMQI ZHENGZHOU SHIJIAZHUANG HEFEI HAINAN QINGDAO NANCHANG DALIAN YINCHUAN LHATSE HONG KONG PARIS MADRID STOCKHOLM NEW YORK MALAYSIA CAMBODIA UZBEKISTAN 地址：北京市朝阳 ...

公司整体 - 公司注册资本为39,811.3845万元[7] - 公司主营业务为光伏逆变器业务和分布式光伏发电业务[100] 业务数据 - 光伏逆变器业务报告期各期收入分别为507,067.86万元、450,277.35万元、436,373.63万元及261,337.91万元[14] - 新能源电力生产业务累计并网装机容量由2022年末的295.79MW增长至2025年6月末的1,329.52MW[15] - 分布式光伏电站期末并网装机容量从2022年末的2016.03MW增至2025年6月末的3520.46MW[16] 产品功率 - 户用单相组串式并网逆变器功率为0.7kW - 10kW[12] - 户用三相组串式并网逆变器功率为3kW - 40kW[12] - 工商业三相组串式并网逆变器功率为50kW - 200kW[13] - 大型地面电站三相组串式并网逆变器功率为230kW - 350kW[13] - 储能逆变器功率为3kW - 18kW[13] - 户用纯离网组串式储能逆变器功率为4kW - 6kW[13] - 户用交流耦合储能逆变器功率为3.6kW - 6kW[13] 财务数据 - 2025年6月30日资产总计2025557.36万元，较2022年末的1492486.55万元增长[17] - 2025年1 - 6月营业收入379407.08万元，2024年度为654220.42万元[18] - 2025年1 - 6月经营活动产生的现金流量净额为81082.01万元[18] - 2025年1 - 6月非经常性损益小计5370.19万元，所得税费用32.79万元[19] - 2025年1 - 6月非经常性损益净额占归属于母公司股东净利润比例为8.86%[20] - 2025年6月30日流动比率为1.20倍，速动比率为0.72倍[21] - 2025年1 - 6月息税折旧摊销前利润为120855.69万元[21] - 报告期内公司综合毛利率分别为33.52%、32.38%、31.78%及35.95%[29] - 报告期内公司资产负债率分别为71.55%、64.08%、60.48%和56.35%[30] - 2025年6月末公司短期、长期借款及一年内到期非流动负债合计880,080.23万元[30] 募投项目 - 募投项目完全达产后将新增2.5万台高电压大功率组串式并网逆变器和2.5万台中大功率混合式储能逆变器产能[34] - 分布式光伏电站项目预计总装机容量约120MW，年均发电量11141.84万kWh，年均增加收入约4065.24万元，年均增加净利润约1539.24万元，税后投资内部收益率约为7.45%[39] 可转债发行 - 本次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过167658.38万元[40] - 可转换公司债券每张面值100元，按面值发行[41] - 可转换公司债券期限为自发行之日起六年[42] - 可转换公司债券采用每年付息一次的付息方式，到期归还未转股本金和最后一年利息[44] - 可转换公司债券转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至到期日止[49] - 可转换公司债券初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日均价，且不得向上修正[50] 风险因素 - 美国自2019年5月起对光伏逆变器加征关税，税率从0%提至25%，2025年有新关税政策[24] - 美国对中国部分商品加征的24%关税多次暂停90天，保留10%关税，或影响公司业务[25] - 2025年6月1日起投产的增量项目上网电量需参与市场化交易，影响项目收益水平[26]

核心观点 - 锦浪科技2025年上半年实现营业收入37.94亿元同比增长13.09%净利润6.02亿元同比增长70.96%其中第二季度归母净利润4.07亿元环比增长109.27% [2] - 公司逆变器总销量同比下滑6.98%但通过产品结构调整、成本控制和市场区域优化实现利润增长 [3][4][8][9] - 储能逆变器业务收入同比大增313.51%至7.93亿元取代部分传统并网逆变器业务成为利润增长主要驱动力 [5][6] - 海外市场营收同比增长25.26%但毛利率低于国内市场公司通过中国大陆市场高毛利率(40.91%)夯实利润基础 [9] - 户用光伏系统和新能源电力生产业务合计贡献收入11.12亿元毛利率分别高达58.02%和52.78%提供稳定现金流 [9][10] - 公司计划通过发行16.94亿元可转债投资工商业储能领域预计欧洲工商业储能市场2025年新增装机同比增长87% [15][16] 财务表现 - 2025年上半年营业收入37.94亿元同比增长13.09%归属于上市公司股东的净利润6.02亿元同比增长70.96% [2] - 第二季度归母净利润4.07亿元环比增长109.27% [2] - 并网逆变器业务收入同比下降11.22%但营业成本下降19.53%毛利率提升7.62个百分点 [8] - 储能逆变器业务收入从2024年同期的1.92亿元增长至7.93亿元增幅313.51% [5] - 中国大陆市场毛利率40.91%海外市场毛利率29.72% [9] 业务结构 - 逆变器总销量46.62万台同比下滑6.98% [3] - 储能逆变器占比提升技术更复杂单品价值量更高 [5][6] - 欧洲市场去库存后需求回升带动储能逆变器销售 [7] - 户用光伏系统业务收入8.08亿元新能源电力生产业务收入3.04亿元合计11.12亿元 [9] - 工商业储能成为新增长点预计欧洲2025年新增装机1.3GWh同比增长87% [15] 市场动态 - 2025年上半年全国光伏新增并网212GW其中5月单月93GW [12] - 6月国内光伏新增装机14.36GW同比下降38%环比下降85% [12] - 欧洲工商业储能市场迎来经济性拐点 [15] - 国内"抢装潮"后市场预期进入平稳期 [13] 战略布局 - 计划发行16.94亿元可转债用于产能升级 [15] - 6.25亿元投入逆变器产能升级项目包括3.33亿元高电压大功率并网逆变器和2.91亿元中大功率混合储能逆变器 [15] - 预计工商业储能项目税后投资内部收益率33.04%静态投资回收期4.75年 [16] 运营挑战 - 存货周转率从2021年2.68次/年下降至2024年前三季度1.64次/年低于行业平均水平 [17] - 应收账款周转率从2021年7.74次/年下降至2024年前三季度4.00次/年低于行业平均水平 [18] - 长期借款73.39亿元可转债发行将进一步推高负债水平 [17]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价64.03元 [7][5] 业绩表现 - 2025H1营业收入37.9亿元（同比+13.1%），归母净利润6.0亿元（同比+71.0%）[5] - 2025Q2营业收入22.8亿元（同比+16.3%，环比+50.0%），归母净利润4.1亿元（同比+22.7%，环比+109.3%）[5][13] 核心业务分析 光伏逆变器业务 - 2025H1并网逆变器收入18.2亿元（同比-11.2%），毛利率26.1%（同比+7.6pct），销量46.6万台 [14] - 欧洲市场库存回归合理水平，亚非拉新兴市场光伏装机需求增长支撑业绩 [14] 储能业务 - 2025H1储能逆变器收入7.9亿元（同比+313.5%），毛利率30.3%（同比+2.7pct）[15] - 大功率逆变器及储能产品占比提升推动结构性改善 [15] 分布式光伏业务 - 2025H1户用光伏系统收入8.1亿元（同比+4.1%），毛利率58.0%（同比-3.2pct）[16] - 新能源电力生产收入3.0亿元（同比+0.9%），毛利率52.8%（同比-1.6pct）[16] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为79.6/93.2/108.2亿元（同比+21.7%/17.1%/16.0%）[17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.9/14.9/19.2亿元（同比+72.1%/25.6%/28.5%）[17] - 2025年EPS 2.99元，对应市盈率21.4倍 [18] 行业与市场 - 全球组串式逆变器头部企业，受益于光储行业景气度提升 [17] - 海外市场加速开拓，欧洲及新兴市场需求回升 [14][15]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025-2027年PE分别为20.7/16.7/14.1倍 [6] 业绩表现 - 25H1营业收入37.94亿元（同比+13.09%），归母净利6.02亿元（同比+70.96%），扣非净利5.49亿元（同比+71.8%） [3] - Q2单季营收22.76亿元（同比+16.25%，环比+50.0%），归母净利4.07亿元（同比+22.75%，环比+109.27%） [3] - 25H1逆变器业务综合毛利率27.4%（同比+8.1pct，环比+7.0pct），其中储能逆变器毛利率达30.3%（同比+2.7pct） [5] 业务分项 逆变器业务 - 25H1逆变器总营收26.1亿元（同比+16.6%），其中储能逆变器营收7.9亿元（同比+313.5%），并网逆变器营收18.2亿元（同比-11.2%） [4] - 储能逆变器增长驱动因素：欧洲市场去库存后需求回升、亚非拉新兴市场光储平价及政策支持 [4] - 盈利能力提升原因：高附加值产品占比提升（大功率/储能系列）、高毛利客户结构优化、单位成本下降 [5] 新能源电力业务 - 25H1新能源电力营收3.0亿元（同比+0.9%），毛利率52.8%；户用光伏系统营收8.1亿元（同比+4.1%），毛利率58.0% [6] - Q2季节性因素推动发电量提升，累计出售分布式电站及户用系统206.80MW，平均交易价3.10元/W，利润2264万元 [6] 财务预测 - 下调2025-2027年归母净利预测至12.3/15.3/18.1亿元（原预测14.9/18.6亿元） [6] - 预计2025-2027年营收增长率分别为19%/15%/13%，净利润增长率78%/24%/18% [8] - 2025年预测EPS 3.09元/股，对应P/B 2.7倍，ROE提升至13.0%（2024年为8.3%） [8][13] 估值与市场表现 - 当前股价64.03元，总市值205.86亿元，一年内股价波动区间43.44-97.79元 [8] - 2025年EV/EBITDA预测48倍，2027年降至38倍 [13]

业绩表现 - 25H1营业收入37.94亿元 同比增长13.09% 归母净利6.02亿元 同比增长70.96% 扣非归母净利5.49亿元 同比增长71.8% [1] - Q2营业收入22.76亿元 同比增长16.25% 环比增长50.0% 归母净利4.07亿元 同比增长22.75% 环比增长109.27% 扣非归母净利3.96亿元 同比增长29.39% 环比增长158.45% [1] 逆变器业务 - 25H1逆变器营收26.1亿元 同比增长16.6% 其中并网逆变器营收18.2亿元 同比下降11.2% 储能逆变器营收7.9亿元 同比增长313.5% [2] - 储能逆变器增长主因欧洲市场去库存后需求回升 亚非拉新兴市场光储平价及政策支持需求增长 [2] - 逆变器综合毛利率27.4% 同比提升8.1个百分点 环比提升7.0个百分点 其中并网逆变器毛利率26.1% 同比提升7.6个百分点 储能逆变器毛利率30.3% 同比提升2.7个百分点 [3] - 盈利能力提升主因研发高附加值产品 大功率及储能产品占比提升 优化高毛利客户结构 持续推进降本策略 [3] 新能源电力业务 - 25H1新能源电力营收3.0亿元 同比增长0.9% 毛利率52.8% 户用光伏发电系统营收8.1亿元 同比增长4.1% 毛利率58.0% [4] - 业务改善主因Q2光伏发电旺季季节性因素 发电量及发电收入同比上升 [4] - 25H1出售分布式光伏电站及户用系统206.80MW 平均交易价格3.10元/W 利润2264万元 [4] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利预测至12.3/15.3/18.1亿元 当前股价对应PE 20.7/16.7/14.1倍 [5] - 维持买入评级 主因亚非拉新兴市场需求较好 欧洲户储库存持续去化 逆变器业务有望保持增长 [5]