会议相关 - 2025年11月24日召开2025年第三次临时股东大会，审议通过相关议案[2] - 2025年11月24日召开职工代表大会，选举张婵为第四届董事会职工代表董事[3] 人员变动 - 张婵申请辞去非独立董事职务，原任期至2027年11月13日[2] - 张婵任职工代表董事、副总经理等职，持有公司股票102,669股[4] 董事会情况 - 第四届董事会成员仍为7名，兼任高管及职工代表董事未超半数[3]

行业背景与战略抉择 - 中国储能企业凭借海外户用储能市场崛起，当前面临战略选择：继续深耕海外或争夺国内已成规模的储能市场 [2] - 海外户用储能是外向型市场，集中于欧洲、美国、日本、澳大利亚等高电价发达市场，并正向东南亚、非洲、南美等新兴区域拓展 [2] - 依托完善的光伏与储能产业链，中国户储品牌通过产品力与渠道力成功出海 [2] 主要企业海外市场业绩表现 - 派能科技上半年营收11.49亿元，同比增加33.75%，产品销售量达1328MWh，同比增长132.57% [2] - 固德威上半年营收40.86亿元，同比增长29.80%，逆变器销量约为39.95万台，其中储能逆变器销量约为3.32万台，占比约8.31% [3] - 德业股份上半年营收55.35亿元，同比增长16.58%，归母净利润15.22亿元，同比增长23.18%，总计销售76.38万台逆变器，其中户用储能逆变器27.27万台 [6] - 艾罗能源上半年营收18.07亿元，同比增长14.09%，归母净利润1.42亿元，同比增长37.65% [7] - 锦浪科技上半年营业收入37.94亿元，同比增长13.09%，归母净利润6.02亿元，同比增长70.96%，其中储能逆变器7.93亿元，同比增长313.51% [7] 单一市场风险与多元化突围 - 聚焦海外户储市场存在风险，包括市场周期性波动、竞争红海化导致价格战加剧、以及纯产品出海商业模式单一 [9][10][11] - 企业通过市场多元化实现突围，例如思格新能源产品进入澳大利亚、爱尔兰等发达国家市场，与全球超过60个国家建立联系 [11] - 闻储创新产品进入11个国家家庭能源市场，大秦数能服务100+个国家和地区、超过500000用户 [13] - 产品与场景多元化方面，沃太能源业务覆盖电源侧、电网侧、工商业、户用场景，业务拓展至全球130多个国家和地区，安装储能系统超20万套 [14] - 弘正储能构建覆盖"源网荷"全场景产品矩阵，果下科技大型储能系统收入占比从2022年12.2%升至2024年76.6% [16] - 麦田能源积极开拓工商业储能，签约澳大利亚4GWh战略合作协议 [16] - 产能与战略布局方面，精控能源签下澳大利亚2GWh户用储能合作，派能科技2GWh储能电池及集成项目总投资10亿元，艾罗能源2期年产2GWh储能电池及100万台光伏逆变器项目已投产 [17][19] 国内储能市场现状与特点 - 中国新型储能累计装机达101.3GW，首次突破100GW，较"十三五"末增长32倍，装机规模占全球总装机比例超过40%，成为全球最大储能市场 [21] - 新型储能单站规模大型化趋势明显，100万千瓦及以上装机占比超过三分之二，2小时、4小时储能装机占比分别为76.4%、16.7% [21] - 应用场景覆盖工业园区、光储充放一体化充电站、商业综合体、矿区、油田、数据中心、交通、钢铁、石油石化等几十个领域 [22] - 政策转向"价值竞争"，"136号文"宣告"强制配储"时代结束，储能需凭实际应用价值在市场中立足 [24] 未来竞争格局与能力要求 - 国内大储是复杂的电力基础设施，比拼系统集成能力、电网适配性与支撑技术、全生命周期成本控制与运营效率 [25] - 企业需进行能力重构，从"制造一款好产品"提升到"交付一个可靠的电站"，构建系统设计、高效集成、精准控制等能力 [26] - 企业需明确战略定位，选择专注细分技术、融入龙头企业生态或在工商业储能细分领域做深做透 [26] - 海外市场竞争可凭借技术迭代和品牌建设构建护城河，国内市场竞争需通过规模效应和成本控制赢得竞争 [27] - 储能行业竞争本质是价值创造能力的竞争，企业需回归为客户创造持续价值的根本问题 [29]

股东户数与筹码集中度 - 截至11月20日公司股东户数为74152户，较上期（11月10日）减少5554户，环比降幅为6.97% [2] - 本期筹码集中以来融资余额合计增加31.50万元，增幅为0.02% [2] 股价表现 - 截至发稿公司收盘价为70.91元，当日下跌6.51% [2] - 本期筹码集中以来股价累计下跌16.48%，期间2次上涨，6次下跌 [2] - 该股最新（11月20日）两融余额为18.54亿元，其中融资余额为18.43亿元 [2] 公司三季度财务业绩 - 前三季公司共实现营业收入56.63亿元，同比增长9.71% [2] - 前三季实现净利润8.65亿元，同比增长29.39% [2] - 前三季基本每股收益为2.1900元，加权平均净资产收益率9.93% [2]

光伏主产业链 - 2025年第三季度国内光伏需求因抢装结束有所走弱，但反内卷助力硅料、硅片环节业绩大幅修复 [1][2] - 组件环节顺价尚不明显，后续重点关注组件涨价及第四季度硅料企业利润的进一步释放 [1][2][5] - 第四季度硅料成交均价有望环比继续上行，组件有望逐步实现涨价 [5] 辅材环节 - 浆料在第三季度出货环比略增，毛利率整体保持稳定，关注贱金属浆料量产导入节奏及龙头公司第二增长曲线 [3] - 玻璃和胶膜龙头公司优势增强，主要得益于海外出货占比较高及成本端持续下降，盈利改善 [1][3] 储能与逆变器 - 第三季度因欧洲淡季，逆变器出口一定程度走弱，但储能国内招标同比大增，拉动集中式逆变器及储能系统需求 [4] - 国内、美国及非美海外大储需求持续超预期，欧洲工商储及澳洲户储表现强劲，新兴市场澳洲、东南亚地区表现亮眼 [1][4] - 储能环节出货因地区和功率段不同表现分化，但盈利能力稳健，看好第四季度国内大储装机高增及欧洲需求修复 [4][5] 投资标的 - 推荐硅料环节通威股份、大全能源，高效组件龙头晶科能源、爱旭股份 [6] - 推荐铜浆料及第二增长曲线公司帝科股份、聚和材料，玻璃环节信义光能、福莱特 [6] - 推荐储能环节德业股份、通润装备、锦浪科技、上能电气、昱能科技、阿特斯 [6]

股价表现与资金流向 - 11月17日盘中股价下跌2.03%至84.13元/股，成交金额7.49亿元，换手率2.73%，总市值334.93亿元 [1] - 当日主力资金净流出3869.11万元，特大单买卖金额占比分别为9.54%和14.47%，大单买卖金额占比分别为28.96%和29.20% [1] - 公司今年以来股价上涨38.21%，近5个交易日、20个交易日、60个交易日涨跌幅分别为-0.91%、10.15%、29.03% [2] - 最近一次于9月5日登上龙虎榜，当日净买入4.33亿元，买入总计7.34亿元（占总成交额16.56%），卖出总计3.01亿元（占总成交额6.80%） [2] 公司基本面与业务构成 - 2025年1-9月实现营业收入56.63亿元，同比增长9.71%，归母净利润8.65亿元，同比增长29.39% [2] - 主营业务收入构成为：并网逆变器47.97%，户用光伏发电系统21.28%，储能逆变器20.91%，新能源电力生产8.01%，其他1.83% [2] - 公司主营组串式逆变器的研发、生产、销售和服务，所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器，涉及储能、光伏玻璃等概念板块 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至11月10日，股东户数为7.97万，较上期增加1.17%，人均流通股4033股，较上期减少1.16% [2] - A股上市后累计派现6.60亿元，近三年累计派现3.18亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股471.63万股（较上期减少26.75万股），易方达创业板ETF持股471.49万股（较上期减少79.95万股） [3] - 南方中证500ETF持股348.93万股（较上期减少4.79万股），光伏ETF和天弘中证光伏A为新进股东，广发高端制造股票A退出十大流通股东 [3]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对高景气度方向、供给侧改革受益龙头及新技术龙头的重点推荐，整体态度偏向积极 [2] 核心观点 - 新能源行业整体呈现分化态势，光伏板块在反内卷政策推动下，上游盈利显著修复，25Q3实现强劲反弹；风电板块发展稳健，毛利率出现拐点，出海业务盈利领先 [2][5] - 反内卷政策成效显现，硅料、硅片等上游环节价格逐步上行，盈利修复明显，行业生态有望重塑 [2] - 储能需求呈现结构性高增长，欧洲户储库存去化后需求恢复，国内大储在经济性驱动下及美国大储在抢装潮下需求旺盛 [2] - 风电板块受益于此前投标涨价，部分公司风机毛利率已现拐点，叠加规模效应，业绩弹性较大，预计26年全面展现 [2] 新能源板块整体财务表现 - 2025年前三季度新能源板块实现营业收入11722亿元，同比小幅下降1%；实现归母净利润242亿元，同比下降19% [7] - 单季度看，2025年第三季度营收4138亿元，同比增长2%，环比下降3%；归母净利润118亿元，同比大幅增长41%，环比增长68%，盈利强劲修复 [7][11] - 行业盈利能力方面，2025Q3毛利率为15.3%，同比下降0.6个百分点，环比上升0.7个百分点；归母净利率为2.9%，同比上升0.8个百分点，环比上升1.2个百分点 [17] - 2025Q3行业经营活动现金流净额为497亿元，同比微降5%，环比增长24%；期间费用率为11.1%，同比下降0.6个百分点 [24] 光伏板块分析 - 2025年前三季度光伏板块收入6640亿元，同比下降12%；归母净利润为-43亿元，同比大幅下降212% [2][37] - 2025年第三季度光伏板块收入2315亿元，同比下降8%，环比下降3%；但归母净利润为28.4亿元，同比暴增1495%，环比大增181%，亏损大幅收窄 [2][37] - 分环节看，25Q3归母净利润环比增速排名为：金刚线(301%) > 石英坩埚(193%) > 玻璃(150%) > 硅料(95%) > 硅片(58%)；同比增速排名为：金刚线(170%) > 石英坩埚(137%) > 玻璃(125%) > 硅料(79%) > 电池(66%) [2] - 盈利能力方面，2025Q3光伏行业归母净利率为1.2%，同比提升1.2个百分点，环比大幅提升2.7个百分点 [47] 风电板块分析 - 2025年前三季度风电板块营收3002亿元，同比增长27%；归母净利润155亿元，同比增长20% [2] - 2025年第三季度风电板块营收1135亿元，同比增长22%，环比微增1%；归母净利润50亿元，同比增长33%，环比下降22% [2] - 风机业务受益于24年下半年反内卷投标涨价，25年5月继续小幅涨价，部分公司已出现风机毛利率拐点 [2] 储能市场分析 - 欧洲户储库存去化需求逐步恢复，东南亚需求持续旺盛，澳洲受补贴驱动需求快速爆发 [2] - 国内部分省份容量电价政策出台，经济性驱动下大储需求高增，25年预计装机约150GWh，同比增长40%+，26年有望装机超220GWh，同比增长50%+ [2] - 美国大储25年抢装，叠加AI数据中心发展带动绿电直连配储需求，25年装机预计约50GWh，未来5年复合增速有望达40-60% [2] 重点子行业及公司表现 - **逆变器**：25Q3收入353.3亿元，同比增长16%；归母净利润57亿元，同比增长26%；毛利率34.8%，同比提升3个百分点 [87][89][90] - **组件**：25Q3收入853.2亿元，同比下降17%；毛利率4.7%，同比下降6个百分点；龙头企业如隆基绿能25Q3毛利率为4.9% [75][76] - **玻璃**：25Q3收入108.8亿元，同比增长8%，环比增长19%；毛利率10.6%，同比提升5个百分点；福莱特25Q3毛利率为16.8% [112][114] - **胶膜**：25Q3营收126.5亿元，同比下降7%，环比下降11%；毛利率13.7%，同比提升1个百分点；龙头福斯特25Q1-3毛利率为11.1% [132] - **支架**：25Q3收入37.3亿元，同比下降19%，环比下降25%；毛利率18.4%，同比下降2个百分点，环比提升1个百分点 [152][153] 投资建议 - 重点推荐三个方向：高景气度的逆变器及支架企业；供给侧改革受益、成本优势明显的光伏龙头及渠道优势强的组件龙头；新技术龙头 [2]

股价表现与交易数据 - 11月14日盘中股价上涨2.01%至87.60元/股，成交金额5.31亿元，换手率1.92%，总市值348.75亿元 [1] - 当日主力资金净流出569.89万元，特大单买卖占比分别为10.50%和9.29%，大单买卖占比分别为22.59%和24.87% [1] - 公司今年以来股价上涨43.91%，近5日、20日、60日分别上涨2.23%、16.35%和36.45% [1] - 公司于9月5日登上龙虎榜，当日净买入4.33亿元，买入和卖出总额分别占总成交额的16.56%和6.80% [1] 公司基本业务 - 公司主营业务为组串式逆变器的研发、生产、销售和服务 [1] - 主营业务收入构成为：并网逆变器47.97%，户用光伏发电系统21.28%，储能逆变器20.91%，新能源电力生产8.01%，其他1.83% [1] 行业分类与股东情况 - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器，涉及概念板块包括中盘、半导体、光伏玻璃、储能、基金重仓等 [2] - 截至11月10日，公司股东户数为7.97万，较上期增加1.17%，人均流通股4033股，较上期减少1.16% [2] 财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入56.63亿元，同比增长9.71%，归母净利润8.65亿元，同比增长29.39% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现6.60亿元，近三年累计派现3.18亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股471.63万股，较上期减少26.75万股 [3] - 易方达创业板ETF和南方中证500ETF分别为第六和第八大流通股东，持股均有减少，而光伏ETF和天弘中证光伏A为新进十大流通股东 [3]

板块整体表现 - 11月13日光伏设备板块整体上涨2.1%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.73%，深证成指上涨1.78% [1] - 板块内个股普涨，领涨股上能电气涨停，涨幅为20.00% [1] - 从资金流向看，板块整体呈现主力资金净流出6.31亿元，但游资和散户资金分别净流入2.69亿元和3.62亿元 [2] 领涨个股表现 - 上能电气收盘价44.64元，涨幅20.00%，成交额38.94亿元，主力资金净流入5.23亿元，净占比13.42% [1][3] - 微导纳米收盘价55.20元，涨幅12.95%，成交额2.6888亿元，主力资金净流入4730.39万元，净占比5.32% [1][3] - 联泓新科收盘价22.32元，涨幅10.00%，成交额4.52亿元，主力资金净流入1.20亿元，净占比26.61% [1][3] 其他涨幅居前个股 - 锦浪科技收盘价85.87元，涨幅7.07%，成交额25.45亿元，主力资金净流入8521.61万元，净占比3.35% [1][3] - 曼能科技收盘价61.68元，涨幅6.02%，成交额3.79亿元 [1] - 艾罗能源收盘价72.35元，涨幅5.39%，成交额4.43亿元 [1] 下跌个股表现 - *ST沐邦收盘价7.99元，跌幅4.65%，为板块中跌幅最大个股 [2] - 捷佳伟创收盘价100.68元，跌幅2.61%，成交额31.73亿元 [2] - ST泉为收盘价13.15元，跌幅1.35%，成交额1877.81万元 [2] 资金流向分析 - 阳光电源主力资金净流入7863.98万元，净占比0.48%，游资净流入1.684亿元 [3] - 易成新能主力资金净流入4120.86万元，净占比7.84%，游资净流入1864.48万元 [3] - 帝科股份主力资金净流入3397.84万元，净占比3.83%，游资净流入1531.45万元 [3]

事件驱动与市场表现 - 11月13日光伏板块强劲反弹，主要受中国光伏行业协会发布辟谣声明及晶澳科技澄清不实传闻催化 [1][5] - 光伏龙头ETF(516290)当日上涨1.39%，盘中一度涨超2%，成交额超8400万元，且已连续7日净流入，累计吸金超1.8亿元 [1] - 板块内个股普涨，上能电气20cm涨停，微导纳米涨超13%，联泓新科10cm涨停，科华数据涨超7%，锦浪科技涨超6% [3] 行业政策与公司动态 - 中国光伏行业协会在相关部委指导下努力推进行业自律和"反内卷"工作，从供需两端共同发力 [5] - 晶澳科技澄清其董事会秘书未发表过网传言论，相关内容系网络谣传，公司保留追究法律责任的权利 [5] - 通威股份表示坚定看好和支持光伏"反内卷"行动，坚信相关政策将逐步落地并积极配合 [6] - 多晶硅重组"联合体"平台正在筹划中，预计成立700亿元左右规模的基金，采用百亿资金撬动700亿的"承债式"收购方式 [6] 短期供需基本面分析 - 多晶硅价格止跌企稳，但供需现实仍有压力 [7][8] - 供应端方面，8-10月多晶硅产量回升至13万吨以上，11月因枯水季影响预计产量将降至12万吨以下，受影响产能约32万吨 [8] - 需求端方面，1-5月光伏装机累计增速达150%，但透支下半年需求，9月装机仅9GW，SMM预计11月组件排产或不足45GW，下游需求开始走弱 [8] - 预计多晶硅价格将呈宽幅震荡格局 [8] 中长期行业展望 - 光伏反内卷政策近期密集出台，规格升级，集中在"控价"和"控量"两方面 [8] - "控价"已取得初步成果，7月以来主产业链价格均有上涨，越靠近上游涨幅越显著，Q3硅料环节已有扭亏为盈迹象 [8] - "控量"顺利进行，11月进入枯水期后硅料企业已开始减产，产能整合方案争取年内完成 [8] - 能耗限额可能成为备选方案，约16%的在运产能将受影响，当前硅料全行业库存约46万吨，排产需在当前基础上再下降30%左右，才有望在2026年将库存降至正常状态 [8] - 在政企联动"反内卷"及新技术加速迭代背景下，光伏行业有望迎来基本面修复，板块情绪或迎来右侧拐点 [8]

锂电产业链业绩表现 - 2025年前三季度锂电产业链实现营业收入6361.88亿元，同比增长16.12% [1] - 2025年前三季度锂电产业链归母净利润626.19亿元，同比增长40.37% [1] - 第三季度电池环节归母净利润同比增长53.61%，环比增长26.62% [1] - 第三季度正极材料环节实现由亏转盈，归母净利润同环比均大幅回升 [1] - 上游碳酸锂价格逐步企稳，终端需求持续释放，中游材料厂商业绩修复趋势有望延续 [1] 通信行业与AI驱动 - 截至2025年11月7日，申万通信指数年内累计涨幅达63.37% [1] - 北美四大云厂商2025年前三季度资本开支合计同比增长超60% [1] - 英伟达下一代Vera Rubin架构对1.6T光模块的需求比例将从Blackwell的1:2.5提升至1:5 [1] - 端侧AI产业进入爆发式增长阶段，手机和PC两大亿级终端全面AI化 [1] 创业板指数及个股表现 - 截至2025年11月13日10:51，创业板指数强势上涨1.88% [2] - 创业板成分股新宙邦上涨18.38%，天华新能上涨12.95%，湖南裕能上涨11.17% [2] - 创业板ETF平安(159964)上涨1.97%，报2.07元，近3月累计上涨29.98% [2] - 截至2025年10月31日，创业板指数前十大权重股合计占比58.2% [3][4] - 前十大权重股中，宁德时代权重为19.91%，当日涨6.79%；亿纬锂能权重为2.21%，当日涨9.57% [6] 创业板ETF平安产品表现 - 创业板ETF平安近1年日均成交811.63万元，盘中换手0.27% [2] - 产品近3年净值上涨35.01%，居可比基金前2 [2] - 产品自成立以来最高单月回报为37.37%，最长连涨月数为5个月，最长连涨涨幅为67.00% [2] - 产品近1年夏普比率为1.69，近半年最大回撤9.95%，回撤后修复天数为12天 [3] - 产品管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，为可比基金中最低 [3] - 产品近半年跟踪误差为0.017% [3] - 产品近6个月超越基准年化收益为2.82% [2]