**涉及行业与公司** [1] * 行业：中国硬件与半导体行业 包括消费电子硬件 AI硬件 上游半导体等子板块 [1] * 公司：覆盖多家A股和H股上市公司 包括但不限于ASMPT Chroma Tongfu Microelectronic Lens Tech Victory Giant (VGT) Sunny Optical Hikvision Dahua Luxshare GoerTek FII BYDE等 [1][2][10][11] **核心观点与论据** **3Q25业绩总结与市场表现** * 3Q25业绩超预期公司比例下降至21% 主要来自非经营性收益 苹果外壳供应商和封测(OSAT)公司 [1] * 全球智能手机3Q25出货量同比增长2.6%至3.227亿部 中国市场出货量同比下降0.6% [8] * 小米出货量达4350万部(同比增长1.8%) 苹果出货量达5860万部(同比增长2.9%) [8] * 电视营收同比下降5%环比增长11% 毛利率同比和环比下降至12.7% [6] **库存水平分析** * 下游硬件整体库存水平健康 电视 光通信和网络与服务器库存天数(DIO)达5年3季度高点 而被动元件 面板和元件库存天数达5年3季度低点 [3][6] * 上游半导体中 MCU和SPE库存天数比3年3季度平均值低1.8-2.5个月 处理器库存天数比3年3季度平均值高约1.0个月 [3] * CIS库存天数连续6个季度下降 RF库存天数环比增加15天 SPE/MCU库存天数环比分别下降48/16天 [3] **供应链动态与展望** * 苹果iPhone 17的2H25生产计划上调至9500万部 Pro/Pro Max占比69% 4Q25生产计划上调至9300万部 [7] * 安卓供应链可能因内存涨价挤压其他部件利润而持续承压 [1][2] * 2026年AI供应链仍将保持高增长可见度 主题将聚焦于上游材料锁定 产能扩张和利润率兑现 [1][2] * 中国成熟半导体(如Omnivision Goodix SG Micro)受本土化需求推动 [2] 功率分立器件(MOSFET IGBT)受益于AI数据中心建设带来的增量需求 [2] **投资主题与优选标的** * 看好中国本土化上游受益者 优选ASMPT Chroma Tongfu Microelectronic [1] * Lens Tech受益于iPhone玻璃盖板升级 金属外壳份额增长和AI边缘设备 iPhone 17将带来更多外壳价值量机会 2026年还将受益于iOS折叠设备推出 [10] * Victory Giant (VGT)是中国领先的AI-PCB制造商 将受益于2026年GB300和xPU需求的增长 其产能扩张速度最快 [10] * Sunny Optical (舜宇光学)是边缘AI设备多摄像头周期和ADAS渗透率提升的主要受益者 非手机业务贡献约50%利润 未来三年可能保持双位数同比增长 [10] **其他重要内容** **财务指标与运营能力** * 多家公司提供了详细的3Q25营收 每股收益(EPS) 毛利率(GPM) 营业利润率(OPM)和净利润率(NPM)数据 以及环比和同比变化 [13][15][17][19][21][23][36] * 库存天数 应收账款天数 应付账款天数和现金转换周期(CCC)等运营能力指标显示不同公司的运营效率差异 [40] * 净负债权益比 流动比率 现金比率和利息覆盖倍数等偿债能力指标反映了公司的财务健康状况 [43] **资本支出与资产减记** * 多家公司披露了2024A 2025E和2026E的资本支出计划及占收入比例 [25][27] * 资产减记数据提供了关于资产质量和管理层对资产价值判断的额外信息 [30]

港股IPO市场整体表现 - 2025年以来港股市场有87只新股IPO上市，IPO募资总额超2400亿港元，位居全球交易所首位 [1][2] - 年内向港交所递交IPO招股材料的公司达302家，创年度历史新高 [6] - 德勤预计今年香港将有超过80只新股上市，募资额将达2500亿港元至2800亿港元 [11] A+H上市概况与规模 - 2025年以来共有16家A股上市公司成功登陆港股市场，合计首发募集资金突破1300亿港元 [1][2] - 超80家A股上市公司已在港交所排队，95家A股上市公司向港交所递交上市申请，数量超过过去10年总和 [1][8] - 在年内递表的A股上市公司中，有13家已完成H股上市 [8] 上市公司市值与行业分布 - 赴港上市的A股上市公司呈现头部效应，总市值普遍超过200亿元，宁德时代总市值达1.78万亿元 [3] - 行业集中于科技和消费两大核心板块，信息技术行业有121家公司递表，医疗保健行业有55家 [4][7] - 排队企业以科技、出海优势行业为主力军，将提升港股市场“含科量” [8] 龙头企业募资与市场表现 - 龙头企业“虹吸效应”突出，宁德时代港股募资达410.06亿港元，占16家A+H公司募资总额逾三成 [4] - 6家头部企业（宁德时代、赛力斯、三一重工、恒瑞医药、三花智控、海天味业）合计募资超1000亿港元，占比近八成 [4] - 上市首日表现稳健，16只新股中有12只上涨或平收，吉宏股份首日涨幅达39.06% [4] - 截至11月11日，16家公司中有11家股价实现正收益，赤峰黄金累计涨幅高达123.29% [4] H股估值与市场结构优化 - 部分行业龙头出现H股估值反超A股的情况，宁德时代A/H溢价率约为-22.03%，恒瑞医药A/H溢价率约为-5.46% [5] - A股各行业领军企业赴港上市有望优化港股市场结构，使其更能反映中国经济的结构性方向 [1][10] - 港股市场一系列改革措施有望吸引更多资金沉淀，实现优质公司与资金的双向正循环 [10] 市场驱动因素与未来展望 - 赴港上市“井喷”的核心原因包括A股融资通道阶段性收紧、港股政策“组合拳”降低门槛、以及全球化与估值再平衡需求 [9] - 在政策鼓励、制度便利化与全球化需求三重驱动下，2025年全年及2026上半年预计维持高节奏 [9] - 优质企业赴港上市将进一步提升港股市场的资产质量及流动性水平 [11]

股价表现 - 公司股价于11月11日收报28.80元，单日跌幅为3.52% [1] - 公司股价在9月25日创下年内高点34.95元，并于10月9日盘中达到次高点34.88元 [2] 分析师评级 - 财通证券研究员张益敏、黄梦龙于10月9日发布研究报告，给予公司"增持"评级 [2] - 研究报告标题为《蓝思科技(300433)：精密制造龙头 多元布局开启成长周期》 [2]

股价与交易表现 - 11月11日盘中股价下跌2.01%至29.25元/股，成交额9.49亿元，换手率0.64%，总市值1545.67亿元 [1] - 当日主力资金净流出9661.32万元，其中特大单买入9105.38万元（占比9.60%），大单买入2.50亿元（占比26.34%） [1] - 公司今年以来股价上涨36.67%，近60日上涨21.07%，近5个交易日上涨2.31% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为4月7日，当日龙虎榜净买入1.07亿元，买入总计4.26亿元（占总成交额19.16%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为电子产品防护面板的研发、生产及销售，主要产品为手机视窗防护屏 [2] - 2025年1-9月公司实现营业收入536.63亿元，同比增长16.08%，归母净利润28.43亿元，同比增长19.91% [2] - 主营业务收入构成为：智能手机与电脑类82.48%，智能汽车及座舱类9.60%，智能头显与智能穿戴类5.00% [2] - 公司所属申万行业为电子-消费电子-消费电子零部件及组装，概念板块包括全面屏、减速器、汽车零部件等 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为15.99万，较上期增加8.17%，人均流通股31070股，较上期减少7.52% [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股1.29亿股，较上期增加1559.22万股 [3] - 易方达创业板ETF（159915）为第六大流通股东，持股4144.71万股，较上期减少695.74万股 [3] - 景顺长城品质长青混合A（010350）为新进第十大流通股东，持股2520.23万股，易方达沪深300ETF（510310）退出十大流通股东之列 [3] 分红记录 - 公司A股上市后累计派现99.93亿元，近三年累计派现49.80亿元 [3]

机器人业务 - 公司机器人业务已进入北美及国内头部机器人供应链，批量交付元灵犀机器人 [1] - 在零部件端，关节模组、灵巧手、结构件实现批量交付 [1] - 取得越疆机器人10000台四足机器狗整机组装订单，并成为其主要部件供应商，涵盖关节电机、结构件及其他核心部件 [1] - 公司预计2025年人形机器人出货3000台、四足机器狗10000台以上，预计2026年出货规模将进一步翻倍 [1] 消费电子业务 - iPhone 17系列市场需求强劲，苹果指引下季度（9-12月）iPhone营收有望实现双位数增长，中国市场将恢复增长，公司作为外观件核心供应商有望同步受益 [2] - 公司将成为苹果明年折叠机的三项关键产品供应商，包括UTG盖板、PET贴膜以及玻璃支撑板 [2] - 在结构件领域，公司也将为折叠机液态金属铰链主轴的核心供应商，预计单机价值量有望数倍于直板机型 [2] - 硬件端后续耳机、手机、眼镜、智能家居等多品类硬件创新周期开启，AI落地进程加速 [2] 技术平台与垂直整合 - 横向维度，公司从消费电子的UTG玻璃和3D玻璃，到液态金属和钛合金精密加工，实现AI端侧核心技术领域的技术全覆盖 [2] - 公司能将消费电子的技术积累快速迁移到新赛道 [2] - 纵向维度，公司已具备从材料、零部件到整机的垂直壁垒，以整机组装带动玻璃、金属等零部件业务发展 [3] - 垂直整合让公司在成本控制、快速响应等方面占据优势 [3] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为50亿元、69亿元、89亿元 [3]

券商目标价涨幅排名 - 恒瑞医药目标价涨幅最高，达52.03% [2] - 蓝思科技目标价涨幅为36.05% [2] - 潍柴动力目标价涨幅为31.00% [2] 券商推荐公司家数 - 11月10日共有85家上市公司获得券商推荐 [2] - 中钨高新获得2家券商推荐 [2] - 中国能建获得1家券商推荐 [2] - 城建发展获得1家券商推荐 [2]

对外投资规模与目标 - 2021年至2025年9月湖南省对外实际投资额达104亿美元，已提前完成“十四五”规划设定的100亿美元工作目标 [1] - 五年间累计有2321家湖南企业奔赴全球113个国家和地区开展国际经营 [1] 代表性企业与工程成就 - 中联重科、中伟集团、蓝思科技、隆平发展、星邦智能等一批优秀湘企已成功迈入跨国公司行列 [1] - 五年间全省累计实施对外承包工程项目2057个，业务范围覆盖124个国家和地区，包括标志性工程及“小而美”民生项目 [1] - 湖南建工与湖南路桥凭借国际业务能力连续多年入选“全球最大250家国际承包商”榜单 [1] 投资合作的经济影响 - 对外投资合作通过拓展海外市场、整合全球资源提升了湖南省产业链供应链韧性 [1] - 对外投资带动了该省贸易发展，促进了引资引智，推动产业实现从“走出去”到“走进去”“走上去”的结构性转变 [1] 未来发展方向与重点领域 - 未来将引导企业进行合理有序的跨境布局，坚持“一国一策，分业施策” [2] - 重点推动农业、矿业、绿色能源、生物医药、电子信息、机械装备等优势领域的对外投资合作 [2] - 将着力完善线上线下联动的海外综合服务体系，构建企业出海“一站式”服务窗口 [2]

国际贸易格局 - 前10个月东盟为我国第一大贸易伙伴，贸易总值6.18万亿元，增长9.1%，占外贸总值16.6% [2] - 欧盟为第二大贸易伙伴，贸易总值4.88万亿元，增长4.9%，占外贸总值13.1% [2] - 美国为第三大贸易伙伴，贸易总值3.38万亿元，下降15.9%，占外贸总值9% [2] - 同期对共建"一带一路"国家合计进出口19.28万亿元，增长5.9% [2] 数字经济发展 - 北京前三季度数字经济增加值增速达9%，其中核心产业增加值增速达10.7% [3] - 北京发布实施意见，提出建设国家数据管理中心、资源中心、流通交易中心，打造数据科技创新策源地 [3] 人工智能与前沿技术 - 国办印发意见，推动大数据、物联网、脑机接口等新一代信息技术及医疗机器人等智能设备集成应用 [4] - 阿里巴巴CEO表示正建设超大规模AI基础设施，打造超级AI云 [4] - 月之暗面开源思考模型Kimi K2 Thinking，可自主实现300轮工具调用和多轮思考能力 [7] - 谷歌将在未来几周全面上市其最强大的AI芯片Ironwood [7] - 微软组建超级智能团队，聚焦AI伴侣、医疗超级智能及清洁能源领域 [12] 机器人及自动化产业 - 群核科技董事长预测未来可能有10倍于人类数量的机器人替人类工作，全球机器人数量有望超700亿台 [5] - 小鹏汽车发布人形机器人IRON，计划于2026年底实现规模量产 [6] - 蓝思科技承接小鹏机器人头部面罩、灵巧手等核心部件供应 [6] - 特斯拉人形机器人试生产产线已运行，预计每台成本控制在2万美元以内 [7][8] 自动驾驶技术 - 马斯克预计特斯拉全自动驾驶软件将于2026年初获中国全面批准 [5] - 特斯拉正在设计第五代AI芯片以支撑自动驾驶目标，并计划建造超大型AI芯片工厂，考虑与英特尔合作 [7] 企业战略与融资 - 蚂蚁集团架构调整，将数字医疗健康事业部升级为健康事业群，加速医疗健康业务成为战略支柱 [5] - 雷鸟创新完成C轮融资，资金用于AI+AR眼镜技术研发及生态建设 [13] - 深朴智能3个月内完成种子轮与种子+轮融资，累计金额达2亿元人民币 [13] 资本市场动态 - 临工重机股份有限公司向港交所提交上市申请书 [14] - 中伟新材料股份有限公司向港交所递交招股书，拟冲击A+H双重上市 [14] 行业研究与投入 - 三星自2013年以来投入1.14万亿韩元（约7.82亿美元）资助基础科学研究，涉及91个机构和1.6万名研究人员 [10] - 伯克希尔·哈撒韦发布澄清，指出AI伪造巴菲特发言的视频在传播 [11] - OpenAI CEO表示美国不应为AI企业提供救助，应由市场自然淘汰 [9]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [3] 核心观点 - 特斯拉马斯克薪酬激励方案落地，将全力推进人形机器人业务产业化，未来10年Optimus需累计交付超过100万台 [4][6] - 小鹏汽车发布新一代IRON机器人，国产机器人在机械结构复杂度及大小脑协同方面比肩世界一流水平，目标2026年底实现量产 [4][7] - 四季度国产机器人厂家资本化加速，云深处完成股改或将启动IPO，宇树科技、斯坦德机器人等也计划上市，关注供应链机会 [4][12] 重要事件总结 - 特斯拉股东大会以75%多数票批准马斯克1万亿美元薪酬协议，激励目标包括将特斯拉市值提高六倍至8.5万亿美元，并售出100万台机器人 [6] - 小鹏第七代IRON人形机器人全身总自由度82DOF，搭载自研AI芯片总算力2250 TOPS，应用全固态电池重量降低30% [7] - 蓝思科技与越疆机器人达成战略合作，互相下达1000台机器人及10000台机器狗采购订单 [8] - 优必选再获1.6亿元人形机器人订单，全年已获7.89亿元订单，其人形机器人Walker S2亮相全运会开幕式 [9] - 银河通用联合多所高校推出全球首个跨本体全域环视导航基座大模型NavFoM，支持多场景、多任务及跨本体导航 [10] - 字节跳动发布人形机器人领域岗位，月薪高达9.5万至12万元人民币，实质性发力前沿赛道 [11] - 云深处完成股改，企业类型变更为股份有限公司，标志着迈向资本化的前期准备 [12] - 雷迪克以约1.6亿元收购傲意科技20.41%股权，攻坚“灵巧手”技术，从汽车零部件延伸至机器人核心零部件领域 [12] 行业规模与市场表现 - 行业涵盖股票473只，总市值4841.2十亿元，流通市值4225.3十亿元，占A股相应比例分别为9.2%和4.3% [3] - 行业指数近1月绝对表现0.5%，近6月绝对表现32.2%，近12月绝对表现41.3% [3] - 近一年机器人股综合指数表现显著超越沪深300指数 [17] 相关标的与供应链 - 物流装备相关标的包括杭叉集团、中力股份、安徽合力、井松智能 [3] - T链相关标的涵盖 Tier 1（如三花智控、拓普集团）、减速器（如绿的谐波、双环传动）、无框力矩电机（信质集团）、丝杠（如恒立液压、五洲新春）等关键环节 [3][5] - 国产链关键龙头包括本体（优必选、越疆）、大脑（天准科技）、关节&丝杠（如中大力德、国茂股份）及传感器（柯力传感）等 [5] 一级市场融资与未来事件 - 2025年机器人一级市场融资活跃，例如傅利叶智能E轮融资8亿元，它石智航天使轮融资1.2亿美元，新石器D轮融资逾6亿美元等 [19][21][22] - 未来重要事件包括：2026年一季度特斯拉Optimus Gen 3预计发布，2026年2月富士康机器人推出，宇树科技年底提交IPO申请等 [24]

公司业务进展 - 公司机器人业务即将放量，在零部件及整机领域已进入北美及国内头部机器人供应链 [1] - 公司已批量交付元灵犀机器人，并在关节模组、灵巧手、结构件等零部件端实现批量交付 [1] - 公司取得越疆机器人10000台四足机器狗整机组装订单，并成为其主要部件供应商，形成"研发-制造-供应"闭环 [1] 公司财务与运营预测 - 公司预计2025年人形机器人出货3000台、四足机器狗出货10000台以上 [1] - 公司预计2026年出货规模将进一步翻倍，目标成为全球最大的具身智能硬件制造平台之一 [1] - 根据可比公司2026年31倍市盈率，对应目标价为40.61元 [1] 公司战略与竞争优势 - 公司受益于消费电子领域北美大客户产品量价齐升 [1] - 公司作为平台型龙头，在AI端侧硬件变革中通过横向拓展和纵向一体化树立优势 [1] - 公司的技术创新与制造硬实力将助力其在消费电子、汽车电子、具身智能等多个板块打开成长空间 [1]