投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][4][5] - 目标估值未提供 当前股价18.25元 [2] - 2025年预测PE为22倍 [1][5] 核心财务表现 - 25Q2收入29.01亿元(同比+5.46%) 归母净利润2.63亿元(同比+27.37%) [1][4] - 25H1收入55.26亿元(同比+3.01%) 归母净利润3.97亿元(同比+33.76%) [4] - 25Q2毛利率30.49%(同比+1.4pcts) 归母净利率9.08%(同比+1.56pcts)创5年新高 [4] - 上半年归母净利率提升1.65个百分点 [1][5] 业务板块分析 - 液体乳收入50.67亿元(同比+4.60%) 占比提升1.4pcts至91.70% [4] - 低温产品实现双位数增长 常温业务环比改善 [4] - 奶粉收入0.46亿元(同比+32.29%) 增速亮眼 [4] - 西南市场收入19.7亿元(同比+5.09%) 华东市场16.1亿元(同比+6.79%)表现稳健 [4] 渠道与运营 - 直销收入33.87亿元(同比+22.96%) 经销收入17.26亿元(同比-18.75%) [4] - 电商渠道收入5.94亿元(同比+15.41%) 增速较快 [4] - 经销商数量2989家 较24年末减少472家 [4] - 重要子公司四川乳业净利润0.63亿元(同比+17.26%) 寰美乳业净利润0.73亿元(同比+8.57%) [4] 未来展望与战略 - 下半年继续发力低温业务 唯品"芭乐酸奶"在山姆渠道反馈良好 [4] - 夏进品牌引入低温产品并拓展省外市场 [4] - 通过子品牌渗透+DTC核心渠道驱动提升利润率 [1][5] - 预计25-27年EPS分别为0.83元、0.95元、1.10元 [1][5] 财务预测 - 预计2025年营业收入111.97亿元(同比+5%) 归母净利润7.13亿元(同比+33%) [6] - 2025年毛利率预测29.4% 净利率6.4% [10] - ROE预计从2024年19.2%提升至2027年26.4% [10] - 资产负债率预计从2024年64.6%降至2027年55.1% [10]

投资评级 - 报告对新乳业维持"强推"评级，目标价为21元 [2][8] 核心观点 - 公司2025年上半年收入实现55.26亿元，同比增长3.01%，归母净利润3.97亿元，同比增长33.76%，盈利增长表现亮眼 [2] - 第二季度收入同比增长5.46%，环比提速明显，低温奶业务增速超10%，高端鲜奶和"活润"系列增速分别达双位数和超40% [8] - 毛利率提升至30.49%，同比增长1.4个百分点，受益于销售结构优化和成本红利，净利率提升1.67个百分点至9.36% [8] - 公司上调2025-2027年EPS预测至0.83元、0.97元和1.10元，对应PE分别为22倍、19倍和17倍 [8] 财务表现 - 2025年上半年营收55.26亿元，同比+3.01%，归母净利润3.97亿元，同比+33.76% [2] - 2025年第二季度营收29.01亿元，同比+5.46%，归母净利润2.63亿元，同比+27.37% [2] - 预计2025年营收112.01亿元，同比+5.0%，归母净利润7.17亿元，同比+33.4% [4] - 2025年预测每股盈利0.83元，市盈率22倍，市净率4.4倍 [4] 业务分析 - 液体乳/奶粉/其他产品营收分别为50.67亿元/0.46亿元/4.13亿元，同比+4.6%/+32.3%/-15% [8] - 直销渠道收入33.87亿元，同比+23%，经销渠道收入17.26亿元，同比-18.8% [8] - DTC渠道保持良好增长，线上直销同比+15.4% [8] - 子公司川乳收入8.35亿元，同比+3.5%，寰美收入9.02亿元，同比-4.9% [8] 成本与费用 - 销售费用率15.9%，同比+0.69个百分点，管理费率2.93%，同比-0.94个百分点 [8] - 研发费用率0.43%，同比+0.06个百分点，财务费用率0.77%，同比-0.18个百分点 [8] - 费用率合计同比下降0.38个百分点，管理精细化及负债结构优化带动费率下降 [8] - 投资收益占收入比重同比+0.59个百分点，联营企业业绩改善带动权益法核算收益提升 [8] 增长动力 - 聚焦低温奶战略，产品研发创新突出，持续推出芭乐酸奶、控卡酸奶等新品 [8] - 渠道端发展DTC并积极对接山姆等新兴渠道 [8] - 低温奶占比提升及渠道结构优化驱动盈利提升 [8] - 生鲜乳价格处于低位，成本红利延续，相关喷粉与生物资产减值有望收敛 [8] 估值与预测 - 2025年预测营收112.01亿元，归母净利润7.17亿元，每股盈利0.83元 [4] - 2026年预测营收118.30亿元，归母净利润8.31亿元，每股盈利0.97元 [4] - 2027年预测营收125.19亿元，归母净利润9.50亿元，每股盈利1.10元 [4] - 当前股价18.25元，总市值157.07亿元，流通市值155.25亿元 [5]

财务表现 - 公司营业总收入55.26亿元，归母净利润3.97亿元 [1] - 经营活动现金净流入6.48亿元，同比减少3604.18万元，下降5.27% [1] - 摊薄每股收益0.46元 [3] 盈利能力与效率 - 最新毛利率30.02%，ROE为12.11% [3] - 总资产周转率0.62次，存货周转率6.09次 [3] 资本结构与股东情况 - 资产负债率62.53%，较上季度增加0.29个百分点，同业排名第20 [3] - 股东户数1.84万户，前十大股东持股占比80.91% [3] - 主要股东包括Universal Dairy Limited持股65.0%、新希望投资集团持股11.4%、席刚持股1.18% [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入55.26亿元，同比增长3.01%，实现五年连续增长 [1] - 归母净利润3.97亿元，同比增长33.76%，实现五年连续增长 [1] - 摊薄每股收益0.46元，同比增长35.29%，实现五年连续增长 [3] 盈利能力 - 毛利率达30.02%，同比提升0.79个百分点，实现三年连续增长 [3] - ROE为12.11%，同比提升1.07个百分点，在已披露同业公司中排名第2 [3] - 总资产周转率0.62次，同比增长4.29%，实现五年连续增长且同业排名第1 [3] 运营效率 - 存货周转率6.09次，同比增长0.68%，实现两年连续增长且同业排名第3 [3] - 经营活动现金净流入6.48亿元，在已披露同业公司中排名第2 [1] 资本结构 - 资产负债率62.53%，同比下降7.06个百分点 [3] - 前十大股东持股比例合计80.91%，其中Universal Dairy Limited持股65.07% [3] 行业地位 - 营业总收入在同业已披露公司中排名第2 [1] - 归母净利润在同业已披露公司中排名第3 [1] - 总资产周转率在同业已披露公司中排名第1 [3]

财务表现 - 2025年上半年营收55.26亿元 同比增长3.01% [1] - 归属净利润3.97亿元 同比大幅提升33.76% [1] - 主营业务收入合计51.13亿元 同比增长4.80% [2] 业务结构 - 直销模式收入33.87亿元 占比66.25% 毛利率33.11% [2] - 经销模式收入17.26亿元 占比33.75% 毛利率30.45% [2] - 液体乳收入50.67亿元 同比增长4.60% [3] - 奶粉收入4601.41万元 同比大幅增长32.29% [3] 渠道动态 - 直销收入同比增长22.96% [2] - 经销收入同比下降18.75% [2] - 经销商总数减少472家至2989家 同比下降13.6% [3] 区域布局 - 西南地区经销商减少88家至944家 [3] - 华东地区经销商减少193家至858家 [3] - 华北地区经销商减少73家至215家 [3] - 西北地区经销商减少11家至304家 [3] - 华中地区经销商减少76家至392家 [3] - 其他区域经销商减少31家至276家 [3]

核心观点 - 公司拟实施2025年半年度现金股利分配方案 派发现金股利6024.74万元（含税） 不送红股且不以资本公积转增股本 [1][2] 审议程序 - 利润分配方案已于2025年8月26日经第三届董事会第十六次会议及第三届监事会第十一次会议审议通过 [1] - 尚需提交公司股东大会审议 [1] 利润分配方案 - 合并归属于上市公司股东的净利润为3.97亿元 [1] - 母公司报表期末可供分配利润为12.20亿元 [1] - 按合并报表和母公司报表可供分配利润孰低原则 确定可供股东分配利润为12.20亿元 [1] - 现金分红总额为6024.74万元（含税） [1] 方案调整机制 - 若总股本在分配方案披露至股权登记日期间因可转债转股或股份回购等发生变化 将保持每股分配金额不变并调整总额 [2] 合规性说明 - 方案符合《上市公司监管指引第3号》《上市公司自律监管指引第1号》及《公司章程》规定 [2] - 方案综合考虑公司经营业绩、现金流状况及发展需求 符合利润分配政策要求 [2]

投资评级 - 维持增持评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1公司实现营业总收入55.26亿元，同比增长3.01%，归母净利润3.97亿元，同比增长33.76%，扣非净利润4.11亿元，同比增长31.17% [7] - 2025Q2公司实现营业总收入29.01亿元，同比增长5.46%，归母净利润2.63亿元，同比增长27.37%，扣非净利润2.7亿元，同比增长26.85%，收入符合预期，利润超预期 [7] - 低温业务引领增长，25H1低温品类销售额同比增长超10%，其中高端鲜奶和"今日鲜奶铺"实现双位数增长，"活润"系列实现超40%高速增长 [7] - 毛利率提升0.79个百分点至30.02%，归母净利率提升1.65个百分点至7.18%，主因原奶价格下降带来的吨成本优化及高毛利低温业务占比提升 [7] - 公司通过产品结构优化、DTC渠道建设及区域精耕持续释放增长潜力，预测2025-2027年归母净利润分别为6.87/8.39/9.74亿元，同比增长28%/22%/16% [7] 财务表现 - 2025H1液体乳及乳制品制造业营业收入55.26亿元，同比增长3.01%，其中液体乳业务营业收入50.67亿元，同比增长4.6% [7] - 直销模式收入同比增长22.96%至33.87亿元，成为重要增长引擎 [7] - 分区域表现：西南地区营业收入19.7亿元（+5.09%），华东地区16.05亿元（+6.79%），西北地区6.67亿元（-1.86%） [7] - 费用结构优化：销售费用率16.43%（+0.31pct），管理费用率3.22%（-1.25pct），财务费用率0.72%（-0.27pct） [7] - 2025Q2毛利率30.49%（+1.4pct），归母净利率9.08%（+1.56pct） [7] 战略与展望 - 公司坚持"鲜战略"发展鲜奶业务，形成"1+N"品牌矩阵和全国化鲜奶布局，背靠新希望集团在奶源、冷链、渠道等方面享有优势 [7] - 2023年推出新五年战略明确利润率提升目标，通过低温鲜奶和特色酸奶业务迭代、DTC渠道直达消费者、区域精耕提升渗透率 [7] - 未来毛利率提升空间来自产品结构优化、低温占比提升及DTC等高毛利渠道比例提高 [7] - 预测2025-2027年营业总收入108.94/113.91/118.71亿元，同比增长2.1%/4.6%/4.2% [6][9]

财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入5525634023.98元 同比增长3.01% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为396513914.27元 同比增长33.76% [1]

公司治理动态 - 新乳业第三届董事会第十六次会议于8月27日晚间召开 [2] - 会议审议通过《2025年半年度报告全文及摘要的议案》等多项议案 [2] - 相关决议通过公司公告形式正式披露 [2]

公司治理动态 - 公司第三届监事会第十一次会议于8月27日晚间召开 [2] - 会议审议通过《2025年半年度报告全文及摘要的议案》等多项议案 [2] - 相关决议涉及2025年半年度信息披露事项 [2]