市场整体表现 - 2023年12月26日，饮料乳品板块整体下跌0.8%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.1%，深证成指上涨0.54% [1] - 板块内个股表现分化，在列出的20只个股中，7只上涨，13只下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 皇氏集团领涨板块，收盘价4.51元，涨幅3.20%，成交额6.33亿元 [1] - 新乳业上涨1.29%，收盘价18.84元，成交额1.21亿元 [1] - 欢乐家上涨0.11%，收盘价27.93元，成交额6.87亿元，并获得主力资金净流入4775.96万元，主力净占比6.96% [1][3] 领跌个股表现 - 养元饮品领跌板块，收盘价26.60元，跌幅2.28%，成交额1.51亿元 [2] - 海融科技下跌2.16%，收盘价24.42元，成交额2875.51万元，主力资金净流出304.75万元，主力净占比-10.60% [2][3] - 三元股份下跌1.81%，收盘价5.42元，成交额2.21亿元 [2] 板块资金流向 - 当日饮料乳品板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为9861.88万元 [2] - 游资资金整体净流入8668.16万元，散户资金整体净流入1193.72万元 [2] - 除欢乐家外，皇氏集团也获得主力资金大幅净流入3843.18万元，主力净占比6.07% [3] - 阳光乳业获得主力资金净流入2163.99万元，主力净占比8.62% [3] - 香飘飘获得主力资金净流入1090.80万元，主力净占比9.50% [3]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为新乳业（新希望乳业股份有限公司），行业为乳制品行业 [1] 核心观点与论据 整体经营与财务表现 * 2025年前三季度公司整体保持双位数增长，预计全年延续此趋势 [2][4][20] * 低温产品（占比超55%）保持双位数增长，是增长主要驱动力 [2][4] * 低温鲜奶毛利率约40%，高于30%多的低温酸奶，两者均为提升整体毛利率的关键 [9] * 公司通过结构优化、新品推广、渠道拓展和费用控制等措施提升净利润 [3][26] * 资产负债率从2019年初的72%降至目前约60%，计划进一步压降有息负债以减少财务费用 [26] 区域与子公司表现 * **华东地区子公司表现突出**：杭州双峰、苏州双喜、安徽白帝和唯品会等均实现双位数以上收入增长 [2][5][16] * **西南地区稳步增长**：成都华西公司收入约15亿元，保持营收和利润同步增长 [5][7] * **西北地区子公司承压但改善中**：宁夏夏进和昆明雪兰面临压力，但通过调整，收入降幅已收窄，四季度显示良好增长势头 [2][5] * **唯品会增长潜力大**：2025年目标向10亿元努力，保持双位数增长 [2][6] * **安徽白帝表现出色**：近年来收入和利润均有显著提升 [21] 产品与市场动态 * **低温品类结构**：低温酸奶和鲜奶各占20%以上，低温酸奶因重点品类带动增速更快 [9] * **新品贡献显著**：2025年前三季度新品占比创下新高，公司希望2026年新品占比达到双位数 [22] * **销售单价与竞争**：2025年低温白奶和酸奶销售单价相对稳定，市场竞争缓和，三季度促销费用环比二季度下降 [15] * **原奶价格展望**：2025年前三季度原奶价格温和上升，四季度相对稳定或略有下降，预计急剧回升难度较大 [3][23] * **奶价影响**：若原奶价格回升，可能减少终端费用投放，并有助于稳定产品价格带 [23][25] 渠道与战略调整 * **唯品会渠道结构**：B端、C端及代工业务各占约1/3，2025年第三季度因山姆渠道快速增长，C端占比略有提升 [10] * **夏进调整见效**：已完成基本调整，常温品类表现良好，通过优化团队、入驻山姆渠道、对接库迪咖啡及引入低温产品等措施实现改善 [13][14] * **昆明雪兰恢复中**：因市场竞争激烈及团队问题承压，公司已调整渠道策略，2026年有望显著改善 [11] * **定点入户模式**：利润贡献高且用户粘性强，但全国推广需时间积累品牌影响力 [18] * **成功经验复制**：将安徽百利总经理调任华西后，通过线上引流和优化客户体验等措施，稳住大盘并带动新客拓展 [17] 其他重要内容 * **转债规划**：公司有一笔7亿元转债将于2026年12月到期，公司表示偿还无压力，目前未讨论下修，计划按现状偿还 [27] * **总部管理机制**：总部从战略层面提供指导并通过考核引导方向，具体落地由子公司负责，若跟进不到位可能进行人事调整 [12] * **生态牧业业务**：若原奶价格回暖，该业务将减小负面影响，从而改善整体报表 [24]

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 12月25日，新乳业发布公告称，公司2025年12月25日召开2025年第二次临时股东大会， 审议通过《关于2025年半年度利润分配方案的议案》等多项议案。 ...

证券代码：002946 证券简称：新乳业 公告编号：2025-059 债券代码：128142 债券简称：新乳转债 新希望乳业股份有限公司 关于选举职工代表董事的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完 整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 新希望乳业股份有限公司（以下简称"公司"）分别于 2025 年 12 月 8 日 召开第三届董事会第十八次会议、第三届监事会第十三次会议，于 2025 年 12 月 25 日召开 2025 年第二次临时股东大会，审议通过了《关于变更注册资本及 修改<公司章程>的议案》。修订后的《公司章程》规定，公司设职工董事 1 名。 为完善公司的治理结构，根据《公司法》《上市公司章程指引》及《公司章 程》等有关规定，保证公司董事会的规范运作，公司于 2025 年 12 月 25 日召开 了一届二次职工代表大会。经职工代表大会会议表决，同意选举褚雅楠女士（简 历详见附件）为公司第三届董事会职工代表董事，任期自本次职工代表大会审议 通过之日起至第三届董事会任期届满之日止。 经核实，褚雅楠女士符合《公司法》等相关法律法规及《公司章程》规定的 有关董事任职资格和条件。本次 ...

证券代码：002946 证券简称：新乳业 公告编号：2025-058 债券代码：128142 债券简称：新乳转债 新希望乳业股份有限公司 2025年第二次临时股东大会决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完 整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、本次股东大会未出现否决议案的情形； 2、本次股东大会未涉及变更前次股东大会决议。 一、会议召开和出席情况 （一）会议召开情况 1、股东大会届次：2025 年第二次临时股东大会 新希望乳业股份有限公司（以下简称"本公司"、"公司"）2025 年第二 次临时股东大会于 2025 年 12 月 25 日在成都市锦江区金石路 366 号公司 4 楼 会议室召开。本次会议由公司董事会召集，相关会议通知已于 2025 年 12 月 10 日 向 全 体 股 东 发 出 ， 详 见 于 2025 年 12 月 10 日 通 过 巨 潮 资 讯 网 （www.cninfo.com.cn）及《中国证券报》《上海证券报》《证券日报》《证券 时报》等公司指定的信息披露媒体披露的《关于召开 2025 年第二次临时股东大 会的通知》（公告编号：202 ...

北京金杜（成都）律师事务所 关于新希望乳业股份有限公司 2025 年第二次临时股东大会之法律意见书 致：新希望乳业股份有限公司 北京金杜（成都）律师事务所（以下简称本所）接受新希望乳业股份有限公 司（以下简称公司）委托，根据《中华人民共和国证券法》（以下简称《证券法》）、 《中华人民共和国公司法》（以下简称《公司法》）、中国证券监督管理委员会 （以下简称中国证监会）《上市公司股东会规则》（以下简称《股东会规则》） 等中华人民共和国境内（以下简称中国境内，为本法律意见书之目的，不包括中 国香港特别行政区、中国澳门特别行政区和中国台湾省）现行有效的法律、行政 法规、规章和规范性文件和现行有效的公司章程有关规定，指派律师出席了公司 于 2025 年 12 月 25 日召开的 2025 年第二次临时股东大会（以下简称本次股 东大会），并就本次股东大会相关事项出具本法律意见书。 1. 经公司 2024 年第一次临时股东大会审议通过的《新希望乳业股份有限公 司章程》（以下简称《公司章程》）； 2. 公司 2025 年 8 月 28 日刊登于《中国证券报》《上海证券报》《证券 时报》《证券日报》和巨潮资讯网等中国证监会指定 ...

行业与公司 * 涉及的行业为食品饮料行业，具体包括白酒、乳制品、休闲食品及零食、饮料、啤酒、调味品、速冻食品等子板块 [1] * 涉及的上市公司包括：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、新乳业、盐津铺子、卫龙、万辰食品、洽洽食品、东鹏饮料、燕京啤酒、青岛啤酒、海天味业、安井食品、立高食品、颐海国际、安琪酵母、农夫山泉、统一、百威亚太、天禾味业、天味食品、甘源食品等 [1][3][4][5][6][7][8][9][12][13][14][20][22][26] 核心观点与论据 宏观与行业趋势 * 2026年中央经济工作会议将扩内需作为首要任务，预计出台政策刺激消费，提高居民收入，为食品饮料行业带来系统性机会 [1][2] * 科技企业如比亚迪、小米已开始增加员工工资，与中央政策相呼应 [1][2] * 食品饮料板块过去六年受疫情和经济放缓影响，量、价及渠道结构发生显著变化，2025年经济放缓影响已传导至表内 [3] * 当前消费者信心逐步恢复，但消费行为偏理性谨慎，新兴渠道（电商、O2O、内容电商）重要性崛起，传统KA卖场及经销商体系重要性下降 [14] 白酒行业 * 白酒行业处于深度调整期，2025年前主要杀估值，2025年进入杀EPS阶段 [1][4] * 扩内需政策有望加速行业筑底，边际改善迹象可能在2026年二三季度显现，将提振商务和政务消费场景，加速库存出清 [1][4] * 高端白酒如茅台、老窖，以及调整后的汾酒、洋河值得关注 [1][4] * 洋河股份通过营销改革与补齐渠道组织短板，在禁酒令解除及需求边际改善背景下，实现份额逆转或提升，新董事长履新后推出的新海之蓝推力可观 [22][23] * 预计洋河2026年省内市场有较好回款意愿支撑，若天之蓝能通过换新保渠道利润稳固基本盘，500元以下价位产品有望逐步提升，水晶梦通过“农村包围城市”策略抢占份额 [23][24] 乳制品行业 * 乳制品行业供需两端调整基本完成 [1][3][5] * 在生育政策、增收政策催化下，奶粉和液态奶需求预计增加，同时深加工及国产替代效应加速 [1][5] * 行业将进入盈利复苏通道，可关注伊利、新乳业等公司 [1][5] 休闲食品及零食市场 * 受益于口红效应、新渠道轮动（如量贩店、电商）以及健康化便捷化驱动，在居民增收政策推动下，市场预期逐步回暖 [1][3][6] * 推荐魔芋零食、辣味零食赛道中的盐津铺子、卫龙，以及万辰食品和洽洽食品 [1][6] * 量贩零食行业作为高效业态仍有较大发展空间，万辰作为行业龙头，通过提升门店质量、整合上游供应链及渠道动作改善毛利率 [18] * 量贩零食行业进入稳步开店和盈利提升阶段，回本周期约为2至2.5年，对加盟商吸引力强，未来开店空间依然存在 [18] * 万辰公司2025年第三季度提升门店质量并加快开店速度，进行体制调整，推出新品，增加其他品类（如潮玩、冻品、短保、日化、粮油），扩大辐射客群并实现供应链整合 [17] * 甘源食品基本面较好，传统渠道拖累减少，新品与新渠道开发带来促进作用，量贩渠道收入占比达到25%，未来将继续拓展电商、高端会员店等新兴渠道 [26][27] 饮料赛道 * 健康化趋势明显，非现饮渠道占比逐步增加 [1][3][7] * 推荐高成长公司东鹏饮料 [1][3][7] * 东鹏饮料通过降低PPT成本以及大单品爬坡带来的规模效应，实现利润率平稳略升，过去业绩兑现度较好，新品表现优秀 [14][15] * 展望2026年，东鹏饮料有望通过冰冻化、高势能门店等措施实现双位数左右增长，出海和口味化延伸将带来长期增量 [16] * 电解质饮料“补水啦”在2025年第三季度保持快速增长，已成为公司明确的第二大增长极，将受益于科学补水消费升级趋势 [1][16] * 东鹏全国布局了超过420万家终端网点和3,200多家经销商资源，有助于将单品复用到各个渠道 [16] 啤酒、调味品及速冻食品 * 啤酒市场消费场景预计改善，即使成本红利边际变弱，但利润韧性仍强，可重点关注燕京啤酒与青岛啤酒 [3][8] * 调味品市场呈现存量竞争下龙头份额提升逻辑，以海天味业为主要投资机会 [3][8] * 速冻食品价格战趋缓后格局变好，可重点关注安井食品、立高食品与颐海国际 [3][8] * 海天味业新管理层上任后围绕效率改善进行自我革新，巩固核心产品市场地位并尝试新产品创新，自2023年底至2025年三季度，公司收入和利润增速显著高于行业平均水平，毛销差从27%恢复至33%以上，经销商数量企稳回升，主力产品增速由负转正 [19] 成本波动与原材料 * 成本波动是影响大众品板块企业业绩的重要因素，大宗商品红利可能减少，但部分农产品成本下降带来投资机会 [9] * 2025年葵花籽种植面积恢复至大约800至900万亩，使得新一季瓜子成本下降具有较高确定性，预计瓜子成本将下降约10% [10] * 2025年上半年葵花籽毛利率曾降至20.9%，为近五年最低，预计2026年瓜子的毛利率有望逐步修复至30%左右，建议重点关注洽洽食品 [10][11] * 2024年下半年开始魔芋市场供需矛盾凸显，魔芋精粉价格从4-5万元/吨上涨至8-9万元/吨，2025年价格仍处于高位大约7-8万元/吨左右 [12] * 尽管魔芋种植面积增长10%左右，但扩展速度有限，价格急跌不太可能，预计2026年魔芋精粉价格降幅在10%以上，将显著缓解卫龙、盐津等龙头企业成本压力 [12] * 2025年卫龙上半年毛利率为47%，与去年同期相比有所下降，但明年情况会有所缓解 [12] * 随着新榨季开始，糖蜜价格已下探到800-900元/吨，并有望维持低位，为安琪酵母未来1-2年盈利能力提供强劲支撑 [13] 创新驱动与供应链管理 * 创新驱动型公司主要通过产品创新和渠道创新推动增长 [14] * 产品创新方面：农夫山泉通过前瞻性布局（如无糖茶、自饮黑咖啡）实现连续多年双位数收入增长，在无糖茶品类市场份额已接近80%；立高推出更具性价比的新奶油并受益于欧盟反倾销补贴政策，收入从23年的1-2亿元增至25年的7亿元 [14] * 渠道创新方面：新乳业通过推出适应不同渠道特性的定制化产品（如发酵乳和焦糖布丁），在山姆会员店渠道实现快速增长，从24年的不到4亿元增至25年的接近6亿元；统一通过战略联盟和代加工业务实现翻倍增长，并带来超过10%的EBIT产率 [14] * 推荐从产品角度关注农夫山泉、立高、卫龙；从渠道角度关注新乳业和统一 [14] * 高效供应链管理与精细化渠道管理对于提升企业效率壁垒尤为重要 [14] * 东鹏饮料在效率制胜方向上表现突出，通过降低PPT成本以及大单品爬坡带来的规模效应，实现利润率平稳略升 [14][15] 困境反转逻辑下的公司 * 餐饮行业困境反转逻辑中，推荐关注颐海国际、天禾味业和天味食品 [20] * 颐海国际关联方业务（如海底捞）温和复苏，自身加强小B渠道拓展与C端零售布局，经营稳步向上，新产能利用率逐渐爬坡，本地团队出海布局早具先发优势 [20][21] * 天禾味业前期舆情事件影响逐步消退，今年销量基数低且库存去化干净，加之消费者对健康产品需求增加，明年经营状况预计改善 [21] * 天味食品因今年报表基数低，同时进行渠道资产整合，消费者基础稳健，有望恢复到稳健发展通道 [21] * 酒类困境反转逻辑中，推荐关注洋河股份和百威亚太 [22] * 百威亚太过去因产品结构老化、高端升级受阻及疫情后夜场和高端餐饮渠道受损严重，2025年中高层调整导致经营表现偏弱，优势区域份额被抢夺 [25] * 百威正在推进渠道改革，从中低端产品入手从大商模式向深度分销模式转变，并推动非现饮渠道转型，2025年销量双位数下降，但明年Q1库存调整到合理位置后将在低基数下具备优势，夜场降幅已趋稳，高端消费趋于稳定 [25] * 零食行业中甘源食品发展稳健，自身短板不断补足，值得关注 [26][28] 其他重要内容 * 2025年白酒板块第三季度业绩出现明显反弹，但全年下跌约7% [3] * 啤酒、调味品和速冻食品也有投资机会 [3] * 由于供给层面因素，一些农产品价格下降，例如猪肉与原奶价格仍处低位，为相关企业提供了成本红利 [9] * 除了成本因素，竞争策略和渠道结构变化也影响了毛利率 [11] * 在低基数基础上，2026年利润端将有较大弹性 [11]

行业扩张与门店网络 - 2024年11月，20家连锁咖啡品牌新开门店2979家，同比增长75.64%，总门店数突破8.1万家，达到81217家，环比净增2566家 [1] - 头部品牌持续稳健扩张，库迪咖啡上周开店84家，瑞幸咖啡上周开店132家，瑞幸咖啡今年以来已有600余家定向点位门店开业，覆盖全国183座城市 [1] - 特色品牌开辟新市场，闲吉在扬州开设首店，茶理宜世上周新开两家门店，全国在营门店达496家 [1] - 茶咖品牌出海步伐加速，库迪咖啡法国巴黎首店即将开业，茶百道北美首店将落户美国纽约，蜜雪冰城洛杉矶好莱坞店已正式营业 [2] 产品创新与季节性策略 - 冬季茶饮市场以苹果、草莓、车厘子为主要上新原料，益禾堂、甜啦啦、书亦烧仙草、CoCo都可、奈雪的茶等品牌均推出相关新品 [3] - 咖啡品牌偏好苹果口味，挪瓦咖啡和肯悦咖啡推出多款苹果风味咖啡饮品 [3] - 特调饮品成为创新关键词，霸王茶姬推出以云南普洱茶为底的“归云南”系列，喜茶推出奇兰芭乐莲雾新品 [3] - 品牌拓展产品线，古茗部分门店上新瓶装HPP鲜活果汁，奈雪每日现烤烘焙上新7款产品，Peets皮爷咖啡上新牛肋排三明治和开心果树莓蛋糕 [3] 营销活动与供应链升级 - 品牌结合圣诞节进行主题营销，爷爷不泡茶上线116家圣诞主题店并更换社交媒体头像，甜啦啦、CoCo都可、星巴克、一点点等均推出圣诞相关活动或产品 [4] - 蜜雪冰城与高德达成合作，约5000家门店接入高德团购，成为高德覆盖门店最多的连锁品牌之一，合作金额规模约百万元量级 [4] - 蜜雪集团与菜鸟达成科技合作，旨在提升原材料供应效率 [4] 公司股权与治理变动 - 茉酸奶品牌创始人赵伯华已彻底卸任上海伯邑餐饮管理有限公司所有职务并清空其30%股权，正式退出公司 [6] - 君乐宝以21.43万元出资成为公司第二大股东，持股42.86%，原加盟商顾豪以57.14%的持股比例成为实际控制人并接任法定代表人 [6] 资本动向与行业估值 - 阿嬷手作持股的新品牌“LUOSHI鑼獅”全国首店落户上海 [7] - 瑞幸咖啡及其投资方正评估多个收购目标，包括雀巢旗下的蓝瓶咖啡、中国区% Arabica咖啡门店运营商以及可口可乐旗下的Costa咖啡 [7] - 金融时报分析指出，Costa咖啡当前价值可能仅为可口可乐2018年收购时的一半，且在英国市场超过73%的Costa门店与五分钟车程内的另一家门店存在竞争 [7] - 胡润研究院发布《2025·胡润全球餐饮企业价值TOP50》，蜜雪集团以1500亿元价值上榜，最近十年成立的四家上榜企业中，有三家源自中国，分别是霸王茶姬、瑞幸咖啡和Manner咖啡 [7]

股东户数与筹码集中度 - 截至12月20日，公司股东户数为14,200户，较12月10日减少2,900户，环比降幅为16.96% [2] - 自本期筹码集中以来，公司股价累计上涨11.91%，期间6个交易日上涨，3个交易日下跌 [2] - 最新两融余额为4,992.02万元，其中融资余额为4,917.25万元，自筹码集中以来融资余额减少872.83万元，降幅为15.08% [2] 公司财务表现 - 前三季度公司实现营业收入84.34亿元，同比增长3.49% [2] - 前三季度实现净利润6.23亿元，同比增长31.48% [2] - 前三季度基本每股收益为0.7200元，加权平均净资产收益率为18.34% [2] 市场表现与机构观点 - 截至发稿，公司收盘价为18.70元，当日下跌0.95% [2] - 近一个月公司获得2家机构买入评级 [2] - 华泰证券于12月8日发布的研报给予公司目标价23.52元 [2]

文章核心观点 - 新乳业通过历时六年的收购，以1.11亿元对价完成对福州澳牛乳业55%股权的收购，补齐了其全国化版图中关键的华南市场拼图，标志着其以“并购整合”为核心的“鲜立方”战略在区域布局上取得重要进展 [1][6][34] 公司战略与并购路径 - 公司自2019年上市以来，持续推行“并购整合”战略，已先后将夏进乳业、杭州双峰、福州澳牛等多个区域品牌纳入旗下，形成以西南为中心、辐射全国的版图 [2] - 公司提出“鲜立方”战略，核心是以低温奶为切入口，通过并购区域龙头快速获取当地奶源、品牌与冷链网络，形成“1+N”全国化协同模式 [22] - 公司的全国化并购路径折射出乳业存量竞争下“低温化、区域化、并购化”的趋势，行业未来3-5年区域乳企“抱团”将加速 [17] - 公司增长战略已从“内生外延齐头并进”转向“内生为主、并购为辅”，目标是将负债率降低10个百分点 [30][31] 福州澳牛收购案详情 - 收购交易对价最终锁定为1.11亿元，截至2025年11月已累计支付1.09亿元，并于12月18日完成剩余231.46万元尾款支付 [6] - 该收购案始于2019年8月，历时六年，期间发布8次进展公告并两度调整对价机制，于2023年10月签订补充协议锁定最终价格并设定两年业绩考核期 [7][8] - 标的公司福州澳牛2022至2024年经审计估值净利润分别为1839万元、597万元、806万元，最终对价按约定比例折算确认 [9] - 收购完成后，新乳业在华东、华中、华南沿海的低温奶走廊彻底打通 [16] 福州澳牛的业务价值 - 福州澳牛是福建本土运营超20年的低温奶品牌，产品涵盖巴氏奶、酸奶、乳饮料等，以福州、泉州、厦门为核心销售区域 [10] - 2024年，该品牌在福建省内低温奶市占率前三，在福州城区现代渠道份额约30% [11] - 其客户结构以B端为主，占销售收入65%左右，包括学校、酒店、连锁咖啡等，拥有福州、泉州、厦门三大城市70%以上的B端奶站资源 [12][22] - 公司控股3座规模牧场，可控奶牛存栏约3.2万头，奶源集中在福建宁德、南平等地，为公司在南方市场提供了稳定奶源基础 [13][15] 公司经营与财务表现 - 截至2025年12月22日，公司股价报18.88元/股，市值达162.5亿元 [5] - 2025年前三季度，公司营收为84.34亿元，同比增长3.49%；归母净利润为6.23亿元，同比增长31.48%，增长源于销售规模扩大及盈利能力提升 [23] - 公司低温品类保持双位数增长，其中低温酸奶品牌“活润”系列增长良好，新品收入占比保持双位数并创新高 [23] - 公司资产负债率持续下降，截至2025年9月，负债总额降至56.24亿元，资产负债率降至59.98%，为近五年首次低于60% [33] 公司产能与区域布局 - 截至2025年6月，公司拥有超162万吨/年的液体奶产能，2025年半年报显示设计总产能为1,628,000吨/年，半年实际产能为659,060吨 [20][22] - 西南和华东地区是公司营收大头，两者相加为总营收贡献超六成，华南区域此前并入“其余区域” [14] - 公司通过收购杭州“双峰”、安徽“白帝”完成华东布点，2022年追加投资2亿元扩建杭州低温工厂，新增巴氏奶产能200吨/日 [18] - 2020年以7.2亿元收购宁夏寰美乳业100%股权，拿下“夏进”品牌及日产能600吨的现代化工厂，形成“西北奶源+全国销售”模式 [20] 并购整合的挑战与调整 - 公司过去几年处于“扩张阵痛”，曾于2023年12月以1.485亿元的价格转让现制酸奶运营公司“重庆瀚虹”45%股权，因发现该赛道非战略发展重点 [24][25] - 公司于2021年斥资约2.3亿元收购重庆瀚虹60%股权，但收购后品牌业绩变脸，2022年及2023年前三季度均录得净亏损 [26][28] - 公司版图拓展伴随资产负债率高企，2022年至2024年资产负债率分别为71.91%、70.47%、64.61% [30] - 公司对投资转向谨慎，2022年放弃了对“新澳牧业”的收购，战略重心转向内生增长 [30]