公司活动安排 - 公司将参加广东证监局与广东上市公司协会联合举办的"向新提质 价值领航——2025年广东辖区投资者集体接待日暨辖区上市公司中报业绩说明会"活动 [1] - 活动采用网络远程方式举行 时间为2025年9月19日15:30-17:00 投资者可通过全景路演网站参与互动交流 [1] - 公司高管团队将在线就2025年半年度业绩、公司治理、发展战略和经营状况等投资者关心的问题进行沟通交流 [1] 参与人员 - 出席高管包括董事长江淦钧、独立董事郭飏、总经理王兵、财务总监马远宁及董事会秘书陈蓉 [1] - 全体董事会成员保证信息披露内容的真实、准确和完整 [1] - 公告由索菲亚家居股份有限公司董事会于2025年9月17日发布 [2]

投资评级 - 强推（维持） 目标价16.52元 当前价13.53元 [2][3] 核心观点 - 公司业绩短期承压但经营底盘稳固 渠道改革与海外拓展构筑长期增长潜力 [2][7] - 多品牌、全品类、全渠道战略持续推进 主品牌表现稳健 海外渠道加速布局 [7] - 给予2025年15倍PE估值 维持"强推"评级 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收45.51亿元（YoY -7.68%） 归母净利润3.19亿元（YoY -43.43%） 扣非归母净利润4.29亿元（YoY -19.32%）[2] - 2025年第二季度营收25.13亿元（YoY -10.84%） 归母净利润3.07亿元（YoY -23.01%） 扣非归母净利润2.78亿元（YoY -26.01%）[2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为10.61/13.53/14.50亿元 同比增速-22.6%/27.5%/7.2% [2][8] - 2025年上半年毛利率34.38%（同比-1.37个百分点） 其中衣柜及配套产品毛利率逆势提升至38.24%（同比+0.88个百分点）[7] 品牌表现 - 索菲亚品牌营收41.28亿元（YoY -7.09%） 专卖店2517家（较年初净增14家） 客单价22340元/单（YoY -5.65%）[7] - 米兰纳品牌营收1.76亿元（YoY -26.53%） 专卖店572家（较年初净增13家） 客单价同比显著提升21.02%[7] - 司米品牌专卖店135家 正逐步向整家门店转型 [7] - 华鹤品牌营收0.56亿元 专卖店260家 [7] 渠道拓展 - 经销商渠道营收35.39亿元（YoY -9.57%） 直营渠道营收2.03亿元（YoY +27.59%）[7] - 整装渠道营收8.52亿元（YoY -13.24%） 合作装企数量稳步增加 [7] - 大宗渠道营收6.46亿元（YoY -11.95%） 持续优化客户结构并聚焦"保交楼"项目 [7] - 海外渠道营收同比大增39.49% 拥有26家海外经销商覆盖23个国家/地区 服务全球31个国家/地区约219个工程项目 [7] 费用结构 - 销售费用率9.27%（同比-0.75个百分点） 主因职工薪酬减少 [7] - 管理费用率9.00%（同比+2.03个百分点） 主因股权激励费用及折旧增加 [7] - 财务费用率0.29%（同比+0.32个百分点） 主因国补业务产生的手续费增加 [7] - 扣非归母净利率9.42%（同比-1.35个百分点）[7] 估值指标 - 当前市盈率12/10/9倍（2025E/2026E/2027E） 市净率1.7/1.6/1.5倍 [2][8] - 总市值130.30亿元 流通市值88.14亿元 每股净资产7.10元 [4] - 12个月内最高价20.10元 最低价12.67元 [4]

活动信息 - 公司将参加2025年广东辖区投资者集体接待日暨辖区上市公司中报业绩说明会[2] - 活动于2025年9月19日15:30 - 17:00以网络远程方式在“全景路演”网站举行[2] 交流人员 - 公司董事长江淦钧、独立董事郭飏、总经理王兵、财务总监马远宁、董事会秘书陈蓉将在线交流[2] 交流内容 - 交流内容包括2025年半年度业绩、公司治理、发展战略、经营状况等[2]

行业整体表现 - 2025年1-6月住宅投资3.58万亿元同比下降10.4% 住宅新开工面积2.23亿平方米同比下降19.6% 住宅竣工面积1.63亿平方米下降15.5% [1] - 住宅销售面积下降3.7% 新建商品房销售额4.42万亿元下降5.5% 其中住宅销售额下降5.2% [1] - 家具制造业规模以上工业企业营业收入3023.9亿元同比下降4.9% 利润总额106.4亿元同比下降23.1% [1] - A股15家定制家居公司总营收233.66亿元同比下降7.8% 归母净利润总和16.87亿元低于2024年同期的19.60亿元 [2] 公司营收表现 - 欧派家居以82.41亿元营收位居榜首 同比下降4.0% 约为第二名索菲亚45.51亿元营收的1.81倍 [3][5] - 7家公司出现营收和净利双降 占比46.7% 3家公司业绩由盈转亏 占比20% [2] - 龙竹科技营收1.79亿元同比显著增长37.4% 王力安防营收14.19亿元同比增长10.5% 森鹰窗业营收2.47亿元同比增长3.9% 我乐家居营收6.69亿元同比增长1.8% [3][5] - 皮阿诺营收2.68亿元同比下降40.7% 江山欧派营收8.68亿元同比下降39.8% 主要因地产行业不景气导致大宗业务收入下滑 [3][5] 成本控制情况 - 定制家居公司营业成本普遍走低 约三分之二公司成本降幅高于收入降幅 [5] - 欧派家居营业成本52.54亿元位列第一 比索菲亚高出近23亿元 [5] - 龙竹科技营业成本1.34亿元同比增加43.8% 但规模处于末位 [5] - 皮阿诺零售模式和工程模式营业成本分别减少36.7%和44.7% [5] - 江山欧派营业成本占比高达82.4% 主要因代理经销商总数超7万家导致成本控制困难 [6] - 我乐家居营业成本占比53.4% 经销渠道成本占细分业务收入55.5% [6] 费用效率分析 - 王力安防和森鹰窗业是唯二销售费用、管理费用和研发费用均同比增长的公司 [8] - 约53.3%的公司三项费用全面缩减 [8] - 尚品宅配销售费用率23.5%最高 我乐家居销售费用率超20% [8] - 美之高销售费用激增161.4%至3686.78万元 主要因业务开拓导致员工薪酬和市场推广费等投入增加 [8] - 森鹰窗业管理费用率10.3%排名第一 主要因实施限制性股票激励计划产生股份支付费用 [8] - 金牌家居研发费用率6.0%领跑 王力安防研发费用率2.5%垫底 [8] - 我乐家居和索菲亚研发投入同比分别减少43.5%和36.6% [8] 盈利能力对比 - 欧派家居归母净利润10.18亿元同比微增2.9% 其余14家公司净利润总和仅6.69亿元 [10] - 4家公司陷入亏损 尚品宅配已连续6个季度录得亏损 [10] - 我乐家居净利润0.92亿元同比增长103.3% 龙竹科技净利润0.15亿元同比增长117.7% 顶固集创净利润0.10亿元同比增长307.9% [3][10] - 我乐家居销售毛利率46.6%同比增长0.6个百分点 远超同行 [10] - 江山欧派毛利率17.6%同比减少4.6个百分点 志邦家居、索菲亚、好莱客和龙竹科技毛利率也呈下行趋势 [10] - 我乐家居销售净利率稳居首位 比第二名欧派家居高约1.4个百分点 [10] - 森鹰窗业、尚品宅配和皮阿诺销售净利率均为-5.2%并列倒数第一 [10] 现金流与运营效率 - 约三分之二公司经营活动现金流为净流出 10家公司经营活动现金流净额同比减少 [13] - 欧派家居经营活动现金流净额16.7亿元同比增长33.4% 应收账款和存货分别同比下降10.3%和23.1% [13] - 欧派家居应收账款和存货周转效率保持在30天以内 存货周转天数为15家公司最低 [13] - 我乐家居经营活动现金流净流出7457.95万元 降幅最高 [13] - 森鹰窗业应收账款周转天数193天 存货周转天数143天 均处于高位 [15] - 尚品宅配应收账款周转天数由20天攀升至32天涨幅62.6% 账期三年以上应收账款较期初翻番 [15] - 美之高存货周转天数92天同比增长53.1% 反映产品滞销风险 [15]

财务表现 - 2025H1营收45.51亿元同比下滑8% 归母净利润3.19亿元同比下滑43% 扣非净利润4.29亿元同比下滑19% [1] - 2025Q2营收25.13亿元同比下滑11% 归母净利润3.07亿元同比下滑23% 扣非净利润2.78亿元同比下滑26% [1] - 2025Q2毛利率同比下降2.3个百分点 四费比率同比上升0.8个百分点 [2] 分渠道收入 - 传统零售渠道收入同比下滑7% 整装渠道收入同比下滑13% 大宗业务收入同比下滑12% 出口业务收入同比增长39% [2] - 出口业务覆盖23个国家/地区 拥有26家海外经销商 为31个国家/地区的219个工程项目提供解决方案 [4] 分品牌表现 - 索菲亚品牌收入同比下滑7% 米兰纳品牌收入同比下滑27% 华鹤品牌收入同比下滑22% 其他品牌（含司米）收入同比增长9% [2] - 索菲亚品牌门店净增14家至2517家 司米品牌门店净减26家至135家 华鹤品牌门店净减19家至260家 米兰纳品牌门店净增13家至572家 [2] 盈利能力 - 2025H1整体毛利率同比下降1.4个百分点 零售毛利率同比上升0.6个百分点 大宗毛利率同比下降8.8个百分点 [2] - 衣柜及配套品毛利率同比上升0.9个百分点 主因板材利用率提升 供应链成本优化 产品结构改善 [2] 战略布局 - 整装业务合作装企270家集成整装和2425家零售整装 覆盖211个和1450个市场区域 上样门店数量分别为711家和2272家 [3] - 索菲亚零售端2024年工厂客单价23370元较2023年19619元增长 2025H1客单价22340元因营销策略和消费环境有所回落 [3] - 公司持续深化"1+N+X"渠道战略 在家居国补政策中受益 2024年分红9.6亿元占扣非利润88% 股息率超7% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 公司2025H1业绩短期承压，但中长期大家居战略价值未改 [2][6] - 收入端零售与大宗渠道均面临压力，盈利端毛利率和净利率阶段性下滑 [2][6][12] - 整家战略下零售业务为核心，米兰纳品牌与整装渠道具备增长潜力，配套品扩张及客单价提升有望贡献增量 [12] - 公司持续深化渠道战略，享受家居国补政策利好，高分红策略有望延续 [12] 财务表现 - 2025H1营收45.51亿元（同比-8%），归母净利润3.19亿元（同比-43%），扣非净利润4.29亿元（同比-19%）[2][6] - 2025Q2营收25.13亿元（同比-11%），归母净利润3.07亿元（同比-23%），扣非净利润2.78亿元（同比-26%）[2][6] - 2025Q2毛利率同比下降2.3个百分点，四费比率同比上升0.8个百分点 [12] - 2025H1整体毛利率同比下降1.4个百分点，零售毛利率同比上升0.6个百分点，大宗毛利率同比下降8.8个百分点 [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.7/11.6/12.8亿元，对应PE为11/11/10倍 [12] 分渠道收入表现 - 2025H1传统零售渠道收入同比-7%，整装渠道同比-13%，大宗渠道同比-12%，出口渠道同比+39% [12] - 出口业务覆盖23个国家/地区，拥有26家海外经销商，为31个国家/地区提供工程项目服务 [12] 分品牌表现 - 索菲亚品牌收入同比-7%，米兰纳品牌同比-27%，华鹤品牌同比-22%，其他品牌（含司米）同比+9% [12] 门店动态 - 截至2025H1，索菲亚品牌门店净增14家至2517家，司米品牌净减26家至135家，华鹤品牌净减19家至260家，米兰纳品牌净增13家至572家 [12] 战略布局与增长点 - 整装渠道合作装企270家（集成整装）及2425家（零售整装），覆盖全国211个（集成）及1450个（零售）市场区域，上样门店数量分别为711家和2272家 [12] - 2024年工厂端客单价23370元（较2023年19619元增长），2025H1客单价22340元（因营销策略及消费环境因素回落）[12] - 通过品类扩张、供应链优化及产品结构升级提升盈利能力 [12] - 2024年分红9.6亿元（占扣非利润88%），对应当前股息率超过7% [12]

人员任职与职责 - 董事、高级管理人员任职声明变化需五日内提交最新资料[4] - 董事应保证定期报告信息真实准确完整并签署确认意见[7] - 独立董事每年现场工作不少于十五日[20] 行为规范 - 董事、高级管理人员不得收受贿赂、挪用资金等[7] - 不得泄漏内幕信息和进行内幕交易[10] - 不得擅自安排亲属任职或提供贷款担保[25] 监督与管理 - 审计委员会监督董事、高管履职合规性[8] - 董事连续两次未参会将被建议撤换[17] 董事长职责 - 推动公司制度完善，确保董事会正常运作[23] - 遇重大事项审慎决策，必要时集体决策[23] 准则实施 - 本行为准则2025年第一次临时股东大会修订后实施[27]

股东义务 - 控股股东、实际控制人对公司和中小股东承担忠实勤勉义务[4] - 不得利用关联交易等方式损害公司和中小股东合法权益[4] - 不得违规占用公司资金[7] 独立性要求 - 与上市公司应实行人员、资产、财务分开，机构、业务独立[5] - 应保证公司人员、财务、业务、机构独立和资产完整[8][9][11] 提名与承诺 - 提名董事候选人应遵循规定条件和程序，不得干预高级管理人员选聘程序[5] - 作出的承诺应明确、具体、可执行，存在履约风险应提供担保[7] 股份转让 - 转让股份不得影响承诺履行，占用资金或违规担保未解决前不得转让股份[7][8] - 出售股份致控制权变更应兼顾各方权益[16] - 转让控制权需调查受让人情况[16] 信息披露 - 持有、控制公司5%以上股份被质押等情况应及时披露[18] - 应建立信息披露管理制度[18] - 应保证信息披露公平性[19] - 公共传媒相关报道或传闻时应配合公司披露[19] 规范实施 - 本规范自2025年修订后实施[21]

交易审议标准 - 交易涉及资产总额占公司最近一期经审计总资产30％以上，应提交股东会审议[5] - 交易标的资产净额占公司最近一个会计年度经审计净资产30％以上且超5000万元，应提交股东会审议[5] - 交易标的营业收入占公司最近一个会计年度经审计营业收入30％以上且超5000万元，应提交股东会审议[5] - 交易标的净利润占公司最近一个会计年度经审计净利润30％以上且超500万元，应提交股东会审议[5] - 交易成交金额占公司最近一期经审计净资产30％以上且超5000万元，应提交股东会审议[5] - 交易产生利润占公司最近一个会计年度经审计净利润30％以上且超500万元，应提交股东会审议[5] 董事长决策权限 - 董事长对外投资决策权限为累计十二个月交易金额不超1亿元[6] - 公司授权董事长决策交易含购买或出售资产、对外投资等[7] 对外投资规定 - 公司使用实物或无形资产对外投资，资产需经评估[12] - 公司对外投资收回、转让、核销需经股东会或董事会决议[15] - 公司核销对外投资需取得不能收回投资的法律文书和证明文件[16] 财务与报告要求 - 公司财务部应审核对外投资资产处置资料并及时进行会计处理[16] - 公司投资相关部门在项目实施后三年内至少每年一次向董事会书面报告项目实施情况[18] 监督检查 - 公司审计委员会行使对外投资活动的监督检查权[18] - 监督检查内容包括投资业务岗位设置情况[18] - 监督检查内容包括投资授权批准制度执行情况[18] - 监督检查内容包括投资计划合法性[18] - 监督检查内容包括投资资金使用情况[19] 制度相关 - 本制度由2025年第一次临时股东大会修订后生效并实施[21] - 本制度由公司董事会负责解释和修订[21]

会议时间 - 现场会议召开时间为2025年9月12日下午15:30[2] - 网络投票时间为2025年9月12日9:15 - 15:00[2] - 股权登记日为2025年9月8日[4] 参会股东 - 出席会议的股东或股东授权委托代表共219人，代表公司股份465228632股，占公司有表决权股份总数的48.3080%[5] - 现场表决的股东及股东代表共3名，代表股份415444726股，占公司有表决权股份总数的43.1386%[5] - 通过网络投票的股东216人，代表股份49783906股，占公司有表决权股份总数的5.1694%[5] 议案表决 - 《关于修订<公司章程>的议案》同意票464609032股，占出席会议股东所持股份总数的99.8668%[6] - 《关于修订<股东大会议事规则>并更名为<股东会议事规则>的议案》同意票449382654股，占出席会议股东所持股份总数的96.5939%[8] - 《关于修订<董事会议事规则>的议案》同意票449485754股，占出席会议股东所持股份总数的96.6161%[9] - 《关于修订<独立董事制度>的议案》同意票449479354股，占出席会议股东所持股份总数的96.6147%[11] - 《关于修订<对外担保管理制度>的议案》同意票444669091股，占出席会议股东所持股份总数的95.5808%[12] - 《关于修订<对外投资管理制度>的议案》同意票444696791股，占比95.5867%[15] - 《关于修订<关联交易管理制度>的议案》同意票444708391股，占比95.5892%[16] - 《关于修订<控股股东、实际控制人行为规范>的议案》同意票449506754股，占比96.6206%[18] - 《关于修订<累积投票制实施细则>的议案》同意票449449354股，占比96.6083%[19] - 《关于修订<股利分配政策>并更名为<利润分配管理制度>的议案》同意票449429354股，占比96.6040%[21] - 《关于修订<董事、监事、高级管理人员行为准则>并更名为<董事及高级管理人员行为准则>的议案》同意票449506754股，占比96.6206%[22] - 《关于修订<董事、监事及高级管理人员自律守则>并更名为<董事及高级管理人员自律守则>的议案》同意票449541254股，占比96.6280%[23] - 《关于修订<对外投资管理制度>的议案》中小投资者同意票29252065股，占比58.7581%[15] - 《关于修订<控股股东、实际控制人行为规范>的议案》中小投资者同意票34062028股，占比68.4198%[18] - 《关于修订<董事、监事及高级管理人员自律守则>的议案》中小投资者同意票34096528股，占比68.4891%[24] 薪酬方案 - 确认职工代表董事薪酬方案议案同意票464631332股，占出席股东大会股东所持股份总数的99.8716%[25] - 确认职工代表董事薪酬方案议案反对票559700股，占出席股东大会股东所持股份总数的0.1203%[25] - 确认职工代表董事薪酬方案议案弃权票37600股，占出席股东大会股东所持股份总数的0.0081%[25] - 出席股东大会中小投资者对该议案同意票49186606股，占中小投资者所持股份总数的98.8002%[25] - 出席股东大会中小投资者对该议案反对票559700股，占中小投资者所持股份总数的1.1243%[25] - 出席股东大会中小投资者对该议案弃权票37600股，占中小投资者所持股份总数的0.0755%[25] 其他 - 广东连越律师认为本次股东大会召集、召开程序等均合法有效[26] - 备查文件含经签字确认并加盖董事会印章的股东大会决议[27] - 备查文件含广东连越律师事务所关于公司2025年第一次临时股东大会法律意见书[27][28]