财务业绩 - 2025年上半年营业收入45.51亿元，净利润3.19亿元，扣非净利润4.29亿元 [2] - 2025年第二季度营业收入25.13亿元，净利润3.07亿元，扣非净利润2.78亿元 [2] - 销售费用率9.27%（4.22亿元），管理费用率9.00%（4.10亿元），财务费用率0.29%（0.13亿元），研发费用率2.67%（1.22亿元） [4] - 家具制造业毛利率33.94%（同比下降0.98%），衣柜及配套产品毛利率38.24%（同比提升0.88%），橱柜及配件毛利率20.13%，木门产品毛利率12.22% [5] 品牌运营 - 索菲亚品牌：1794位运营商/2517家专卖店，营收41.28亿元，客单价22340元 [2] - 米兰纳品牌：544位经销商/572家专卖店，营收1.76亿元，客单价17285元 [2] - 司米品牌：132位经销商/135家专卖店，经销商重叠率降低，向整家门店转型 [2] - 华鹤品牌：216位经销商/260家专卖店，营收0.56亿元 [2][3] 渠道结构 - 经销商渠道营收35.39亿元 [3] - 整装渠道营收8.52亿元（集成整装合作装企270个/覆盖211城/711家上样门店；零售整装合作装企2425个/覆盖1450区域/2272家上样门店） [3] - 大宗业务营收6.46亿元，客户结构持续优化 [3] - 直营渠道营收2.03亿元（同比增长27.59%） [3] - 海外市场：26家经销商覆盖23国，219个工程项目覆盖31国 [3] 战略布局 - 存量市场聚焦产品扩容（橱柜/系统门窗/卫浴/电器）与渠道下沉（"1+N+X"模式） [6][7] - 海外发展坚持"品牌出海+质量优先"，核心优势为供应链效率、团队管理、数字化系统 [8] - 终端专卖店约3500家覆盖1800城，索菲亚/米兰纳门店数量净增长 [9] - 未来业绩三大抓手：多品牌差异化定位、产品力优化、创新渠道模式（装企/线上/1+N+X） [11] 公司治理 - 保持稳定可持续现金分红政策，重视股东回报 [11]

投资评级 - 维持买入评级 [3] 核心观点 - 报告认为公司整家战略不断深化 驱动客单价显著提升 品牌矩阵优化后定位清晰 为后续增长提供动力 行业承压下仍具有一定韧性 [7] - 预期公司2025-2027年归母净利润分别为10.3亿元 12.4亿元 13.3亿元 对应PE分别为13倍 11倍 10倍 [7] 财务表现 - 25H1实现营业收入45.51亿元 同比-7.68% 实现归母净利润3.19亿元 同比-43.43% 扣非后归母净利润4.29亿元 同比-19.32% [7] - 分季度看 Q1/Q2分别实现营业收入20.38/25.13亿元 同比分别-3.46%/-10.84% 实现归母净利润0.12/3.07亿元 同比-92.69%/-23.01% [7] - 25H1毛利率同比-1.38pp至34.38% 销售净利率同比-4.73pp至7.32% [7] - 期间费用率同比+0.38pp至21.23% 其中销售费用率-0.75pp至9.27% 管理费用率同比+0.81pp至11.67% 研发费用率同比-1.22pp至2.67% 财务费用率同比+0.32pp至0.29% [7] 分业务表现 - 主品牌索菲亚25H1收入41.28亿元 同比-7.09% 工厂客单价22340元 同比-5.7% 经销商1794位 较上年末-3位 专卖店2517家 较上年末+14家 [7] - 米兰纳品牌25H1收入1.76亿元 同比-26.53% 工厂客单价17285元 同比+21% 经销商544位 较上年末+14位 专卖店572家 较上年末+13家 [7] - 司米品牌经销商132位 较上年末-24家 专卖店135家 较上年末-26家 [7] - 华鹤品牌25H1收入0.56亿元 同比-21% 经销商216家 较上年末-48家 专卖店260家 较上年末-19家 [7] - 整装渠道收入8.52亿元 同比-13.24% 集成整装事业部合作装企数量270个 覆盖211个城市及区域 已上样门店711家 零售整装业务合作装企数量2425个 覆盖1450个市场及区域 已上样门店2272家 [7] - 大宗渠道收入6.46亿元 同比-11.95% [7] 分产品表现 - 衣柜及配套产品收入35.75亿元 同比-8.54% 毛利率38.24% 同比+0.88pcts [7] - 橱柜及配件产品收入5.63亿元 同比-7.77% 毛利率20.13% 同比-4.64pcts [7] - 木门产品收入2.15亿元 同比-18.24% 毛利率12.22% 同比-15.86pcts [7] 海外业务 - 公司通过高端零售 工程项目和经销商等形式持续布局海外市场 目前拥有26家海外经销商 覆盖23个国家/地区 与优质海外开发商和承包商合作 已拥有219个工程项目 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为108.09亿元 113.50亿元 119.17亿元 增长率分别为3% 5% 5% [3][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.27亿元 12.39亿元 13.27亿元 增长率分别为-25% 21% 7% [3][9] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.07元 1.29元 1.38元 [3][9] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为12% 15% 16% [3][9]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司坚持多品牌全品类全渠道战略 积极建设四大品牌矩阵协同进化 [2] - 公司判断存量房市场将成为家居行业增长新引擎 重点发力整装渠道探索存量市场 [3] - 2025H1公司经营保持稳健 现金流有所改善 经营性净现金流为-1.05亿元 同比增加1.96亿元 [1][6] - 2025H1公司收入利润同比下滑 但盈利能力预计将逐步恢复 预计2025-2027年归母净利润分别为12.5/14.5/16.6亿元 [1][6] 财务表现 - 2025H1实现收入45.51亿元 同比-7.7% 归母净利润3.19亿元 同比-43.4% 扣非归母净利润4.29亿元 同比-19.3% [1] - 2025Q2实现收入25.13亿元 同比-10.8% 归母净利润3.07亿元 同比-23.0% 扣非归母净利润2.78亿元 同比-26.0% [1] - 2025H1毛利率34.38% 同比-1.38pct 归母净利率7.02% 同比-4.44pct 扣非归母净利率9.42% 同比-1.36pct [4] - 2025H1期间费用率21.23% 同比+0.38pct 其中销售费用率9.27% 同比-0.75pct 管理费用率9.00% 同比+2.03pct 研发费用率2.67% 同比-1.22pct [4] - 2025Q2毛利率35.82% 同比-2.29pct 归母净利率12.23% 同比-1.93pct [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.5/14.5/16.6亿元 对应PE为10.5X/9.1X/7.9X [6] 多品牌运营 - 索菲亚品牌2025H1收入41.28亿元 同比-7.09% 工厂客单价22340元 同比-1339元 专卖店2517家 较2024年末+14家 [2] - 米兰纳品牌2025H1收入1.76亿元 同比-26.53% 客单价17285元 同比+3002元 专卖店572家 较2024年末+13家 [2] - 司米品牌正逐步向整家门店转型 2025H1专卖店135家 较2024年末-26家 [2] - 华鹤品牌2025H1收入0.56亿元 同比-21.13% 专卖店260家 较2024年末-19家 [2] 渠道建设 - 经销商渠道2025H1收入35.39亿元 同比-9.57% 毛利率38.80% 同比+0.81pct 专卖店3484家 较2024年末-18家 [3] - 整装渠道2025H1收入8.52亿元 同比-13.24% 集成整装事业部已合作装企270个 零售整装业务已合作装企2425个 [3] - 大宗渠道2025H1收入6.46亿元 同比-11.95% 优质客户收入贡献稳定 [3] 运营效率 - 2025H1存货周转天数30.01天 同比-0.92天 [1] - 2025H1应收账款周转天数51.97天 同比+13.33天 [1] - 2025H1应付账款周转天数85.40天 同比+6.66天 [6]

核心财务表现 - 1H25收入45.51亿元同比下滑7.68% 归母净利润3.19亿元同比下滑43.43% 扣非归母净利润4.29亿元同比下滑19.32% [1] - 分季度看 1Q25收入20.38亿元同比下滑3.46% 归母净利润0.12亿元同比下滑92.69% 2Q25收入25.13亿元同比下滑10.84% 归母净利润3.07亿元同比下滑23.01% [1] 分业务表现 - 衣柜及配套产品收入35.75亿元同比下滑8.54% 毛利率38.24%同比提升0.88个百分点 [2] - 橱柜产品收入5.63亿元同比下滑7.77% 毛利率20.13%同比下降4.64个百分点 [2] - 木门产品收入2.15亿元同比下滑18.24% 毛利率12.22%同比下降15.86个百分点 [2] - 经销渠道收入35.39亿元同比下滑9.57% 毛利率同比提升0.81个百分点 [2] - 直营渠道收入2.03亿元同比增长27.59% 毛利率同比下降9.41个百分点 [2] - 大宗业务收入6.46亿元同比下滑11.95% 毛利率同比下降8.84个百分点 [2] - 整装渠道收入8.52亿元同比下滑13.24% [2] 品牌与运营指标 - 索菲亚品牌收入41.28亿元 客单价2.2万元/单同比下降6% [2] - 米兰纳品牌收入1.76亿元 客单价1.7万元/单同比增长21% [2] - 华鹤品牌收入0.56亿元 [2] 盈利能力分析 - 1H25毛利率34.38%同比下降1.38个百分点 [3] - 期间费用率21.23%同比上升0.38个百分点 其中销售费用率9.27%下降0.75个百分点 管理费用率9%上升2.03个百分点 研发费用率2.67%下降1.22个百分点 财务费用率0.29%上升0.32个百分点 [3] - 净利率7.02%同比下降4.44个百分点 主要受公允价值变动损益影响 [3] 战略发展展望 - 以整家定制5.0为核心完善全品类产品线 深化智能家居生态融合 [3] - 推进"1+N+X"战略落地 推动渠道深度下沉 强化城市运营商整装全案能力 [3] - 获评广东省"先进级智能工厂" 数智化供应链支持多品牌全品类扩张 [3] 盈利预测调整 - 2025年盈利预测下调17%至12.18亿元 2026年下调11%至13.96亿元 [4] - 当前股价对应2025年11倍市盈率 2026年9倍市盈率 [4] - 目标价下调10%至19元 对应2025年15倍市盈率 2026年13倍市盈率 [4]

宏观及策略研究：工业企业效益数据分析 - 1-7月规模以上工业企业利润同比下降1.7%，降幅较前期收窄，其中7月单月同比下降1.5% [2] - 营业收入同比增长2.3%，较1-6月回落0.2个百分点，工业增加值同比增长6.3%，较1-6月回落0.1个百分点 [2] - 营收利润率为5.15%，同比下降4.6%，但降幅较1-6月收窄，对利润增速形成拉动 [2] - 私营企业、国有企业和股份制企业利润增速出现边际改善，仅外商及港澳台商投资企业增速回落 [2] - 41个工业大类行业中19个行业利润实现正增长，黑色金属冶炼、有色金属矿采选、铁路船舶航空航天设备制造业增长较高 [3] - 高技术制造业中计算机通信设备行业利润改善明显，反映国内AI产业崛起和半导体自主创新增强 [3] 金融工程研究：融资融券市场动态 - 上周A股主要指数全部上涨，科创50涨幅最大达14.26%，上证综指涨幅最小为3.79% [4] - 沪深两市两融余额达22,002.32亿元，较上周增加759.54亿元，其中融资余额21,847.81亿元（增加746.85亿元），融券余额154.51亿元（增加12.68亿元） [4] - 参与两融交易投资者数量日均594,362名，较前一周增加5.37% [4] - 电子、计算机和通信行业融资净买入额居前，基础化工、煤炭和建筑装饰行业较少 [4] - 个股融资净买入前五名为寒武纪、胜宏科技、中芯国际、阳光电源和海光信息，融券净卖出前五名为海康威视、贵州茅台、藏格矿业、立讯精密和宁德时代 [6] 公司研究：索菲亚经营业绩分析 - 2025年上半年营收45.51亿元，同比下降7.68%，归母净利润3.19亿元，同比下降43.43% [11] - 毛利率和净利率分别为34.38%和7.32%，同比下降1.38和4.73个百分点，期间费用率同比提升0.38个百分点 [11] - 公允价值变动收益-1.73亿元（持股国联民生1.26%），扣非归母净利润4.29亿元，同比下降19.32% [11] - 第二季度归母净利润降幅较一季度收窄69.68个百分点，显示业绩改善趋势 [11] - 索菲亚品牌营收同比下降7.09%，客单价降5.65%，米兰纳品牌营收降26.53%，客单价增21.02% [12] - 整装业务收入8.52亿元，同比下降13.24%，海外业务收入3,430.37万元，同比增长39.49%，覆盖23个国家/地区 [12] 行业研究：机械设备行业动态与展望 - 7月塔机台天利用率57.2%，环比增加0.3个百分点，全国工程机械开工率44.43% [7] - 汇川技术半年度归母净利润同比增长40.15%，三一重工增46.00%，中大力德增6.50% [7] - 申万机械设备行业上周上涨2.90%，跑输沪深300指数2.53个百分点，市盈率31.40倍，相对沪深300估值溢价率135.94% [7] - 7月挖掘机销量强势复苏，国内外市场增速提升，受益于雅下水电、城市更新等下游需求及国产性价比优势 [8] - 英伟达发布新一代机器人计算平台Jetson Thor，性能及能耗大幅提升，推动人形机器人产业落地 [8] - 维持行业"看好"评级，推荐中联重科、恒立液压、埃斯顿和豪迈科技"增持"评级 [8]

财务表现 - 2025年中报营业总收入45.51亿元，同比下降7.68% [1] - 归母净利润3.19亿元，同比下降43.43% [1] - 第二季度营业总收入25.13亿元，同比下降10.84%，归母净利润3.07亿元，同比下降23.01% [1] - 毛利率34.38%，同比下降3.85个百分点，净利率7.32%，同比下降39.27个百分点 [1] - 三费总计8.45亿元，占营收比例18.56%，同比上升9.44% [1] - 每股收益0.33元，同比下降44.03%，每股经营性现金流-0.11元，同比改善65.06% [1] - 扣非净利润4.29亿元，同比下降19.32% [1] 资产负债结构 - 货币资金12.23亿元，同比下降45.17% [1] - 应收账款12.39亿元，同比增长14.77%，占最新年报归母净利润比例达90.35% [1][3] - 有息负债21.57亿元，同比下降25.51% [1] - 每股净资产7.1元，同比增长3.43% [1] - 货币资金对流动负债覆盖率为35.48% [3] 投资回报与分红 - 2024年ROIC为13.52%，净利率13.66% [3] - 近10年ROIC中位数17.22%，最低为2021年2.55% [3] - 预估股息率4.85% [3] 机构持仓动态 - 中金新锐股票A新进持仓564.04万股，为第一大持仓基金，规模13.21亿元 [4] - 平安低碳经济混合A新进持仓550万股，工银战略转型股票A增持至520.56万股 [4] - 共6只基金新进十大持仓，2只增持，1只减持 [4] 业绩预期与业务特征 - 分析师普遍预期2025年归母净利润12.69亿元，每股收益1.32元 [3] - 公司业绩主要依赖营销驱动模式 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6][10] 核心观点 - 公司2025年上半年营收45.51亿元同比下降7.68% 归母净利润3.19亿元同比下降43.43% 主要受公允价值变动收益-1.73亿元扰动 [6][12] - 扣非后归母净利润4.29亿元同比下降19.32% 降幅小于归母净利润 第二季度归母净利润降幅较一季度收窄69.68个百分点 显示业绩改善趋势 [6] - 预计2025年归母净利润12.51亿元同比下降8.71% 主要因公允价值变动影响 扣非后归母净利润13.64亿元 维持2025-2027年EPS预测1.30元/1.54元/1.66元 [10][16][17] 财务表现 - 上半年毛利率34.38%同比下降1.38个百分点 净利率7.32%同比下降4.73个百分点 [6] - 管理费用率同比提升2.03个百分点 财务费用率同比提升0.32个百分点 期间费用率同比提升0.38个百分点 [6] - 预计2025年营收113.18亿元同比增长7.9% 2026年营收120.52亿元同比增长6.5% [16][17] 品牌与产品表现 - 索菲亚品牌营收同比下降7.09% 客单价同比下降5.65% 客单量18.48万单同比下降1.52% 降幅较去年同期收窄16.71个百分点 [8] - 米兰纳品牌营收同比下降26.53% 客单价同比增长21.02% 客单量1.02万单 [8] - 衣柜及配套产品收入35.75亿元同比下降8.54% 橱柜及配件收入5.63亿元同比下降7.77% 木门收入2.15亿元同比下降18.24% [8] 渠道与业务发展 - 整装渠道营收8.52亿元同比下降13.24% 集成整装合作装企270个覆盖211个城市 零售整装合作装企2,425个覆盖1,450个市场 [9] - 海外业务收入3,430.37万元同比增长39.49% 拥有26家海外经销商覆盖23个国家 为31个国家219个工程项目提供定制解决方案 [9] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润12.51亿元 2026年14.83亿元同比增长18.5% 2027年15.98亿元同比增长7.7% [10][16][17] - 2025年预测PE 10.91倍低于可比公司均值 当前股价14.18元 [1][10][17]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入45.51亿元，扣非归母净利润4.29亿元 [2] - 索菲亚品牌营业收入41.28亿元，工厂端平均客单价22340元/单 [2] - 米兰纳品牌营业收入1.76亿元，工厂端平均客单价17285元/单，客单价同比增长21% [2] - 华鹤品牌营业收入0.56亿元，整装渠道营业收入8.52亿元 [2] 品牌与渠道发展 - 司米品牌拥有经销商132位，专卖店135家，终端门店向整家门店转型并通过整家策略提升客单价 [2] - 整装渠道成为重要收入来源，上半年贡献营业收入8.52亿元 [2] - 海外经销商达26家，覆盖加拿大、澳大利亚等23个国家及地区 [2] 海外业务拓展 - 与海外开发商和承包商合作为31个国家及地区的219个工程项目提供全屋定制解决方案 [2] - 上半年出口业务营收同比增长39.49%，海外工程数量大幅增长 [2] 战略布局与行业参与 - 实施"多品牌、全品类、全渠道"的大家居战略及国际化发展举措 [3] - 作为定制家居行业唯一代表企业参与居家适老化产品标准交流会并成为广州银发经济公共实验室首批共建单位 [3] - 通过适老化产品布局和标准升级推动为企业发展注入新动力 [3]

公司参与行业标准制定 - 公司正式获授广州银发经济公共实验室首批共建单位 [1] - 公司作为定制家居行业唯一代表企业参与制定《居家适老化产品分类与编码》团体标准 [1] - 公司将作为主编单位参与《居家产品适老化评价规范 定制柜》团体标准的编制工作 [1] 公司产品研发与验证 - 公司在实验室内打造首个适老化产品验证空间 通过真实老年用户反馈进行产品验证 [1] - 公司实现了从需求调研 产品验证 数据反馈到标准输出的全链路闭环 [1] - 公司以隐龄无感为理念 通过安全防护系统 智慧养老系统 隐蔽支持系统三大产品体系提供一站式解决方案 [2] 行业发展趋势 - 两大居家适老化产品标准的制定标志着中国居家适老化产业从初期探索迈入标准引领 创新驱动的高质量发展新阶段 [1] - 标准制定致力于建立适老产品的统一规范与科学分类 规范市场秩序 为行业规范化 规模化发展奠定坚实基础 [1]

财务表现 - 营业收入45.51亿元 同比下降7.68% [1] - 归属上市公司股东净利润3.19亿元 同比下降43.43% [1] - 扣非净利润4.29亿元 同比下降19.32% [1] - 基本每股收益0.3316元 [1] 盈利能力 - 净利润降幅显著高于营收降幅 反映盈利能力承压 [1] - 非经常性损益对净利润产生正向影响 差额达1.1亿元 [1]