报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度荣盛石化业绩同环比均有提升，略超预期，未来炼化景气有望持续改善，聚酯产业链利润向下游长丝集中，与沙特阿美加强合作打开远期发展空间，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月29日收盘价8.19元，一年内最高/最低11.70/7.71元，市净率1.9，股息率1.22%，流通A股市值777.91亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产4.38元，资产负债率75.46%，总股本101.26亿股，流通A股94.98亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|326,475|0.4|724|-37.4|0.08|11.5|1.7|114| |2025Q1|74,975|-7.5|588|6.5|0.06|13.9|1.3|-| |2025E|345,713|5.9|4,311|495.0|0.43|11.2|9.0|19| |2026E|352,659|2.0|6,389|48.2|0.63|12.1|11.7|13| |2027E|361,531|2.5|8,437|32.1|0.83|13.0|13.4|10| [5] 公司业绩情况 - 2025年一季度营业收入749.8亿元，同比下降7.54%，环比下降7.76%；归母净利润5.9亿元，同比增长6.53%，环比增长486.62%；扣非归母净利润6.2亿元，同比增长30.28%，环比增长736.04% [6] - 25Q1毛利率13.95%，同比下降0.11pct；期间费用率4.6%，同比上升0.4pct，研发费用同比提升23.44%；计提0.87亿资产减值，主要为存货跌价损失 [6] 炼化业务情况 - 25Q1浙石化贡献给桐昆的投资收益为2.54亿，测算净利润为12.7亿，同比增长1.2%，环比增长40.4% [6] - 25Q1原油催化裂化价差均值为1108美元/吨，同环比分别提升13.4%、11.7%；PX-石脑油价差为203美元/吨，同环比分别-40.4%、+8.4%；裂解乙烯价差均值为158美元/吨，同环比分别提升1.8%、2.6% [6] 聚酯产业链情况 - 25Q1PTA价差为278元/吨，同环比分别下降38、84元/吨；涤纶长丝价差为1278元/吨，环比上涨128元/吨，同比上涨187元/吨 [6] 合作情况 - 2024年荣盛石化与沙特阿美合作签署多项协议，沙特阿美拟收购中金石化50%股权并参与扩建，荣盛石化拟收购SASREF炼厂50%股权并参与扩建 [6] 投资分析意见 - 维持2025 - 2027年盈利预测为43、64、84亿，对应PE分别为19X、13X、10X，维持“买入”评级 [6]

财务表现 - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额达到79.77亿元 同比增长93.19% [1] - 2024年经营活动产生的现金净流量创历史新高 达346.09亿元 同比增长23.26% [1] - 过去五年累计经营活动现金净流入超过1300亿元 体现经营质量显著提升 [1] 股东回报 - 连续15年实施现金分红 近三年现金分红占归母净利润比例达64.93% [2] - 2024年度拟每10股派发现金红利1.00元 总计分配9.57亿元 [2] - 2024年实施3.67亿元股份回购 分红与回购总额占归母净利润182.85% [2] - 控股股东累计增持16.93亿元 2025年宣布新20亿元增持计划 [2] 资本运作 - 拟注销1.36亿股回购股份 对应回购金额19.98亿元 [3] - 股份注销将提升每股净资产等权益指标 [3] - 已发布2026-2028年三年股东回报规划 强化投资者长期预期 [3]

2025年一季度业绩表现 - 公司实现营业收入749.75亿元，归母净利润5.88亿元，同比增长6.53%，环比增长486.84% [1] - 扣非净利润6.18亿元，同比增长30.28%，经营活动产生的现金流量净额79.77亿元，同比增长93.19% [1] - 2024年资产总额突破3,779.74亿元，实现营业收入3,264.75亿元，自2010年上市以来营收复合增长率达24.15% [1] 股东信心与资本运作 - 拟注销第一期回购的1.36亿股股份，减少注册资本，第一期回购成交总金额为19.98亿元 [2] - 自2022年至今累计回购5.53亿股，占总股本的5.46%，成交总金额69.88亿元，回购规模领跑A股市场 [2] - 控股股东荣盛控股集团启动新一轮增持计划，拟增持10亿-20亿元，2024年以来已累计增持16.93亿元 [2] - 近三年现金分红/归母净利润比例达64.93%，上市十五年来保持稳定现金分红政策 [2] 产业链布局与全球竞争力 - 公司拥有聚酯、工程塑料、新能源、高端聚烯烃、特种橡胶五大产业链，在环渤海、长三角、海南等地建有七大生产基地 [3] - 截至2024年底，具备原油加工能力4000万吨/年，化工品总产能（含联营企业）达5927万吨，2024年化工品营业收入2786亿元 [3] - 位居全球化工最具价值品牌榜第6位、全球化工公司十亿美元俱乐部第6位、全球化工企业100强第8位 [3] 原油价格影响与业绩弹性 - 原油价格处于65美元/桶中低位区间，炼化企业成本端改善，产品价差扩大 [4] - 炼化环节单吨利润每增加100元，以4000万吨/年炼化体量计算，可增厚约40亿利润 [4] - 历史数据显示，油价在40-80美元/桶区间时，炼化企业毛利率显著提升 [4] 行业与市场前景 - 原油价格下跌为下游炼化行业带来成本端利好，叠加供给格局改善与高端新材料布局 [5] - 公司凭借全产业链优势和高端新材料产能释放，迎来业绩修复与估值重塑双重机遇 [5] - 美联储降息及国内积极财政政策背景下，公司基本面有望持续改善 [5]

会议信息 - 荣盛石化第六届监事会第二十三次会议通知于2025年4月22日送达全体监事[1] - 会议于2025年4月29日以通讯方式召开，应出席3人，实际出席3人[1] 报告审议 - 会议审议通过《关于2025年第一季度报告的议案》，表决同意3票，反对0票，弃权0票[2][5] - 监事会认为报告编制审核程序合规，内容真实准确完整[3][4] - 《2025年第一季度报告》于2025年4月30日刊登[2]

会议信息 - 荣盛石化第六届董事会第二十四次会议通知于2025年4月22日送达全体董事[1] - 会议于2025年4月29日以通讯方式召开[1] - 会议由董事长李水荣主持[1] - 应出席董事9人，实际出席9人[1] 议案审议 - 会议审议通过《关于2025年第一季度报告的议案》[2] - 该议案表决结果：同意9票，反对0票，弃权0票[3] 公告信息 - 公告发布时间为2025年4月29日[6]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入749.75亿元，上年同期810.88亿元，同比减少7.54%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润5.88亿元，上年同期5.52亿元，同比增加6.53%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.18亿元，上年同期4.75亿元，同比增加30.28%[2] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额79.77亿元，上年同期41.29亿元，同比增加93.19%[2] - 本报告期末总资产3910.05亿元，上年度末3778.46亿元，同比增加3.48%[2] - 2025年3月31日公司货币资金期末余额为28,305,280,394.53元，期初余额为14,833,384,920.45元[11] - 本期营业总收入为74,975,429,161.64元，上期为81,088,312,171.89元[16] - 本期营业总成本为74,402,019,860.72元，上期为80,129,366,950.93元[16] - 公司净利润为12.31亿美元，较上期的10.99亿美元增长12.06%[17] - 经营活动产生的现金流量净额为7.98亿美元，较上期的4.13亿美元增长93.89%[20] - 投资活动产生的现金流量净额为 -8.36亿美元，较上期的 -9.46亿美元有所改善[20] - 筹资活动产生的现金流量净额为13.75亿美元，较上期的14.35亿美元略有下降[21] - 税金及附加为6.47亿美元，较上期的7.11亿美元减少9.05%[17] - 研发费用为14.73亿美元，较上期的11.93亿美元增长23.44%[17] - 销售商品、提供劳务收到的现金为846.57亿美元，较上期的884.29亿美元减少4.26%[19] - 购买商品、接受劳务支付的现金为692.67亿美元，较上期的798.36亿美元减少13.24%[20] - 取得借款收到的现金为333.68亿美元，较上期的365.43亿美元减少8.69%[20] - 偿还债务支付的现金为270.68亿美元，较上期的269.52亿美元增长0.43%[20] 资产负债项目关键指标变化 - 应收款项融资报告期末余额3.58亿元，上年期末余额1.03亿元，变动幅度246.45%，系收货款银行承兑票据增加[5] - 预付账款报告期末余额34.12亿元，上年期末余额13.55亿元，变动幅度151.92%，系预付原料货款增加[5] - 衍生金融负债报告期末余额864.44万元，上年期末余额3465.54万元，变动幅度-75.06%，系本期纸期货期末持仓浮动[5] - 应收账款期末余额为3,951,835,325.48元，期初余额为6,821,971,706.36元[12] - 存货期末余额为42,035,267,231.34元，期初余额为44,566,934,616.59元[12] - 资产总计期末余额为391,005,092,490.96元，期初余额为377,845,944,183.98元[13] - 流动负债合计期末余额为177,790,115,346.63元，期初余额为161,555,861,255.49元[13] - 非流动负债合计期末余额为117,252,248,938.40元，期初余额为121,465,952,628.82元[14] - 所有者权益合计期末余额为95,962,728,205.93元，期初余额为94,824,130,299.67元[14] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数87976户，报告期末表决权恢复的优先股股东总数为0[8] - 浙江荣盛控股集团有限公司持股比例53.16%，持股数量53.83亿股[8] - 前10名股东中荣盛石化股份有限公司回购专用证券账户持股553,232,858股，占公司总股本比例为5.46%[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年荣盛石化营收3265亿元同比+0.4%，归母净利润7.24亿元同比-37%，Q4单季营收813亿元同比-5.6%、环比-3.2%，归母净利润-1.52亿元同比-12.03亿元、环比-1.71亿元 [5] - 2024年Q4布伦特原油均价74美元/桶同比-11%、环比-6%，PX价差-3元/吨同比-1532元/吨、环比-663元/吨，PX景气度下滑致Q4业绩承压 [6] - 依托浙石化4000万吨炼化一体化项目，公司加快布局下游化学新材料，2024年多个项目投产或试生产成功，新材料转型加速 [7] - 2022 - 2024年公司展开三期股份回购计划，回购股份5.53亿股占总股本5.46%，回购金额69.88亿元，2024年控股股东累计增持约16.93亿元，公司重视股东回报 [8] - 考虑炼化景气度和PX价差下滑，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为28.23（下调28%）/40.11（下调34%）/49.80亿元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本101.26亿股，总市值829.28亿元，一年最低/最高股价7.71/11.60元，近3月换手率12.25% [1] 收益表现 - 1M相对收益-2.57%、绝对收益-5.46%，3M相对收益-7.81%、绝对收益-8.33%，1Y相对收益-33.37%、绝对收益-29.20% [4] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|325,112|326,475|340,208|354,698|369,992| |营业收入增长率|12.46%|0.42%|4.21%|4.26%|4.31%| |净利润（百万元）|1,158|724|2,823|4,011|4,980| |净利润增长率|-65.33%|-37.44%|289.70%|42.06%|24.17%| |EPS（元）|0.11|0.07|0.28|0.40|0.49| |ROE（归属母公司)（摊薄）|2.61%|1.65%|6.18%|8.41%|9.95%| |P/E|72|114|29|21|17| |P/B|1.9|1.9|1.8|1.7|1.6| [10] 财务报表与盈利预测 利润表 - 2025 - 2027E营业收入分别为340,208、354,698、369,992百万元，归属母公司净利润分别为2,823、4,011、4,980百万元等 [11] 现金流量表 - 2025 - 2027E经营活动现金流分别为28,233、31,173、33,743百万元等 [11] 资产负债表 - 2025 - 2027E总资产分别为394,836、410,734、425,634百万元，总负债分别为296,801、309,300、320,396百万元等 [12] 主要指标 盈利能力 - 2025 - 2027E毛利率分别为12.0%、12.3%、12.4%，ROE（摊薄）分别为6.2%、8.4%、9.9%等 [13] 偿债能力 - 2025 - 2027E资产负债率均为75%，流动比率分别为0.49、0.50、0.52等 [13] 费用率 - 2025 - 2027E销售费用率均为0.06%，管理费用率均为0.30%等 [14] 每股指标 - 2025 - 2027E每股红利分别为0.20、0.25、0.30元，每股经营现金流分别为2.79、3.08、3.33元等 [14] 估值指标 - 2025 - 2027E PE分别为29、21、17，PB分别为1.8、1.7、1.6等 [14]

指数表现 - 沪深300化工指数报2064.08点 近一个月下跌7.57% 近三个月下跌6.98% 年至今下跌6.77% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点为1000.0点 [1] 指数构成 - 沪深300化工指数十大权重股为万华化学(23.08%) 盐湖股份(13.6%) 宝丰能源(7.79%) 巨化股份(7.6%) 恒力石化(7.22%) 卫星化学(6.88%) 华鲁恒升(6.64%) 藏格矿业(6.38%) 龙佰集团(6.1%) 荣盛石化(5.49%) [1] - 指数样本按行业分为11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业 200余个四级行业 [1] 市场分布 - 沪深300化工指数持仓中 上海证券交易所占比56.49% 深圳证券交易所占比43.51% [1] - 行业分布为其他化学原料(39.09%) 聚氨酯(23.08%) 钾肥(19.98%) 氟化工(7.6%) 钛白粉(6.1%) 有机硅(4.15%) [2] 调整机制 - 指数样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 遇沪深300指数调整或样本公司行业变更等特殊情况时进行相应调整 [2]

财务表现 - 公司2024年实现营业收入3264.75亿元，同比增长0.42%，归母净利润7.24亿元，同比减少37.44% [1] - 2024Q4营业收入812.79亿元，同比减少5.56%，环比减少3.18%，归母净利润-1.52亿元，同比减少114.49%，环比减少912.03% [1] 烯烃业务 - 2024年聚烯烃-原油价差均值3125元/吨，同比走阔3.88%，其中Q4价差3492元/吨，环比走阔8.80%，但仍处于底部磨底阶段 [2] - 浙石化2024年净利润35.42亿元，同比增长159.17%，拥有420万吨/年乙烯装置，化工品需求回暖可能改善盈利能力 [2] 炼油业务 - 2024年成品油表观消费量3.87亿吨，同比增长1.41%，柴油/汽油/航煤裂解价差均值分别为959元/1335元/1451元/吨，同比减少26.73%/12.84%/24.69% [3] - PX-原油价差均值2819元/吨，同比下降12.00%，公司现有4000万吨/年原油加工能力和1040万吨/年PX产能，价差收窄导致盈利能力下滑 [3] 产能建设 - 浙石化年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、金塘新材料等项目有序推进 [4] - 高附加值产品投产可能拉阔产品-原油价差，帮助业绩修复 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为19亿元/40亿元/54亿元，对应EPS分别为0.19元/0.40元/0.54元 [5] - 对应PE为42.7X/20.6X/15.3X [5]

公司发展历程 - 从化纤行业起家，通过多次产业链升级成为全球石油化工龙头之一，完成从织布到炼油的全产业链布局 [1] - 位列"2024年全球化工企业100强"第8位和"2024年全球化工最具价值品牌榜"第6位 [1] - 浙石化4000万吨级炼化一体化项目是公司发展关键里程碑，为浙江省自贸试验区油品全产业链重要依托工程 [1] 浙石化项目成就 - 项目一期、二期分别于2019年和2022年建成投产，形成4000万吨/年炼油、880万吨/年对二甲苯、420万吨/年乙烯处理能力 [2] - 2019-2024年累计加工原油1 8亿吨，实现工业产值超1万亿元，固定资产投资超2700亿元，全口径税收超1600亿元 [2] - 投资和产值强度均超170亿元/平方公里，显著推动区域经济发展 [2] 产业链优势 - 拥有全球或全国领先的PX、PC、丁二烯等化工品产能 [2] - 国内少数实现"原油-聚酯-纺丝-加弹"一体化完整产业链的企业 [2] - 全产业链布局保障生产稳定性与成本控制能力，为高附加值领域延伸奠定基础 [2] 高端材料拓展 - 正在建设高端新材料项目和高性能树脂项目，金塘岛为高附加值产业链延伸重要战略布局 [3] - 依托浙石化和宁波中金石化，发展精细化工、高端化工新材料如UHMWPE、碳纤维等 [3] - 瞄准新能源和高端材料领域，特种合成材料产能将有序扩增，打造第二成长曲线 [3] 行业地位 - 打破日韩对芳烃、工程塑料等大宗化工产品的长期垄断 [1] - 浙石化项目是创建世界一流、引领高质量发展的先锋示范工程 [1] - 中国石化产业在高端材料领域仍存在供应缺口，公司拓展符合国家发展战略 [3]