报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但提供了各细分板块的景气度跟踪与核心观点 [3][9][15][17][31][32][42][44][53][63] 报告的核心观点 * 石油石化板块本周整体跑赢大盘，其中聚酯板块表现最为突出 [9][10] * 原油价格本周先涨后跌，当前仍围绕地缘政治与供需基本面博弈，维持震荡格局 [3][15][17] * 炼油板块景气度底部企稳，汽油需求尚有支撑，柴油需求因季节性因素进一步走弱 [3][31][32] * 聚酯产业链景气度底部企稳，成本端偏强且企业库存低位对价格形成支撑，但终端需求预期走弱 [3][63][67] * 乙烯产业链景气度底部偏弱震荡，处于传统需求淡季，预计市场大稳小动 [3][42][44][49] * 丙烯产业链景气度底部企稳，上下游博弈延续，后续关注主要下游装置变化 [3][53][57] 根据相关目录分别进行总结 一、本周市场回顾 * 本周石油石化板块指数上涨3.18%，跑赢上证指数（+1.88%）[9][10] * 细分板块中，聚酯指数涨幅最大，达8.52%，其次为炼油化工指数（+4.16%）和油气资源指数（+3.35%）[9][10] * 重点公司中，荣盛石化、恒力石化、新凤鸣、桐昆股份本周股价涨幅均超过8% [11] 二、石化细分板块行情综述 原油 * **价格**：截至12月26日，WTI现货收于56.74美元/桶，环比上涨0.59美元；BRENT现货收于63.73美元/桶 [3][15] * **库存**：EIA 12月12日当周美国商业原油库存环比减少127.4万桶，库欣原油库存环比减少74.2万桶，但汽油库存环比增加480.8万桶 [3][15] * **供应**：美国原油产量为1384.3万桶/天，净进口数据环比减少27.9%，截至12月23日当周美国活跃石油钻机数增加3部至409部 [3][15] * **核心观点**：地缘政治因素（美国对委内瑞拉石油封锁、沙特空袭也门）推升油价，但市场对供应过剩的担忧以及乌克兰和平协议预期导致油价后半周快速回落 [3][17] 炼油 * **价格与价差**：本周全国汽油市场均价环比下跌0.4%至7716.59元/吨，柴油均价环比下跌1.23%至6700.71元/吨 [31] * **价差**：汽油零批价差收窄至1287元/吨，环比下跌2.87%；柴油零批价差扩大至772元/吨，环比上涨6.93% [3][31] * **开工与毛利**：国内主营炼厂平均开工负荷为75.11%，与上周持平；山东地炼开工负荷为56.22%，环比上涨0.32个百分点 [3][32] * **毛利**：山东地炼平均炼油毛利为428.43元/吨，环比下跌43.16元/吨；主营炼厂平均炼油毛利为663.63元/吨，环比上涨49.75元/吨 [3][32] * **核心观点**：景气度底部企稳，元旦假期对汽油需求有零星支撑，但柴油需求因天气转冷进入季节性淡季 [31][32] 聚酯 * **价格**：涤纶长丝价格上涨，POY、FDY、DTY市场均价分别环比上涨90元/吨、80元/吨、10元/吨 [63] * **开工与库存**：涤纶长丝平均行业开工率约为88.81%，库存有所去化，POY库存降至7-10天附近 [63][64] * **利润**：行业仍处亏损，涤纶POY150D、FDY150D、DTY150D平均盈利水平分别为-135.19元/吨、-350.19元/吨、110元/吨，均较上周下降 [3][64] * **原料端**： * PX价格大幅上涨，PXN价差升至360美元/吨，创年内新高 [3][65] * PTA加工费有所修复，但行业仍处亏损，截至12月24日为226.47元/吨 [3][66] * **核心观点**：行业底部企稳，成本支撑和低库存对价格有支撑，但终端织造工厂计划提前放假，需求预期走弱 [63][67] 烯烃 * **乙烯产业链**： * **价格**：国内乙烯市场均价为6172元/吨，与上周持平 [3][44] * **核心观点**：景气度底部偏弱震荡，下游处于传统淡季，预计市场大稳小动 [42][44][49] * **丙烯产业链**： * **价格**：国内山东地区丙烯主流成交均价为5715元/吨，环比下跌240元/吨，跌幅4.03% [3][54] * **核心观点**：景气度底部企稳，上下游博弈延续，后续需关注聚丙烯、环氧丙烷及丙烯腈装置变化 [53][57]

近日，国内PX（对二甲苯）与PTA（精对苯二甲酸）期货价格持续走强，引发市场广泛关注。12月26 日，对二甲苯（PX）期货主力合约日内涨幅扩大至4%，最高报7618元/吨，PTA期货主力合约突破5300 元/吨，双双创下近一年新高。 图：PX期货走势 PTA期货走势 这场连续上涨的背后，是全球能源格局重构、产能供给格局优化、产业政策持续发力等多重利好因素的 共振。 短期来看，12月PTA持续去库，尽管1–2月因聚酯季节性降负或小幅累库，但整体库存压力偏低，基本 面稳健。长期来看，随着PTA行业的反内卷政策落地，龙头企业已通过主动停车检修、控制负荷等方式 落实反内卷要求。据CCF（化纤信息网）数据，截至12月18日，PTA开工率在78.8%附近，较10月30日 83.7%的开工率已明显回落，市场供应量有望持续减少。 头部企业产能集中 二级市场价值迎重估 目前，国内PX与PTA行业已形成显著的头部集聚效应，产能高度集中于少数龙头企业，这一格局在本 轮行情中进一步凸显优势。 2025年底，中国PX总产能约为4401万吨/年，产能分布呈高度集中态势，产能TOP3企业约占全国总产能 的54%。据中证鹏元研报，荣盛石化以 ...

炼化及贸易板块市场表现 - 2023年12月26日，炼化及贸易板块整体上涨0.2%，表现略强于上证指数（上涨0.1%）和深证成指（上涨0.54%）[1] - 板块内个股表现分化，宝莫股份以5.17%的涨幅领涨，万邦达上涨4.31%，东方盛虹上涨3.08%，恒力石化上涨2.56%，恒逸石化上涨2.16%，荣盛石化上涨1.38%，统一股份上涨1.09%，国创高新上涨0.70%，广聚能源和来错股份均上涨0.39%[1] - 同时，板块内部分个股下跌，康普顿下跌2.35%，大庆华科下跌1.97%，博汇股份下跌1.69%，宇新股份下跌1.47%，渤海化学下跌1.36%，润贝航科下跌1.21%，岳阳兴长下跌1.20%，恒通股份下跌1.14%，中国石化下跌1.03%，东华能源下跌0.74%[2] 板块资金流向 - 当日炼化及贸易板块整体呈现主力资金净流出状态，主力资金净流出3.44亿元，游资资金净流出981.77万元，而散户资金则净流入3.54亿元[2] - 个股资金流向差异显著，恒力石化主力资金净流出4691.67万元，主力净占比为-6.30%[3] - 万邦达获得主力资金净流入2146.28万元，主力净占比达15.15%[3] - 统一股份获得主力资金净流入1410.56万元，主力净占比为6.25%[3] - 中国石油获得主力资金净流入377.48万元，但游资净流出1612.00万元[3] - 恒逸石化主力资金仅小幅净流入127.39万元，但游资大幅净流出3599.66万元，同时散户净流入3472.28万元[3] 重点公司交易情况 - 宝莫股份领涨板块，收盘价6.71元，成交额达3.46亿元，成交量52.58万手[1] - 恒力石化成交额居前，达7.45亿元，成交量35.33万手，收盘价21.27元[1] - 荣盛石化成交活跃，成交额5.55亿元，成交量50.41万手[1] - 中国石化成交额巨大，达5.64亿元，成交量97.18万手，但股价下跌1.03%[2] - 渤海化学成交量最高，达65.63万手，成交额2.39亿元[2]

人民币汇率变动 - 12月25日，离岸人民币兑美元升破7.0大关，最高触及6.9963，为2024年9月以来首次 [1] - 今年以来，离岸人民币对美元汇率累计升值达4.6% [1] 对化工行业的影响 - 人民币升值对高度依赖国际原材料进口的化工行业产生直接影响 [1] - 以原油为核心原料的油头炼化企业在成本端迎来显著利好，利润弹性有望爆发 [1] - 化工行业主要分为油头、煤头、气头三种工艺路线，在成本结构、盈利模式和汇率敏感度方面存在显著差异 [1] - 油头路线以原油（石脑油）为主要原料，原油成本占总成本约50%-90%，是主要成本来源 [1] - 原油全球贸易普遍以美元计价，油头路线对汇率变动高度敏感 [1] - 人民币升值能直接降低油头企业进口原油成本，提升利润率 [1] 对油头炼化企业的影响 - 以荣盛石化为代表的油头路线巨头汇率敏感度高 [1] - 荣盛石化主导运营全球单体最大的4000万吨/年炼化一体化项目，拥有全球最大的PX、PTA等化工品产能 [2] - 据测算，荣盛石化单季度原油加工量约1000万吨，若原油采购单价按60美元/桶计算，人民币汇率每升值3个百分点，即可为企业节省10亿元成本，年化利润增厚规模可达40亿元 [2] - 这一成本节省逻辑同样适用于恒力石化、恒逸石化、东方盛虹等头部油头企业 [2] 行业基本面与市场表现 - 当前国内化工原料需求稳步回升，大炼化企业的下游产品如PX、PTA等价格持续上涨 [2] - 形成“成本下降+产品溢价”的双重利好格局 [2] - 市场观点认为，顺周期板块中的大炼化巨头具备显著价格弹性，人民币升值进一步放大其盈利空间，成为增量资金关注的低位资产 [2] - 在A股市场交易活跃度提升与人民币升值的双重驱动下，外资加速配置核心资产 [2] - 反内卷政策推动石化老旧产能退出 [2] - 12月以来，荣盛石化、恒逸石化、恒力石化等具备规模化优势的巨头企业股价已显著脱离底部区间，步入上行趋势 [2] - 外资配置需求的提升为油头炼化企业市场上行表现提供了有力支撑 [2]

12月25日，离岸人民币兑美元升破7.0大关，最高触及6.9963，为2024年9月以来首次。今年以来，离岸人民币对美 元汇率累计升值达4.6%。在岸人民币对美元即期汇率逼近"7"关口，年内累计升值4%。汇率破7之后，此前滞留海 外的企业盈余加速结汇，将进一步推动升值和热钱流入。 宝丰能源是煤头路线的代表，公司的煤化工基地集中在宁夏和内蒙，通过"煤制甲醇→甲醇制烯烃"工艺路线，生 产聚烯烃等高附加值产品。据了解，宝丰能源原料以国内煤炭为主，进口依赖度极低，而国内煤炭价格相对稳 定，且公司拥有自有煤矿，成本控制能力较强，因此人民币升值对宝丰能源利润影响十分有限，可忽略不计。 卫星化学：气头路线龙头，汇率敏感度中 气头路线以乙烷、丙烷等轻烃为主要原料，目前国内部分企业高度依赖乙烷进口，部分需要丙烷进口，对汇率敏 感程度中度敏感，取决于企业进口比例。 化工行业根据原料来源不同，主要分为三种工艺路线，分别为油头路线、煤头路线和气头路线，这三种路线在成 本结构、盈利模式和汇率敏感度方面存在显著差异。 荣盛石化：油头路线龙头，汇率敏感度高 油头路线是化工行业的主流路线，以原油(石脑油)为主要原料，通过蒸汽裂解、催化裂解等 ...

炼化及贸易板块市场表现 - 2023年12月25日，炼化及贸易板块整体微跌0.03%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.47%，深证成指上涨0.33% [1] - 板块内个股表现分化，宝莫股份领涨，涨幅为4.25%，大庆华科领跌，跌幅为-6.37% [1][2] 板块个股涨跌情况 - 涨幅居前的个股包括：宝莫股份(4.25%)、恒逸石化(3.96%)、宝利国际(3.39%)、桐昆股份(3.12%)、荣盛石化(2.84%) [1] - 跌幅居前的个股包括：大庆华科(-6.37%)、星阳兴长(-1.88%)、渤海化学(-1.61%)、中国石化(-1.02%)、和顺石油(-0.91%) [2] 板块资金流向 - 当日板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为4.4亿元 [2] - 游资与散户资金呈净流入状态，游资净流入1.87亿元，散户净流入2.53亿元 [2] - 个股资金流向分化显著，恒力石化主力净流出2923.39万元，而荣盛石化主力净流入2544.57万元，桐昆股份主力净流入2394.03万元 [3] - 宝利国际主力净流入1915.54万元，且主力净占比高达25.11%，显示资金关注度集中 [3] - 恒逸石化获得游资净流入2210.63万元，游资净占比为3.06% [3] - 桐昆股份游资净流出6153.97万元，游资净占比为-11.08%，但散户净流入3759.94万元 [3]

行业近期价格动态与驱动因素 - PX与PTA期货价格近期强势上涨，12月23日PX主力合约突破7300元/吨，PTA主力合约站上5000元/吨，均创近10个月新高 [1] - 本轮上涨主要受全球能源格局调整、供给增长受限及下游补库预期等多重因素驱动 [1] 行业产能格局与集中度 - 荣盛石化以1040万吨的PX产能位居全国首位，约占全国总产能的24% [1] - 中国石化与中国石油的PX产能分别约占16%、14% [1] - 截至2025年11月底，国内PTA总产能突破9470万吨 [1] - 行业前三名企业PTA产能合计约占全国总产能的52% [1] - 逸盛石化（荣盛石化与恒逸石化合资）以2150万吨总产能位居PTA行业首位，占全国总产能的23%，是全球最大PTA生产商 [1] 行业产能扩张与供需展望 - 2019年以来，PTA产能从4669万吨增至2025年的超9470万吨，实现翻倍 [1] - 2026年预计无新增PTA产能，供应压力显著缓解 [1] - 下游聚酯预计仍有约500万吨新产能投放，产量增速约5%，为PTA需求提供刚性支撑 [1] - 展望2026年，PX新增产能也集中于下半年投放，行业供需格局持续优化 [3] 行业短期基本面与政策影响 - 短期来看，12月PTA持续去库存，整体库存压力不大，基本面稳健 [2] - 行业“反内卷”政策落地，头部企业通过主动停车检修、控制负荷等方式予以落实 [2] - 截至12月18日，PTA开工率已从10月30日的83.7%回落至78.8%附近，市场供应量有望持续减少，行业格局有望进一步优化 [2] - 六部门联合发布的《石化化工行业稳增长工作方案(2025—2026年)》引导行业发展重点由“扩产能、保产量”转向“提效益、促转型” [3] - 在政策导向与市场机制双重作用下，市场份额加速向头部企业集中 [3] 公司业务布局与财务表现 - 荣盛石化作为全球最大的PX、PTA生产商之一，产能优势与行业地位突出 [1] - 在炼化行业“减油增化”政策导向下，公司积极向下游高附加值的化学新材料领域布局 [2] - 公司子公司荣盛新材料（舟山）以浙石化和宁波中金石化为依托，发展精细化工、化工新材料，目前多个新项目持续推进 [2] - 2025年第三季度，公司归母净利润为2.86亿元，同比增长1427.94%，环比增长1992.91%，展现了极强的业绩弹性 [2] - 受益于行业景气度回升及原油价格企稳带动价差改善，荣盛石化的盈利改善趋势明显 [2] 公司市场表现与行业地位 - 受益于行业景气度回升，荣盛石化股价同步走强，12月22日单日大涨6.42% [2] - 同期，恒逸石化与恒力石化分别上涨6.03%、4.54% [2] - 荣盛石化的先进产能优势正被放大，公司正站在新一轮行业周期的起点 [3]

文章核心观点 - PX与PTA期货价格近期持续走强，创下近10个月新高，其背后是全球能源格局重构、产能供给优化、产业政策发力等多重利好因素共振的结果，行业供需格局持续优化，龙头企业将显著受益 [1][5][6][11] 价格走势与市场表现 - 12月23日，PX期货主力合约突破7300元/吨，PTA期货主力合约突破5000元/吨，双双创下近10个月新高 [1] - 受益于行业景气度回升，板块龙头企业股价同步走强，12月22日，荣盛石化单日大涨6.42%，恒逸石化上涨6.03%，恒力石化上涨4.54% [10] 驱动价格上涨的核心因素 - **全球能源格局重构**：海外炼油产能持续退出及地缘冲突影响下，欧美成品油市场趋紧，汽柴油裂解价差走高，可能再度打开芳烃调油窗口，分流PX原料供应，为PX价格提供支撑 [6] - **供给增长受限**：2024至2025年全球PX产能连续两年零新增，2026年计划投产的新装置多集中在下半年且存在延期风险，当前PX行业产能利用率已攀升至85%以上，处于近五年高位，供给弹性有限 [6] - **下游补库需求预期**：中美纺织服装行业可能在2026年迎来补库共振，中国纺服去库存接近尾声，美国纺服库存也处于低位，补库需求有望集中释放，拉动PX下游PTA及聚酯产业链需求 [7] - **PTA供应压力缓解与需求支撑**：2026年PTA预计无新增产能，供应压力显著缓解，而下游聚酯仍有约500万吨新产能投放，产量增速预计5%，支撑PTA刚性需求 [7] - **行业自律与政策影响**：在“反内卷”政策导向下，PTA龙头企业通过主动停车检修、控制负荷等方式落实要求，截至12月18日，PTA开工率在78.8%附近，较10月30日的83.7%明显回落，市场供应量有望持续减少 [7] 行业产能与竞争格局 - **PX产能高度集中**：2025年底，中国PX总产能约为4401万吨/年，产能TOP3企业约占全国总产能的54%，其中荣盛石化以1040万吨产能位居首位，约占全国总产能的24%，中国石化约占16%，中国石油约占14% [8][9] - **PTA产能高度集中**：截至2025年11月底，国内PTA总产能突破9470万吨，前三名企业产能合计约占全国总产能的52%，其中逸盛石化（荣盛石化与恒逸石化合资）以2150万吨总产能位居全球首位，占全国总产能的23% [9][10] 2026年行业展望 - **供应端持续优化**：PTA全年无新增产能，进入存量竞争，低加工费或加速高成本老旧产能出清，PX新增产能集中于2026年三季度末及四季度投放，上半年存在明确供需缺口，支撑价格上行 [11] - **成本与盈利改善**：尽管原油供给过剩可能压低原料成本，但PX、PTA库存下降限制价格下行空间，产品价差有望扩大，提升盈利水平 [11] - **需求端稳固**：聚酯刚性需求稳固，叠加出口改善带来增量，对PTA形成长期支撑 [11] - **一体化龙头企业优势凸显**：具备“原油—芳烃—PTA—聚酯”全产业链一体化布局的龙头企业（如荣盛石化），能有效抵御原料价格波动风险，并凭借规模效应、技术优势和高化工品收率，在行业景气回升中显著提升盈利弹性 [11]

项目与设备交付 - 中国石化集团南京化学工业有限公司为荣盛石化制造的超大型环氧乙烷反应器于12月22日正式启运 [1] - 该反应器是荣盛石化30万吨/年PEO装置的核心部件 [1] - 设备长21.35米、直径9.97米、重量达1054吨，为南化机迄今承制的最大规格EO反应器 [1] 制造挑战与技术创新 - 项目工期被压缩至12个月，较同规格EO反应器常规周期缩短近2个月 [1] - 制造面临管板拼焊平面度需控制在5毫米内、高精度加工与组装、特殊材料焊接工艺管控等多重挑战 [1] - 针对管板变形难题，公司创新采用“分段防变形+同步应力释放”工艺，最终将平面度控制在4.8毫米内，且关键焊接实现无损检测一次合格 [1] - 格栅制作列为重点攻关项目，优化了部件加工与组装的误差协同控制 [1] - 面对1054吨超重难题，协调4台千吨级液压顶同步作业，实现厂房内无吊车安全移位 [1] 运输与项目执行效率 - 因设备高度超出常规管廊限制，团队通过提前规划路径及现场组焊支座，破解了超尺寸运输瓶颈 [2] - 通过“工序并行+24小时轮班”的高效组织模式，管板加工、格栅组装、管头焊接等关键工序周期被压缩10% [2] - 项目最终按期完成制造并发运 [2]

公司业务与战略 - 公司已构筑贯通“原油—PX—PTA—聚酯”的全产业链 [1] - 公司可根据下游需求及市场动态灵活统筹生产销售策略 [1] - 公司能充分发挥一体化协同与规模效应优势 [1]