板块整体表现 - 11月14日炼化及贸易板块整体下跌0.66%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.97%，深证成指下跌1.93% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 和顺石油领涨板块，收盘价28.03元，单日涨幅达10.01% [1] - 统一股份涨幅8.49%，收盘价31.30元，成交额15.36亿元 [1] - 宝莫股份上涨3.09%，茂化实华上涨2.57%，泰山石油上涨1.97% [1] 领跌个股表现 - 润贝航科领跌板块，收盘价35.90元，单日跌幅3.49% [2] - 万邦达下跌3.34%，大庆华科下跌2.53%，荣盛石化下跌2.17% [2] - 中国石油下跌1.01%，成交额10.24亿元 [2] 板块资金流向 - 当日炼化及贸易板块主力资金净流出1.33亿元，游资资金净流出1.97亿元 [2] - 散户资金净流入3.3亿元，显示散户资金与主力资金呈现反向流动 [2] 个股资金流向详情 - 统一股份主力资金净流入1.67亿元，主力净占比10.85%，但游资净流出1.20亿元 [3] - 中国石化主力资金净流入5183.23万元，主力净占比7.48% [3] - 和顺石油主力净流入2751.86万元，主力净占比高达44.36% [3] - 宝莫股份主力净流入2797.32万元，主力净占比13.06% [3]

文章核心观点 - 政策端通过“供给端优化”与“需求端扩张”推动石化产品价格回暖，进而助力PPI企稳回升 [1][2] - 石化下游产能格局优化周期开启，叠加需求端结构性复苏，有望助推新一轮价格周期 [2][3] - 尽管PPI尚未回正，但石化下游板块股价已企稳回升，当前是良好的投资布局时机 [3][4] 供给侧分析 - 政策规定2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，2024年国内炼油产能为9.23亿吨，预计2025-2030年期间新增产能5800万吨，总量逼近政策“红线” [2] - 政策加快淘汰低效落后产能，叠加“反内卷”信号及税改压缩地炼生存空间，推动落后炼能加速退出 [2] - 未来炼能边际增量趋缓，行业进入存量竞争时代，竞争格局有望改善 [2] 需求侧分析 - 国内石化产品需求缓慢复苏成为主基调，石油消费结构转变深化，化工用油需求处于长期增长通道 [3] - 需求复苏存在结构性差异：大宗化学品中聚烯烃需求偏弱复苏，芳烃产品因下游装置扩能保持较高增速 [3] - 高端石化新材料如高端聚烯烃、工程塑料、锂电隔膜等发展迅速，保持较高需求增速 [3] 行业盈利与股价表现 - 政策推动“反内卷”整治及淘汰落后产能，石化股股价已止跌企稳并开始放量上涨 [3] - 需求端改善叠加炼化成本端优化带来板块盈利持续改善，部分公司如荣盛石化、恒力石化第三季度利润出现环比大幅改善 [4] 投资建议 - 重点推荐国营化工龙头企业中国石化、中国石油 [4] - 推荐具备规模优势、化工产业链条长、高附加值产品布局丰富的民营大炼化企业：恒力石化、荣盛石化 [4] - 推荐逐步增强产业链协同优势的涤纶长丝龙头桐昆股份、新凤鸣 [4] - 建议关注东方盛虹 [4]

文章核心观点 - 石化产品价格变化与PPI走势具备强关联性，政策端通过“供给端优化”与“需求端扩张”有望推动石化产品价格回暖，进而助力PPI企稳回升 [1] - 石化下游产能格局优化周期开启，叠加需求缓步复苏，有望助推新一轮价格周期 [1][2] - 尽管当前PPI尚未回正，但石化下游板块股价已出现企稳回升态势，当前是良好的投资布局时机 [3] 供给侧分析 - 2025年是炼化行业关键年份，根据发改委政策，2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内 [1] - 2024年国内炼油产能9.23亿吨，预计2025-2030年期间将有5800万吨新增炼油产能，炼化扩能接近尾声，总量逼近政策“红线” [1] - 政策端加快淘汰低效落后产能，叠加“反内卷”信号及税改压缩地炼生存空间，或推动落后炼能加速退出 [1] - 未来炼能边际增量或将逐步趋缓，行业逐步进入存量竞争时代，整体竞争格局有望迎来改善 [1] 需求侧分析 - 国内成品油需求达峰，石油消费结构转变深化，化工用油需求仍处于长期增长通道中，国内石化产品需求缓慢复苏成为主基调 [2] - 石化化工品需求复苏动能存在结构性差异，大宗化学品中聚烯烃需求偏弱复苏，而芳烃产品受益于下游装置扩能，需求保持较高增速 [2] - 高端石化新材料发展迅速，包括高端聚烯烃材料、工程塑料、锂电隔膜等产品仍将保持较高需求增速 [2] 市场表现与投资时机 - 今年以来国家推动重点行业“反内卷”整治，工信部等七部门发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》以淘汰落后产能和优化供给结构 [3] - 尽管PPI数据仍在负值区间，但政策端已经发力，石化股股价已经止跌企稳，开始放量上涨 [3] - 石化产品需求预计保持缓慢复苏，高端化工材料需求高速增长，需求端改善叠加炼化成本端优化将带来石化板块盈利持续改善 [3] - 部分标的如荣盛石化、恒力石化Q3利润已出现环比大幅改善，为石化板块股价表现提供支撑 [3] 投资建议 - 重点推荐国营化工龙头企业中国石化（600028.SH）、中国石油（601857.SH） [4] - 重点推荐具备规模优势、化工产业链条长、高附加值产品布局丰富的民营大炼化企业：恒力石化（600346.SH）、荣盛石化（002493.SZ） [4] - 重点推荐逐步增强产业链协同优势的涤纶长丝龙头桐昆股份（601233.SH）、新凤鸣（603225.SH） [4] - 建议关注东方盛虹（000301.SZ） [4]

报告行业投资评级 - 石油石化行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 石化产品价格回升有望助力PPI企稳，石化产品在PPI构成中权重占比高、波动性强，与PPI走势强关联 [3] - 石化下游产能格局优化周期开启，炼化扩能接近尾声，政策推动落后产能出清，行业进入存量竞争时代，竞争格局改善 [3] - 石化下游需求缓步复苏且存在结构性亮点，化工用油需求处于长期增长通道，高端新材料需求保持高速增长 [3] - 石化下游板块股价已优先于PPI指数回暖，当前是良好的投资布局时机 [3] 根据相关目录分别总结 一、石化产品价格回升助力PPI企稳 - 石化行业在PPI中权重占比较高，石油、煤炭及其他燃料加工业和化学原料及化学制品制造业权重均值分别为4.3%和6.6%，全行业平均为2.5% [11] - 石化化工品和PPI走势关联性较高，三大行业与PPI走势相关性系数分别为0.93、0.90、0.86 [13] - 石化产品价格波动率高，石油、煤炭及其他燃料加工业和化学原料及化学制品制造业对PPI波动性影响合计占比达到25% [16] - 政策端以“供给端优化”与“需求端扩张”为主要抓手，有望推动石化产品价格回暖，进而助力PPI企稳回升 [20] 二、石化下游产能格局优化周期开启有望助推新一轮价格周期 2.1 增量：扩能周期逐步收尾，炼化供给增量有限 - 2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，2024年国内炼油产能9.23亿吨，预计2025-2030年期间新增炼油产能5800万吨，炼化扩能接近尾声 [22] - 化工品资本开支放缓，2025年5月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增长仅0.4% [23] - 石化化工品中，烯烃扩能短期延续，芳烃扩能或迎来“真空期”，预计石化化工产品扩能或在2027年前后完成收尾 [26] 2.2 减量：政策端持续发力，落后产能出清重塑竞争格局 - 政策端强势推进落后炼能退出，2025年5月国家发改委再次强调加快淘汰炼油等行业低效落后产能 [28] - 税改背景下，地炼成本压力攀升，2025年1-5月国内进口稀释沥青合计186万吨，较去年同期下滑34%，山东地炼开工负荷仅45%左右 [29][31] - 潜在炼能淘汰规模庞大，全国300万吨及以下炼油产能合计约7662万吨，未来炼能边际增量将逐步趋缓，行业步入存量竞争时代 [33][38] 三、石化下游需求缓步复苏且存结构性亮点 3.1 石化需求缓慢复苏逐步成为主基调 - 国内石油消费结构转变深化，2024年国内化工用油消费量796万桶/天，同比增长3%，占石油消费约48%，预计2026年提升至50% [39] - 化工用油需求仍处于长期增长通道，2025-2026年国内化工用油需求年均增速约1%-4%，整体保持缓慢复苏态势 [41] 3.2 石化化工品需求复苏动能存在结构性差异 - 大宗化学品中聚烯烃需求偏弱复苏，聚乙烯和聚丙烯下游应用主要来自地产基建及居民日常消费 [47] - 芳烃产品受益于下游装置扩能，纯苯和PX需求保持较高增速，预计2025-2026年纯苯边际需求增量均为13%左右，PX边际需求增量分别为12%、8% [61] - 高端新材料需求强劲，2024年茂金属聚乙烯表观消费量约300万吨，进口依赖度高达91%，POE进口依赖度超过90% [72] - 工程塑料和锂电隔膜受益于新能源汽车产业，预计2025-2027年国内工程塑料消费量年均增速6-8%，锂电隔膜消费量增速保持20-30% [74][77] 四、投资机会及策略 4.1 石化板块股价与PPI走势历史复盘 - 石化下游板块股价优先于PPI指数回暖，信达大炼化指数与PPI走势高度相关，且存在股价领先PPI回暖的情况 [84] - 当前PPI尚未回正，但政策端发力推动石化股股价止跌企稳，需求端持续改善叠加成本端优化带来板块盈利改善 [87] 4.2 投资建议 - 重点推荐国营化工龙头企业中国石化、中国石油；民营大炼化企业恒力石化、荣盛石化；涤纶长丝龙头桐昆股份、新凤鸣；建议关注东方盛虹 [88]

板块整体表现 - 炼化及贸易板块在11月13日整体下跌0.12%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.73%，深证成指上涨1.78% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，9只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 润贝航科领涨板块，收盘价37.20元，涨幅4.35%，成交额1.80亿元 [1] - 和顺石油涨幅4.21%，收盘价25.48元，成交额1.67亿元 [1] - 茂化实华上涨2.85%，收盘价5.05元，成交量23.43万手 [1] 领跌个股表现 - 大庆华科领跌板块，跌幅2.14%，收盘价20.55元，成交额2.84亿元 [2] - 泰山石油下跌0.56%，收盘价7.10元，成交额1.72亿元 [2] - 中国石化下跌0.53%，收盘价5.68元，成交量131.36万手，成交额7.44亿元 [2] 板块资金流向 - 当日炼化及贸易板块主力资金净流出4.1亿元 [2] - 游资资金净流入7894.11万元，散户资金净流入3.31亿元 [2] 个股资金流向 - 桐昆股份主力净流入2955.81万元，主力净占比5.57% [3] - 宝莫股份主力净流入1671.32万元，主力净占比11.58% [3] - 岳阳兴长主力净流入806.93万元，主力净占比4.22% [3]

板块整体表现 - 炼化及贸易板块在交易日整体上涨1.12%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股表现分化，康普顿以4.87%的涨幅领涨，而万邦达下跌3.45%，跌幅最大 [1][2] 领涨个股表现 - 康普顿收盘价为17.65元，上涨4.87%，成交量为9.14万手，成交额为1.60亿元 [1] - 润贝航科上涨2.32%，收盘价35.65元，中国石油上涨1.74%，收盘价9.94元，成交量为205.82万手 [1] - 荣盛石化上涨1.19%，收盘价11.06元，成交量为51.93万手，成交额为5.75亿元 [1] 领跌个股表现 - 万邦达收盘价为8.68元，下跌3.45%，成交量为33.75万手，成交额为2.94亿元 [2] - 岳阳兴长下跌2.40%，收盘价19.11元，大庆华科下跌1.96%，收盘价21.00元，成交量为20.88万手 [2] - 东方盛虹下跌1.78%，收盘价9.94元，广汇能源下跌1.10%，收盘价5.41元，成交量为71.30万手 [2] 板块资金流向 - 炼化及贸易板块整体呈现主力资金净流出1.89亿元，但游资资金净流入1.78亿元，散户资金净流入1030.29万元 [2] - 荣盛石化获得主力资金净流入6883.23万元，主力净占比达11.97%，但散户资金净流出8988.32万元 [3] - 中国石化获得主力资金净流入3906.33万元，主力净占比5.12% [3] - 康普顿主力资金净流入1910.95万元，主力净占比为11.92% [3]

公司产能与规模 - PX设计年产能为1040万吨 旗下浙石化是全球单体规模最大的PX生产基地 [1] 产业链与经营策略 - 公司已构筑贯通"原油—PX—PTA—聚酯"的全产业链 [1] - 可根据下游需求及市场动态灵活统筹生产销售策略 充分发挥一体化协同优势 [1] 产品销售情况 - PX产品部分用于满足内部PTA加工需求 部分面向市场销售 [1]

股价表现与交易情况 - 11月12日盘中股价上涨2.10%，报11.16元/股，总市值1114.82亿元 [1] - 当日成交额1.43亿元，换手率0.14% [1] - 今年以来股价累计上涨24.62%，近5个交易日、20日、60日分别上涨13.07%、16.25%、21.57% [2] 资金流向 - 主力资金当日净流出3.72万元 [1] - 特大单买入109.80万元（占比0.77%），卖出108.11万元（占比0.76%） [1] - 大单买入2173.34万元（占比15.25%），卖出2178.76万元（占比15.29%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入2278.15亿元，同比减少7.09% [2] - 2025年1-9月归母净利润8.88亿元，同比增长1.34% [2] - 主营业务收入构成为：化工40.87%，炼油35.26%，PTA 10.60%，聚酯化纤薄膜7.49%，贸易及其他5.79% [2] 股东结构变化 - 截至9月30日股东户数为7.37万，较上期减少14.14% [2] - 人均流通股126986股，较上期增加14.80% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1.91亿股，较上期增加1705.69万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF为第七大流通股东，持股5197.43万股，较上期减少240.58万股 [3] 分红记录与行业属性 - A股上市后累计派现94.00亿元，近三年累计派现33.91亿元 [3] - 公司所属申万行业为石油石化-炼化及贸易-炼油化工 [2] - 所属概念板块包括油气改革、太阳能、一带一路、光伏玻璃、中特估等 [2]

公司股价与三季度业绩表现 - A股四大民营炼化集团本月股价显著上涨，荣盛石化、恒力石化、东方盛虹和恒逸石化股价分别上涨7.26%、11.92%、9.40%和8.06% [1] - 荣盛石化第三季度归属母公司股东净利润为2.86亿元，同比大幅增长1427% [1] - 恒力石化第三季度归母净利润达19.72亿元，同比增速为81% [1] - 恒逸石化第三季度实现扭亏为盈，同比增利约2.04亿元 [1] - 东方盛虹第三季度净利润增近15亿元，亏损幅度明显收窄 [1] - 四大炼化企业三季度利润总和从去年同期的-8.31亿元改善至20.03亿元 [2] - 荣盛石化第三季度营业收入为791.85亿元，归母净利润同比和环比分别增长1427%和1992% [3] 业绩改善驱动因素 - 业绩恢复归因于原油价格企稳，PX与成品油炼化价差改善，以及重要子公司盈利修复 [3] - 上游PX价差改善及下游聚酯产品利润修复是恒逸石化业绩扭亏的主要原因 [3] - 恒力石化第三季度营业收入535亿元，较去年同期652亿元下降，但利润同比增长超80%，主要因原材料采购均价降幅大于产品销售均价降幅 [3] - 公司前三季度原油、煤炭、PX采购均价分别为3680元/吨、555元/吨和6029元/吨，较上半年累计均价分别下滑8.5%、2.1%和0% [3] - 公司前三季度炼化产品、PTA、新材料销售单价分别为4995元/吨、4241元/吨和6983元/吨，较上半年累计销售均价分别下降1.6%、下降0.2%和增长0.4% [3] 行业政策环境变化 - 三季度率先出台的能耗限额文件加速了落后产能出清，促使炼化企业利润快速改善 [2] - 2025年5月1日，《炼化行业单位产品能源消耗限额》等13项能耗限额强制性国家标准正式实施，覆盖原油炼化、PX、PTA等领域 [5] - 江苏省于2025年8月发布《江苏省化工产业结构调整限制和淘汰目录》征求意见稿，计划限制规模小、技术附加值低的装置，淘汰技术落后、污染风险高的低效产能 [5] - 2025年9月底，工信部等七部门发布工作方案，提出加强重大项目规划引导，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏 [6] 行业供需格局演变 - 过去数年，中国大型民营炼化一体化项目集中投产，使PX产能大幅增加，进口依存度从超过50%迅速下降至23%左右，市场转向供应宽松 [4] - 2020年后，国内PX产能配套聚酯一体化项目，导致PTA产能亦大幅增加，行业出清效率变慢 [4] - 在“反内卷”政策下，头部聚酯行业龙头开始形成价格共识，国际原油价格下跌未完全传导至下游，行业边际毛利率开始改善 [5] - 中国化工品价值量约占全球一半，直接与间接出口合计约占国内产能的40%-50%，需求与全球宏观经济景气度紧密相连 [6] - 尽管全球需求承压，中国多数化工品需求仍保持5%-10%或更高增长，得益于替代需求及新能源、电子等新兴领域的需求增长 [7] - 展望未来2-3年，海外降息周期可能带动工业品需求回暖，叠加国内需求企稳，化工品需求有望进入逐步改善通道 [7]

行业股价与财务表现 - A股四大民营炼化集团荣盛石化、恒力石化、东方盛虹和恒逸石化，在11月1日至11日股价分别上涨7.26%、11.92%、9.40%和8.06% [1] - 荣盛石化第三季度归属母公司股东净利润为2.86亿元，同比大幅增长1427% [1] - 恒力石化第三季度归母净利润达19.72亿元，同比增速为81% [1] - 恒逸石化第三季度实现扭亏为盈，同比增利约2.04亿元 [1] - 东方盛虹第三季度净利润增近15亿元，亏损幅度显著收窄 [1] - 四大炼化企业三季度利润总和从去年同期的-8.31亿元改善至20.03亿元 [2] 业绩改善驱动因素 - 荣盛石化业绩恢复得益于原油价格企稳、PX与成品油炼化价差改善、重要子公司盈利修复及与战略投资者合作深化 [3] - 恒逸石化三季度扭亏主要受益于上游PX价差改善及下游聚酯产品利润修复 [3] - 恒力石化第三季度营业收入535亿元，较去年同期652亿元下降，但净利润同比增长超80%，原因在于主要原料采购均价降幅大于产品销售均价降幅 [3] - 恒力石化前三季度原油、煤炭、PX采购均价较上半年累计均价分别下滑8.5%、2.1%、0%，而炼化产品、PTA、新材料销售单价较上半年累计均价分别下降1.6%、0.2%和增长0.4% [3] 行业政策环境变化 - 今年5月1日，《炼化行业单位产品能源消耗限额》等13项能耗限额强制性国家标准正式实施，覆盖原油炼化、PX、PTA，将逐步淘汰部分国内落后产能 [5] - 江苏省于8月发布《江苏省化工产业结构调整限制和淘汰目录》征求意见稿，计划限制规模小、技术附加值低的装置，淘汰技术落后、污染风险高的低效产能 [5] - 9月底，工信部等七部门发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025－2026年）》，提出严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏 [6] - 政策落地后，头部企业开始形成价格共识，国际原油价格下跌未完全传导至下游，行业边际毛利率得到改善 [5] 行业供需格局演变 - 过去数年，中国大型民营炼化一体化项目集中投产，使PX产能大幅增加，进口依存度从超过50%下降至23%左右，市场从供不应求转向供应宽松 [4] - 2020年后，国内PX产能配套聚酯一体化项目，导致PTA产能亦大幅增加，行业在低加工费环境下出清效率缓慢 [4] - 在“反内卷”政策下，市场供给格局日益改善，国内低成本产能增长伴随海外产能快速退出 [6] - 中国化工品价值量约占全球一半，直接与间接出口合计约占国内产能的40%-50%，需求与全球宏观经济景气度紧密相连 [6] 行业需求前景展望 - 尽管全球需求承压，中国多数化工品需求仍保持5%-10%或更高增长，得益于替代需求及新能源、电子等新兴应用领域的需求增长 [7] - 对应下游需求以更换为主的化工品，需求韧性较高 [7] - 展望未来2-3年，海外步入降息周期可能带动工业品需求回暖，叠加国内需求企稳，化工品需求有望进入逐步改善的通道 [7]