公司评级与业务表现 - 东海证券给予荣盛石化买入评级 [1] - 原料成本下降利好公司炼油和聚酯板块利润 [1] - 芳烃产品价格价差下行拖累化工品板块利润 [1] - 资本开支持续投入且项目建设有条不紊 [1] 行业格局与前景 - "反内卷"背景下炼化行业格局有望优化 [1] - 龙头企业或率先受益于行业格局优化 [1] - 宠物产业市场规模达3000亿元且呈现爆发态势 [1]

行业政策与产能控制 - 2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内 [1] - 炼化扩能接近尾声 行业格局持续优化 [1] - 国家发改委加快淘汰炼油行业落后产能 地炼生存压力加大 [1] 行业竞争格局变化 - 2025-2026年国内炼能增速显著放缓 [1] - 增量有限叠加存量出清 行业供需格局改善 [1] - "反内卷"政策导向及税改趋严加速落后产能出清 [1] 公司竞争优势 - 荣盛石化作为民营炼化先进产能有望持续受益 [1] - 公司具备规模、成本与产业链一体化优势 [1] - 在存量竞争背景下先进炼能业绩弹性凸显 [1]

股价表现 - 8月26日盘中上涨2.13%至10.05元/股 成交1.96亿元 换手率0.21% 总市值1003.94亿元 [1] - 今年以来股价累计上涨12.23% 近5日/20日/60日分别上涨10.80%/8.06%/18.10% [1] - 特大单买入1059.63万元(占比5.42%) 卖出1740.47万元(占比8.90%) 大单买入3704.29万元(占比18.95%) 卖出3038.53万元(占比15.54%) [1] 资金流向 - 主力资金净流出15.07万元 [1] 股东结构 - 股东户数8.59万户 较上期减少2.39% [2] - 人均流通股110,611股 较上期增加2.45% [2] - 香港中央结算有限公司持股1.74亿股(第三大股东) 较上期减少1052.64万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股5438.01万股(第七大股东) 较上期增加459.04万股 [3] 财务数据 - 2025年上半年营业收入1486.29亿元 同比下降7.83% [2] - 归母净利润6.02亿元 同比下降29.82% [2] 分红情况 - A股上市后累计派现94.00亿元 [3] - 近三年累计派现33.91亿元 [3] 业务构成 - 主营业务收入构成:化工40.87% 炼油35.26% PTA10.60% 聚酯化纤薄膜7.49% 贸易及其他5.79% [1] 行业属性 - 申万行业分类:石油石化-炼化及贸易-炼油化工 [1] - 概念板块:中特估 油气改革 一带一路 MSCI中国 光伏玻璃 [1]

行业投资评级 - 基础化工行业整体表现优于沪深300指数，周涨幅达3.09%，在中信一级行业中排名第12位 [2][82] 核心观点 - 制冷剂、草甘膦等细分领域维持高景气度，受夏季高温和配额政策影响，三代制冷剂R32价格上涨至5.85万元/吨，周涨幅1000元/吨 [4][32] - 草甘膦价格持续上涨至26899元/吨，周涨幅200元/吨，毛利提升至3964.1元/吨，周产量增长18.71%至0.86万吨 [3][17] - 国内外政策催化大炼化行业关注度提升，韩国计划削减270-370万吨石脑油裂解产能，中国有望出清200万吨及以下炼油产能 [4] - 民爆行业受益于"十四五"收官整合加速，雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道等重大工程拉动需求，行业生产总值达416.95亿元 [5][54] - 农药行业因安全生产事故可能引发供给扰动，建议关注扬农化工、兴发集团等重点企业 [5] 细分领域跟踪总结 重点化工品价格 - 丙烯酸甲酯涨幅8.03%、二氯丙烷-白料涨幅6.15%、PTA涨幅4.51%居前；四氯乙烯跌幅4.91%、新戊二醇跌幅4.88%居后 [13] 聚氨酯 - MDI价格回落，聚合MDI华南均价15450元/吨周跌1.59%，纯MDI均价17900元/吨持平；TDI华东均价15550元/吨周跌4.31%，开工率53.49% [15] 农化 - 草甘膦价格26899元/吨周涨0.75%，库存减少0.07万吨至2.78万吨 [3][17] - 尿素价格1756元/吨周涨0.69%，氯化钾价格3283元/吨周涨0.4% [21] - 磷肥价格平稳，磷酸一铵3336元/吨，磷酸二铵3536元/吨 [20] 氟化工 - 萤石价格3242元/吨周涨1.09%，氢氟酸价格9996元/吨持平 [26] - 三代制冷剂R32价格5.85万元/吨周涨1000元/吨，R125价格4.55万元/吨、R134a价格5.1万元/吨持平 [4][32] 轮胎 - 丁苯橡胶价格12307元/吨周涨0.42%，天然橡胶价格14958元/吨周跌0.39% [34] - 全钢胎开工率64.76%周升1.67个百分点，半钢胎开工率73.13%周降1.06个百分点 [36] 食品及饲料添加剂 - 三氯蔗糖价格18.5万元/吨周涨2.78%，安赛蜜价格3.6万元/吨持平 [44] - 维生素E价格63.5元/千克周跌0.78%，蛋氨酸价格22.15元/千克周跌0.45% [47][49] 民爆 - 行业生产总值416.95亿元，电子雷管渗透率达96%以上，工业炸药产量457万吨同比增长4.21% [54][57] 化学原料 - 纯碱价格回落，轻质纯碱1201元/吨周跌1.64%，重质纯碱1333元/吨周跌0.6% [61] - PVC电石法价格4750元/吨周跌1.14%，乙烯法价格5193元/吨周跌0.97%，行业库存130.1万吨环比增2.48% [65] 钛白粉 - 价格13302元/吨持平，毛利-1407.9元/吨周降4.72%，开工率62.44%周降0.16个百分点 [74] 化学纤维 - 涤纶长丝POY价格6825元/吨周涨0.74%，FDY价格7100元/吨持平，库存223.23万吨周降11.74% [76] - 粘胶短纤价格12950元/吨持平，氨纶40D价格23300元/吨持平 [79] 行情表现 - 基础化工板块361只个股上涨，震安科技周涨53.11%、飞鹿股份周涨33.16%领涨；壹石通周跌17.98%领跌 [86][89] - 碳纤维、其他石化、电子化学品子板块涨幅居前，石油开采Ⅲ跌幅最大 [87] 重点公司动态 - 万华化学匈牙利TDI装置检修后复产，MDI装置待复产 [91] - 蓝晓科技上半年净利润4.45亿元同比增长10.01%，拟投建生命科学产业园 [91] - 圣泉集团上半年净利润5.01亿元同比增长51.19%，拟发行可转债募资25亿元 [91]

纪要涉及的行业或公司 * 荣盛石化股份有限公司及其主要子公司浙江石油化工有限公司（浙石化）和中金石化（中京石化）[1][2][3] * 石化行业 包括炼化、PTA瓶片、聚酯化纤薄膜等细分领域[2][3][15] 核心观点和论据 财务业绩表现 * 2025年上半年公司实现营业收入1,486亿元 归母净利润6.02亿元 扣非归母净利润7.55亿元 经营活动现金流量净额为75.87亿元[3] * 2025年二季度公司营收737亿元 归母净利润0.14亿元 扣非归母净利润1.37亿元[2] * 分板块看 炼化板块上半年盈利4.53亿元 其中浙石化盈利21.32亿元 中金石化亏损6.34亿元 PTA瓶片板块盈利0.22亿元 聚酯化纤薄膜板块亏损0.5亿元[3] * 二季度炼化板块盈利0.9亿元 其中浙石化盈利8.6亿元 中京石化亏损3.47亿元 PTA瓶片盈利约400万元 聚酯化纤薄膜亏损约6,000万元[2] 生产运营表现 * 浙石化上半年原油加工量约2,100多万吨 炼油负荷率接近110% 二季度单季加工量1,000多万吨[2][4] * 全年计划按照4,300~4,400万吨原油加工规模进行[2][4] * 上半年成品油产量约790万吨 其中出口100万吨 内销690多万吨[2][5] * 公司获得4,000万吨原油配额 上半年进口量约2,100万吨 与沙特阿美签订每年2,400万吨稳定供应协议[17] * 上半年收到288万吨成品油及低硫燃料油出口配额 成品油销售795万吨 其中国内销售694万吨 缴纳消费税112亿元 出口101万吨[18] 成本与市场环境 * 2025年上半年国际油价震荡下行 一季度布伦特原油均价75美元/桶 二季度降至67美元/桶[2][5] * 国内煤炭价格下行 一季度5,500大卡动力煤均价721元/吨 二季度降至632元/吨[5] * 油价下跌降低原油采购成本 以浙石化年加工4,000万吨规模测算 油价每下行10美元/桶 年均可节省采购成本超200亿元[2][10] * 若下半年油价维持在65美元/桶左右 相较去年同期可节省至少100亿元以上采购成本[10] * 硫磺等副产品毛利改善[5] 技术升级与产品结构优化 * 引入全球最先进浆态床渣油加氢工艺 渣油转化效率提升至80%以上[3][8] * 芳烃 烯烃装置升级后可灵活调节产出结构[3][8] * 新产品如橡胶ABS 聚醚多元醇逐步释放产能[8] * 公司高附加值化学品占比70%以上[23] 行业政策与竞争格局 * 反内卷政策推动行业出清 全国原油加工能力锁定10亿吨红线 200万吨以下炼油装置近5,000万吨 占总产能约5% 运行20年以上老旧炼油产能占30%以上 烯烃老旧装置占15%左右[11] * 政策要求炼油 乙烯等行业标杆水平产能占比超30% 基准线以下产能必须改造或退出[11] * 新项目审批严格管控 炼油 PX和烯烃等项目需国家发改委审批并绑定能耗和碳排放指标[12] * 全球炼厂加速退出 到2035年预计约100家炼油厂面临倒闭或重组风险 总计约2,000万桶/日产能 相当于2023年全球总产能21% 欧洲风险产能占比超60%[15] * 2025年全球新增炼能仅十几万桶/日 欧美计划关闭50万桶/日以上炼能[15] * 欧洲化工关停潮 2023至2024年宣布关闭1,000多万吨化工品产能[15] * 韩国10家最大石化企业同意重组并削减25%以上石脑油裂解产能[15] * 国内山东地炼受消费税抵扣政策影响 开工率维持在40%左右[15] 公司战略与应对措施 * 优化投资结构 削减高性能树脂项目几十亿元资本开支 高端新材料项目削减两百多亿元[6][14] * 推进舟山 浙石化和宁波海底管道互联互通项目建设 提升化工品和油品弹性生产能力[14] * 聚酯瓶片联合减产 降低20%开工负荷 加工价差从6月底低点回升 七八月份比6月份提高100元以上[14] * 与沙特阿美合作项目稳步推进 重点建设下游化工产品 提升芳烃产能[3][13] * 构建全球营销体系 以新加坡和香港为主要贸易枢纽 辐射东南亚 中东及欧洲市场 2024年出口比例百分之十几 2025年上半年维持这一水平[13] * 计划拓展高附加值出口渠道 如新能源材料 高端聚烯烃等50余种产品[13] 中京石化表现与措施 * 中京石化以燃料油和重石脑为原料生产芳烃产品 包括160万吨PX 48万吨纯苯及100多万吨副产品[19] * 2024年二季度因全场大修导致生产停止出现亏损 9月起因PX与石脑油价差大幅缩小导致盈利空间压缩[19] * 2025年二季度PX与石脑油价差回升至230美元/吨左右 成本约170美元/吨[19] * 通过灵活调节燃料油和石脑油比例降低生产成本 加大间二甲苯生产对冲PX价差收缩影响[20] * 计划2024年完成改造后具备使用高硫燃料油作为原料的能力[20] 未来展望 * 三季度是化工传统需求旺季 石脑油裂解价差 PX产品价差均有所回升 成品油出口裂解价差较二季度改善[10] * 预计未来国际油价在60至70美元区间温和震荡下行[18] * 乙烯行业供给节奏将显著放缓 2025年产能突破6,000万吨 还有约800万吨产能释放 到2026年新增产能完全释放后格局有望改善[16] * 公司未来发展前景看好 将享受全球炼厂退出及国内反内卷政策带来的机遇[23]

公司业绩表现 - 上半年归母净利润6.02亿元 同比下降29.82% [1] - 第二季度归母净利润0.14亿元 同比下降95.52% 环比下降97.67% [1] - 芳烃板块业务对业绩形成拖累 上半年整体承压明显 [1] 行业竞争格局 - 炼化行业进入存量竞争时代 增量有限且减量出清 [1] - 先进民营炼化产能在此优化背景下将持续受益 [1] 公司发展前景 - 作为国内民营炼化先进产能代表 未来业绩释放弹性被看好 [1] - 股东回报持续强化 维持买入评级 [1]

公司业绩与评级 - 信达证券给予荣盛石化买入评级 [1] - 芳烃板块拖累业绩 上半年公司业绩明显承压 [1] - 最新股价为9.88元 [1] 行业竞争格局 - 炼化行业进入存量竞争时代 [1] - 先进民营炼化产能具备业绩弹性优势 [1]

国际油价走势及影响因素 - 国际油价8月震荡趋弱 地缘局势降温预期及OPEC+增产推动供应宽松压制油价 [1] - OPEC+计划9月每日增产54.7万桶 政策由保价转向放量 [1] - 原油市场呈现供大于求局面 油价运行中枢可能逐步下移 [1] 油价下行对炼化企业盈利影响 - 油价中枢下移优化化工板块成本端 民营大炼化企业盈利弹性有望释放 [2] - 以荣盛石化浙石化为例 油价80/70/60美元时理论净利润分别提升至53/107/138亿元 [2] 国内反内卷政策动向 - 工信部7月18日推动十大重点行业稳增长 淘汰落后产能 [2] - 中央政治局会议7月30日要求推进全国统一大市场建设 治理无序竞争和产能 [2] - 多部门政策推动石化化工行业供给侧改革 促进行业价值回归 [3] 反内卷政策实施效果 - 行业落后产能出清 竞争格局优化 产品进入有序竞争 盈利水平修复 [3] - 荣盛石化等聚酯瓶片头部企业7月起联合减产 调减产能缓解库存压力稳定价格 [3] 龙头企业战略应对措施 - 荣盛石化深化炼油-芳烃-烯烃全产业链协同 炼化一体化率全球领先 [3] - 加速高端化差异化布局 化工品年产能近6000万吨 覆盖超50种高附加值产品 [3] 行业投资前景 - 成本中枢下移及反内卷政策推动下 具备一体化规模化高端化优势的龙头企业盈利修复 [4] - 荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等炼化一体化龙头企业长期投资价值凸显 [4]

国内外重点炼化项目价差 - 国内重点大炼化项目本周价差为2579元/吨 环比增加18元/吨或1% [2] - 国外重点大炼化项目本周价差为1077元/吨 环比减少33元/吨或3% [2] 聚酯板块运营数据 - POY/FDY/DTY行业均价分别为6789/7100/7986元/吨 环比分别上涨61/57/57元/吨 [1][2] - POY/FDY/DTY行业周均利润分别为35/-25/-34元/吨 环比分别改善18/16/16元/吨 [1][2] - POY/FDY/DTY行业库存为13.8/22.7/27.8天 环比分别下降2.3/0.6/0.4天 [1][2] - 长丝开工率达90.7% 环比微升0.1个百分点 [1][2] - 下游织机开工率为60.1% 环比提升2.1个百分点 [2] - 织造企业原料库存14.2天 环比增加1.9天 成品库存28.2天 环比减少1.8天 [2] 炼油板块价格走势 - 国内汽油/柴油/航煤价格本周出现下跌 [1][2] - 美国航煤价格本周同步下跌 [1][2] 化工板块表现 - PX均价为841.1美元/吨 环比上涨9.0美元/吨 [2] - PX较原油价差扩大至353.3美元/吨 环比增加5.3美元/吨 [2] - PX开工率84.6% 环比提升1.4个百分点 [2] 行业重点企业 - 民营大炼化及涤纶长丝领域主要上市公司包括：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [3]

投资评级 - 维持荣盛石化"买入"评级 [4] 核心观点 - 业绩短期承压但看好先进炼能长期弹性 2025年上半年营业收入1486.29亿元（同比-7.83%） 归母净利润6.02亿元（同比-29.82%） 其中Q2归母净利润0.14亿元（同比-95.52% 环比-97.67%）[1][2][4] - 芳烃板块盈利收窄拖累业绩 上半年纯苯理论毛利582元/吨（同比-710元/吨） PX理论毛利-517元/吨（同比-1037元/吨） 子公司中金石化亏损6亿元（同比增亏4亿元）[4] - 炼化行业进入存量竞争时代 国内原油一次加工能力政策红线为10亿吨 山东地炼开工率降至50% 预计2027-2028年出现炼能负增长[4] - 预测2025-2027年归母净利润17.53/27.22/41.55亿元（同比+142.0%/+55.2%/+52.7%） EPS 0.18/0.27/0.42元/股[4] 财务表现 - 毛利率分化明显 炼油产品毛利率22.6%（同比+4.0pct） 化工产品毛利率12.1%（同比-2.6pct） 聚酯产品毛利率1.5%（同比+0.16pct）[4] - 现金流改善 2025年预测经营活动现金流275.24亿元 货币资金预测增至217.86亿元（2024年末为148.33亿元）[7] - 净资产收益率持续提升 预测2025-2027年ROE为3.9%/5.8%/8.2%[5][7] 行业格局 - 政策推动落后产能出清 国家发改委强调加快淘汰低效炼能 税改压缩地炼生存空间[4] - 浙石化盈利韧性凸显 上半年实现净利润21亿元（同比+1亿元） 体现先进产能竞争优势[4]