核心事件 - 兔宝宝参股的饰面材料供应商江苏佳饰家新材料集团股份有限公司已完成上市辅导，其IPO进程引发市场对兔宝宝产业资本布局的关注 [1][4] - 兔宝宝在佳饰家中扮演“股东兼核心客户”的双重角色，这种商业合作模式为其参股企业的IPO之路增添了不确定性，并将面临监管机构的严格审视 [1][4] 关联交易与监管审查 - 根据证券监管规则，拟上市企业的关联交易是审核核心，审查重点包括交易的商业必要性、程序规范性与定价公允性 [2][5] - 兔宝宝作为佳饰家的战略股东及核心原材料重要采购方，“资本绑定+业务往来”的模式使其交易天然带有关联属性 [2][5] - 尽管兔宝宝表示其持股比例未达典型关联方认定标准，但监管实践遵循“实质重于形式”原则，任何可能导致利益倾斜的关系都可能被纳入严格核查 [2][5] - 佳饰家IPO审核的关键在于，需向监管机构和市场证明其与股东兔宝宝之间的交易是基于独立公平的商业逻辑，而非潜在利益输送 [2][5] - 发行人需提供充分、可验证的证据，说明交易价格符合市场独立第三方标准，若无法清晰论证关联交易的公允性与合理性，上市进程可能受实质性影响 [2][5] 商业战略与IPO挑战 - 兔宝宝对佳饰家等上游供应商的投资，体现了其巩固核心供应链、构建产业生态的战略意图 [3][7] - 通过股权纽带绑定优质供应商，有助于保障原材料供应的稳定性与品质，并强化双方研发协同，从而提升整体竞争力 [3][7] - 兔宝宝参股的另一家供应商成功上市并带来投资回报的先例，似乎印证了这一模式的价值 [3][7] - 然而在IPO语境下，这种深度绑定的“双刃剑”效应被放大：紧密合作关系可作为商业合理性佐证，但过高的交易依赖或难以厘清的定价机制，可能引发对业务独立性和持续盈利能力的质疑 [3][7] - 对于佳饰家，其能否通过审核的关键考验在于，如何在招股说明书中清晰界定与兔宝宝的业务边界，并证明自身具备独立面向市场获取订单的能力，而非主要依赖股东 [3][7] - 该事件折射出资本市场的经典命题：在鼓励产业整合与协同发展的同时，如何确保上市公司业务的独立性与交易的公允性，以维护市场公平与透明 [3][7] - 佳饰家的上市之旅，将成为观察监管如何权衡与把握这一平衡的鲜活样本 [3][7]

核心事件与公司关系 - 兔宝宝参股的饰面材料供应商江苏佳饰家新材料集团股份有限公司已完成IPO辅导，即将冲刺A股 [1] - 兔宝宝于2021年以6370万元增资入股佳饰家，获得4.84%的股权，成为其重要战略股东 [1][3] - 兔宝宝同时是佳饰家的核心客户，双方保持着稳定的原材料采购合作关系，形成“资本绑定+业务往来”的双重关系 [1][4] 关联交易与IPO审核焦点 - 兔宝宝作为“股东+核心客户”的双重身份，使其与佳饰家的交易天然具备关联属性，成为IPO审核中关联交易核查的重点 [1][6] - 根据监管规则，关联交易核查的核心是商业实质与定价公允性，需重点核查必要性、公允性与程序规范性 [1][6] - 尽管兔宝宝持股比例未达5%的典型关联方认定标准，但审核遵循“实质重于形式”原则，可能导致利益倾斜的关系都可能被严格核查 [6] - 若关联交易占比过高，发行人需充分说明交易的必要性（如技术壁垒、成本优势），否则可能被质疑独立盈利能力 [6] - 定价公允性是核查核心，需提供充分的第三方比价证据，如与非关联方的合同、市场报价、独立财务顾问意见等 [6][7] - 历史上，有公司因关联交易定价公允性存疑及披露问题，导致IPO进程受阻 [7] 兔宝宝的产业投资逻辑与协同效应 - 兔宝宝对佳饰家的投资旨在绑定核心饰面材料供应商，巩固供应链协同，是其围绕家居建材产业链进行战略性投资的一部分 [8] - 公司表示，面对复杂市场环境，将通过供应链文化建设、产品创新与生态共建，与供应商构建命运共同体 [8] - 兔宝宝参股的另一家供应商悍高集团已于2024年7月成功上市，为兔宝宝带来显著财务回报 [9] - 财报显示，2024年前三季度，兔宝宝因悍高集团上市确认的公允价值变动损益增加2.73亿元，推动公司净利润同比增长30.44%至6.29亿元，同时其他非流动金融资产相比年初增长44.91% [9] - 相较对悍高集团1.85%的持股，兔宝宝持有佳饰家4.84%的股权，后者若成功上市，预计将带来更为可观的一次性业绩增厚，并显著改善公司投资资产的流动性 [9] - 供应商成功上市有助于提升其品牌与市场信任度，强化双方业务协同，并对兔宝宝产品形成积极赋能 [9] - 佳饰家上市后借助资本市场融资，有望在研发与产能上实现跨越，从而确保兔宝宝获得更稳定、高端且技术领先的原材料供应 [9] 公司股权结构与业务概况 - 增资后，佳饰家股权结构呈现“分散化”特征，实控人朱志华直接持股11.19%，通过关联主体合计控制超六成表决权，兔宝宝位列重要股东但不参与日常经营管理 [3] - 佳饰家主营饰面印刷纸、浸渍纸、浸渍纸复合材料等产品，主要应用于墙板、地板、家居及装配式商业空间领域，其浸渍纸是兔宝宝板材的原材料之一 [3] - 兔宝宝方面表示，其与悍高集团、佳饰家的持股比例均不超过5%，根据相关规定，这两家公司不属于其关联方，与它们的交易不属于关联交易 [4]

核心观点 - 2026年建材行业投资策略围绕“向内看反内卷显效，向外拓新市场机遇”展开，行业存在结构性机会 [1] - 2025年表现较优的玻纤、水泥、耐火材料均受益于供需改善逻辑，即供给端“反内卷”共识下的收缩或维持，以及需求端结构性增长点的出现 [1] - 展望2026年，浮法玻璃、瓷砖、管材、卫浴等板块仍需磨底，防水、涂料等板块或有盈利改善空间，玻纤、海外水泥、海外消费建材等板块则需关注特定产能落地后的业绩弹性和行业供需边际变化 [1] 行业概况与市场表现 - 截至报告期，建材行业共有96只股票，总市值9482亿元，流通市值8526亿元，分别占A股市场的1.9%、0.9%和0.9% [2] - 2025年前12个月，建材行业指数绝对收益为10.2%，但相对沪深300指数的超额收益为-5.5个百分点，显示板块整体跑输大盘 [4] - 2025年初至12月10日，建材板块总体上涨19.44%，跑赢上证指数3.07个百分点，在全市场中表现居中 [14] - 细分板块表现分化显著，其中玻纤制造涨幅达77.78%，水泥制品上涨33.24%，耐火材料上涨25.39%，而管材板块下跌6.87% [14][18] - 建材指数超额收益整体优于房地产指数，主要因需求端（基建投资韧性）和盈利端（反内卷推动修复）更具支撑 [20] 宏观与上下游环境分析 - 宏观政策定调2026年将实施“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，并加大逆周期和跨周期调节力度 [13][25] - 2025年前10个月社会融资规模增量累计为30.90万亿元，同比多增3.83万亿元，但新增人民币贷款累计同比减少7.41% [26] - 基建投资保持韧性，2025年前10月广义基建固定资产投资累计同比增长1.51%，其中电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增速达12.50% [41] - 房地产行业持续深度调整，2025年前10月房地产开发投资额累计同比下降14.7%，房屋新开工面积累计同比下降19.87% [45] - “十五五”规划推动房地产发展新模式，建材需求将从增量主导转向“增量+存量”双轮驱动，并倒逼产品向绿色、品质升级 [49][51] - 上游成本压力总体减轻，2025年沥青、PVC、LNG、纯碱和煤炭等主要原材料或燃料价格同比下行，为下游多数建材子行业释放成本红利 [23] 消费建材板块 - 预计“十五五”期间，国内年均新建商品住宅销售面积约7-8亿平方米，较2024年下降7.9%，存量改造（改善性及拆旧翻新）需求占比将达到68% [53][55][59] - 行业整体仍处下行期，瓷砖、管材、卫浴等领域因集中度低、民企多，价格竞争短期难止；防水、涂料等行业出清相对显著 [53] - 龙头企业通过渠道壁垒、成本优势及行业出清（中小产能退出）形成护城河，有望先于行业复苏，把握份额提升与盈利改善的双重红利 [53] - 2025年第三季度，消费建材各子行业净利率均修复转正，驱动因素包括原材料成本回落、企业费用管控及产品渠道结构升级 [65] - 行业集中度持续提升，例如防水行业CR3已从20%提升至40%以上，龙头企业如东方雨虹、科顺股份、三棵树、伟星新材、东鹏控股、北新建材等凭借综合优势市场份额增长 [76][77] 水泥板块 - 2025年水泥行业盈利拐点已明确，且利润拐点先于收入拐点出现，主要受益于煤炭价格中枢下行及供给端产能治理加强 [5] - 供给端，“反内卷”和“补齐指标”政策推动产能治理，截至2025年12月11日，通过置换退出的熟料产能已达1.25亿吨 [5] - 需求端，国内水泥产量降幅收窄但内需仍疲弱；海外市场水泥高盈利空间具备吸引力，出海预计仍是2026年投资主线 [5] - 建议关注两类企业：一是现金流稳定、分红承诺扎实的标的，如上峰水泥、塔牌集团；二是海外拓展积极的领军企业，如华新建材、西部水泥 [6] 玻纤板块 - 2025年玻纤行业达成“反内卷”共识，实现多轮提价，全品类产品价格普遍上涨，行业收入显著回升，盈利能力大幅修复 [5] - 截至2025年11月底，国内在建及拟建池窑纱年产能达404.22万吨，其中电子纱39.22万吨，粗纱365万吨；预计2026年将有约100.6万吨产线点火，实际有效产能约40-45万吨 [5] - 新兴领域需求有望带动行业维持高景气，主要包括：全球风电市场稳健增长支撑风电纱需求；新能源汽车渗透率提升支撑热塑纱需求；AI算力需求扩张带动特种电子布产品产能释放 [5] - 行业向高端化转型，技术和资金实力是核心壁垒，建议关注中材科技、宏和科技、中国巨石等头部企业 [6] 浮法玻璃板块 - 2025年浮法玻璃行业面临产线刚性大、需求无起色、库存高企的局面，现货市场价格承压 [5] - 截至2025年12月11日，国内玻璃生产线（剔除僵尸产线）共296条（20万吨/日），在产219条，开工率73.99%，产能利用率77.48%，日产量15.5万吨 [5] - 企业盈利分化显著，天然气工艺企业全面亏损，煤制气/煤炭企业区域性盈利，石油焦工艺企业微利且利润波动大，成本分化有望加速行业洗牌 [6] - 2024-2025年行业亏损面显著扩大，叠加政策强约束，需关注2026年供给端优化情况 [6] 投资建议汇总 - 消费建材：重点布局各子行业龙头企业，把握份额提升与盈利改善的双重红利，具体关注防水、涂料、管材、瓷砖、石膏板等领域的领先公司 [6][54] - 水泥：关注具备高分红价值的龙头，以及海外拓展积极的领军企业 [6] - 玻纤：在行业高端化进程中，关注技术和产能布局领先的头部企业 [6]

公司近期动态与品牌展示 - 公司于2025年12月15日举办“探秘品质内核，解码未来之家”媒体工厂行活动，并联动参观浙江省“好房子”展的实景展区 [1] - 公司参与建设的“好房子”展区从执行到落成仅耗时33天，刷新了行业交付速度纪录，彰显了强大的交付能力与技术沉淀 [1] - 公司高管团队就企业文化、产品品控、品牌服务等议题与媒体进行了深度交流，并围绕“好房子”评价标准阐述了公司的核心理念 [1] 产品与技术创新 - 公司深耕环保安全领域三十余年，早期便自建胶水厂从源头把控环保品质，内控标准远高于行业与国家要求 [2] - 公司是ENF级环保标准的参与制定方，并成立企业专属研究院聚焦家居环保技术突破 [2] - 研发团队成功推出除醛抗菌生态板，通过吸附并分解空气中的游离甲醛，将其转化为无害水分子，从源头切断污染路径 [2] - 公司构建了从原材料甄选、生产工艺优化到成品检测出厂的全链条环保管控体系，以实现“即装即住” [2] - 针对消费主力年轻化趋势，公司深入研究国人习惯，以“空间定制化”理念打造多元功能模块，如隐形健身设备柜、独立书房空间等 [3] - 公司创新推出电动移动柜，搭载智能操控系统，可自由分隔空间，一键实现生活场景的自由切换 [3] - 公司推出一系列适配家庭全生命周期需求的创新设计，包括可升降书桌、智控翻转床和可变空间设计，以灵活适配家庭动态变化 [3] 市场定位与品牌理念 - 公司作为家居装饰材料领军企业，依托30余年技术积累，从材料、设计、功能等多维度打造高端实木系列产品，专为改善型居住需求提供定制化解决方案 [1] - 公司围绕“好房子”评价标准，勾勒出以安全健康、情感适配、全周期成长三大维度为核心的理想人居范式 [1] - “情感适配”维度旨在满足95后、00后等消费主力将家居空间作为情感表达与自我实现阵地的多元化、个性化需求 [3] - “全周期成长”维度强调产品设计需适配家庭全生命周期的需求变化，传递出对居住需求的深度洞察与人文关怀 [3] - 公司的产品与实践细节践行着“兔宝宝，让家更好”的企业价值观，旨在为行业发展和消费者选择提供参考 [4]

核心事件与公司关系 - 兔宝宝参股的饰面材料供应商江苏佳饰家新材料集团股份有限公司已完成上市辅导验收，具备申报A股IPO的基础条件，即将进入冲刺阶段 [1][3] - 兔宝宝于2021年以6370万元现金增资入股佳饰家，取得4.84%的股权，成为其重要战略股东，但不参与日常经营管理 [1][3] - 兔宝宝与佳饰家存在“资本绑定+业务往来”的双重关系，兔宝宝既是其股东，也是其核心客户，双方保持稳定的原材料采购合作 [1][3][4] 关联交易与IPO审核焦点 - 在佳饰家IPO进程中，其与股东兔宝宝之间的交易因“股东兼客户”的双重角色，将成为监管核查与市场关注的核心焦点 [1][3][5] - 根据监管规则，此类关联交易需重点核查其商业实质、必要性、定价公允性与程序规范性，这是IPO审核的重中之重 [1][5] - 尽管兔宝宝持股比例未达5%的典型关联方认定标准，但审核中通常遵循“实质重于形式”原则，只要可能导致利益倾斜的关系都可能被认定为需严格核查的关联方 [5] - 若关联交易占比过高，发行人需充分说明交易的必要性（如技术壁垒、成本优势等），否则可能被质疑独立盈利能力 [5] - 定价公允性是核查核心，需遵循“公平、公正、公开”原则，并提供充分的第三方比价证据，任何模糊表述都可能引发合规质疑 [5][6] 兔宝宝的产业投资逻辑与财务影响 - 对佳饰家的投资是兔宝宝围绕家居建材产业链进行战略性投资的一部分，旨在绑定核心供应商，巩固供应链协同 [7] - 兔宝宝参股的另一家企业悍高集团已于2025年7月成功上市，为兔宝宝带来了显著的财务回报 [8] - 2025年前三季度，兔宝宝因悍高集团上市确认公允价值变动损益增加2.73亿元，导致其他非流动金融资产比年初增加2.52亿元，增长44.91% [8] - 相较于对悍高集团1.85%的持股，兔宝宝持有佳饰家4.84%的股份，后者若成功上市，预计将带来更为可观的一次性业绩增厚，并显著改善公司投资资产的流动性 [8] 业务协同与发展前景 - 供应商成功上市有助于提升其品牌知名度与市场信任度，进一步强化与兔宝宝的业务协同效应，并对公司产品形成积极赋能 [8] - 佳饰家主营饰面印刷纸、浸渍纸等产品，是兔宝宝板材产品的原材料供应商之一，双方合作关系良好 [3] - 佳饰家上市后，借助资本市场融资能力，有望在研发创新与产能扩张上实现跨越，从而反哺兔宝宝，确保其获得更稳定、高端且技术领先的原材料供应 [8] - 这种“资本+业务”的双重绑定，使双方能够更紧密地协同研发与市场策略，共同提升在高端家居市场的竞争力 [8]

核心观点 - 中央经济工作会议定调稳定房地产市场并深入整治“内卷式”竞争，或将推动水泥、玻璃及部分消费建材行业供给侧优化，集中度与盈利中枢有望提升 [1][6][15] - 报告认为2025年是建材板块盈利修复的一年，供给端提供强支撑，需求端提供潜在弹性，建议把握板块底部配置机会，尤其看好成长性强、估值弹性大的消费建材（首推零售建材）、结构性景气赛道（高端电子布和风电等）以及盈利处于底部、供给端出现积极变化的水泥玻璃龙头 [26] 宏观政策与行业环境 - 2025年12月11日举行的中央经济工作会议提出着力稳定房地产市场，有序推动“好房子”建设，加快构建房地产发展新模式，并持续推进城市更新、老旧小区改造、城中村改造等项目 [6][15] - 会议同时提出制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，此举或将推动水泥、玻璃及部分供给过剩的消费建材行业供给侧持续优化 [6][15] - 从地产高频数据看，11月以来新房与二手房成交同比走弱，截至12月11日，46城新房成交面积最近一周同比-34.8%，11城二手房成交面积最近一周同比-31.7% [16] 消费建材 - 消费建材行业景气继续下行，但龙头公司经营韧性强，收入增速率先改善，2025年第三季度行业收入同比-1.2%，降幅较前两个季度（Q1同比-5.2%，Q2同比-6.2%）明显收窄，28个样本公司中有21个公司Q3收入增速环比改善 [33][36] - 2025年前三季度消费建材行业扣非净利润同比-19%，利润降幅大于收入降幅，行业毛利率、费用率、减值基本同比企稳，净利率在底部徘徊 [34][38] - 二手房高景气叠加补贴政策，零售建材景气率先恢复，消费建材长期需求稳定性好、行业集中度持续提升，核心龙头公司经营韧性强，关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、东方雨虹等公司 [6][29][31][46] 水泥 - 本周（截至2025年12月12日）全国水泥市场价格环比上涨0.05%，全国水泥含税终端均价为355元/吨，环比上涨0.17元/吨，但同比下跌69.17元/吨 [6][48] - 全国水泥出货率为43.87%，环比下降0.73个百分点，库存方面，全国水泥库容比为64.81%，环比下降1.62个百分点 [48] - 2024年水泥行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长，企业通过加强自律错峰稳价，叠加煤炭成本下跌，盈利中枢有望同比上行，目前行业估值处于历史底部区域，SW水泥行业PE（TTM）为14.92倍，PB（MRQ）为0.73倍 [48][61][64][69] 玻璃 - 浮法玻璃价格涨跌互现，截至2025年12月11日，国内浮法玻璃均价为1156元/吨，环比下跌1.0%，同比下跌18.0%，库存天数为29.08天，较上周减少0.69天 [6][70] - 光伏玻璃库存持续增加，截至12月11日，2.0mm镀膜面板主流订单价格约为12.00元/平方米，环比下跌2.6%，样本库存天数约33.06天，环比增加6.41% [6][80] - 玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势，浮法玻璃和光伏玻璃供给端自我调节，当前玻璃龙头估值处于偏低水平，关注旗滨集团、信义光能、福莱特等公司 [6][32][94] 玻纤/碳基复材 - 粗纱市场价格弱稳运行，电子纱价格涨后暂稳，截至2025年12月11日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价格在3250-3700元/吨不等，均价3535.25元/吨，与上周持平，同比缩减5.22% [6][96] - 电子纱G75主流报价9200-9500元/吨不等，较上一周均价基本持平，但高端产品如E、D系列及低介电产品市场成交价格高位维持 [6][96] - 玻纤行业形成以中国巨石、中材科技、长海股份为第一梯队的稳定竞争格局，行业反内卷初见成效，复价将带来行业盈利中枢提升，高端电子布供应持续偏紧 [32][96][111]

核心观点 - 报告核心观点为：建材行业正“告别内卷、挖掘存量、寻找增量”，建议关注四条投资线索，包括传统龙头阿尔法机会、产能出海、高景气新材料以及政策支持的产业整合与转型 [1][5] 四条核心投资线索 - **线索一：传统建材龙头率先走出景气底部，关注阿尔法机会**：各子行业盈利已见底，供给端“反内卷”对盈利修复形成支撑，竞争力强的龙头公司盈利率先修复 [5][14] - **线索二：建材产能出海，海外市场高景气**：中国建材企业从产品出口转向海外本地化建厂，非洲等“一带一路”地区因人口红利、经济增长和城市化进程驱动需求强劲，成为拓展重心 [5][20][22] - **线索三：高景气新材料，特种玻纤布与VIP板前景可期**：AI发展带动高频高速板、IC载板需求，Low-Dk、Low-CTE等特种玻纤布供应持续紧张，国产厂商迎放量增长；冰箱能效新国标将于2026年6月实施，真空绝热板（VIP板）渗透率有望提升，利好龙头赛特新材 [5][36][42] - **线索四：政策支持产业整合，关注企业并购转型**：在并购重组政策宽松及地产下行背景下，建材企业通过并购整合优质资产、拓展非地产应用场景（如新能源、半导体）以实现业务转型和新的增长曲线 [5][43][45] 消费建材行业 - **行业趋势**：预计2026年房地产新开工、销售等指标降幅收窄，消费建材量的降幅已不大，价格端逐步企稳，行业已过压力最大阶段 [5][47][53] - **龙头表现**：过去几年龙头公司份额持续提升，量的表现好于行业，强阿尔法龙头如三棵树、东方雨虹已率先实现收入正增长 [5][15][66] - **盈利展望**：2026年利润率有望改善，驱动因素包括价格企稳、产品结构优化、人效提升及减值风险出清 [5] - **投资建议**：重视龙头阿尔法，关注两类公司：一是地产B端占比较高但调整能力强的公司（如三棵树、东方雨虹），二是零售/非房/海外占比较高的公司（如兔宝宝、悍高集团、科达制造） [5][74][75] 玻纤行业 - **供需与需求预测**：预计2025/2026年玻纤需求同比分别增长+5.8%和+4.6% [5][13] - **产能预测**：预计2025/2026年粗纱/电子纱有效产能分别同比增加+4.4%和+7.8%，新增产能同比明显减少 [5][13] - **行业展望**：预计2026年传统玻纤纱/布供需维持紧平衡，特种玻纤布供应持续紧张，粗纱和电子纱/布盈利均处于上行通道，头部企业产品差异化优势显著，盈利弹性更大 [5] - **投资建议**：关注中国巨石、中材科技、宏和科技、长海股份、国际复材等 [5] 水泥行业 - **需求预测**：预计2025/2026年国内水泥需求分别下滑7%和6%，基建需求存在不确定性 [5] - **供给政策**：供给端“去产量”和“去产能”并进，关键看政策执行，目前抓手是超产管控 [5] - **盈利展望**：预计2026年国内水泥盈利底部震荡、前低后高，若供给优化有望提升行业盈利中枢；海外市场继续高景气，产能快速增长带来显著业绩弹性 [5] - **投资建议**：看好出海龙头和国内龙头，关注华新建材、海螺水泥、西部水泥、上峰水泥、塔牌集团、华润建材科技等 [5] 玻璃行业 - **浮法玻璃**：预计2026年需求同比继续小幅下滑，供给端或迎来集中冷修，环保政策加码推动落后产能出清，盈利目前在底部徘徊，等待供需拐点 [5] - **光伏玻璃**：预计2026年需求整体呈放缓态势，供给收缩与集中度提升或是主旋律，行业供需呈宽平衡，若组件排产恢复有望带来盈利改善 [5] - **投资建议**：看好旗滨集团、信义玻璃、福莱特、信义光能，关注金晶科技、山东药玻 [5]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但明确推荐了“出海非洲”和“AI新材料”等具体方向 [1][12][13] 报告的核心观点 * 政策层面，2025年中央政治局会议将扩大内需列为首要任务，相关措施（如整治“内卷式”竞争、加紧拖欠企业账款）有望利好建材行业长期发展 [1][11] * 宏观层面，美联储降息有助于缓解非洲国家外债压力、提振其货币和投资，为建材企业出海非洲提供了有利的宏观环境，该方向是报告持续推荐的重点 [2][12] * 产业趋势层面，AI新材料是重要方向，面对下游技术路线快速变化，建议关注产品线齐全的“材料超市”型公司（如中材科技）和技术领先的“领跑者”（如铜冠铜箔） [3][13] * 传统周期建材（如水泥、玻璃）需求整体仍显疲弱，价格以震荡为主，但部分细分领域（如民爆中的新疆、西藏地区）景气度突出 [14][15][17][103] 根据相关目录分别进行总结 一周一议 * **内需政策利好**：2025年中央政治局会议将“坚持内需，建设强大国内市场”列为八项重点任务之首，明确制定增收计划、整治“内卷式”竞争、加紧拖欠企业账款，这些措施有助于解决建材行业面临的竞争和回款问题，利好板块长期发展 [1][11] * **出海非洲机遇**：美联储再次降息25个基点，通过缓解非洲国家外债压力、降低其融资成本、提振本币需求和大宗商品价格等路径，为建材出海非洲创造有利条件，尼日利亚奈拉和埃及埃磅已结束贬值趋势并开始升值，例如美元兑奈拉从2024年11月20日的1:1688.28升至2025年11月12日的1:1453.91 [2][12] * **AI新材料投资策略**：面对AI材料升级趋势确定但下游需求变化快的局面，报告建议采取“以稳应变”策略，推荐关注产品品类覆盖广的“大满贯”或“材料超市”型公司（如中材科技覆盖low-dk一代/二代/cte布、Q布），以及技术领先、已获海外供应链认可的“领跑者”（如铜冠铜箔的HVLP铜箔） [3][13] * **关注公司列举**：报告列举了多个值得关注的公司，包括内需方向的【三棵树】【兔宝宝】【北新建材】等，出海非洲方向的【科达制造】【中国巨石】【中材国际】等，以及AI新材料方向的【中材科技】【铜冠铜箔】【菲利华】等 [11][12][13] 周期联动 * **水泥**：本周全国高标水泥均价为355元/吨，同比下跌70元/吨，环比上涨5元/吨，全国平均出货率43.9%，环比下降0.7个百分点，库容比64.8%，环比下降1.6个百分点 [3][14] * **玻璃**：本周浮法玻璃均价1165.05元/吨，环比上涨1.19元/吨，涨幅0.10%，重点监测省份生产企业库存天数为29.08天，较上周减少0.69天，光伏玻璃方面，2.0mm镀膜面板主流订单价格约为11.8元/平方米，环比下降4.08% [3][14] * **混凝土与玻纤**：本周混凝土搅拌站产能利用率为7.85%，环比下降0.30个百分点，国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨，电子布主流报价4.2-4.65元/米，价格均环比持平 [3][14] * **其他原材料**：煤炭、有机硅价格环比持平，沥青、原油、LNG、PE价格环比下降 [3][14] 景气周判 * **水泥与玻璃**：水泥市场需求延续低迷，浮法玻璃价格环比涨幅收窄至0.10%，库存环比减少2.34%，南北需求存差异，光伏玻璃价格因下游组件企业开工率下降而承压，2.0mm镀膜面板价格环比下降4.08%，行业供给同比减少7.32% [15] * **AI材料**：Low-Dk二代布和Low-CTE布在2026年紧缺确定性高，HVLP铜箔涨价持续性可期，预计2025年第四季度至2026年第一季度可能迎来下一轮提价，国产龙头企业HVLP4代产品处于即将放量阶段，HBM材料需求受海内外扩产拉动 [15] * **传统玻纤与碳纤维**：传统玻纤景气度略有承压，主要亮点在风电需求，预计短期价格以稳为主，2026年供给压力弱于今年，碳纤维龙头虽已满产满销并在第二季度业绩扭亏，但尚未见到需求拐点 [15][16] * **消费建材与民爆**：消费建材中竣工端材料需求疲软，开工端材料略有企稳，零售品种（如涂料、板材）景气度稳健向上，民爆行业在新疆、西藏地区维持高景气，但全国大部分地区承压 [16][17] 本周市场表现 * 报告期内（1208-1212），建材指数整体表现（-0.01%），跑输上证综指（0.35%），子板块中玻纤表现最好（4.49%），管材表现最差（-4.01%），其他如玻璃制造（-1.06%）、消费建材（-2.23%）、水泥制造（-0.58%）均有不同程度下跌 [18] 本周建材价格变化 * **水泥**：全国水泥市场价格环比微涨0.05%，河南和广东价格上涨20-30元/吨，四川、云南和陕西价格回落10-20元/吨，全国水泥库容比为64.81%，环比下降1.63个百分点 [30] * **浮法玻璃**：国内浮法玻璃均价为1163.86元/吨，较上周上涨16.02元/吨，涨幅1.40%，重点监测省份生产企业库存总量为5542万重量箱，较上周减少133万重量箱，减幅2.34%，库存天数29.08天，较上周减少0.69天 [41][42] * **光伏玻璃**：2.0mm镀膜面板主流订单价格区间为11.5-12元/平方米，环比下降4.08%，降幅较上周扩大2.08个百分点，3.2mm镀膜主流订单价格区间为18.5-19元/平方米，环比下降2.60% [58] * **玻纤**：国内2400tex无碱缠绕直接纱全国企业报价均价为3535.25元/吨，较上一周均价（3531.75元/吨）上涨0.1%，电子布（7628）主流市场报价在4.4-4.7元/米 [65][66] * **碳纤维**：国内碳纤维市场均价为83.75元/千克，价格维持平稳，原料丙烯腈华东港口主流自提价格为7875元/吨，较上周下跌125元/吨 [72][75] * **能源与原材料**：秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价705元/吨，环比持平，齐鲁石化道路沥青(70A级)价格4250元/吨，环比下降100元/吨，有机硅DMC现货价13625元/吨，环比持平，布伦特原油现货价62.55美元/桶，环比下降2.23美元/桶 [79] * **民爆**：2024年民爆行业生产总值为417.0亿元，同比下降4.5%，但西藏（生产总值4.3亿元，同比+36.0%）和新疆（生产总值42.2亿元，同比+24.6%）增速突出，2024年12月粉状硝酸铵价格为2384元/吨，同比下降16.0% [103][104]

大宗交易与市场表现 - 12月12日，兔宝宝发生一笔大宗交易，成交量为23.78万股，成交金额为311.52万元，成交价为13.10元，买卖双方均为机构专用席位，交易价格与当日收盘价持平（折溢价0.00%）[2] - 同日，兔宝宝收盘价为13.10元，下跌2.75%，日换手率为2.26%，成交额为2.21亿元[2] - 当日主力资金净流入949.66万元，但近5日该股累计下跌2.38%，近5日资金合计净流出179.21万元[2] 融资余额与机构评级 - 最新融资余额为2343.79万元，近5日减少778.14万元，降幅达24.92%[3] - 近5日有1家机构给予评级，华创证券于12月11日发布的研报预计公司目标价为15.19元[3] 公司基本信息 - 公司全称为德华兔宝宝装饰新材股份有限公司，成立于2001年12月27日，注册资本为82975.448万人民币[3]

报告行业投资评级 - 房地产行业投资评级为“标配”，并维持该评级 [1] - 建筑材料行业投资评级为“标配”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 房地产行业基本面仍处于“磨底”阶段，未来板块行情走势将由加码政策出台及行业基本面站稳回升的进程主导，中长期行业发展将从“高杠杆、高周转”转向“品质、服务、可持续”，并以城市更新释放存量潜力，在行业大洗牌及出清背景下，更看好经营稳健的头部央国企及聚焦一、二线城市的区域龙头企业 [4][25] - 建材行业在《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》等政策引导下，正通过产能置换、反内卷等措施优化供给结构，推动盈利水平有效提升，尽管部分子行业短期承压，但政策与技术将驱动长期改善，行业估值处于历史低位，部分个股股息率具备显著吸引力 [4][47] 根据相关目录分别总结 一、房地产板块行情回顾及估值 - 截至2025年12月11日，申万房地产板块近两周下跌4.55%，跑输沪深300指数5.31个百分点，在申万31个行业中排名倒数第2位，年初至今累计上涨1.47% [14] - 二级板块方面，近两周SW房地产开发下跌4.79%，SW房地产服务上涨0.02% [14] - 个股方面，南都物业、中国武夷、世联行、财信发展、华联控股近两周涨幅居前，而*ST中迪、海泰发展、新华联、荣丰控股、万科A近两周跌幅居前 [19][20][23] 二、房地产行业及公司新闻 - 11月，一线城市二手住宅成交套数达49，033套，创下7个月新高，环比大幅增长20%，前11个月累计成交519，021套，同比增长约5% [24] - 11月百城新建住宅均价为17，036元/平，环比上涨0.37%，其中一线城市环比上涨0.75%，三四线代表城市环比下跌0.18% [24] - 碧桂园境内债务重组所涉的9只债券，重组方案均已获得债权人会议通过，债券余额为138.58亿元 [24] - 中央经济工作会议提出着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等 [24] 三、房地产周观点 - 市场分化持续，一线城市二手房成交回暖，但低线城市成交仍相对低迷 [25] - 中央经济工作会议提出稳定房地产市场，深化住房公积金制度改革，推动“好房子”建设，加快构建房地产发展新模式，高质量实施城市更新，来年进一步稳楼市政策出台预期增强 [25] - 建议关注经营稳健的头部央国企及聚焦一、二线城市的区域龙头企业，包括保利发展、滨江集团、招商蛇口等 [25] 四、建材板块行情回顾及估值 - 截至2025年12月11日，申万建筑材料板块近两周上涨0.89%，跑赢沪深300指数0.13个百分点，在申万31个行业中排名第10位，年初至今累计上涨18.49% [26] - 二级板块方面，近两周SW玻璃玻纤上涨4.26%，SW水泥下跌0.19%，SW装修建材下跌0.58% [26] - 个股方面，四川金顶、国际复材、海南发展、瑞泰科技、塔牌集团近两周涨幅居前 [29][32] 五、建材行业重要数据 - **水泥**：本周（2025.12.5-2025.12.11）全国水泥市场均价为319元/吨，较上周持稳，预计后续市场需求表现继续低迷，价格趋弱 [34] - **平板玻璃**：本周市场小幅向下运行，11月全国5mm平板玻璃均价环比下跌84元/吨至1，099元/吨，库存压力增加 [40][49] - **光伏玻璃**：截至2025年12月11日，2.0mm厚度光伏玻璃均价为11.5元/平方米，3.2mm厚度均价为19元/平方米，均较上周下跌0.5元/平方米，行业供需矛盾加剧，库存高压难释 [42][43] 六、建材行业及公司新闻 - 2024年中国建筑涂料市场规模降至1，065亿元，工程渠道收入普遍下滑超40%，但零售端与功能性产品逆势增长 [45] - “十四五”期间，我国建材工业增加值年均增长0.5%，绿色建材产品营收突破2，500亿元，年均增长20% [45] - 2025年1—10月全国砂石需求同比下降6.75% [48] - 广西公示三组熟料线产能置换方案，合计关停超8，500吨/日老旧产能 [48] 七、建材周观点 - **水泥**：《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》首次将“盈利水平有效提升”设为核心目标，绿色建材营收目标2026年超3，000亿元 [47] - 工信部《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》严格执行，要求新建项目产能置换比例达1.5:1至2:1，截至2025年11月，全国累计退出熟料产能超8，359万吨 [47] - 超产治理窗口期接近尾声，预计来年行业无序竞争将减少，价格中枢将系统性抬升，城中村改造、保障性住房建设等对水泥形成稳定支撑 [47] - 2025年前三季度，水泥行业整体盈利能力显著修复，龙头企业现金流持续改善，板块估值处于历史低位，部分个股股息率具备显著吸引力，建议关注海螺水泥、塔牌集团、华新建材 [47] - **浮法玻璃**：2025年10月全国平板玻璃累计产量达80，542.70万重量箱，供应维持高位，政策严禁新增产能，推动落后产能退出，“反内卷”政策逐步落地 [49] - **光伏玻璃**：短期供需矛盾仍存，价格或继续承压，中期技术迭代与政策引导将推动行业格局优化，长期在“双碳”目标下增长明确 [49] - **玻纤**：2025年以来“反内卷”机制逐步落地，1–10月无碱粗纱价格稳步回升，其中2400tex缠绕直接纱均价同比上涨超20%，10月起龙头企业高端产品调价幅度达10%-20% [49] - 玻纤需求正从传统建材向新能源（风电+新能源汽车）与高端电子纱等新兴领域迁移，建议关注中国巨石 [49] - **消费建材**：绿色建材获政策重点支持，2027年目标培育3个万亿级消费领域，二手房成交回暖利好存量房翻新需求 [50] - 2025年以来，随着“反内卷”政策落地，部分消费建材企业发布提价函，价格触底信号明确，防水、涂料等细分领域龙头份额提升显著，Q3行业盈利整体修复 [50] - 建议关注北新建材、兔宝宝、三棵树等龙头企业 [50]