市场整体表现 - 2023年12月25日，装修建材板块整体上涨1.06%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.47%，深证成指上涨0.33% [1] - 板块内个股表现分化，涨幅居前的包括扬子新材（上涨10.14%）、中旗新材（上涨10.00%）和万里石（上涨4.31%） [1] - 板块内部分个股下跌，跌幅居前的包括法师龙（下跌4.71%）、晶雪节能（下跌1.44%）和坚朗五金（下跌1.14%） [2] 个股交易数据 - 扬子新材领涨板块，收盘价4.02元，成交量37.22万手，成交额1.41亿元 [1] - 中旗新材涨停，收盘价54.23元，成交量14.48万手，成交额7.59亿元 [1] - 万里石收盘价35.30元，成交量8.74万手，成交额3.04亿元 [1] - 法师龙跌幅最大，收盘价64.99元，成交量4.80万手，成交额3.15亿元 [2] - 东方雨虹、公元股份和青龙营业当日股价收平，成交额分别为2.78亿元、4246.89万元和3629.66万元 [2] 板块资金流向 - 当日装修建材板块整体呈现主力资金净流入5925.82万元，散户资金净流入6690.07万元，但游资资金净流出1.26亿元 [2] - 中旗新材获得主力资金净流入1.56亿元，主力净占比高达20.53%，但同时游资和散户资金分别净流出6863.59万元和8714.78万元 [3] - 万里石获得主力资金净流入2351.53万元，主力净占比7.73% [3] - 扬子新材获得主力资金净流入2142.15万元，主力净占比15.15% [3] - 坚朗五金在股价下跌情况下，仍获得主力资金净流入1539.26万元，主力净占比12.93% [3] - 兔宝宝获得主力净流入595.66万元，同时获得游资净流入797.56万元，但散户资金净流出1393.22万元 [3]

核心观点 报告认为，建材行业2026年投资应把握“存量链”、“非洲链”和“AI链”三条主线 [4]。存量链关注需求结构优化和供给出清带来的机会，非洲链聚焦被低估的出海龙头成长价值，AI链则看好特种电子布产业升级带来的国产替代机遇 [4]。 存量链：寻找需求优化和供给出清品种 需求变化：存量登场，需求质变 - 地产新房需求中枢下移，存量翻新需求成为主导，当前住宅翻新需求占比已接近50%，预计2030年前后将达到近70% [7][23][26] - 需求结构变化使得建材品类的消费品特征日趋显著，驱动行业需求总量有望回到历史前高水平，并复制美国、日本的存量需求演绎逻辑 [7][23] - 中期（2030-2035年）住宅翻新需求有望达到20亿平米/年，带动内墙涂料、板材、五金、卫生陶瓷等品类需求大幅增长，其中内墙涂料和板材的中期市场空间增幅预计分别达24%和23% [27][35][36] - 2025年商品房销售面积预计较2021年累计下降53%，2026年预计累计下降58%，地产行业泡沫已释放，处于筑底过程 [23][24] 供给变化：盈利底部，供给退出 - 行业深度调整导致供给显著退出，2024年国内塑料管、石膏板、建筑涂料、水泥、瓷砖、规模以上防水材料的产量分别为其历史峰值的97%、82%、81%、77%、72%、62% [37] - 龙头企业凭借供应链、渠道和品牌优势，市占率逆势提升，部分企业收入已超越2021年水平，如三棵树2024年收入创下新高 [41][42][66] - 防水和涂料行业供给出清最为彻底，2024年防水材料规模以上产量较2021年下降38%，行业盈利跌至底部，东方雨虹2022-2024年平均真实净利率为7.2%，领先第二梯队企业约5个百分点 [45][48][49] - 板材和瓷砖行业企业数量大幅减少，但产能出清不完全，竞争依然激烈；石膏板行业价格战持续，小企业尚未大规模退出 [55][58][61] 消费建材：业绩弹性之所在 - 行业下行期中，能够实现逆势增长的企业核心源于渠道升级（顺应存量）和渠道下沉（拓展农村市场） [8][66] - 2025年第三季度，行业内实现正增长的企业有限，主要包括三棵树、悍高集团、兔宝宝和东方雨虹 [8] - 三棵树通过前瞻布局美丽乡村、马上住、艺术漆等景气渠道，2024年零售收入逆势增长，体现了存量需求主导下的竞争优势 [66][67] - 悍高集团作为家居五金龙头，2020-2024年收入复合增速约27%，净利润复合增速约57%，品牌破局后处于成长加速阶段 [69][70] - 兔宝宝通过渠道扩张（家具厂渠道收入占比近40%）和下沉（布局乡镇店），增长动能持续，当前估值处于底部 [74][75] - 东方雨虹国内经营见底，价格战缓和，零售端开启提价；海外战略成为重要增长引擎，预计2027年海外业务规模将放量 [76][78] 传统周期龙头：反内卷与结构性机会 - 水泥行业：2026年需求预计同比下行约5%，核心看点在供给端的超产治理政策，若严格执行有望提升产能利用率10%-15%，带来价格边际修复，中性预期改善10-20元/吨 [84][90][91][93] - 玻璃行业：盈利回落至底部，冷修开始加速，近期已有6550t/d产能进入冷修，占10月在产产能约4%；若窑龄10年以上的潜在冷修产能（约1.5万t/d）退出，供给将收缩13%，但价格弹性取决于后续需求 [95][97][99][102] - 玻纤行业：2026年行业供需紧平衡，预计全球需求增长4-5%，供给新增3-4%，价格有望稳中向上，提价弹性排序为：特种电子布 > 普通电子布 > 普通粗纱 [79][108][116] - 反内卷机会：关注政策可能推动整合的光伏玻璃及水泥行业，若供给约束落地，中期价格中枢有望上移 [82][83] 非洲链：被低估成长的非洲隐形冠军 - 非洲市场中长期拥有人口和城镇化红利，预计2025-2026年实际GDP增长率将改善至3.9%和4.0% [9][118][119] - 阶段性受益于美国降息周期带来的美元走弱，有助于降低非洲美元计价债务的偿债压力，增加生产性投资 [9][118] - 非洲水泥市场是产能出海的沃土，基建落后叠加人口红利，中期市场有望迎来3倍扩容，中资企业凭借技术和成本优势有望赚取更高盈利溢价 [9] - 重点推荐华新建材、西部水泥（非洲水泥）和科达制造（建材出海先行者，同时可关注其碳酸锂价格弹性） [9] AI链：看好特种电子布的产业升级 - AI硬件升级催生高阶低介电（Low-Dk）电子布需求，当前主要采用M8级别覆铜板，后续将升级为M9级别，尤其重视NV方案变动及谷歌需求预期上行带来的Low-Dk二代布需求爆发 [10] - Low CTE（低热膨胀系数）电子布需求主要来自AI算力芯片封装与消费电子升级，未来车载芯片、光模块及CoWoP封装需求有望快速放量 [10] - 由于技术难度大、供给壁垒高，Low-Dk和Low CTE电子布成为AI链最紧缺的环节之一，此前主要由日本日东纺等海外企业供应 [10] - 当前供应紧缺为国内企业提供了国产替代良机，尤其是Low-Dk二代和Low CTE两类布缺口较大，具备提价弹性，推荐中材科技、国际复材、宏和科技等 [10]

员工持股计划基本情况 - 公司第二期员工持股计划于2021年11月22日及12月9日分别经董事会、监事会及股东大会审议通过，股票来源为公司回购专用账户中的A股普通股 [1] - 2022年1月10日，公司回购专用证券账户中的11,170,000股股票非交易过户至员工持股计划专户，占当时公司总股本的1.50% [2] - 2022年10月25日及11月10日，公司审议通过议案，对第二期员工持股计划的公司业绩考核指标进行调整 [2] - 该员工持股计划存续期为60个月，自2022年1月10日起分三期解锁，解锁比例分别为40%、30%、30% [2] 员工持股计划出售与终止 - 截至公告披露日，该员工持股计划所持有的全部11,170,000股公司股票已通过集中竞价交易方式出售完毕，占当前公司总股本的1.35% [3] - 持股计划实施期间，公司严格遵守市场交易规则及信息敏感期不得买卖股票的规定 [3] - 该员工持股计划持股期间与披露的存续期一致，后续将按规定进行资产清算和分配工作 [3]

公司投资动态 - 公司全资子公司德华兔宝宝投资管理有限公司作为有限合伙人签署合伙协议 认缴出资人民币1000万元 占认缴出资总额的17.4338% [1] - 该合伙企业将定向投资于上海伯镭智能科技有限公司 [1] 投资战略与方向 - 合伙企业是聚焦矿山智能化与绿色低碳转型赛道的战略投资工具 [1] - 合伙企业以无人矿卡领域后期项目为核心投资标的 [1] - 投资目标是通过资本注入与资源协同 助力标的企业完成技术规模化落地与全球化布局 [1] - 投资目的在于捕捉矿山智能化升级浪潮中的确定性投资收益 [1]

公司投资动态 - 兔宝宝全资子公司德华兔宝宝投资管理有限公司作为有限合伙人签署合伙协议 认缴出资人民币1000万元 占认缴出资总额的17.4338% [1] - 该合伙企业将定向投资于上海伯镭智能科技有限公司 [1] 投资战略与方向 - 合伙企业是聚焦矿山智能化与绿色低碳转型赛道的战略投资工具 [1] - 以无人矿卡领域后期项目为核心投资标的 [1] - 通过资本注入与资源协同 助力标的企业完成技术规模化落地与全球化布局 [1] - 旨在捕捉矿山智能化升级浪潮中的确定性投资收益 [1]

公司高管减持计划 - 兔宝宝公司董事、副总经理徐俊先生计划减持公司股份 [1] - 减持方式为集中竞价或大宗交易 [1] - 减持计划将在公告之日起15个交易日后开始，并在3个月内实施 [1] 减持股份详情 - 计划减持股份数量不超过76.08万股 [1] - 减持股份占公司总股本比例为0.0917% [1] - 占剔除公司回购专户股数后总股本比例为0.0929% [1] - 减持数量不超过徐俊先生所持公司股份总数的25% [1]

公司高管减持计划 - 公司董事、副总经理徐俊计划减持公司股份，减持方式为集中竞价或大宗交易 [1] - 减持计划将在公告之日起15个交易日后开始，实施期限为3个月内 [1] - 计划减持股份数量不超过76.08万股 [1] 减持股份占比 - 计划减持股份占公司总股本的比例为0.0917% [1] - 占剔除公司回购专户股数后总股本的比例为0.0929% [1] - 减持股份数量不超过其本人所持公司股份总数的25% [1]

公司战略与投资 - 公司全资子公司德华兔宝宝投资管理有限公司作为有限合伙人，认缴出资人民币1000万元，占认缴出资总额的17.4338% [1] - 该合伙企业是聚焦矿山智能化与绿色低碳转型赛道的战略投资工具，以无人矿卡领域后期项目为核心投资标的 [1] - 合伙企业通过资本注入与资源协同，助力标的企业完成技术规模化落地与全球化布局，同时捕捉矿山智能化升级浪潮中的确定性投资收益 [1] - 本基金定向投资于上海伯镭智能科技有限公司 [1] 基金运作与资金管理 - 合伙企业如有现金部分，可投资于银行存款（包括银行活期存款、银行定期存款和银行协议存款等各类存款）、货币型基金、现金类理财产品 [1]

公司核心事件 - 德华兔宝宝装饰新材股份有限公司董事、副总经理徐俊直接持有公司股份约304万股，占公司总股本比例为0.3668%，占剔除公司回购专户股数后总股本比例为0.3715% [1] - 徐俊计划自公告之日起15个交易日后的3个月内，以集中竞价或大宗交易方式减持公司股份不超过约76万股，占公司总股本比例为0.0917%，占剔除公司回购专户股数后总股本比例为0.0929% [1] - 此次计划减持股份数量不超过其所持公司股份总数的25% [1] 公司市场数据 - 截至发稿，兔宝宝（SZ 002043）收盘价为14元 [1] - 公司当前总市值为116亿元 [1]

股东情况 - 董事徐俊持有公司股份3,043,318股，占总股本0.3668%[2] - 徐俊计划减持不超过760,829股，占总股本不超0.0917%[2][3][4] 减持详情 - 减持不超其所持股份总数25%，原因是个人资金需求[2][3] - 减持来源为股权激励股票，期间为公告披露日起特定时间内[3] - 减持方式为集中竞价或大宗交易，价格依市场定[3][4] 影响说明 - 本次减持不违反承诺，不会导致控制权变更和影响经营[4][5]