市场表现 - 三大指数集体下跌 沪指3858.13点下跌0.45% [1] - 白酒板块2365.71点收盘下跌0.69% 15只白酒股下跌 [1] - 贵州茅台1491.30元/股上涨1.03% 五粮液128.56元/股下跌0.24% 山西汾酒200.14元/股下跌0.23% 泸州老窖137.05元/股上涨0.88% 洋河股份73.73元/股下跌0.16% [1] 行业经营 - 白酒板块25H1营收2397亿元同比下滑0.9% 25Q2营收872亿元同比下滑5.0% 为此轮周期首个季度营收录得下滑 [2] - 板块内部分化加剧 头部集中度持续提升 25Q2 CR2营收占比达62.6% 同比提升6.0个百分点 [2] - 剔除CR2后板块25Q2营收同比下滑18.2% 下滑幅度环比加大 [2] 财务指标 - 25Q2末板块预收款余额375亿元 同比下滑2.4% [2] - 25Q2营业收入加预收款变动同比下滑10.1% 下滑幅度高于营收端 [2] - 酒企普遍控量稳价延缓发货节奏 渠道回款情绪回落但预收款未明显下滑 [2]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 食品饮料行业本周上涨2.13% 表现强于上证指数(+0.84%) 在31个申万子行业中排名第7 [1][9] - 行业估值处于历史低位 PE-TTM为22.51x 对应近15年分位数为17% [16][20] - 白酒板块估值处于低位 PE-TTM为19.67x 对应近15年分位数为17% [16] 行情回顾 - 零食板块大幅上涨10.20% 乳品板块上涨2.67% 白酒板块上涨2.14% [1][12] - 烘焙食品上涨2.10% 调味发酵品上涨1.82% 肉制品上涨1.01% [1][12] - 软饮料上涨0.91% 其他酒类上涨0.90% 保健品上涨0.35% [1][12] - 啤酒下跌0.02% 预加工食品下跌1.49% [1][12] - 涨幅前五个股：万辰集团(+41.10%) 紫燕食品(+18.79%) 会稽山(+15.88%) 立高食品(+12.88%) 舍得酒业(+12.26%) [1][14] - 跌幅前五个股：康比特(-9.11%) 交大昂立(-6.67%) 莫高股份(-6.50%) 春雪食品(-6.39%) 庄园牧场(-6.00%) [1][15] 白酒板块 - 五粮液发布29°新品"五粮液・一见倾心" 定价399元/瓶 力图打开年轻化市场 [26][27] - 飞天茅台批价持续下降 25年原装批价1820元(-25元) 散装批价1795元(-25元) [25] - 普五(八代)批价860元持平 国窖1573批价835元持平 [25] 茶饮板块 - 蜜雪冰城上半年营收148.8亿元(+39.3%) 归母净利润27.2亿元(+44.1%) [3][32] - 毛利率31.6%(-0.2pct) 门店总数53,014家(+22.7%) 净增9,796家 [3][33] - 中国内地门店48,281家 净增6,697家 内地以外门店4,733家 净减162家 [3][33] - 单店年化收入55.7万元(+13.2%) 关店率2.6%保持健康水平 [3][34] - 奈雪的茶上半年营收21.8亿元(-14.4%) 经调整净亏损1.2亿元大幅减亏 [3][36] - 毛利率65.9%(+2.5pct) 门店总数1,638家 直营门店净减少132家 [3][36] - 古茗上半年营收56.6亿元(+41.2%) 归母净利润16.3亿元(+121.5%) [4][37] - 门店总数11,179家(+18%) 净新增1,265家 二线及以下城市门店占比81% [4][37] - 单店日均GMV 7600元(+22.6%) 日均杯量439杯(+17.4%) 杯单价17.3元(+4.4%) [4][37] 新消费板块 - 泡泡玛特迷你LABUBU新品预购数分钟内售罄 电商平台销量超100万只 [4][5][38] - 毛绒品类8月产能达3000万只 为去年同期十倍以上 [5][38] - 公司通过精益生产和自动化改造大幅提升产能 优化供应链和物流效率 [5][38] 成本指标 - 食糖和玻璃价格小幅下降 [39][40]

市场表现 - 三大指数集体下跌 沪指3844.84点下跌0.79% [1] - 白酒板块午盘2372.83点收盘下跌0.41% 其中12只白酒股下跌 [1] - 贵州茅台收盘价1488.07元/股上涨0.81% 五粮液128.85元/股下跌0.02% 山西汾酒200.19元/股下跌0.20% 泸州老窖137.56元/股上涨1.26% 洋河股份74.09元/股上涨0.32% [1] 行业分析 - 白酒板块半年报收官 与市场预期相符 酒企25Q2普遍业绩加速出清 [1] - 市场情绪仍边际向好 近期主流单品价盘普遍回落 与预期相符 [1] - 动销拐点先于价盘拐点 价盘拐点先于报表拐点 批价回落主要系渠道在中秋国庆前抢跑出货 [1]

核心观点 - 白酒行业低度化趋势从头部品牌向全行业扩展 舍得酒业推出29度产品"舍得自在"并非单纯年轻化转型 而是在老酒战略框架下对中端市场的精准布局和竞争性跟进 [1][4][5] 产品定位与定价策略 - "舍得自在"500ml装定价329元 采用6年基酒为底 搭配20年和30年调味酒勾调 [2] - 300-500元价格区间是白酒行业中端黄金带 连接低端与中高端市场 近年来增速显著高于行业平均水平 [4] - 定价较五粮液竞品低70元 形成同质更具性价比优势 既能吸引品质敏感型消费者 又能覆盖价格敏感客群 [4][7] 战略定位与产品线布局 - 该产品定位为产品线的横向补充 而非核心战略调整 在不放弃高度酒基本盘前提下拓宽消费边界 [5] - 公司核心竞争力仍锚定老酒战略 2025年上半年中高档酒销售收入19.73亿元 占总营收66.38% [5] - 目标消费群体为35-55岁中青年男性白领 产品是对行业低度化竞争的战略站位 避免年轻市场拱手让人 [5] 行业竞争格局 - 五粮液同期推出29度"一见倾心"并邀请邓紫棋代言 头部酒企纷纷布局低度赛道 [8] - 低度化竞争被视为战略跟进而非转型 既守住传统战略基本盘 又确保在低度酒市场的竞争存在 [8] - 行业形成"友商有我就得有"的竞争观念 名酒企通过低度产品等待年轻消费群体自然成长 [5][8] 年轻市场培育策略 - 自2012年江小白以40度小瓶装切入年轻市场 2019年达30亿元销售额 完成低度白酒认知普及 [10] - 传统高度白酒用户对低度酒仍存在排斥情绪 头部酒企避免陷入年轻化与核心用户失衡困境 [10] - 采用等待式布局策略 借助已有市场教育基础做收割者 而非投入巨额成本做教育者 [10] - 通过现有产品矩阵承接年轻消费者需求变化 保持品牌调性一致同时为未来新兴市场积累资源 [10]

核心财务表现 - 四川179家A股上市公司2025年上半年合计实现净利润563.67亿元，其中超过77%的企业实现盈利[1] 头部企业盈利排名 - 五粮液以194.92亿元净利润位列榜首，泸州老窖以76.63亿元紧随其后，成都银行以66.17亿元跻身前三[1] - 新易盛、四川路桥、川投能源、东方电气、国金证券和科伦药业等企业净利润均超过10亿元，构成盈利第一梯队[2] 营收规模领先企业 - 四川长虹以567.05亿元营业收入拔得头筹，展现强劲营收能力[1] 净利润增长率突出企业 - 蜀道装备以5972.30%的净利润增长率位居增速榜首，营业收入2.05亿元同比增长35.24%，新签合同额约4.38亿元[1] - 北化股份净利润增长率达207.91%，成都先导增长390.72%，山高环能增长215.90%[5] - 圣诺生物净利润增长率308.29%，智明达增长2147.93%，极米科技增长2062.34%[5] 每股收益表现 - 泸州老窖以5.21元每股收益位居第一，五粮液5.02元和新易盛3.97元分列二三位[2] 业绩下滑企业 - 通威股份净利润亏损49.55亿元，同比下降58.35%，主要受光伏产业链价格下降影响[4] - 水井坊净利润同比下降56.52%，美白亚药下降62.64%，佳驰科技下降46.47%[5] - 和邦生物净利润同比下降73.07%，泸天化下降65.55%，福营科技下降60.30%[5] 国有企业表现 - 盈利前三甲企业五粮液、泸州老窖、成都银行均为国有控股，实际控制人分别为宜宾市国资委、泸州市国资委和成都市国资委[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应2025年预期股息率4.41% [7][8] 核心财务表现 - 2025H1营业收入527.71亿元(同比+4.19%) 归母净利润194.92亿元(同比+2.28%) [3] - 销售收现694.67亿元(同比+39.92%) 经营现金流净额311.37亿元(同比+131.88%) [3] - 毛利率76.83%(同比-0.53pct) 净利率36.94%(同比-0.69pct) [3] - 合同负债100.77亿元(同比增加19.20亿元) [3] - 单Q2营收158.31亿元(同比+0.1%) 净利润46.32亿元(同比-7.58%) [4] 业务结构分析 - 五粮液产品营收409.98亿元(同比+4.57%) 销量2.73万吨(同比+12.75%) 吨价150.30万元(同比-7.25%) [4] - 其他酒营收81.22亿元(同比+2.73%) 销量8.60万吨(同比+58.81%) 吨价9.44万元(同比-35.31%) [4] - 东部/南部/北部分别营收201.09/218.86/71.24亿元 同比+7.88%/+1.93%/+1.82% [4] 渠道与市场建设 - 新增终端7990家 开发企业客户60家 新增"三店一家"242家 [5] - 宴席场次及开瓶扫码保持两位数增长 服务消费者超283万人次 [5] - 五粮液经销商2510家(减少20家) 五粮浓香经销商1077家(增加127家) [5] - 经典五粮液重点打造北京/上海/成都/广州/深圳样板市场 [5] 盈利预测 - 2025-2027年预测营收901.51/939.63/1006.81亿元 同比+1.09%/+4.23%/+7.15% [6] - 预测归母净利润315.08/329.13/357.03亿元 同比-1.08%/+4.46%/+8.48% [6] - 对应EPS为8.12/8.48/9.20元 PE为16/15/14倍 [8] 估值指标 - 当前市盈率15.70倍 总市值5002亿元 [2] - 2025年预测市盈率15.96倍 市净率3.52倍 [10] - 每股净资产36.77元 EV/EBITDA为8.76倍 [10][13]

消费ETF资金流向 - 消费ETF（159928）9月2日成交额超6.2亿元，当日获净申购8400万份，近10日累计净流入资金超34亿元，最新份额超210亿份 [1] - 港股通消费50ETF（159268）同日成交额超2800万元，近10日有6日获净流入，累计吸金超1.8亿元 [3] 白酒板块表现 - 白酒板块Q2业绩符合预期，龙头贵州茅台延续稳健增长，其他酒企主动进行渠道和产品结构调整，Q3动销边际回暖 [5] - 板块中五粮液权重占比9.87%，贵州茅台占比9.48%，泸州老窖占比6.33%，山西汾酒占比6.18% [9] 大众品板块细分表现 - 调味品板块海天味业绩韧性较强，权重占比4.33% [6][9] - 餐饮供应链头部企业如安井食品通过商超定制化渠道实现收入企稳，利润端受原材料波动影响分化 [6] - 休闲食品板块卫龙因渠道布局均衡保持高速增长 [6] 农业与养殖板块 - 生猪产能调控见效，2025年7月能繁母猪存栏环比降至4042万头，行业成本方差扩大利好低成本猪企 [6] - 养殖企业牧原股份权重占比9.41%，温氏股份占比6.07% [9] - 极端气候威胁粮食生产，USDA预计2025/26季全球小麦需求缺口扩大，大豆供需改善 [7] 消费ETF持仓结构 - 前十大成分股权重占比超68%，其中白酒龙头合计占比32%，养殖企业合计占比15.48% [8][9] - 其他重要成分股包括伊利股份（权重9.45%）、海天味业（4.33%）、东鹏饮料（4.03%）和海大集团（3.21%） [8][9] 新消费赛道布局 - 港股通消费50ETF覆盖潮玩、珠宝、美妆等情绪消费领域，支持T+0交易且不占用QDII额度 [9] - 新茶饮板块受益外卖竞争，头部企业开店顺利且同店表现修复 [6]

指数表现 - 国证大盘成长指数下跌0.10% [1] - 成分股百利天恒领涨4.58% 阳光电源上涨3.96% 泸州老窖上涨1.69% [1] - 成分股中航光电领跌3.70% 豪威集团下跌3.68% 中微公司下跌3.66% [1] - 大盘成长ETF下跌0.32% 报价1.23元 [1] - 近1周累计上涨4.56% [1] - 8月指数上涨15.03% 跑赢上证指数7.97% 沪深300指数10.33% 中证2000指数9.67% [1] 市场资金动向 - 市场从小微盘切换至科技成长及大盘成长领域 机构资金抱团偏好基本面支撑强、高确定性、优质现金流的大市值公司 [3] - 红利板块内部分化 投资逻辑从单纯股息率扩展至优质现金流、低波动率、分红确定性强的消费龙头和顺周期龙头 [3] - 早盘贵州茅台上涨2%突破1500元 阳光电源涨超6%突破100元 [2] 产品特征 - 大盘成长ETF为市场上唯一跟踪国证大盘成长指数的产品 [5] - 指数覆盖成长能力强的龙头公司 前十大成分股包括贵州茅台12%、宁德时代10%、紫金矿业4%、比亚迪4%、五粮液3% [5][9] - 行业分布均衡 前三大行业为食品饮料18.7%、电子15.8%、电力设备14.3% [5] - 最新规模达1581.21万元 创近1月新高 [6] - 管理费率0.50% 托管费率0.10% [7] - 近2月跟踪误差0.037% [8] 历史业绩表现 - 自成立以来最高单月回报14.97% 最长连涨月数3个月 最长连涨涨幅21.54% [6] - 月盈利概率100% 上涨月份平均收益率9.82% [6] - 最大回撤3.30% 相对基准回撤0.50% 回撤后修复天数12天 [6] - 盘中换手率10.3% 成交163.07万元 近1年日均成交1013.70万元 [1] 投资逻辑 - 回调不改牛市基调 板块轮动中基本面强支撑品种持续成为主线 [3] - 继续看好高确定性、优质现金流的大盘成长企业 [4] - 指数反映市值规模大、成长因子排名靠前的上市公司表现 前十大权重股合计占比48.44% [9]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业中的白酒板块维持"推荐"评级 [5] 核心观点 - 白酒行业在25Q2受"禁酒令"影响加速出清，二、三线企业出清相对彻底，头部企业韧性较足但仍需清理市场包袱 [1][2] - 25Q3政策对动销影响边际减弱，但消费力未好转且需求场景受限，预计双节动销仍有双位数以上下滑 [1][2] - 头部酒企报表出清是行业拐点关键信号，有望重塑产业、渠道及资本市场预期，行业底部将逐步显现 [1][9] - 26年价格指标转正有望带动通胀与企业盈利上升，白酒需求持续恢复 [1][9] 营收与净利润表现 - 25Q2白酒行业营收881亿元（同比-5.0%），归母净利润312亿元（同比-7.5%），现金回款1,052亿元（同比-3.2%） [2][13] - 25H1白酒行业营收2,415亿元（同比-0.9%），归母净利润946亿元（同比-1.2%），现金回款2,582亿元（同比+7.0%） [2] - 剔除茅台后，25Q2行业营收484亿元（同比-13.1%），净利润126亿元（同比-31.4%），现金回款663亿元（同比-2.3%） [2][13] - 分价格带表现：高端酒收入增速3.4% > 次高端-5.4% > 区域名酒-28.5%；高端利润增速0.6% > 次高端-19.4% > 区域名酒-40.2% [19][20] 企业经营与财务指标 - 高端酒企中茅台25Q2营收396.5亿元（同比+7.3%），五粮液营收158.3亿元（同比+0.1%），泸州老窖营收71.0亿元（同比-8.0%） [20] - 次高端酒企表现分化：山西汾酒营收74.4亿元（同比+0.4%），水井坊营收5.4亿元（同比-31.4%），舍得酒业营收11.3亿元（同比-3.4%） [20][22] - 区域名酒普遍承压：洋河股份营收37.3亿元（同比-43.7%），古井贡酒营收47.3亿元（同比-14.2%），今世缘营收18.5亿元（同比-29.7%） [20][26] - 合同负债25Q2为370.5亿元（同比-1.8%，环比-15.4%），应收票据127.6亿元（同比-57.5%，环比-58.7%），反映经销商回款意愿下降 [4][28] 盈利能力与费用结构 - 高端酒毛利率小幅下滑：茅台90.6%（同比-0.3pct），五粮液74.7%（同比-0.3pct），泸州老窖87.9%（同比-1.0pct） [36][38] - 次高端酒毛利率降幅扩大：山西汾酒71.9%（同比-3.2pct），水井坊74.4%（同比-7.1pct） [36][38] - 费用率普遍提升：五粮液销售费用率18.9%（同比+1.5pct），水井坊销售费用率52.1%（同比+19.9pct） [39][40][43] - 归母净利率承压：茅台46.8%（同比-0.9pct），五粮液29.3%（同比-2.4pct），山西汾酒25.0%（同比-4.0pct） [44][46] 投资建议与标的推荐 - 推荐标的：山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、五粮液 [9][10] - 关注标的：迎驾贡酒、珍酒李渡、老白干酒、金徽酒 [9][10] - 核心逻辑：龙头韧性足+率先出清企业有望在行业底部获得渠道与市场份额优势 [9][50]

指数表现 - 中证全指自由现金流指数上涨0.86%至932365点，成分股白银有色上涨10.08%、捷佳伟创上涨8.93%、国药现代上涨3.91%、健康元上涨3.66%、洛阳钼业上涨3.40% [1] - 自由现金流ETF基金(159233)上涨1.24%至1.14元，近2周累计上涨3.58% [1] - 基金近1周日均成交1760.88万元，盘中换手率1.07%，单日成交129.54万元 [1] 资金流向 - 基金单日资金净流入1919.27万元，近5个交易日有3日净流入，合计净流入2585.68万元，日均净流入517.14万元 [1] 历史收益特征 - 基金成立以来最高单月回报7.80%，最长连涨3个月累计涨幅12.56%，涨跌月数比3:0 [2] - 上涨月份平均收益率4.07%，月盈利概率92.00%，持有3个月盈利概率100.00% [2] - 最大回撤3.28%，相对基准回撤0.24%，回撤后修复天数12天 [2] 产品结构与费率 - 基金管理费率0.50%，托管费率0.10% [2] - 跟踪中证全指自由现金流指数，选取100只自由现金流率较高的上市公司证券 [2] - 前十大权重股合计占比57.03%，包括中国海油、五粮液、中远海控、洛阳钼业、格力电器、牧原股份、中国铝业、陕西煤业、正泰电器、泸州老窖 [3] - 权重明细显示美的集团权重2.66%涨1.36%、中国神华权重2.64%跌0.18%、五粮液权重2.21%涨1.17% [5] 产品信息 - 场外联接基金包括平安中证全指自由现金流ETF联接A(024887)与联接C(024888) [5]