投资评级 - 增持（下调）评级 [4] 核心观点 - 格力电器25H1短期业绩承压 Q2收入560亿元同比下降12% 归母净利润85亿元同比下降10% 扣非归母净利润82亿元同比下降12% [6] - 公司渠道扁平化调整过程中 体内缺乏灵活机制应对市场竞争 导致Q2业绩走弱 [11] - 通过回收渠道利润措施 净利率环比提升1个百分点至15.2% 但收入端受行业竞争和需求疲软影响明显 [10] - 下调2025年盈利预测 预计归母净利润321亿元同比持平 2026年336亿元同比增长5% [11] 财务表现 - 2025H1总收入976亿元同比下降3% 归母净利润144亿元同比增长2% 扣非归母净利润139亿元同比增长0.6% [6] - 毛利率29%同比下降1个百分点 其中内销毛利率34.56%同比下降0.65个百分点 外销毛利率18.06%同比下降0.17个百分点 [10] - Q2费用率12%同比上升0.2个百分点 管理费率同比上升0.6个百分点 研发费率同比上升0.8个百分点 [10] - 预测2025年营业收入185.576亿元同比下降2.3% 2026年193.129亿元同比增长4.1% [4] 业务板块分析 - 消费电器占比接近80% 其中空调收入同比下降5% 中央空调受地产低迷和政府公建项目停摆影响 H1行业销量下降19% [7] - 工业制品和绿色能源占比10% 以盾安和格力钛为主 H1收入同比增长17% [8] - 智能装备占比小 产品包括数控机床等 H1收入同比增长21% [8] - 分地区看 国内收入占比75%同比下降6% 海外收入占比15%同比增长10% 其他业务占比10%同比下降0.1% [9] 估值指标 - 当前股价41.54元 对应总市值232.682亿元 流通市值229.100亿元 [2] - 预测2025年PE 7.2倍 2026年PE 6.9倍 [4] - 预测2025年每股收益5.73元 2026年6.00元 [4] - 净资产收益率预计从2024年23%下降至2025年21% 2026年19% [4]

人工智能行业人才与战略动态 - 苹果机器人AI研究主管Jian Zhang跳槽至Meta 加剧人才流失 另有3名大型语言模型团队研究人员离职 基础模型团队近期流失约10名成员包括负责人[2] - OpenAI以11亿美元收购产品分析公司Statsig 其创始人Vijaye Raji加入并担任应用首席技术官 直接向应用业务CEO汇报 Statsig保持独立运营[3] - 微软与美国总务管理局达成新协议 提供免费Microsoft365 Copilot服务 加速联邦机构AI技术应用 首年为政府节省超30亿美元开支[7] 企业资本运作与市场活动 - 高盛预测全球并购交易规模2025年达3.1万亿美元 2026年增至3.9万亿美元 可能创历史新高 超过2021年3.6万亿美元纪录[6] - 美的集团累计回购6122.05万股A股 占总股本0.8% 使用资金超44亿元 含15-30亿方案回购2056万股支付15.1亿 50-100亿方案回购4065万股支付29.19亿[8] - 格力电器股东京海互联增持4638.27万股 占总股本0.83% 金额20.99亿元 完成后持股4.39亿股占比7.83%[13][14] 科技行业监管与诉讼进展 - 美国法院裁定谷歌需向竞争对手共享数据 但无需剥离Chrome浏览器及安卓系统 另有一宗在线广告垄断诉讼将于9月开庭[4][5] - 比亚迪起诉自媒体"龙猪-集车"侵权案终审胜诉 获赔201.87万元并执行到账 被告需删除侵权言论并书面道歉[9] 加密货币与企业战略动向 - Strategy以4.493亿美元购入4048枚比特币 总持仓达636,505枚BTC[10] - 蔚来汽车CEO李斌表示第四季度目标月交付5万台 季度总交付超15万台[12] - 派拉蒙与动视达成协议 将开发制作《使命召唤》真人电影[3]

行业整体表现 - 101家A股家电上市公司上半年合计营业收入8670.56亿元 同比增长8.32% [1] - 归属于上市公司股东的净利润700.84亿元 同比增长12.85% [1] 智能化转型成效 - 海尔智家高端品牌卡萨帝收入同比增长超20% [2] - 科沃斯营收同比增长24.37% 归母净利润同比增长60.84% [2] - 石头科技销售毛利率维持在40%以上 [2] - 扫地机器人零售额同比增长41.1% 洗地机零售额同比增长30.3% [2] - 智能化产品贡献超六成增量 [2] 研发投入增长 - 行业研发投入合计325.88亿元 同比增长9.56% [3] - 美的集团研发投入87.67亿元 同比增长14.41% [3] - 石头科技研发投入6.85亿元 同比增幅超60% [3] 多元化业务拓展 - 美的集团智能家居业务收入1672.01亿元 同比增长13.31% [4] - 商业及工业解决方案业务收入645.39亿元 同比增长20.79% [4] - 新能源及工业技术收入219.59亿元 同比增长28.6% [4] - 智能建筑科技收入195.11亿元 同比增长24.2% [4] - 机器人与自动化收入150.73亿元 同比增长8.3% [4] - 格力电器工业制品及绿色能源 智能装备营收均实现15%以上增幅 [5] 海外市场表现 - 行业合计境外收入3117.34亿元 同比增长13.86% [6] - 美的集团海外业务收入1071.93亿元 同比增长17.70% [6] - 海尔智家海外市场收入790.79亿元 同比增长11.70% [6] - 格力电器海外业务收入163.35亿元 同比增长10.19% [6] - 海信视像98英寸及以上产品出货量同比增长85.29% [6] - Mini LED产品出货量同比增长108.24% [6] - 小熊电器境外收入4.12亿元 同比增长138.84% [6] - 海外收入占比从8.09%上升至16.24% [6] 海外市场趋势 - 发达国家市场节能 智能 高端产品需求增长 [7] - 新兴市场受益于城镇化 人口红利与消费升级 [7] - 智能与绿色家电需求显著增长 [7]

行业动态与公司战略 - 前Flyme负责人杨颜公开表示将致力于让魅族22完全卖不掉 并多次隔空喊话魅族科技 魅族22原定8月底发布 后延期至9月中上旬交付 [2][3] - 字节跳动对Seed部门大模型方向核心技术人员实施期权增发计划 按月发放 设三个梯度 分别对应每月9万/11万/13万元期权激励 顶级绩效员工18个月累计可获得近234万元 字节跳动将期权价格上调至200.41美元/股 创历史新高 [7][8] - 阿里速卖通筹备最高规格品牌出海项目 将在App端设立全新品牌专区 为入选品牌提供流量倾斜与海外本地运营支持 小米、泡泡玛特等显示入围超级品牌计划 [13] - 微信、QQ支持绑定Steam账号 可展示游戏时长、玩过的游戏及成就 B站也于今年7月上线Steam绑定功能 [21][22] - 优必选科技获得某国内知名企业2.5亿元具身智能人形机器人产品及解决方案采购合同 以Walker S2为主 年内启动交付 截至目前优必选Walker系列已获得近4亿元合同 [22][23] - 阿里首位程序员蔡景现离职 加入创业公司贝联珠贯担任技术合伙人 其在阿里巴巴集团任职长达25年 [24] 产品与技术进展 - 三星确认Exynos 2600芯片将成为全球首款2nm工艺移动SoC 已准备好大规模量产 由明年的Galaxy S26系列首发搭载 采用1+3+6设计 共计10核心 [28][29] - 特斯拉Model Y L上市后订单火爆 据销售人员透露已订出12万辆 日均订单近1万台 新车售价33.9万元起 [12] - 小米汽车第35周交付量达11880辆 位列造车新势力周交付榜第二 预计当周营收超过35亿元 国内营收已超过小米手机同期国内业务收入 [8][9] - 格力电器珠海金湾超级工厂实现平均15秒下线一台空调 生产效率翻倍 该工厂入选工信部全国首批卓越级智能工厂 [17] - 蔚来宣称已具备无人泊车技术能力 包括离车泊入、遥控泊车、超感泊车等功能 将紧跟国家监管要求适时释放功能 [23] - 华为将推出支持eSIM的新款三折叠手机 有望成为国内首款商用eSIM智能手机 OPPO也表示年底会有首批支持eSIM手机上市 中国联通已下发通知对苹果eSIM进行业务支撑 [9][10] 市场表现与竞争格局 - 2025年上半年全球智能家居清洁机器人出货1535.2万台 同比增长33% 石头科技以15.2%市场份额位列第一 小米以5.8%份额排名第四 中国品牌在TOP5中占据四席 [14] - 小米汽车宣布前兰博基尼首席外饰设计师Fabian Schmölz加盟 将担任欧洲外观设计团队领航者 [20] - 英伟达官方否认H100/H200芯片短缺传闻 称拥有足够多的芯片可毫无延误满足一切订单 [3][26] - SK海力士撤回DDR4内存今年停产计划 计划提升中国无锡工厂DDR4晶圆投片规模 因DDR4市场价格飙升甚至反超DDR5 [32][33] - 捷豹路虎遭遇严重网络攻击 被迫关闭全球IT基础设施并暂停生产 对零售和生产运营造成重大影响 [30][31] 合作与供应链动态 - 苹果公司与谷歌达成新协议 开始评估Gemini AI模型 已不再考虑收购Perplexity 正在测试多种AI方案 [31] - 阿维塔科技表示与华为、海尔推进更深层次战略合作 也计划与宁德时代开展更深度合作 聚焦25万-70万价格区间 2026年将推出百万级大六座旗舰产品 [19][20] - 罗马仕被起诉追讨1.36亿元 包括欠付成品货款8008万元和在途订单损失5500余万元 电芯供应商安普瑞斯被罚没374.59万元 因擅自销售未经强制性认证的电芯 [18] - 尊界S800高速失速事件博主身份被曝光 系鹏博泰成汽车制造有限公司法定代表人金泰成 该公司与华为、江淮汽车存在潜在商业纠葛 [6][7] - 字节跳动被传分拆芯片团队 业务由新加坡公司接盘 员工不会更换合同主体 不影响原有期权 也不涉及裁员和N+1赔偿 [13] - OpenAI任命新印裔CTO Vijaye Raji 将负责领导ChatGPT和Codex的产品工程 并启动OpenAI for Science项目 [27]

行业事件 - 全球消费电子行业焦点于9月5日至9日集中在柏林IFA2025展会 [1] - 中国家电行业多家头部企业集体参展 包括海尔 美的 长虹 TCL 海信 格力 [1] 公司动态 - 中国家电企业海尔 美的 长虹 TCL 海信 格力将亮相国际顶级行业展会 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][12] 核心财务表现 - 2025H1营业收入973.25亿元，同比下滑2.46% [2][6] - 2025H1归母净利润144.12亿元，同比增长1.95% [2][6] - 2025H1扣非归母净利润139.46亿元，同比增长0.59% [2][6] - 2025Q2营业收入558.18亿元，同比下滑11.99% [2][6] - 2025Q2归母净利润85.08亿元，同比下滑10.07% [2][6] - 2025Q2扣非归母净利润82.29亿元，同比下滑11.88% [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为344.06、369.36和402.20亿元 [12] - 对应2025-2027年PE分别为6.76、6.30和5.78倍 [12] 分业务表现 - 消费电器收入同比下滑5.09% [12] - 工业制品及绿色能源收入同比增长17.13% [12] - 智能装备收入同比增长20.90% [12] - 其他主营业务收入同比增长16.56% [12] - 国内业务收入同比下滑5.27% [12] - 海外业务收入同比增长10.19%，其中自主品牌占出口销售总额近70% [12] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率同比下降0.88个百分点 [12] - 消费电器毛利率同比下降0.29个百分点 [12] - 工业制品及绿色能源毛利率同比下降4.08个百分点 [12] - 智能装备毛利率同比下降0.47个百分点 [12] - 其他主营业务毛利率同比下降1.17个百分点 [12] - 国内业务毛利率同比下降0.66个百分点 [12] - 海外业务毛利率同比下降0.16个百分点 [12] - 2025H1销售费用率同比下降0.65个百分点 [12] - 2025H1管理费用率同比下降0.08个百分点 [12] - 2025H1研发费用率同比增加0.49个百分点 [12] - 2025H1经营利润率13.60%，同比增加0.04个百分点 [12] - 2025Q2经营利润率14.14%，同比下降1.20个百分点 [12] 渠道改革成效 - 线上渠道重点发力直播电商与社交电商 [12] - 线下渠道持续推进"董明珠健康家"门店升级 [12] - 通过统一的营销数字化系统提升渠道透明度与订单履约效率 [12] - 推动销售全流程数据打通，为经销商提供精准决策支持 [12] - 大经销商切换成小经销商过程中，出货节奏阶段性放缓 [12] 现金流表现 - 2025H1经营活动产生的现金流量净额同比增加453.06% [12] - 2025Q2经营活动产生的现金流量净额同比增加114.90% [12] - 经营质量大幅改善 [12] 业务布局展望 - 已形成多个工业品牌矩阵 [12] - 业务覆盖家用消费品和工业装备两大领域 [12] - 实现产业链的上下游延伸布局 [12] - 在国补加持下，经营表现边际向上 [12]

行业整体表现 - 2025年上半年家电市场不含3C零售额达4537亿元 同比增长9.2% [4] - 行业在国补政策推动和消费升级背景下逐步走出低迷 [4] - 市场价格竞争加剧推动行业稳健增长 [4] 美的集团业绩表现 - 营收2511.24亿元 同比增长15.58% [4][7] - 归母净利润260.14亿元 同比增长25.04% [4][7] - 营收规模接近海尔智家与格力电器之和 [4] - 智能家居业务营收1672亿元 同比增长13.31% [10] - 商业及工业解决方案营收645亿元 增长20.79% 占比25.7% [10] - 宣布每10股派现5元 现金分红总额约38亿元 [6] 海尔智家业绩表现 - 营收1564.94亿元 同比增长10.22% [4][7] - 归母净利润120.33亿元 同比增长15.59% [4][7] - 四大传统业务冰箱空调洗衣机和厨电合计贡献超八成收入 [11] - 装备部品及渠道综合服务业务收入187.2亿元 占比约10% [11] - 计划每10股派现2.69元 分红总额25亿元 [6] 格力电器业绩表现 - 营收973.25亿元 同比下滑2.46% [4][7] - 归母净利润144.12亿元 同比微增1.95% [4][7] - 消费电器板块营收762.79亿元 同比下滑5.09% 占比78.38% [11] - 工业制品绿色能源智能装备及其他业务合计收入112.16亿元 [11] - 本期不派发现金红利 与去年每10股派10元形成反差 [6] 竞争格局分析 - 三巨头呈现2+1分化态势 美的海尔保持增长格力明显落后 [2][5] - 格力自2022年起增长乏力 营收增速从2021年30.32%持续下滑 [5] - 业务结构单一导致抗风险能力偏弱 过度依赖空调业务 [6][12] - 多元化战略成效不显著 未能成功打造第二增长引擎 [12] 战略发展方向 - To B业务成为美的重要增长方向 去年收入突破千亿元 [11] - 机器人战略和能源战略被视为美的To B业务重点 [11] - 头部企业需要突破全品类领先能力及全球化科技化转型 [8] - 国内家电市场已进入存量竞争阶段 需开拓第二增长曲线 [10]

公司上市与市场表现 - 奥克斯电气于2025年9月2日在港交所成功上市 股价报16.64港元/股 市值达264亿港元 [1] - 发行获得557.2倍认购 募集资金41.5亿港元 计划将半数用于升级智能制造与供应链管理 [1] - 当前市值相当于格力的五分之一 美的的七分之一 [5] 财务业绩表现 - 营业收入从2022年195.28亿元增至2024年297.59亿元 [3] - 净利润从2022年14.42亿元增至2024年29.10亿元 [3] - 平均售价从2022年1698元降至2025年第一季度1531元 [3] - 毛利率长期徘徊在20%左右 低于格力30%以上的水平 [3] 市场竞争策略 - 公司采取低价策略 2001年将40多款机型价格下调30% 点燃行业首轮大规模价格战 [3] - 2002年发布《空调成本白皮书》揭露行业暴利现象 指出1.5匹空调成本仅1748元 [3] - 销量从2001年20万套飙升至2004年325万套 增长达15倍 [3] - 难逃"以价换量"的路径依赖 面临技术短板和品牌弱势 [4] 渠道与海外业务 - 经销商体系存在隐患 2022-2024年不活跃经销商分别有2475家 1510家及2204家 占比达49% 23% 30% [4] - 低价策略导致渠道利润单薄 经销商动力明显不足 [4] - 出海业务占总营收比例提升至57.1% 但80%以ODM代工模式为主 议价能力薄弱 [4] 行业竞争格局 - 与格力存在长期竞争关系 格力累计起诉奥克斯专利侵权及相关案件达27起 [2] - 格力最近一起诉讼索赔金额高达9900万元 要求将8项专利转移至格力名下 [2] - 家电行业迎来新老交替时代 美的集团已选出候选接班人 [2]

行业投资评级 - 行业评级为增持 [1][3] 核心观点 - 家电板块2025Q2收入同比增长5.6%，利润同比增长3.1%，增速较Q1分别下降8.5个百分点和18.4个百分点 [3][5] - 内销受国补政策拉动效应持续但边际递减，外销受关税政策短期扰动但后续影响有望缓解 [3][5][6] - 行业表现分化，白电龙头经营稳健，清洁电器品牌景气延续，厨小电部分修复，地产链相关企业收入承压，出口代工企业受关税压制 [3][7] - 出海为长期方向，2025H1家电板块海外收入占比39.5%，同比提升1.4个百分点 [3][16] - 多家公司积极拓展新业务领域，包括数据中心、太阳能照明、液冷算力、车载按摩等方向 [3][19] - 业绩超预期主要集中在小家电和清洁电器板块 [1][3][20] 业绩综述 - 白电板块2025Q2收入同比增长5.8%，利润同比增长6.0%，一线龙头表现优于二三线品牌 [3][7] - 清洁电器（品牌商+代工厂）收入同比增长31.5%，利润同比下降23.8%，龙头公司石头、科沃斯表现较好 [3][7] - 黑电收入同比增长1.4%，利润同比下降16.5%，量增放缓但均价提升趋势延续 [3][7] - 厨电板块收入同比下降5.5%，利润同比增长1.1%，集成灶收入同比下降39.6%，利润同比下降16.8% [3][7] - 2025Q2家电板块毛销差同比下降0.4个百分点，净利率同比下降0.2个百分点 [3][9] - 线上销售数据显示，大家电Q2销额增长20%，厨房小电增长28%，厨房大电下降15%，清洁电器增长35%，生活电器增长22% [5] 公司维度 - 覆盖的40家公司中，6家公司收入超预期，4家公司业绩超预期，13家公司收入低于预期，19家公司业绩低于预期 [3][20] - 白电龙头基本符合预期，格力电器和二三线白电Q2承压 [3][20] - 传统厨电龙头老板电器、华帝整体符合预期，集成灶企业业绩与预期相差较大 [3][20] - 清洁电器品牌景气度较高，基本符合或超预期，代工企业受关税压制短期承压 [3][20] - 厨小电企业如小熊、新宝、北鼎经营出现改善，实现困境修复 [3][20] - 零部件企业受下游议价权和关税影响，多数不及预期 [3][20] 投资建议 - 推荐四条主线：出海核心驱动的智能家居标的石头科技(2025PE 27.9X)、科沃斯(26.2X) [3][22] - 业绩稳中向好兼具弹性的九号公司(24.4X)、安孚科技(19.1X)、海容冷链(15.3X)、赛特新材(21.5X) [3][22] - 龙头稳健经营叠加高股息配置的TCL电子(10.9X)、海信视像(11.3X)、美的集团(13.4X)、海尔智家(11.7X) [3][22] - 跨界拓展第二曲线的荣泰健康(31.7X)、万朗磁塑(18.3X) [3][22]

股东增持 - 京海互联网科技发展有限公司作为格力电器5%以上股东 通过集中竞价方式增持公司股份约4638万股 增持金额约20.99亿元 实际增持金额超过计划下限但未超上限 本次增持计划已实施完毕[1] - 增持原因为对公司未来发展前景的信心和公司价值的认可 资金来源于自有资金和金融机构增持专项贷款[1] 财务表现 - 2025年1至6月公司营业收入结构显示 家电制造业务占比达89.63% 其他业务占比10.37%[1] 市值信息 - 截至发稿时 格力电器市值为2326亿元 当日收盘价为41.52元[1]