赎回安排与关键日期 - 截至2025年11月4日收市后 距离"升24转债"最后转股日11月13日仅剩7个交易日 [2] - "升24转债"最后一个转股日为11月13日 提前赎回完成后将自2025年11月14日起在上海证券交易所摘牌 [2] 投资者可选操作 - 投资者所持"升24转债"可在规定时限内通过二级市场继续交易或按照12.51元/股的转股价格进行转股 [2] - 若不进行交易或转股 投资者仅能选择以100元/张的票面价格加当期应计利息0.1677元/张被强制赎回 即合计100.1677元/张 [2]

可转债时间节点 - 截至2025年11月4日，距“升24转债”最后交易日剩4天，最后转股日剩7天[5][17][22] - 赎回登记日为2025年11月13日，赎回款发放日为11月14日[6][12][13][15] - “升24转债”自2025年11月14日起在上海证券交易所摘牌[7][18] 可转债价格相关 - 转股价格为12.51元/股[7][8][11] - 赎回价格为100.1677元/张，当期应计利息0.1677元/张[9][13] - 11月4日“升24转债”二级市场收盘价为114.676元/张[22] 可转债赎回情况 - 公司股票2025年9月16日至10月15日触发有条件赎回条款[6][8][11] - 赎回登记日后未转股的“升24转债”将被强制赎回[22] 不同投资者赎回金额 - 个人投资者税前100.1677元/张，税后100.1342元/张[19] - 居民企业税前100.1677元/张，自行缴税[19] - 合格境外机构投资者按税前100.1677元/张派发赎回[20][21]

三季度财务业绩 - 第三季度实现营收11.30亿元，同比增长0.41%，环比增长7.64% [1] - 第三季度归母净利润为9921.32万元，同比大幅增长70.43%，但环比下降5.50% [1] - 前三季度累计营收32.26亿元，同比下降1.48%，累计归母净利润3.00亿元，同比下降7.16% [1] - 第三季度归母净利润率为8.78%，同比提升3.61个百分点，环比下降1.22个百分点 [3] 营收驱动因素与客户表现 - 第三季度营收企稳回升主要得益于核心客户特斯拉中国产量企稳，其第三季度产量环比增长19.03% [2] - 重要客户理想汽车第三季度产量同比下滑53.74%，环比下滑35.65%，对整体营收形成拖累 [2] - 公司业绩略低于预期，主要受重要客户理想产量下滑影响 [1] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率为21.45%，同比提升3.23个百分点，环比下降1.30个百分点 [3] - 毛利率环比略降或因理想纯电车型项目量产初期毛利率较低以及第三季度沪铝均价环比上涨3.3% [3] - 第三季度四费率为11.80%，同比上升1.46个百分点，环比上升3.35个百分点 [3] - 财务费用率环比大幅上升4.33个百分点至2.72%，主要因第二季度存在较多汇兑收益 [3] 新业务发展与成长曲线 - 储能业务构建第二成长曲线，上半年已实现营收约3亿元 [2][4] - 储能业务自研产品具备轻量化、高强度、散热好等优点，已与多家系统集成商达成合作 [2] - 机器人业务聚焦关节壳体、躯体结构件等，已获得多个客户项目定点 [4] - 镁合金战略加速落地，依托半固态注射成型技术，在汽车和机器人领域成功导入多个项目 [4] 全球化布局与产能扩张 - 墨西哥基地于2025年6月投产运营，泰国基地于2025年7月破土动工，服务东南亚新能源及高端智造产业 [4] - 上半年公司实现老客户持续渗透，并开拓了福特、富兰瓦时等新兴客户 [4] - 公司海内外产能有序扩张和爬坡，为未来增长奠定基础 [1] 未来展望与盈利预测 - 公司预计2025至2027年营收与利润有望触底反弹，实现较快增长 [1] - 下调盈利预测，预计2025-2027年营收分别为46.60亿元、60.38亿元、70.23亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.61亿元、6.09亿元、7.29亿元 [5] - 给予公司2026年32.0倍PE估值，对应目标价为18.14元 [5]

公司业绩概览 - 2025年前三季度公司营收32.26亿元，同比下降1.48%；归母净利润3.00亿元，同比下降7.16% [3] - 2025年第三季度单季营收11.3亿元，同比微增0.41%，环比增长7.64%；归母净利润0.99亿元，同比大幅增长70.43%，但环比下降5.5% [3] - 2025年第三季度扣非归母净利润0.91亿元，同比大幅增长96.36%，环比下降5.22% [3] 下游客户关联 - 公司业绩波动与大客户销量波动关联，主要客户特斯拉2025年第三季度交付49.7万辆，同比增长7.89%，环比增长29.41% [4] 盈利能力分析 - 2025年前三季度整体毛利率为21.66%，同比提升0.44个百分点；归母净利率为9.30%，同比下降0.57个百分点 [5] - 2025年第三季度单季毛利率为21.45%，同比提升3.23个百分点，环比下降1.3个百分点；归母净利率为8.78%，同比提升3.61个百分点，环比下降1.22个百分点 [5] 费用支出情况 - 2025年前三季度期间费用率为10.51%，同比上升0.45个百分点；第三季度期间费用率为11.80%，同比上升1.46个百分点，环比上升3.36个百分点 [7] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.36%/4.17%/4.55%/2.72%，财务费用为3069万元，环比增加约4800万元 [7] 新业务与战略布局 - 储能业务2025年上半年营收约3亿元，同比增长显著；2025年6月墨西哥工厂投产，7月泰国基地动工，依托海外基地开拓福特、富兰瓦时等新客户 [8] - 公司在汽车中控系统结构件等产品上应用镁合金材料，产品矩阵扩展至镁合金、复合材料等新型轻量化材料 [9] - 公司聚焦人形机器人轻量化结构件，关节壳体、躯干骨架等多个产品取得国内外头部机器人项目定点，先发优势明显 [9] 盈利预测与估值 - 公司2025-2027年归母净利润预测下调为4.55/5.56/6.83亿元，对应市盈率分别为34倍、28倍、23倍 [10] - 维持对公司"买入"评级，因公司储能与出海业务步入收获期，且人形机器人布局有望提供持续性增量 [10]

乘用车板块业绩承压 - 2025Q3乘用车行业零售销量595万辆，同比增速放缓至3%，批发销量748万辆，同比增长13%[26][27] - 新能源乘用车Q3零售渗透率为56.5%，批发电动化率为53.0%，表现略低于预期[28][30] - 整车企业2025Q3毛利率普遍环比微幅回升，但赛力斯毛利率29.9%领先行业，长城汽车毛利率环比下滑0.4个百分点至18.4%[39][40] - 人民币升值导致汇兑损失，对长城、长安、上汽等车企Q3利润产生负贡献[48][49] - 比亚迪Q3归母净利润78.2亿元，同比下滑32.6%；长城汽车Q3归母净利润23亿元，同比下滑31%[56][64] 商用车与摩托车板块表现强劲 - 重卡行业2025Q3批发销量同比大幅增长58.1%，内销和出口分别增长64.5%和22.9%[5] - 重卡股业绩整体良好，Q3行业总归母净利润同比增长48.9%，中国重汽A和潍柴动力净利润分别增长21%和29.5%[5][8] - 客车行业龙头宇通客车Q3归母净利润同比增长79.0%，业绩超预期兑现[6][8] - 摩托车行业Q3大排量油摩出口14.6万辆，同比增长57.4%；行业归母净利润同比增长21.0%[7][8] 零部件板块内部分化 - 智能化零部件公司2025Q3业绩分化，德赛西威利润同比下滑0.6%，均胜电子利润同比增长35.4%[10][13] - 零部件企业福耀玻璃Q3毛利率19.86%，环比提升0.22个百分点；伯特利毛利率改善超预期[11][13] - 机器人产业链标的受主业拖累业绩分化，拓普集团Q3归母净利润同比下滑13.7%[12][13] 投资主线与风险提示 - 汽车行业投资主线聚焦AI智能车、AI机器人及红利好格局板块，如Robotaxi、Robovan及重卡/客车等[2] - 风险提示包括贸易战升级、全球经济复苏低于预期、L3-L4智能化技术创新不及预期等[2]

升24转债时间节点 - 最后交易日为2025年11月10日，截至11月3日剩5个交易日[5][17][22] - 最后转股日为2025年11月13日，截至11月3日剩8个交易日[5][17][22] - 赎回登记日为2025年11月13日[6][12] - 赎回款发放日为2025年11月14日[6][15] - 2025年11月14日起在上海证券交易所摘牌[7][18] 升24转债赎回情况 - 公司股票触发有条件赎回条款[6][8][11] - 赎回价格为100.1677元/张，含利息0.1677元/张[6][7][13] - 个人投资者税后每张实际派发100.1342元[19] - 居民企业按税前100.1677元派发，自行缴税[19] - 合格境外机构投资者按税前100.1677元/张派发[20][21] 升24转债市场价格 - 11月3日二级市场收盘价为118.649元/张[22] - 未及时转股或卖出可能面临较大投资损失[22]

股价与资金表现 - 11月3日盘中股价下跌2.06%至14.72元/股，总市值为151.24亿元 [1] - 当日成交金额为3.38亿元，换手率为2.21% [1] - 主力资金净流出2799.03万元，其中特大单净流出1622.32万元，大单净流出1176.72万元 [1] - 今年以来股价累计上涨15.27%，但近20个交易日大幅下跌21.70%，近60个交易日则上涨10.76% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为1月10日 [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为精密铝合金零部件的研发、生产与销售，专注于汽车轻量化解决方案 [1] - 主营业务收入中，汽车类占比高达81.35%，其他类占14.23%，工业类和模具类分别占1.99%和1.49% [1] - 2025年1-9月实现营业收入32.26亿元，同比减少1.48% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润3.00亿元，同比减少7.16% [2] 股东与股本结构 - 截至9月30日，公司股东户数为5.46万户，较上期减少8.71% [2] - 人均流通股为17910股，较上期增加12.45% [2] - 多家机构新进或增持公司股份，包括永赢先进制造智选混合发起A（新进，持股1842.91万股）、香港中央结算有限公司（增持147.37万股至1534.83万股）等 [3] - 富国稳健增长混合A退出十大流通股东之列 [3] 行业属性与分红记录 - 公司所属申万行业为汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统 [2] - 公司涉及概念板块包括汽车零部件、人形机器人、汽车轻量化、机器人概念、比亚迪概念等 [2] - A股上市后累计派发现金分红10.02亿元，近三年累计派现6.57亿元 [3]

涉及的行业与公司 * 行业：中国汽车与共享出行[66] * 公司：宁波旭升集团股份有限公司[1][5][66] 核心观点与论据 * 公司第三季度净利润同比增长70%至9900万元人民币 主要驱动因素为毛利率同比提升3.7个百分点 资产减值损失减少以及额外的投资收益[1] * 第三季度收入同比持平 储能系统业务可能抵消了特斯拉、比亚迪和理想汽车较弱的产量 并支撑了毛利率的同比改善[1] * 尽管季度收入环比增长8% 但毛利率环比下降1.3个百分点 需关注储能业务带来的毛利率提升的可持续性以及材料成本趋势[2] * 关键关注领域包括储能项目获取、墨西哥和泰国工厂的新订单以及人形机器人业务的进展[2] * 摩根士丹利对公司的股票评级为“持股观望” 目标股价为12.00元人民币 较当前股价存在约18%的下行空间[5] * 对公司未来12个月的共识每股收益方向判断为“基本不变” 财务业绩与共识预期“基本一致” 对投资主题的影响“不变”[4] 其他重要内容 * 公司估值方法基于现金流折现模型 关键假设包括12%的加权平均资本成本和3%的永续增长率[9] * 上行风险包括人形机器人新项目、单车产品价值提升、铝合金成本下降带来的毛利率扩张[11] * 下行风险包括特斯拉需求弱于预期、竞争加剧导致毛利率收缩、铝合金成本上升[11] * 截至2025年9月30日 摩根士丹利持有宁波旭升集团1%或以上的普通股[17]

投资评级与目标 - 报告对旭升集团维持"买入-A"评级 [4][8] - 设定6个月目标价为18.45元/股 [4][8] - 当前股价为15.03元（截至2025年10月31日） [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收11.3亿元，同比微增0.41%，环比增长7.64% [1][2] - 2025年第三季度实现归母净利润0.99亿元，同比大幅增长70.43%，但环比下降5.5% [1][2] - 营收环比增长主要受益于特斯拉、理想、比亚迪等大客户出货量提升 [2] - 毛利率为21.45%，同比提升3.23个百分点，但环比下降1.3个百分点 [2] - 期间费用率为11.8%，环比增加3.34个百分点，主要因汇兑贡献减少（环比影响约0.3亿元） [2] 客户与业务驱动因素 - 特斯拉中国25Q3销量达24.2万辆，环比增长26% [2] - 理想汽车纯电车型25Q3销量1.7万辆，环比增加1.4万辆 [2] - 比亚迪等项目出货增长 [2] - 新项目（如比亚迪、理想）处于爬坡期，产品结构变化及铝价波动影响毛利率 [2] 战略转型与产能布局 - 公司加速向人形机器人领域转型，已获得关节壳体、躯干骨架等关键镁合金结构件的国内外头部机器人项目定点 [3] - 全球化布局稳步推进，墨西哥基地于2025年投产，首个项目为大客户国内转移项目 [3] - 泰国基地于2025年7月破土动工，预计2026年上半年投产 [3] - 公司工艺覆盖铝合金压铸、挤出、锻造及镁合金制造，产品从汽车结构件向小总成及机器人、储能领域拓展 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.4亿元、6.0亿元、7.4亿元 [4][6] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为37倍、27倍、22倍 [4][6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.41元、0.56元、0.69元 [6] - 预计2025-2027年净利润率分别为9.8%、11.0%、11.2% [6]

事件概述 - 2025年前三季度公司营收32.26亿元，同比下滑1.48%，归母净利润3.00亿元，同比下滑7.16% [2] - 2025年第三季度单季营收11.30亿元，同比增长0.41%，环比增长7.64% [2] - 2025年第三季度单季归母净利润0.99亿元，同比大幅增长70.43%，环比下降5.50% [2] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润0.91亿元，同比大幅增长96.36%，环比下降5.22% [2] 业绩分析 - 2025Q3收入增长主要受益于大客户特斯拉全球交付量达49.71万辆，同比增长7.39%，环比增长29.41% [2] - 2025Q3归母净利润环比下滑主要受汇兑因素影响 [2] - 2025Q3毛利率为21.45%，同比提升3.23个百分点，环比下降1.30个百分点，环比下滑系客户产能爬坡影响 [2] - 2025Q3净利率为8.78%，同比提升3.81个百分点，环比下降1.20个百分点 [2] - 2025Q3财务费用率环比大幅提升4.33个百分点至2.72%，主要受转债利息影响 [2] 海外扩张进展 - 墨西哥生产基地已于2025年6月正式投产运营，完成核心团队搭建并通过OTS样品交付锁定重要客户订单 [3] - 泰国基地于2025年7月开工建设，未来将导入核心工艺技术，服务东南亚新能源汽车及高端智造市场 [3] - 公司依托海外基地实现老客户持续渗透及福特等新客户开拓，加速打开国际成长空间 [4] 新业务布局 - 公司自主研发储能电池外壳、散热模块等核心部件，与多家全球知名储能系统集成商合作，2025年上半年储能业务实现营收约3亿元，同比大幅增长 [5] - 公司依托铝合金精密加工优势进军人形机器人领域，聚焦关节壳体、躯干结构件研发，已获多家海内外客户项目定点 [5] - 公司深耕镁合金半固态注射技术，成功研发半固态注射成型的电机壳体，并已与国外某客户就镁合金电驱壳体项目开展正式合作 [5] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为46.2亿元、54.0亿元、62.0亿元 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.2亿元、5.5亿元、6.6亿元 [5] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.41元、0.54元、0.64元 [5] - 以2025年10月30日收盘价14.71元计算，对应市盈率分别为36倍、27倍、23倍 [5]