全球公开发售 - 公司启动全球公开发售，预计6月19日在香港联交所主板挂牌上市 [1] - 最高发售价定为每股H股36.3港元（约33.3元人民币/股），计划发行2.63亿股H股 [1] - 8家基石投资者参与认购，包括高瓴资本、GIC、瑞银资管等，认购金额近47亿港元 [1] 募资用途与海外战略 - 2024年公司海外收入占比不足10% [1] - 募资主要用于建立全球品牌形象、拓展海外销售渠道及提升供应链能力 [1] - 具体计划包括在东南亚建厂、开展本地化营销及收购海外品牌 [1] 财务表现 - 2022-2023年归母净利润分别下滑7%和9% [2] - 2024年实现营收利润双增长，但经营现金流净额68.4亿元（同比下降7%） [2] - 2024年销售费用16.3亿元（同比增长24.7%） [2] 经销商网络变化 - 2022-2024年三季度期末经销商数量分别为7172家、6591家、6722家 [2] - 同期新增经销商分别为933家、672家、567家 [2] - 同期减少经销商分别为1191家、1253家、436家 [2] - 2024年较2022年净减少465家经销商 [2] - 2023年加盟商退出超1200家 [2] 历史争议事件 - 2022年9月陷入"双标门"争议，被指国内外产品添加剂标准不一致 [1] - 公司三次回应强调国内外均销售含添加剂与零添加产品，符合国家标准 [1]

市场整体表现 - 沪指6月13日下跌0 75% [2] - 申万行业中有3个行业上涨 涨幅居前的为石油石化(2 05%)、国防军工(1 72%)、公用事业(0 48%) [2] - 跌幅居前的行业为美容护理(-4 12%)、传媒(-2 53%) 食品饮料行业位居跌幅榜第三 [2] 资金流向 - 两市主力资金全天净流出476 73亿元 [2] - 7个行业主力资金净流入 国防军工净流入25 70亿元(涨幅1 72%) 石油石化净流入15 12亿元(涨幅2 05%) [2] - 24个行业主力资金净流出 计算机行业净流出70 43亿元居首 汽车行业净流出54 28亿元 医药生物、电子、电力设备等行业净流出较多 [2] 食品饮料行业表现 - 食品饮料行业下跌2 37% 主力资金净流出34 78亿元 [3] - 行业123只个股中仅2只上涨 1只涨停 121只下跌 1只跌停 [3] - 25只个股资金净流入 *ST春天净流入1873 49万元居首 海欣食品(1755 26万元)、安井食品(1093 61万元)紧随其后 [3][4][5] - 5只个股资金净流出超亿元 贵州茅台(-11 90亿元)、五粮液(-5 28亿元)、海天味业(-2 29亿元)净流出居前 [3][6] 个股资金流向明细 资金净流入个股 - *ST春天涨4 90% 换手率3 53% 净流入1873 49万元 [4] - 海欣食品跌3 02% 换手率5 41% 净流入1755 26万元 [4] - 安井食品跌4 34% 换手率2 05% 净流入1093 61万元 [4] - 劲仔食品跌4 11% 换手率4 89% 净流入1054 17万元 [4] - 泸州老窖跌3 61% 换手率1 44% 净流入753 76万元 [4] 资金净流出个股 - 贵州茅台跌2 20% 换手率0 47% 净流出11 90亿元 [6] - 五粮液跌2 76% 换手率0 95% 净流出5 28亿元 [6] - 海天味业跌0 53% 换手率0 59% 净流出2 29亿元 [6] - 洋河股份跌2 99% 换手率0 82% 净流出2 27亿元 [6] - 古井贡酒跌4 11% 换手率1 38% 净流出1 02亿元 [6]

富时中国A50指数成分股午盘行情 银行股普跌 - 银行板块整体表现疲软，具体个股未列出但板块趋势明确 [1] 石油行业走强 - 中国石化股价上涨0.10元(+1.13%)至16.33元，市值达7214.09亿 [4] - 中远海控股价上涨0.06元(+1.02%)至5.95元，市值2529.47亿 [4] 保险行业 - 中国人保市值3759.04亿，成交额5.26亿，股价下跌0.19元(-0.53%)至35.87元 [4] - 中国太保市值3450.82亿，成交额15.94亿，股价下跌0.32元(-0.58%)至54.49元 [4] - 中国平安市值9922.76亿，成交额4.92亿，股价微涨0.02元(+0.24%)至8.50元 [4] 白酒行业 - 贵州茅台市值17957.47亿，成交额8.59亿，股价下跌29.49元(-2.02%)至1429.51元 [4] - 五粮液市值2097.24亿，成交额30.41亿，股价下跌2.94元(-2.40%)至119.56元 [4] - 山西汾酒市值4640.85亿，成交额53.76亿，股价下跌1.94元(-1.12%)至171.91元 [4] 半导体行业 - 北方华创市值2183.66亿，成交额13.82亿，股价上涨4.57元(+1.13%)至408.79元 [4] - 海光信息市值2511.50亿，成交额14.05亿，股价下跌3.18元(-0.53%)至601.62元 [4] - 寒武纪-U市值3161.56亿，成交额13.86亿，股价微跌0.07元(-0.05%)至136.02元 [4] 汽车与运输 - 比亚迪市值10390.57亿，成交额49.75亿，股价下跌11.34元(-3.21%)至341.90元 [4] - 长城汽车市值2808.33亿，成交额4.26亿，股价下跌0.46元(-2.08%)至5.74元 [4] - 京沪高铁市值1853.99亿，成交额2.68亿，股价微涨0.02元(+0.35%)至21.66元 [4] 能源与资源 - 中国神华市值7812.30亿，成交额22.00亿，股价下跌2.47元(-0.99%)至39.32元 [4] - 陕西煤业市值1926.40亿，成交额6.00亿，股价上涨0.30元(+0.77%)至19.87元 [4] - 宁德时代市值11277.00亿，成交额4.30亿，股价上涨0.15元(+0.76%)至247.34元 [4] 电力与公用事业 - 长江电力市值7487.27亿，成交额19.82亿，股价上涨0.41元(+1.36%)至30.60元 [5] - 中国核电市值3388.39亿，成交额8.33亿，股价上涨0.16元(+1.72%)至9.45元 [5] - 东方财富市值1943.68亿，成交额39.18亿，股价下跌0.21元(-0.97%)至21.44元 [5] 金融与消费 - 中信证券市值3902.25亿，成交额11.01亿，股价下跌0.11元(-0.42%)至26.33元 [5] - 海天味业市值2273.73亿，成交额5.98亿，股价下跌0.40元(-0.97%)至40.89元 [5] - 恒瑞医药市值3571.18亿，成交额13.73亿，股价上涨0.19元(+0.92%)至31.33元 [5] 科技与制造 - 工业富联市值4140.57亿，成交额15.35亿，股价下跌0.51元(-1.60%)至20.85元 [5] - 立讯精密市值2271.08亿，成交额19.65亿，股价下跌1.74元(-3.12%)至54.08元 [5] - 牧原股份市值2511.11亿，成交额8.12亿，股价微跌0.03元(-0.07%)至24.31元 [5] 医疗与物流 - 迈瑞医疗市值2427.95亿，成交额5.47亿，股价下跌0.15元(-0.31%)至239.73元 [5] - 顺丰控股市值1709.59亿，成交额13.78亿，股价上涨3.13元(+1.32%)至48.63元 [5] - 万华化学市值2906.59亿，成交额8.17亿，股价微跌0.05元(-0.09%)至54.45元 [5] 基建与通信 - 紫金矿市值5084.29亿，成交额22.86亿，股价下跌0.05元(-0.26%)至5.70元 [5] - 中国建筑市值2355.26亿，成交额5.28亿，股价下跌0.01元(-0.18%)至5.26元 [5] - 中国联通市值1644.51亿，成交额6.67亿，股价下跌0.01元(-0.19%)至19.13元 [5] 设备与电网 - 国电南瑞市值2060.58亿，成交额2.33亿，股价上涨0.04元(+0.56%)至7.18元 [6] - 中国中车市值1801.60亿，成交额2.91亿，股价上涨0.04元(+0.18%)至22.43元 [6]

港股上市计划 - 公司港股上市进入实质阶段 将于6月11日启动招股流程 港股代码03288 HK [1] - IPO发行价格区间35 00港元至36 30港元 较A股41 73元人民币折让20 36%至23 21% 每手入场费3 666 62港元 [1] - 计划发行2 63亿H股 占扩大后股本4 5% 其中6%香港发售 94%国际发售 预计筹资92 71亿港元 [1] 资金用途规划 - 20%用于研发及工艺升级 [1] - 30%用于产能扩张 技术采纳及供应链数字化 [1] - 20%用于品牌营销 渠道拓展及海外供应链提升 [1] - 20%用于增强销售网络和渗透能力 [1] - 10%作为营运资金和一般企业用途 [1] 公司历史与业务概况 - 前身为1955年成立的佛山市海天酱油厂 由25家古酱园合并 2010年完成股改 2014年A股上市 [2] - 广东海天持股58 38% 产品线涵盖酱油 蚝油 调味酱等约1 450个SKU 酱油和蚝油市占率领先 [2] - 生产基地分布于广东 江苏 广西 湖北 武汉基地2024年2月投产 2024年产能利用率84% [2] 销售与财务表现 - 经销渠道贡献97 6%收入 同时开展餐饮 食品加工 电商等直销业务 [2] - 2024年收入269 01亿元人民币 同比增9 53% 净利润63 44亿元人民币 同比增12 75% [2] - 派发股息36 60亿元人民币 按A股市值计算股息收益率2 95% [2] 港股市场环境与估值 - 港股新股市场近期表现强劲 如蜜雪集团 宁德时代上市后涨幅显著 [3] - 港股调味料企业普遍市盈率不足10倍 但公司凭借业务基础吸引基石投资者认购46 675亿港元 [3] - 基石投资者包括高瓴HHLRA 新加坡GIC 加拿大RBC资管及佛山国资委子公司 [3] 同业估值对比 - 公司港股估值36 15港元 市值2 076亿港元 2024年净利润63 44亿元人民币 市盈率29 96倍 [4] - 同业中颐海国际市盈率18 05倍 味丹国际7 37倍 阜丰集团6 96倍 椰丰集团5 23倍 [4] 市场前景与挑战 - 作为必需消费品企业 公司增长潜力稳定且具备国际化战略 [5] - 需面对行业竞争和港股估值逻辑的挑战 能否持续溢价需市场检验 [5]

香港IPO市场复苏 - 2025年香港新股集资额突破600亿港元，暂居全球首位 [1] - 截至2025年5月底，香港IPO市场共有27只新股上市，集资总额达777亿港元，同比分别增长29%和超过8倍 [1] - 下半年有望呈上行趋势，市场复苏趋势持续 [1][2] A+H股表现 - 截至5月底共有5只A+H新股上市，集资560亿港元，占同期总集资额约72% [1] - 宁德时代行使超额配售权后涉资410亿港元 [1] - 预计2025年全年约有80只新股上市，其中A+H股约25只，占比约三成 [1] - A+H股申请占整体申请数字约16%，达26宗，较去年同期4宗增长逾5倍 [2] 行业分布与大型IPO - 2025年预计不少于6间公司进行大型IPO(集资10亿美元或以上)，超过一半来自消费零售业，余下来自制造及科技、传媒和电信业 [2] - 泰国饮料品牌已递表，消费类IPO反映市场回暖 [3] 市场驱动因素 - 内地企业成为香港IPO市场核心推动力，监管措施如百亿市值A股企业特快通道及A股IPO审批收紧促进赴港上市 [2] - 散户热情高涨，宁德时代吸引31万名散户认购，恒瑞医药逾20万人参与，较小规模IPO也录得数万人认购 [2] - 海天味业若认购人数达20至30万，可进一步确认市场热度 [2] 市场效应与展望 - 新股"雪球效应"显著，若多只IPO表现出色将吸引更多投资者和企业上市 [1] - 政策支持、估值优势及散户热情为市场注入活力 [3] - 下半年若IPO表现持续向好，市场"雪球效应"将进一步放大 [3]

富时中国A50指数成分股行业表现 - 酿酒行业整体下跌：贵州茅台(-1.42%)、山西汾酒(-1.84%)、五粮液(-1.76%)，市值分别为18327.93亿、2120.91亿、4754.97亿 [3] - 石油行业走强：中国石化(+0.34%)市值16252.26亿，中国白油(-0.62%)市值2465.96亿 [3] - 半导体板块分化：北方华创(-3.01%)市值2159.24亿，寒武纪-U(+0.77%)市值2524.78亿，海光信息(+0.44%)市值3163.19亿 [3] 保险与银行股动态 - 保险股普涨：中国太保(+0.95%)市值9981.03亿，中国平安(+1.12%)市值3750.19亿，中国人保(+0.64%)市值3469.10亿 [3] - 银行股涨跌互现：未列具体个股但提及"涨跌不一" [1] 汽车与交通运输板块 - 汽车整车下跌：比亚迪(-2.42%)市值10735.20亿，长城汽车(-0.67%)市值2798.55亿 [3] - 铁路公路持平：京沖高铁(0.00%)市值1893.37亿 [3] - 航运港口表现：中远海控(+0.34%)市值7141.34亿 [3] 能源与材料领域 - 煤炭行业下行：中国神华(-2.04%)市值7752.70亿，陕西煤业(-0.28%)市值1911.85亿 [3] - 电池板块调整：宁德时代(-1.71%)市值11389.61亿 [3] - 有色金属波动：紫金矿业(-0.17%)市值2359.39亿 [4] 消费与科技行业 - 食品饮料下跌：海天味业(-1.05%)市值2295.97亿 [4] - 消费电子分化：工业富联(+1.27%)市值4102.84亿，立讯精密(-0.41%)市值2308.05亿 [4] - 家电行业微调：格力电器(+0.20%)市值2512.79亿，海尔智家(-0.72%)市值2342.91亿 [4] 其他重点行业 - 电力行业稳定：长江电力(+0.03%)市值7386.95亿 [4] - 通信服务亮眼：中国建筑(+4.29%)市值5172.00亿 [4] - 医疗器械波动：迈瑞医疗(-0.30%)市值1711.16亿，顺丰控股(+4.01%)市值2868.64亿 [4]

基本情况 - 招股时间：2025年6月11日-6月16日，上市时间：2025年6月19日 [1] - 发行规模：全球发售26323.75万股，香港公开发售占6%，国际发售占94% [1] - 发行价区间：35-36.3港元/股，每手100股，入场费3666.62港元 [1] - 保荐人：中金、高盛、摩根士丹利 [1] - 基石投资者：包括高瓴、GIC、RBC等，合计认购占比49.75%，设6个月禁售期 [1] 市场反应 - 截至发稿，孖展238倍，已触发最高回拨21%，甲乙组各分得27.64万手 [3] - A/H股折价：海天味业A股41.3元人民币，H股发行价折价19-22% [3][4] - 可比公司首日涨幅：宁德时代16%，恒瑞医药25% [5] 财务表现 - 收入：22-24年分别为256.10亿、245.59亿、269.01亿元，24年同比增长9.53% [6] - 净利润：22-24年分别为62.03亿、56.42亿、63.56亿元，24年同比增长12.65% [6] - 毛利率：22-24年分别为34.87%、33.95%、36.15% [6] - 研发投入：22-24年分别为7.51亿、7.15亿、8.40亿元，占收入2.9%、2.9%、3.1% [13] 行业地位 - 国内市占率4.8%，是第二名2.2%的两倍多，全球第五大调味品厂商 [8] - 产品组合超过1450个SKU，拥有7个年收入10亿级以上大单品系列 [8] - 亿级以上产品系列占销售收入76.6% [8] 运营特点 - 客户集中度低：CR5客户占比不足3% [7] - 经销商模式：经销商收入占比97.6%，24年经销商数量6707家 [22] - 成本优势：大豆/白糖/玻璃期货同比-11.4%/-7.8%/-38.9% [11] 股东回报 - 上市10年累计分红311.91亿元，平均分红率60% [12] - 24年拟分红47.73亿元，占归母净利润75.24% [19] - 现金储备：截至2025年3月31日现金及等价物91.04亿元 [12] 潜在挑战 - 产能利用率：酱油产品产能利用率从87%降至79% [15][16] - 现金流：24年经营活动现金流净额同比下降6.97%至68.44亿元 [17][18] - 机构持仓：25Q1持股机构从506家降至51家，合计持股64.07% [20] - A股调整：将于25年6月13日调出上证50，预计被动减持约8亿元 [23]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 50 元/50 港元，当前价 41.73 元 [1] 报告的核心观点 - 海天是绩优消费白马，24 年证明经营与调整能力，港股发行之际阐述穿越周期及未来发展，分享估值与定价看法 [4] - 经营底盘全方位优化，重启扩张周期，短期 Q1 平稳增长，全年有望 10％左右增长 [4] - 长期老品提份额为底线，新品挖增量打开上限，未来三年营收有望接近 10％增长 [4] - 核心资产重估和低利率时代，海天凭优秀商业模式和确定份额增长，值得更高估值溢价 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营底盘：复盘前两轮调整，解答海天何以穿越周期 15 - 17 年：梳理渠道秩序、加大费投下沉、新品升级接力 - 2014 年上市士气正酣，8 月股权激励，年底提价 4％，目标顺利达成并为来年留力 [12] - 2015 年宏观景气下行，前三季度增速放缓，Q4 冲刺达成目标但经营质量下滑 [12] - 2016 - 2017 年调整，渠道端增加人员及费投、放缓渠道拆分进度、提价修复渠道利润；产品端加大新品培育、推进品牌战略，17 年报表重新加速 [15][17] 21 - 24 年：思路升级、打法优化，大象更可起舞 - 21 - 22 年承压归因于外部扰动和包袱加重，20 年发力挤压提升集中度，21 年内外压力加大，22 年需求缺口拉大、零添加事件爆发 [27] - 24 年高增因管理改善、渠道恢复、新品带动，管理上核心高管权责调整、管理层认知转变、发布新一期持股计划；渠道修复从架构、考核、管理、打法多方面精准调整；新品培育更新思路和打法 [31][34][36][38] - 25 年类比 17 年状态正佳，管理等四位一体改善且步入正向循环，Q1 平稳开局，成本红利和高效反应下全年营收有望接近 10％增长，近期推进港股上市明确发展战略 [41][42] 穿越周期的底盘：管理致胜，龙头本色 - 生意长青，调味品商业模式出色，需求长青、经营现金流稳定，C 端品牌效应和 B 端渠道粘性强 [47] - 管理致胜，民营企业机制灵活，管理层深谙运营精髓，全链路精准高效 [47] - 龙头本色，调味品行业格局一超多强，海天在产品、渠道、品牌、供应链端均有优势 [47] 长期路径：降低增速预期，拥抱确定成长 增长模型：提升份额作为底线，新品推广打开上限 - 过去增长抓手为提价、拓品、下沉，未来成长路径以平台和渠道筑基，老品提份额为底线，新品挖增量打开上限，增长中枢落在中高个位数 [50][53] 增量拆解：份额提升、新品接力、出海贡献 - 老品路径上，中国调味品市场大，海天市占率有提升空间，酱油、蚝油、基础调味酱各有发展态势 [57][59] - 新品角度，特色调味品初具规模且快速放量，后续有望接力增长，醋、料酒、其他调味品各有发展逻辑 [66][72] - 出海视角，稳步推进出海战略，沿着中餐出海路径和探索本土化运营，长期有望打开第二曲线 [70] 盈利预测：未来三年营收有望接近 10％增长 - 收入端未来三年有望接近 10％增速，酱油等老品保持个位数增长，特色调味品较快增长，B 端中个位数增速，C 端双位数增长 [80] - 利润端预计略优于收入端，成本红利延续、规模效应提升、格局或需求好转可减少费用增厚利润 [81] 估值讨论：核心资产重估 + 低利率时代，海天更享确定性溢价 定价衍变：长坡厚雪，价投典范 - 17 - 18 年连续超预期，估值从 30X 到 50X；18H2 起外资扩容和 20 年核心资产牛市，估值攀上 100X；22 - 23 年核心定价假设逆转，高估值泡沫消化；24 年经营企稳，估值稳定在 30X 以上 [90] - 海天自由流通股本少，外资掌握定价权且愿意给予确定性溢价，剔除高管持股与被动配置指数资金后，自由流通股权占比 23％左右，外资占比接近 16％ [88][94] 横向对比：对标海外龙头，海天估值并不算贵 - 全球视野看，调味品企业格局和成长性是估值定价关键，龙头估值多接近 30X，外资青睐格局稳定的龙头企业 [101] 估值探讨：烈火再验真金，值得更多确定性溢价 - 海天具备优秀商业模式和份额提升确定性，核心资产重估和低利率环境下，值得更高确定性溢价，对照全球消费品龙头，以终局市盈率 25X 计算，股价有向上空间 [4] 投资建议：短期势能向上，长线价值优选，维持“推荐”评级 - 短期经营反转向上，有望持续 10％左右增长，出海、新品提供股价催化；长期份额提升确定，低利率环境下值得更多确定性溢价，给予 25 - 27 年 EPS 预测 1.29/1.43/1.58 元，对应 PE 为 32/29/26 倍，维持目标价 50 元，对应 25 年约 39 倍 PE，港股同样给予目标价 50.0 港元 [4]

海天味业启动招股 - 海天味业计划于2025年6月11日至16日招股，拟全球发售2.63亿股H股，其中香港公开发售占6%，国际发售占94%，并有15%的超额配股权 [1] - 每股发售价35至36.3港元，预期于6月19日在联交所上市 [1] - 此次H股发行引入了源峰基金、佛山发展等多家基石投资者，基石投资总额达5.95亿美元 [1] - 若按中间价35.65港元计算，预计全球发售所得款项净额约92.71亿港元 [1] - 作为调味品龙头，其品牌与市场份额优势明显，此次上市将增强国际竞争力并推动业务创新 [1] 捷星亚洲结束营业 - 捷星亚洲航空公司将于7月31日结束营业，旗下航班将陆续减少 [2] - 澳航集团将把捷星亚洲的13架空客A320飞机重新调配至澳大利亚和新西兰航线 [2] - 捷星亚洲航空关闭仅会影响16条亚洲内部航线，捷星航空和捷星日本航空的亚洲航线将保持不变 [2] - 捷星航空所有进出澳大利亚的国际航线均保持不变 [2] - 捷星亚洲的关闭凸显了低成本航空在亚太市场的竞争压力 [2] 云南旅游连亏4年又遭董事减持 - 云南旅游董事李坚计划减持不超过980万股，占公司总股本的0.9676%，按10日收盘价计算套现金额约5145万元 [3] - 云南旅游已连续四年亏损，2021年至2024年归母净利润分别为-3.26亿元、-2.81亿元、-4.27亿元、-2810.15万元，累计亏损逾10亿元 [3] - 公司经营压力持续加大，董事减持计划进一步凸显公司面临的困境 [3] 泡泡玛特扩产能 - 泡泡玛特春节开始紧急找工人复工，扩充产能以面对不断激增的消费需求 [4] - 市场需求远超供应链的反应速度，管理层表示暴涨的产能曲线让内部感受到了巨大的压力 [4] - 泡泡玛特因IP爆火紧急扩产，凸显其在潮玩市场的强大吸引力和品牌号召力 [4]

全球发售计划 - 公司启动H股全球公开发售263237500股，发行价格区间35-36.3港元，预计6月19日在港交所主板上市[1] - 香港公开发售占比6%（15794300股），国际发售占比94%（247443200股），若超额配股权悉数行使最大发行量可达320886400股[3] - 基石投资者认购总额5.95亿美元，按中位数35.65港元/股计算将认购1.31亿股，其中HHLRA占比最高达29.26%[4][5] 资金用途与战略规划 - 预计全球发售净筹资92.71亿港元，主要用于研发升级（产品开发、技术工艺）、产能扩张（供应链数字化）、品牌全球化（海外渠道建设）及营运资金[5] - 公司明确海外业务将聚焦消费基础良好的市场，通过本地化品牌推广和渠道策略逐步推进国际化[10] 财务表现与产品结构 - 2024年营收269.01亿元（+9.63%），归母净利润63.44亿元（+12.75%），扭转2022-2023年连续下滑趋势（2023年营收245.6亿元/-4.1%，净利56.26亿元/-9.21%）[8] - 核心品类酱油/调味酱/蚝油营收均增长近10%，毛利率分别提升2.07/1.95/4.69个百分点，其他类产品连续三年高增长（2024年+16.75%）[8][9][10] 历史背景与市场定位 - 公司2014年A股上市后市值曾超7000亿元，2021年股价达126.2元/股，但2022年因舆情等因素市值蒸发近5000亿元[6] - 此次H股上市被视为推动多元化战略和全球化布局的第二增长曲线，行业对其能否复制A股初期高增长持观望态度[6][10]