存款搬家的原因 - 存款利率持续下行推动居民寻求更高收益资产 活期存款利率降至0 2%-0 3% 部分定期存款利率跌破2% [3] - 资本市场回暖是核心驱动力 上证综合指数较2024年低点上涨25% 赚钱效应激活居民配置意愿 [3][4] - 历史出现五次明显存款搬家周期 低利率与资本市场表现共同作用 当前2024-2025年周期符合规律 [3] 潜在资金规模测算 - 超额储蓄规模超过30万亿元 其中2022年后形成的5万亿元更易转化为投资 [7] - 2025年预计90万亿元存款到期 假设5%-10%寻求高收益 流出规模达4 5万亿-9万亿元 [7] - 2025-2026年约4 6万亿元超额储蓄到期 若平均分配至四类资产 股票市场年增量资金约7000亿元 [7] 对A股市场的影响机制 - 存款搬家是股市上涨的结果而非原因 历史显示股市先涨103 4%-159 5%后资金才流入 [8] - 加速搬家往往对应牛市中后期 2009年与2014年案例显示间隔1-4个月需警惕行情尾声 [10] - 居民存款与股票总市值比例处1 8历史高位 表明财富向股市转移空间广阔 [10] 资金流向路径 - 短期主要流向稳定型资产 银行理财 货币基金 保险产品承接约70%资金 [12][13] - 长期权益类资产占比提升 政策导向增强市场吸引力 如2024年末中央经济工作会议定调 [14] - 资金通过"固收+"等间接方式入市 兼顾稳健收益与权益配置 5万亿元流出资金不会集中进入股市 [14] 存款搬家的触发条件 - 四大条件均已具备：存款利率历史低位 货币政策适度宽松 股市赚钱效应初现25%涨幅 政策引导资金入市 [17] - 资金流入节奏渐进 2024年下半年起证券公司客户保证金与保险资金投向股票显著增长 [17] - 一线居民财富管理意识强 高利率存款集中到期 若市场持续向好则资金流向趋势延续 [18]

独立董事制度与公司治理 - 独立董事制度是上市公司治理结构的重要组成部分 在完善公司治理结构 促进规范运作和保护中小投资者权益方面发挥积极作用 [1] - 独立董事通过专业知识和独立判断提升董事会决策水平 为公司发展提供客观意见建议 [1] 董希淼独立董事任职情况 - 2024年在兴业证券 优德精密 安硕信息3家A股上市公司担任独立董事 报酬分别为13.76万元 12万元及9.6万元 合计35.36万元 [1] - 在兴业证券任职期间出席8次董事会会议和2次股东大会 对所有议案均投赞成票 无异议或反对情形 [1] - 在优德精密任职期间出席5次董事会会议和2次股东大会 对所有议案均投赞成票 无异议或反对情形 [1] - 在安硕信息任职期间出席3次董事会会议和2次股东大会 对所有议案均投赞成票 无异议或反对情形 [1] 董希淼专业背景与任职资格 - 拥有兰州大学历史学学士及法学学士双学位 浙江工业大学工商管理硕士学位 [2] - 曾任职中国建设银行浙江省分行 恒丰银行研究院执行院长 中国人民大学重阳金融研究院副院长等职务 [2] - 现任上海金融与发展实验室副主任 研究员 并兼任招联消费金融首席研究员及多家金融机构独立董事 [2] 当前市场动态 - MACD金叉信号形成 部分个股呈现上涨态势 [3]

市场行情表现 - A股市场震荡走强 沪指突破3800点 金融股和硬科技板块强烈拉升 [1] - 证券ETF龙头（560090）涨超2% 资金连续4日净流入超1亿元 [1] - 标的指数成分股多数冲高 信达证券涨停 光大证券涨超7% 华鑫股份涨超4% 东方财富和广发证券涨超2% 中信证券和华泰证券涨幅居前 [3] 证券ETF龙头成分股数据 - 前十大成分股均属非银金融行业 东方财富涨2.91% 成交额132.51亿元 权重15.41% 中信证券涨1.78% 成交额32.32亿元 权重13.76% 国泰海通涨0.81% 成交额14.66亿元 权重10.80% 华泰证券涨1.36% 成交额10.03亿元 权重4.90% [4] - 招商证券涨1.23% 成交额4.80亿元 权重3.23% 东方证券涨1.10% 成交额5.21亿元 权重2.88% 广发证券涨2.54% 成交额10.86亿元 权重2.70% 申万宏源涨0.72% 成交额3.29亿元 权重2.31% 兴业证券涨0.87% 成交额3.71亿元 权重2.18% XD中金公涨1.74% 成交额7.05亿元 权重2.18% [4] 市场流动性与资金驱动 - 证券服务APP月活7月达1.67亿 环比上升3.36% 6月月活1.61亿 环比增长0.65% [4] - 摩根大通分析显示资产轮动和过剩流动性是中国股市反弹主要驱动力 潜在资产轮动可能注入14万亿元流动性 约相当于流通市值16% [5] - 中信证券指出机构资金广泛普遍净流入 散户流入加速 保守型资金被动调仓 [5] - 7月M2-M1剪刀差收窄0.5个百分点至3.2% 居民存款减少1.11万亿元 同比多减7800亿元 非银金融企业存款新增2.14万亿元 同比多增1.39万亿元 [6] - 超额储蓄累计超30万亿元 2022年后形成的5万亿元超额储蓄可能用于消费投资 2025年90万亿元以上存款到期 假设5%-10%寻求更高收益 流出规模4.5-9万亿元 [8] 行业影响与机会 - 居民存款入市打开券商经纪、两融、资管、投行业务增长空间 证券行业进入新一轮增长期 [8] - 增量资金入市推动市场震荡上行 券商板块作为"冲锋旗手"受益于行情演绎 估值中枢有望抬升 [8] - 证券ETF龙头跟踪中证全指证券公司指数 覆盖50只上市券商股 为直接布局证券板块工具 [9]

活动背景与目标 - 活动聚焦新质生产力发展 强调技术突破 要素创新配置和产业转型为核心引擎 [1] - 活动由兴业证券主办 联合兴业银行深圳分行和深圳湾科技发展有限公司共同举办 于8月20日在深圳湾科技生态园举行 [1] - 活动旨在构建产研融生态赋能平台 集聚产业资源 引入资本 构建机构客户生态圈 [1] 参与规模与形式 - 主会场汇聚80余家投资机构和产业方代表 8家路演企业参与展示 [1] - 设立异地分会场通过直播互动实现跨区域参与 推动企业与全国投资机构高效对接 [1] - 活动涵盖主题分享和路演项目展示环节 促进深度交流与合作意向达成 [1][3] 嘉宾与机构参与 - 兴业证券总裁助理傅汉镭等公司高层 兴业银行科技园支行行长 深圳湾科技副总经理等负责人出席活动 [1] - 深圳湾科技已形成集成电路 人工智能 信息技术等完整产业链 致力于打造创新生态 [2] - 投资机构与企业通过互动问答环节深入交流技术细节 市场规划和估值逻辑 [3] 主题分享内容 - 兴业证券首席分析师解读新质生产力核心要素 分析前沿领域发展机遇 [2] - 兴证创新资本总经理分享AI行业投资逻辑 强调技术壁垒 团队能力和商业化路径的重要性 [2] - 活动参访中国鲲鹏产业源头创新中心 展示基础软硬件协同适配和性能调优流程 [3] 路演企业领域 - 8家路演企业覆盖先进制造 信息技术 生命医药和新能源等领域 [3] - 企业展示核心技术 商业化进展和融资需求 体现细分赛道创新成果 [3] - 现场达成多项初步合作意向 推动资本与产业深度对话 [3] 战略定位与未来规划 - 兴业证券以服务国家战略和支持实体经济为宗旨 提供全生命周期服务体系 [2][3] - 公司将持续深化机构客户生态圈 强化产研融活动 构建产业-研究-资本生态闭环 [3] - 通过搭建资本与产业对接平台 探索服务实体经济新路径 为新质生产力注入金融动能 [3]

美债供给影响 - 2023年债务上限解除后，美债供给显著增加，尤其是短期美债净发行规模在6-11月达到1.5万亿美元[33] - 2023年8月美债实际发行比计划多发591亿美元，推动收益率上行[4] - 财政部TGA账户在2023年6月债务上限解除后迅速回补，从低点回升至1,000亿美元以上[36] 收益率变化 - 2023年三季度美债收益率逆经济弱势上行，10年期收益率在8月达到5.5%[21] - 10年期与2年期美债利差倒挂在2023年5月走阔至-100bps，9月联储会议后收窄至-50bps[28] - 2023年7-8月10年期美债期限溢价上升50bps，反映供给担忧[25] 需求端变化 - 2023年联储和海外投资者分别减持美债持有比例至33%和18%[20] - 美债拍卖竞拍倍数在2023年降至2.2-3.0区间，显示需求疲软[21] - 2023年10月10年期美债拍卖遇冷，间接竞标者获配比例降至55%[22] 政策影响 - 2023年7月财政部将三季度净融资需求预估上调至1.007万亿美元，远超5月的7330亿美元[40] - 2023年9月FOMC会议后2年期收益率企稳，但10年期因"longer"指引继续上行[4]

行业投资评级 - 证券行业评级为"增持" [8] 核心观点 - 年初以来市场交易活跃度显著提升，A股日均成交额达14,844亿元，较2024年日均提升40%，8月13日以来连续突破2万亿元 [2][4] - 行业经纪净收入占营业收入比例约26%，但净佣金率持续下行至万2.0（2011年为万8.0），下行空间有限 [2][4] - 财富管理转型是关键破局方向，通过服务升级（如Level-2行情）、工具创新（AI赋能）、买方投顾陪伴提升客户粘性 [5] - 低佣金策略难以持续，部分券商新客佣金率已降至万0.8，ETF交易佣金万0.5 [2][3] 市场表现与数据 - 2024年证券行业经纪净佣金率测算为万2.0，较2011年万8.0下降75% [4][13] - A股券商指数PBLF为1.67x（2014年以来46%分位），H股中资券商指数PBLF为1.00x（2016年以来76%分位） [6] 重点推荐公司 - **头部券商**：中金公司（目标价42.59元）、广发证券（21.34元）、东方证券（12.95元）、国泰海通（23.26元）、中信证券（33.31元） [9][15][17] - **中型券商**：国元证券（目标价9.78元）、兴业证券（6.98元） [9][18] - 中金公司25Q1归母净利润同比+64.85%，财富管理生态完善 [15] - 广发证券1Q25归母净利润同比+79.23%，投资收入同比超100% [17] - 东方证券1Q25投资收入同比+164%，买方投顾转型领先 [17] 行业收入结构 - 经纪业务收入占比26%（2024年），投行、资管、利息、投资等构成多元化收入来源 [11]

行业供需与价格 - 国内电解铝供应接近产能上限 下游需求持续看好 特别是新能源和特高压用铝需求强劲 [1] - 电解铝供需格局良好 上半年光伏抢装及铝材抢出口支撑需求韧性超预期 铝价维持高位 [1] - 25H1电解铝平均吨售价17853元 环比增加146元 同比增加474元 [1] - 氧化铝价格从24H2高位回落 25H1外销氧化铝吨售价3243元 环比下降664元 同比增加301元 [2] - 国内外氧化铝产能增量陆续落地 [2] 公司经营与财务表现 - 25H1归母净利润124亿元 同比增加32亿元 环比减少9亿元 [1] - 电解铝冶炼环节盈利增厚 氧化铝价格回落但对比24H1盈利能力提升 [1] - 25H1电解铝销量291万吨 同比增加7万吨(2.4%) 铝产品及铝合金加工产品销量330万吨 同比增加8万吨(2.5%) [1] - 外销氧化铝销量637万吨 同比增加86万吨 吨毛利同比增加185元至933元 [2] - 25H1三费合计39.6亿元 同比减少4.2亿元 吨销售费用/吨管理费用/吨财务费用同比分别下降5/59/96元至37/704/389元 [2] - 有息负债755亿元 环比增加47亿元 但融资成本下降 [2] 资本开支与战略布局 - 25H1维持高额资本开支98.9亿元 投向云南产能搬迁 云南光伏项目和山东轻量化项目 [2] - 西芒格铁矿规划2025年底前投产 2026年有望实现产量翻倍 [1] 股东回报与资本管理 - 取消中期分红 但预计2025年全年股息分派比率维持63%与2024年相同 [2] - 宣告不低于30亿港元回购计划 年初至今已斥资约26亿港元回购1.87亿股 占2024年末已发行股份数的2% [2] 公司竞争优势 - 作为铝土矿-氧化铝-电解铝-电厂一体化龙头 盈利稳健 红利属性凸显 [1] - 氧化铝价格回落但电解铝冶炼环节盈利增厚 [1]

行业供需格局 - 国内电解铝供应已接近产能上限 下游需求持续看好 特别是新能源和特高压用铝需求强劲 [1] - 上半年光伏抢装及铝材抢出口支撑电解铝需求韧性超预期 铝价维持高位 [1] - 25H1电解铝平均吨售价17853元 环比增加146元 同比增加474元 [1] 公司经营表现 - 25H1归母净利润124亿元 同比增加32亿元 环比减少9亿元 [1] - 电解铝销量291万吨 同比增加7万吨（+2.4%） 铝产品及铝合金加工产品销量330万吨 同比增加8万吨（+2.5%） [1] - 外销氧化铝销量637万吨 同比增加86万吨 吨毛利933元 同比增加185元 [2] - 氧化铝吨售价3243元 环比减少664元 同比增加301元 [2] 成本与资本结构 - 25H1三费合计39.6亿元 同比减少4.2亿元 [2] - 吨销售费用37元 吨管理费用704元 吨财务费用389元 同比分别减少5元、59元和96元 [2] - 有息负债755亿元 环比增加47亿元 融资成本下降 [2] - 维持高额资本开支98.9亿元 投向云南产能搬迁、光伏项目及山东轻量化项目 [2] 股东回报政策 - 取消中期分红 但预计2025年全年股息分派比率维持63%与2024年相同 [2] - 宣告不低于30亿港元回购计划 年初至今已斥资26亿港元回购1.87亿股 占2024年末已发行股份数的2% [2] 战略发展布局 - 西芒格铁矿规划2025年底前投产 2026年有望实现产量翻倍 [1] - 作为铝土矿-氧化铝-电解铝-电厂一体化龙头 盈利稳健且资源属性凸显 [1]

市场热度与投资者行为 - 沪指突破3700点带动市场活跃度提升 券商营业部咨询开户、增加入金量、开通两融等业务量显著增长 [1] - 兴业证券上海金陵东路营业部7月新开户量环比6月增长近400% 开户人群中年轻人占比显著提升 包括"00后"投资者 [2][3] - 老股民活跃度同步提升 包括调整佣金比例(从千分之三降至万分之二)、开通各类权限 部分长期被套股票近期回本 [3][4] - ETF产品受到新老股民青睐 因选股难度大而转向行业ETF 创业板ETF单日涨幅达3%引发关注 [6] 业务数据与市场对比 - 当前市场热度与去年"9•24"行情存在明显差距 开户及两融业务增量远不及当时 普涨行情转为结构性上涨 [7][8] - 广发证券营业部反馈当前咨询量虽增加但开户量增幅有限 完成指标压力较大 去年"9•24"期间假期开户量激增 [7] - 招商证券营业部线上咨询量明显增加 但新开户以转介绍为主 需老客户盈利后才会推荐 [8] 资金动向与投资者结构 - 存量资金仍占主导地位 但已有散户资金从银行向股市转移的趋势 [1][8] - 部分客户因持仓增值达到两融开通标准 "大户"投资者开始入金持仓 [4][5] - 上海证券营业部观察到加杠杆客户数量上升但占比不大 盈利难度较去年普涨行情更大 [8]

基金托管牌照申请趋势变化 - 基金托管牌照申请热度显著减退，目前排队申请机构仅剩3家，其中券商仅东吴证券1家 [1][2] - 截至2024年底排队券商曾达7家，但不到1年时间内6家券商撤回申请 [1][3] 监管环境变化 - 2025年实施的基金托管新规大幅提高准入门槛，要求商业银行净资产不低于500亿元，证券公司及其他金融机构净资产不低于300亿元 [4] - 新规要求申请人最近三年监管评级在2级或A类以上，现行办法共六章43条，修订后增至七章61条 [4] 行业格局影响 - 目前具备托管资格的机构共66家，其中30家为券商 [6] - 行业资源加速向头部机构集聚，中小券商因无法满足新规要求被迫退出申请 [3][4] 业务模式转型 - 托管业务从通道服务向高附加值综合服务转变，科技赋能和风险管理成为竞争关键 [7] - 头部券商将形成机构服务闭环，中小券商可能退回零售经纪市场或成为托管服务外包提供商 [6][7] 未来发展趋势 - 市场集中度持续提升，资本实力雄厚的头部券商将进一步扩大市场份额 [7] - 行业分化加剧，分化不仅体现在资本规模上，更在于综合服务链整合能力 [1][6]