持续督导工作 - 兴业证券作为保荐机构对华恒生物进行持续督导 制定相应工作计划并签署持续督导协议 [1] - 通过日常沟通、定期或不定期回访等方式了解公司经营情况 开展持续督导工作 [1] - 公司未发生违法违规或违背承诺等事项 董事、监事、高级管理人员遵守相关法规并履行承诺 [2] - 公司治理制度健全完善并严格执行 内控制度符合法规要求且有效执行 [2][3] - 严格执行信息披露制度 保荐机构对信息披露文件进行审阅 未发现需报告情况 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入14.89亿元 同比增长46.54% [11] - 归属于上市公司股东的净利润1.15亿元 同比下降23.26% [11] - 经营活动产生的现金流量净额0.75亿元 同比下降9.93% [11] - 总资产53.02亿元 较上年末增长6.26% 归属于上市公司股东的净资产26.30亿元 增长2.53% [12] - 基本每股收益0.46元/股 同比下降30.30% [12] - 加权平均净资产收益率4.38% 减少3.49个百分点 [12] 研发投入与成果 - 2025年上半年研发投入0.69亿元 同比增长8.40% [15] - 研发投入占营业收入比例4.61% 减少1.62个百分点 [15] - 新增发明专利6项 实用新型专利3项 累计获得发明专利84项 实用新型专利80项 [15] - 高度重视技术创新和自主知识产权积累 形成合成生物技术相关核心技术集群 [13] 核心竞争力 - 建成发酵法和酶法两大技术平台 突破厌氧发酵技术瓶颈 在国际上首次实现微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸、L-缬氨酸产品 [13] - 掌握菌株构建、发酵控制、分离提取等生物制造全过程核心技术 [13] - 服务于世界500强企业包括巴斯夫、诺力昂、味之素等优质客户 境内与华海药业、牧原股份等保持长期合作 [14] - 厌氧发酵法使L-丙氨酸产品成本降低约50% 取得相对成本优势 形成上下游产业链协同效应 [14] - 发酵法生产工艺每吨L-丙氨酸减少0.5吨二氧化碳排放 符合绿色低碳发展理念 [15] - 与中科院天工所、北京化工大学等科研机构建立长期合作关系 提升基础研究和产业化能力 [15] 募集资金使用 - 2021年首次公开发行募集资金净额5.59亿元 截至2025年6月30日累计投资4.57亿元 [16] - 2022年向特定对象发行募集资金净额6.84亿元 截至2025年6月30日累计投资6.84亿元 [18] - 募集资金存放和使用符合监管规定 进行专户存储和专项使用 不存在违规情形 [20] 股权结构 - 控股股东郭恒华直接持股4522.73万股 通过恒润华业间接持股726.84万股 [22][23] - 董事张学礼、张冬竹等通过宁波睿合远间接持股1942.26万股 占总股本7.77% [23] - 报告期内控股股东、实际控制人、董事、监事和高级管理人员持股无质押、冻结及减持情形 [23] 经营风险 - 主要原材料淀粉、葡萄糖等价格波动 直接材料占主营业务成本比例较高 [5] - 生产过程存在安全风险 随着资产规模扩大和设备老化可能发生安全事故 [6] - 境外销售受国际政治形势、贸易摩擦影响 欧盟对L-缬氨酸收取临时反倾销税53.9% [7][9] - 应收账款余额较大 随着销售规模扩张可能继续增长 [8] - 享受高新技术企业所得税优惠和研发费用加计扣除 若政策调整或资格丧失将影响业绩 [8] 行业竞争 - L-丙氨酸行业主要生产企业包括华恒生物、丰原生化等 新增产能竞争加剧 [9] - L-缬氨酸主要应用于饲料及保健品领域 主要生产企业为华恒生物、韩国希杰等 销售渠道有待拓展 [9] - 国家可能出台限制性规定 导致产品生产及使用受限 [8] 在建项目 - 在建项目包括赤峰基地丁二酸联产缬氨酸/肌醇项目、年产5万吨生物基1,3-丙二醇建设项目等 [7] - 固定资产增加导致折旧和摊销增加 如项目不能如期产生效益可能存在盈利减少风险 [7]

募集资金基本情况 - 公司向特定对象发行A股股票实际募集资金净额为人民币6.838亿元（扣除发行费用1,619万元）[1] - 募集资金于2024年10月21日全部到位并经容诚会计师事务所验资确认[1] 募集资金投资项目调整 - 调整后募集资金分配为："丁二酸联产缬氨酸/肌醇项目"投入4亿元，"苹果酸联产色氨酸项目"投入2.838亿元[2] - 项目名称变更："年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目"更名为"丁二酸联产缬氨酸/肌醇项目"，"年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目"更名为"苹果酸联产色氨酸项目"[2] 募集资金使用进度 - 截至2025年6月30日，两个募投项目均超额投入资金："丁二酸联产缬氨酸/肌醇项目"投入4.001亿元（100.04%），"苹果酸联产色氨酸项目"投入2.839亿元（100.03%）[5] - 募集资金专户设于浦发银行、中国银行及兴业银行，相关账户已完成资金拨付[5] 募投项目延期具体情况 - "苹果酸联产色氨酸项目"达到预定可使用状态时间由2025年延期至2026年10月[5] - 延期原因：为匹配色氨酸产品产业化需求，公司于2025年3月进行技术改造，实现苹果酸（5万吨/年）与色氨酸（1.2万吨/年）柔性生产[6] - 该项目募集资金已全部使用完毕，后续支出由自有资金支付，不影响资金使用计划[6] 项目延期影响与保障措施 - 延期仅涉及进度调整，未改变投资方向、实施主体或实施方式，不影响项目实质[7] - 公司将通过优化资源配置和加强项目监管保障按期完成[7] 审议程序与监管意见 - 项目延期事项经董事会、监事会审议通过，符合监管规则且无需股东大会批准[8] - 保荐机构认为延期决策合规，无异议[8]

调研活动概况 - 2025年9月3日至4日公司接受兴业证券等19家机构密集调研 形式包括现场调研 电话会议及券商策略会[1] - 调研围绕公司竞争优势 先进封装 折叠屏应用 新能源及钙钛矿设备布局 海外市场拓展等主题展开[1] - 上市公司接待人员为董事及董事会秘书刘雨晴女士[1] 核心竞争优势 - 公司在半导体显示设备行业深耕超二十年 经历多种技术变革 积累深厚技术底蕴 产品研发设计与制造工艺水平领先[1] - 凭借优质产品 核心技术及全方位服务 与大陆汽车电子 京东方等众多知名企业建立长期稳定合作关系[1] 先进封装布局 - 公司成功切入半导体封测行业 在先进封装领域拥有显示驱动芯片键合设备 采用共晶加倒装工艺 具备高精度和速度快的特点[1] 折叠屏设备应用 - 柔性AMOLED贴合类设备已广泛应用于国内外手机折叠屏量产 与多家知名品牌制造商合作紧密[1] - 在三折屏供应链中相关设备已获得销售订单并实现出货[1] 新能源设备进展 - 公司在新能源设备领域加大研发投入 重点布局锂电池包蓝膜 固态及半固态电池超声焊接设备 已实现产品突破并获得订单[1] - 钙钛矿工艺设备研发取得新进展 GW级涂布等设备有突破 固态电池超声波焊接设备已出货[1] 钙钛矿设备成果 - 公司在钙钛矿核心工艺设备取得突破 研发的涂布三件套设备支持2.4米宽幅量产 已进入调试阶段即将出货[1] - 公司在国内钙钛矿光伏设备领域占据重要地位[1] 海外市场拓展 - 公司坚持差异化策略开拓海外市场 积累了大陆汽车电子 博世等世界500强客户资源 合作状况良好[1]

核心观点 - 中长期坚定看多港股 短期港股补涨动力足 动力来自恒生科技重估及全球资金配置需求 有望延续震荡向上慢牛行情 [1][4][5] - 中国股市长牛逻辑基于中国特色金融发展之路 股市与经济政策预期形成正反馈 顺应高质量发展战略机遇期 [1][3] - 配置建议精选科技行情 互联网性价比高 战略看多创新药 新消费寻找阿尔法 优化价值向非银有色化工出口链扩散 [1][7][8][9] 港股市场回顾 - 2024年以来港股和A股交相辉映 2025年6月底到8月底A股持续上涨表现优异 港股相对乏力受资金面趋紧及互联网补贴大战影响 [2] - 港币汇率脱离7.85弱方保证区间 金管局不再需要回笼流动性 美元SOFR与港币HIBOR隔夜利率降至0.36% 处于正常历史区间 流动性进一步大幅紧缩概率较小 [2] - 恒生指数2025年EPS同比增速一致预期从7月初6.7%下修至8月31日2.35% 主因外卖市场竞争加剧及互联网利润预期下调 [3] - 港股通成分股净利润原材料 医疗保健等行业盈利预期大幅上调 阿里巴巴中报后即时零售内卷对互联网巨头业绩估值双杀冲击将缓解 [3] 中长期展望 - 有形之手腕持续稳定活跃资本市场 统筹有效市场与有为政府 避免2014-2015疯牛重演 实现震荡向上长牛 [3] - 社会财富从避险资产向股市配置大潮方兴未艾 社保保险理财等积极增持股市 存款搬家初见端倪 [3] - 中国AI科技 军工科技 创新药 机器人等呈现整体性突破 AI科技浪潮持续引领国产算力链半导体 赋能港股互联网机器人WEB3 [4] - 美元指数与恒生指数呈明显负相关性 特朗普政府保持弱美元政策概率大 有利于外资回流港股和A股 [4] - 美联储9月如期降息后四季度美元走弱 港股做空压力将转为逼空动力 [4] - 反内卷 四中全会 十五五规划等政策有助于经济高质量发展 对流动性环境及风险偏好有正面影响 [4] 9月行情展望 - 港股补涨动力来自恒生科技重估及全球资金配置需求 [5] - 恒生科技预测市盈率20.3倍 处于2020年7月以来29.9%分位数 [5] - 恒生指数PE-TTM为12.3倍 是全球洼地 明显低于标普500指数27.4倍 [5] - 恒生指数相对10年期中国国债利率风险溢价高达6.4% 远高于美股-0.64% 日股3.38% 欧股3.35% [5] - 9月港股可能有震荡风险 但大方向向上 牛市震荡是买入好资产良机 [6] - 警惕美股9月利多出尽后调整 或美联储超预期未降息 [6] - A股情绪可能短期拖累港股 但历史上A牛震荡调整阶段港股跟随调整仅4次 恒生指数均跑赢上证指数 [6] - 港股卖空占比过高有望迎来外资空头平仓增持 9月开始降息和弱美元叠加美股高估值 港股性价比强于美股 [6] 配置建议 - 精选科技行情 互联网性价比高 8月是逢低布局互联网好时机 [7] - 港股互联网行情有望从外卖内卷叙事回归AI赋能叙事 业绩恢复向上弹性可期 [7] - 阿里巴巴最新季报印证AI应用商业化加速潜力 腾讯腾讯音乐快手等中报显示AI赋能互联网已拉开序幕 [7] - 8月底港股互联网做空交易过度拥挤 卖空金额占比飙升20%左右 是逢低布局好时机 [7] - 港股互联网市盈率TTM为21.9倍 处于2021年以来32.3%分位数 龙头性价比更高 [7] - 广义AI产业链值得掘金：国产算力 半导体设备材料 计算机服务 下游应用如游戏机器人军工科技智能辅助驾驶金融科技等 [7] - 战略看多创新药行情 中期景气持续 9月是布局良机 [8] - 新消费行情耐心寻找阿尔法 业绩是关键 中报是试金石 [9] - 优化价值从银行向非银 有色如黄金稀土 化工及出口链等业绩弹性改善领域扩散 [9] - 精选金融运营商公用事业能源资源食品饮料地产产业链等优质高股息港股 [9] - 积极配置黄金券商保险 发掘受益反内卷的类可转债属性化工有色金属新能源及新能源车产业链龙头 [9] - 精选出口链 关注美国降息及地产链条需求机会 [9]

宏观经济与汇率 - 人民币汇率近期升值属于"补涨"，2025年前8个月美元指数贬值约10%，而人民币兑美元汇率同期升值幅度仅约2.3%，CFETS人民币汇率指数6月后触底回升至96.57，升值幅度超过同期人民币兑美元汇率 [5] - 国内权益市场升温和美联储偏鸽派表态是人民币汇率上涨的关键触发因素，8月以来国内主要指数录得较大涨幅，吸引海外资金及出口企业结汇资金进入，美联储9月大概率降息25bp抑制美元指数 [6] - 人民币汇率后续或仍偏升值但短期或有震荡，2025年1-7月我国累积近7000亿美元贸易顺差但平均结汇率仅为52.75%，若权益市场持续表现有望提升结汇率，但日本政局动荡等不确定性可能支撑美元指数 [8] - 人民币汇率长期取决于国内经济表现，不宜高估短期升值斜率与幅度，央行可能进行引导防止快速升值不利于出口，汇率波动可能放大 [9] 市场策略与资金流向 - 非宽基ETF规模快速扩张，6-8月净流入达到2279亿元，主题型、行业型、策略型ETF净流入逐月加速，而宽基型ETF连续3个月净赎回1978亿元 [11][12] - 居民资金入市方式由主动基金变为ETF，因ETF产品丰富度高、弹性高、渠道便利性高、费用低、决策成本低，主动管理新发规模上行乏力尽管入市条件具备 [13] - ETF流入强化"龙头"风格，权重股重要性提升，微盘股缺乏ETF产品承接可能呈现主题性、短期性、波动性行情，行业间涨幅差异扩大使得"选行业"可能比"选股"更重要 [15] 光伏行业 - 光伏行业产能严重过剩，硅料至组件各环节名义产能均超1200GW，硅料价格从2022年30万元/吨跌至2025年6月底3.5万元/吨，主产业链上市公司2025年二季度合计扣非净亏损仍超百亿，已连续7个季度亏损 [18] - 反内卷持续深化，工信部等六部门联合召开光伏产业座谈会规范行业竞争秩序，硅料收储方案与行业自律推进，7月以来成交价持续回暖，9月1日多晶硅报价上调至棒状硅55元/千克、颗粒硅49元/千克 [19] - 2025年二季度主产业链各环节仍普遍亏损，专业化企业整体业绩优于一体化企业，硅料、硅片环节持续深度亏损，各家企业净利率均超-10%，辅材环节盈利表现优于主链多数企业实现不亏或微利 [20] 化工行业 - 2025年H1化学原料及化学制品制造业营业收入44635.9亿元累计同比+1.4%，利润总额1814.6亿元累计同比-9%，固定资产投资完成额累计同比-1.1% [23] - 基础化工行业2025年H1实现营收11707亿元同比+3.5%，归母净利润731.7亿元同比+2.7%，销售毛利率17.2%同比+0.47pcts，归母净利率6.3%同比+1.25pcts [24] - 石油石化行业剔除两桶油后2025年H1实现营收8893.7亿元同比-7.3%，归母净利润818.1亿元同比-13.5%，销售毛利率21.3%同比+1.52pcts，归母净利率9.2%同比+0.96pcts [25] 医药公司业绩 - 阳光诺和2025Q2营收3.59亿元同比增长15.73%环比增长55.72%，归母净利润1.00亿元同比增长32.23%环比增长238.91%，毛利率54.87%同比提升1.8pct环比提升8.3pct [28] - 昊帆生物2025H1营收2.70亿元同比增长20.10%，归母净利润7588万元同比增长15.31%，下游以司美格鲁肽、替尔泊肽为代表的GLP-1药物销售快速放量 [32] - 奥锐特2025上半年收入8.22亿元同比+12.50%，归母净利润2.35亿元同比+24.55%，毛利率60.11%同比+5.42pct，多肽原料药快速放量 [36] - 博瑞医药2025上半年收入5.37亿元同比-18.28%，归母净利润1717万元同比-83.85%，研发投入3.48亿元同比+144.07%占营业收入64.83%，BGM0504注射液2型糖尿病和减重两项适应症国内III期临床试验已完成全部入组 [51][53] 食品饮料公司 - 山西汾酒2025H1收入239.6亿元同比+5.4%，归母净利润85.2亿元同比+1.1%，2025Q2收入74.4亿元同比+0.4%，归母净利润18.6亿元同比-13.5%，产品结构下移导致毛利率下降 [40][43] - 五粮液2025H1收入527.7亿元同比+4.2%，归母净利润195.0亿元同比+2.28%，2025Q2收入158.3亿元同比+0.1%，归母净利润46.3亿元同比-7.6%，普五控量挺价效果一般，较低价位产品增长较快影响结构 [45][47] 非银金融公司 - 国联民生并表民生证券后2025H1营业收入40.1亿元同比+269%，归母净利润11.3亿元同比+1185%，经纪业务净收入9.05亿同比+224%，投行净收入5.3亿元同比+214%，投资收益21亿同比+456% [55][56][57] - 兴业证券2025H1营业总收入54.0亿元同比+29%，归母净利润13.3亿元同比+41%，经纪业务净收入12.4亿元同比+34%，投资收益17.7亿元同比+49% [64][65][66] - 财通证券2025H1营业总收入29.6亿元同比-2%，归母净利润10.8亿元同比+17%，经纪净收入8.1亿元同比+42%，投行业务净收入2.2亿元同比-22% [82][83] 煤炭开采公司 - 山煤国际2025H1营业收入96.6亿元同比-31.28%，归母净利润6.5亿元同比-49.25%，2025Q2归母净利润4亿元环比+56.9%，原煤产量1782.1万吨同比+15.86%，吨煤售价519.9元/吨同比-21.26% [59][60] - 广汇能源2025H1营业收入157.5亿元同比-8.7%，归母净利润8.5亿元同比-40.7%，原煤产销量2686.9/2474.1万吨同比+175.1%/+84.9%，天然气产销量34460/152233万方同比-6.0%/-30.1% [69][70] - 平煤股份2025H1营业收入101.2亿元同比-38.0%，归母净利润2.6亿元同比-81.5%，商品煤销量1173.7万吨同比-13.0%，吨煤售价767.3元/吨同比-29.4% [73][74] 商贸零售与地产公司 - 迪阿股份2025H1营收7.86亿元同比+1.0%，归母净利润0.76亿元同比+131.6%，2025Q2营收3.78亿元同比+7.5%，归母净利润0.55亿元同比+1547.9%，销售费用率46.6%同比-9.6pct [77][78] - 大悦城2025年上半年营业收入152.31亿元同比减少5.29%，归母净利润1.09亿元同比由负转正，购物中心实现销售额约220亿元同比增长12.2%，客流量2亿人次同比增长19.6% [85][87]

核心财务表现 - 2025年1-6月营业收入31,181.93万元，同比上升7.05%，主要由于子公司嘉洋电池并表影响 [1][17] - 归属于上市公司股东的净利润为-5,489.33万元，同比下降21.27% [1][17] - 扣除非经常性损益的净利润为-5,848.50万元，同比下降22.05% [1][17] - 经营活动现金流量净额实现正增长，主要因回款力度加强及新订单预收款增加 [17] - 归属于上市公司股东的净资产90,290.06万元，较上年末减少7.02%，主要由于报告期亏损导致未分配利润下降 [18] 财务指标变动原因 - 净利润下滑主要由于：嘉洋电池并表导致销售费用及业务推广费增加；中山基地投产及嘉洋并表使管理费用大幅上升；研发投入增加导致研发费用上升；存货跌价和租赁负债减少导致递延所得税费用增加；政府专项补贴转入其他收益影响非经常性损益 [1][17] - 每股收益及加权平均净资产收益率因业绩下滑而相应下降 [19] 研发投入与成果 - 研发投入3,711.52万元，同比增加41.82%，占营业收入比例11.90%，同比上升2.92个百分点 [31] - 新获专利12项，软件著作权4项，截至2025年6月30日累计拥有授权专利317项（发明专利76项），软件著作权147项 [22][32] 核心竞争力 - 技术优势体现在锂离子电池制造装备领域的中后段装配和检测工序，及消费类电池PACK组装技术 [4][21] - 产品品质通过数字化、智能化及模块化设计提升稳定性和降低成本 [22][24] - 客户资源包括宁德时代、亿纬锂能、欣旺达等锂电池企业，以及亚马逊、西门子、富士康等全球知名企业 [26] - 管理优势覆盖研发设计、采购供应、生产装配、品质保障及售后服务全流程 [27][28] 风险因素 - 业绩下滑风险因市场需求、新客户开拓不及预期及成本管控不足可能持续 [2][4] - 技术升级风险来自电池制造商对设备性能及成本要求的提升 [4] - 客户集中度较高，主要客户变动可能影响盈利能力 [8] - 原材料价格波动影响产品成本，包括电气控制元件、电芯及电子元器件等 [9][10] - 国际贸易摩擦风险因美国加征关税政策，可能影响子公司嘉洋电池对美国客户的销售收入和盈利 [11] - 应收账款坏账风险因客户集中行业资金紧张及回款时间可能延长 [12] - 存货跌价风险因设备验收周期延长或客户违约可能导致存货贬值 [13] - 毛利率波动受市场竞争、产品结构及成本控制等因素影响 [14] - 行业风险与新能源汽车及储能行业景气度相关，增速放缓可能影响设备投资需求 [15] 募集资金使用 - 截至2025年6月30日，实际使用募集资金46,355.21万元，账户余额30,657.58万元 [34] - 募集资金存放和使用符合监管规定，不存在违规情形 [34] 股权结构 - 控股股东、实际控制人、董事、监事及高级管理人员持股未发生重大变动，无质押、冻结或减持情形 [35]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩出现显著下滑 归属于上市公司股东的净利润为-5489.33万元 同比下降21.27% 扣除非经常性损益的净利润为-5848.50万元 同比下降22.05% [2][6][7] - 业绩下滑主要由于子公司并表导致费用增加 研发投入加大以及递延所得税费用增加等因素 [6][14] - 公司面临多重经营风险 包括业绩持续亏损风险 核心竞争力风险 客户集中度高及原材料价格波动风险等 [7][8][9][10][11][12] 财务表现 - 营业收入31,181.93万元 同比增长7.05% [13] - 归属于上市公司股东的净利润-5,489.33万元 同比下降21.27% [2][6][7] - 扣除非经常性损益的净利润-5,848.50万元 同比下降22.05% [2][6][7] - 经营活动产生的现金流量净额2,699.24万元 同比大幅改善116.43% [13] - 总资产254,049.46万元 同比增长17.53% [13] - 归属于上市公司股东的净资产90,290.06万元 同比下降7.02% [13] - 研发投入3,711.52万元 同比增长41.82% 研发投入占营业收入比例11.90% 增加2.92个百分点 [13][21] 业务运营 - 营业收入增长主要系子公司深圳市嘉洋电池有限公司并表导致 [6][14] - 净利润下滑原因包括：子公司并表导致销售费用和管理费用增加 研发投入显著增加 递延所得税费用增加以及政府补贴转入其他收益 [6][14] - 公司在锂离子电池制造装备领域技术优势集中在电芯制造的中后段装配和检测工序 在消费类电池PACK领域技术优势集中在PACK组装方面 [8] - 公司已获授权专利317项（其中发明专利76项） 软件著作权147项 [16][22] 风险因素 - 业绩大幅下滑或亏损风险：下游市场需求未达预期或市场竞争加剧可能导致经营业绩进一步下滑 [7] - 核心竞争力风险：市场竞争加剧对技术工艺提出更高要求 核心技术人员流失可能对研发工作产生不利影响 [8][9] - 经营风险：客户集中度较高 主要原材料价格波动 中美贸易摩擦可能影响子公司出口业务 [10] - 财务风险：应收账款余额较大且可能增加 存货跌价风险 毛利率波动风险 [11][12] - 行业风险：主营业务与新能源汽车和储能行业周期波动密切相关 行业增速放缓可能导致收入下滑 [13] 研发投入 - 研发投入3,711.52万元 同比增长41.82% [21] - 研发投入占营业收入比例11.90% 同比增加2.92个百分点 [13][21] - 研发投入增长主要系公司高度重视技术创新 持续保持对新产品和新技术的研发投入 [21] 募集资金使用 - 截至2025年6月30日 公司实际使用募集资金46,355.21万元 募集资金账户余额为30,657.58万元 [22] - 累计使用闲置募集资金进行现金管理金额40,600.00万元 获得现金管理收益109.49万元 [22] - 募集资金存放和使用符合相关规定要求 不存在违规使用募集资金的情况 [22]

投资评级 - 维持买入评级 [2][8][10] 核心观点 - 2025H业绩延续回暖趋势 自营和财富业务贡献主要增量 资管业务稍有回落 投行业务有所承压 [2][5][10] - 长期看好公司在财富管理和机构化进程加速双轮驱动发展战略下的成长性 预计2025-2026年归母净利润分别为23.8亿元和26.5亿元 [2][10] 财务表现 - 2025H实现营业收入54.0亿元 同比+0.2% 归母净利润13.3亿元 同比+41.2% [5][10] - 加权平均ROE同比+0.66pct至2.31% 经营杠杆较年初下降5.6%至3.37倍 [5] - Q2单季度营业收入26.1亿元 同比-13.4% 归母净利润8.1亿元 同比+32.6% [10] 业务分析 - 经纪业务收入12.4亿元 同比+34.2% 受益于两市日均成交额13902亿元 同比+61% [10] - 自营业务收入17.7亿元 同比+48.6% 金融投资规模1454.2亿元 较年初-1.4% [10] - 其他权益工具投资规模117.9亿元 较年初+77.2% Q2单季度自营收入11.5亿元 同比+35.4% [10] - 资管业务收入0.7亿元 同比-1.7% 兴证全球基金资产管理规模7033.77亿元 较上年末+8% [10] - 兴证资管受托资产规模1134.89亿元 较上年末+12% 创近五年新高 [10] - 投行业务收入2.2亿元 同比-16.6% 完成再融资项目2单 另有2单IPO项目已通过注册或启动发行 [10] 财务预测 - 预计2025年归母净利润23.8亿元 对应PE 24.7倍 PB 1.01倍 [10] - 预计2026年归母净利润26.5亿元 对应PE 22.2倍 PB 1.00倍 [10] - 预计2025年营业收入132.76亿元 2026年144.48亿元 [13]

市场表现 - A股市场连续两日回调 沪指收跌超1% 科创50跌超2% 创业板指涨0.95% 两市超4500只个股下跌 成交额环比大幅缩量超5000亿元[1] - 证券ETF龙头（560090）收跌3.07% 弱势三连阴 但尾盘溢价达1.03% 反映买盘实力强劲[1] - 资金连续3日涌入证券赛道 证券ETF龙头（560090）近3日累计获净流入超1.6亿元[1] 成分股表现 - 证券ETF龙头标的指数成分股多数回调 东方财富大跌超4% 中信证券和国泰海通跌超3% 华泰证券和东方证券等跌幅居前[3] - 前十大成分股中东方财富权重15.98% 现价26.63元 跌4.38% 成交额217.37亿元[3] - 中信证券权重13.69% 现价29.79元 跌3.22% 成交额56.81亿元[3] 行业基本面 - 上半年证券行业实现营业收入2510.36亿元 同比增长23.47% 实现净利润1122.80亿元 同比增长40.37%[4] - 128家券商实现盈利 占比85%[4] - 行业有望依托高成交额 股权融资常态化以及资本市场持续回暖展现业绩弹性[4][6] 政策与流动性支撑 - 政策层面强化信心与市场基础 2024年9月24日以来A股迎来一系列稳预期做增量的政策支持[4] - 流动性对A股有支撑作用 涵盖居民储蓄存款搬家 固收+资金入市 理财资金入市等多重因素[4] - 从汇率 利率及中美利差分析 流动性对A股均有支撑作用[4] 行业展望 - 证券行业下半年业绩弹性有望进一步展现 估值有望修复[5][6] - 行业估值有望随着资本市场改革的推进以及宏观流动性的改善实现修复[6] - 建议围绕市场份额提升潜力 长效ROE中枢提升能力与估值性价比进行布局[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司业绩改善和ROE回升预期 [1][4] 核心观点 - 2025H1营业总收入54.0亿元(同比+29%) 归母净利润13.3亿元(同比+41%) 单二季度净利润8亿元(环比+58%) [4] - 年化加权平均ROE达4.6%(同比+1.3个百分点) 权益乘数(扣客户保证金)3.66倍(同比-0.06倍) [4] - 上修2025-2027年归母净利润预测至30/40/49亿元(调前25/29/34亿元) 同比增速分别为+39%/+33%/+23% [4] - 当前股价对应PB分别为1.0/0.9/0.9倍 公司深化财富管理与机构服务双轮联动发展战略 [4] 业务表现分析 - 经纪业务净收入12.4亿元(同比+34%) 其中证券经纪/席位/代销分别同比+56%/-6%/+8% [5] - 市场日均股票成交额1.4万亿元(同比+61%) 新开户数1260万户(同比+33%) 公司股基市占率1.29%(同比+0.02个百分点) [5] - 投行业务净收入2.2亿元(同比-17%) 完成再融资项目2单 另有2单IPO项目已通过注册或启动发行 [5] - 债券承销业务稳健发展 债权融资项目承销只数同比增长20% [5] - 资管业务净收入0.8亿元(同比-2%) 期末兴证资管AUM 1135亿元(较年初+12%) [5] - 基金管理业务净收入9.5亿元(同比-1%) 兴证全球基金营业收入18亿元(同比+19%) 净利润7亿元(同比+18%) [5] - 兴证全球基金非货AUM 2894亿元(较年初+7%) 偏股AUM 1335亿元(较年初-1%) [5] 投资收益与财务表现 - 利息净收入8.2亿元(同比+38%) 利息收入/利息支出分别同比+8%/-2% [6] - 融资融券期末余额310亿元(较年初-2%) [6] - 投资收益(含公允价值损益)17.7亿元(同比+49%) 单二季度11.5亿元(环比+89%) [6] - 2025H1年化自营投资收益率4.0%(2024H1为2.7% 2025Q1为2.7%) [6] - 期末自营投资金融资产887亿元 与年初基本持平 [6] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入116.28/138.05/160.59亿元 同比增速-5.9%/+18.7%/+16.3% [7][9] - 预计毛利率40.0%/46.0%/49.1% 净利率25.8%/28.9%/30.5% [7][10] - 预计ROE 5.1%/6.5%/7.6% EPS 0.35/0.46/0.57元 [7][9] - 预计P/E倍数19.1/14.4/11.7倍 P/B倍数1.0/0.9/0.9倍 [7][9]