年会概况 - 2025证券时报分析师年会暨最佳分析师颁奖典礼于12月17日在苏州开幕，活动为期两天半 [2][3] - 年会主题为“行远自迩 踵事增华”，汇聚了60余家证券公司、近100家上市公司、超300家金融机构的近2000位嘉宾 [4] - 主论坛围绕“提升金融服务质效，支持实体经济发展”展开讨论，随后举行了四大专场论坛 [4] 最佳分析师评选结果 - 2025年度最佳分析师获奖名单在年会上揭晓，新一届中国证券研究领域最强阵容诞生 [5] - 最佳研究团队SSR奖项由长江证券、广发证券、兴业证券、申万宏源证券、国泰海通证券、国盛证券、东吴证券、华创证券、浙商证券、中信建投证券获得 [6] - 宏观经济研究领域第一名由广发证券郭磊研究小组斩获，第二至第五名分别为华创证券张瑜研究小组、浙商证券李超研究小组、东吴证券芦哲研究小组、长江证券于博研究小组 [6] - 浙商证券邱冠华荣获巨匠分析师SSR，长江证券邬博华、国联民生证券管泉森斩获百星分析师SSR，兴业证券孙媛媛、国盛证券何亚轩获得黄金分析师SSR [6] - “远见投资机构”奖依据机构投票结果与榜单匹配的准确率排名得出，获奖机构包括长信基金、东吴基金、富国基金等15家机构 [6] - 本年度评选共有近50家证券公司参与，超1300家海内外机构提交投票资格申请，最终800余家机构获得投票资格，其管理资产规模超100万亿元 [7] 2026年投资策略观点 - 在12月18日至19日的分论坛中，来自30个研究领域的最佳分析师与投资机构代表共同探讨2026年投资策略 [8] - 广发证券首席经济学家郭磊指出，2025年大类定价特征为全球叙事崛起与经济基本面分化，贵金属、有色金属、新兴市场股票和全球科技资产表现突出，受美元信用弱化、新一轮货币体系形成、产业链重塑、AI革命及有色金属成为“新原油”五大叙事推动 [8] - 郭磊表示，国内经济驱动因素分化，出口和“两新”表现出色，而消费、投资、房地产等领域有待提升，主要受实际利率偏高、地方政府积极化债等因素影响 [8] - 展望2026年，郭磊预计全球叙事会逐步收敛，具体表现为美元可能震荡、黄金叙事松动、产业链紧张缓和、AI资本开支增速或触顶、有色金属需求预期修正、美股估值偏高弹性不足 [9] - 郭磊预计国内经济基本面的温差有望收窄，中央经济工作会议的相关部署有利于经济再均衡，出口背后存在“三个基本面”，明年仍不会太差，房地产重新纳入防风险框架存在政策空间 [9] - 郭磊认为股票市场估值处于中性水平，企业盈利能提供一定支撑，明年相对看好与今年形成镜像关系的资产，债券利率下行空间有限，部分时段可能存在上行压力 [9] - 中长期看，南方国家工业化、中国产能出海、AI场景化、消费率提升可能成为下一轮流行叙事的核心线索 [9]

行业监管动态 - 近期《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》面向行业征求意见，引发热议，标志着公募基金行业绩效管理将迎来重大改革 [1][6] - 《指引》规定基金公司应根据基金产品中长期业绩和投资者盈亏情况，审慎确定分红频率与比例，对于过去三年业绩不佳、投资者亏损较大的公司，应适当降低分红频率与比例 [1][6] 兴证全球基金分红情况分析 - 2024年，兴证全球基金营收32.79亿元，净利润14.13亿元，向股东分红4.93亿元，分红率为34.89% [1][6] - 近十年（2015-2024），兴证全球基金累计营收316.04亿元，累计净利润115.09亿元，累计向股东分红47.78亿元，平均分红率达41.52% [1][6] - 其控股股东兴业证券（持股51%）近十年累计获得分红24.37亿元，2024年获得分红2.51亿元 [1][6] - 该公司分红率波动较大，在2023年、2019年分红率超过90%，在2017年、2016年分红率超过110%，在大中型基金公司中处于较高水平 [2][7] 兴证全球基金业绩表现 - 2022年至2024年三年间，旗下47只产品（只含主代码）中，29只产品亏损，占比61.70%；31只产品跑输业绩基准，占比65.96%；跑输基准10%以上的产品有18只，占比38.30%；产品净利润合计为-358亿元 [3][5][8][9] - 从2022年12月1日至2025年11月30日，旗下54只产品中，3只产品亏损，占比5.56%；24只产品跑输业绩基准，占比44.44%；跑输基准10%以上的产品有10只，占比18.52%；产品净利润合计为1亿元 [4][5][8][9] - 2023年，公司旗下产品合计给基民造成94亿元亏损，但当年仍向股东分红12.53亿元，分红率达91.5% [3][8] 市场观点与潜在影响 - 市场人士指出，过高的分红率不利于基金公司的资本积累和风险防范，会削弱其创新、扩张及应对风险的能力 [5][9] - 市场人士认为，基金公司股东未能尽到长期资本、耐心资本的责任，在市场低迷、基民收益不理想时期进行高比例分红，损害了基金投资者的体验 [5][9] - 此次绩效改革被解读为“业绩为王”时代的来临，可能涉及近千名基金经理的薪酬调整 [1][6]

活动概况 - 2025证券时报分析师年会暨最佳分析师颁奖典礼于12月17日在苏州开幕，活动为期两天半，包括颁奖和四大专场论坛[1] - 年会主题为“行远自迩 踵事增华”，汇聚了60余家证券公司、近100家上市公司、超300家金融机构的近2000位嘉宾[2] - 活动由证券时报社主办、新财富杂志社承办，监管机构及地方政府代表出席，并设有主论坛与专场论坛[1][2] 获奖机构与分析师 - 长江证券、广发证券、兴业证券、申万宏源证券、国泰海通证券、国盛证券、东吴证券、华创证券、浙商证券、中信建投证券荣获最佳研究团队SSR奖项[3] - 宏观经济研究领域第一名由广发证券郭磊研究小组获得，第二至第五名分别为华创证券张瑜、浙商证券李超、东吴证券芦哲、长江证券于博的研究小组[3] - 浙商证券邱冠华获巨匠分析师SSR，长江证券邬博华、国联民生证券管泉森获百星分析师SSR，兴业证券孙媛媛、国盛证券何亚轩获黄金分析师SSR[3] - 长信基金、东吴基金、富国基金等15家机构荣获“远见投资机构”奖[4] - 本年度活动有近50家证券公司参与，超1300家海内外机构申请投票，最终800余家机构获得投票资格，其管理资产规模超100万亿元[4] 宏观与市场观点 - 广发证券首席经济学家郭磊指出，2025年大类资产定价特征为全球叙事崛起与经济基本面分化，贵金属、有色金属、新兴市场股票和全球科技资产表现突出[5][6] - 推动2025年资产表现的五大叙事包括：美元信用弱化、新一轮货币体系形成、产业链重塑、AI革命及有色金属成为“新原油”[6] - 国内经济驱动因素分化，出口和“两新”表现好，而消费、投资、房地产等领域有待提升，受实际利率偏高、地方政府积极化债等因素影响[6] - 展望2026年，预计全球叙事将逐步收敛，具体表现为美元可能震荡、黄金叙事松动、产业链紧张缓和、AI资本开支增速或触顶、有色金属需求预期修正、美股估值偏高弹性不足[6] - 同时预计国内经济基本面温差有望收窄，中央经济工作会议的相关部署有利于经济再均衡，出口存在“三个基本面”预计明年不会太差，房地产重新纳入防风险框架且有政策空间[6] - 股票市场估值处于中性水平，企业盈利能提供支撑，明年相对看好与今年形成镜像关系的资产，债券利率下行空间有限，部分时段收益率可能有上行压力[7] - 中长期看，南方国家工业化、中国产能出海、AI场景化、消费率提升可能成为下一轮流行叙事的核心线索[7] 论坛与交流 - 12月18日至19日，来自30个研究领域的最佳分析师第一名团队首席，与公募基金、保险公司、银行、QFII、私募等机构代表及上市公司、高净值客户深入交流，探讨2026年投资策略[5] - 分析师们通过4场分论坛，就宏观、周期、能源与新材料、大健康大消费、高端制造、科技等热点赛道发表研究观点[5]

年会概况 - 2025证券时报分析师年会暨最佳分析师颁奖典礼于12月17日在苏州开幕，活动为期两天半，由证券时报社主办、新财富杂志社承办 [1] - 年会主题为“行远自迩 踵事增华”，汇聚了60余家证券公司、近100家上市公司、超300家金融机构的近2000位嘉宾 [2] - 活动包括最佳分析师颁奖及四大专场论坛，旨在汇聚研究智慧、把脉市场趋势、锚定投资未来 [1] 获奖机构与分析师 - 长江证券、广发证券、兴业证券、申万宏源证券、国泰海通证券、国盛证券、东吴证券、华创证券、浙商证券、中信建投证券荣获最佳研究团队SSR奖项 [3] - 宏观经济研究领域第一名由广发证券郭磊研究小组获得，第二至第五名分别为华创证券张瑜研究小组、浙商证券李超研究小组、东吴证券芦哲研究小组、长江证券于博研究小组 [3] - 浙商证券邱冠华荣获巨匠分析师SSR，长江证券邬博华、国联民生证券管泉森斩获百星分析师SSR，兴业证券孙媛媛、国盛证券何亚轩获得黄金分析师SSR [3] - 长信基金、东吴基金、富国基金、海富通基金、红土创新基金、交银施罗德基金、路博迈基金、浦银理财、融通基金、申万菱信基金、鑫元基金、兴业基金、招商基金、中国人寿资产管理有限公司、中欧基金荣膺“远见投资机构”奖 [4] 活动规模与参与度 - 本年度最佳分析师活动覆盖全部主流券商和投资机构，近50家证券公司的研究及销售机构报名参与，超1300家海内外机构提交投票资格申请 [4] - 最终有800余家机构获得投票资格，其管理的资产规模超100万亿元 [4] 2026年宏观经济与市场展望 - 广发证券首席经济学家郭磊指出，2025年大类资产定价受全球叙事崛起和经济基本面分化两大特征影响，具体由美元信用弱化、新一轮货币体系形成、产业链重塑、AI革命及有色金属成为“新原油”五大叙事推动 [5] - 2025年贵金属、有色金属、新兴市场股票和全球科技资产表现突出，而国内经济驱动因素分化，出口和“两新”表现出色，消费、投资、房地产等领域有待提升 [5][6] - 展望2026年，全球叙事可能逐步收敛，具体表现为美元可能震荡、黄金叙事松动、产业链紧张缓和、AI资本开支增速或触顶、有色金属需求预期修正、美股估值偏高弹性不足 [6] - 国内经济基本面的温差有望收窄，中央经济工作会议的相关部署有利于经济再均衡，出口背后存在“三个基本面”，明年仍不会太差，房地产重新纳入防风险框架存在政策空间 [6] - 股票市场估值处于中性水平，企业盈利能提供一定支撑，明年相对看好与今年形成一定镜像关系的资产，债券利率下行空间有限，收益率部分时段可能存在上行压力 [6] - 中长期看，南方国家工业化、中国产能出海、AI场景化、消费率提升可能成为下一轮流行叙事的核心线索 [6]

市场行情与指数表现 - 截至2025年12月18日14:46，国证证券龙头指数下跌1.08%，成分股涨跌互现，其中东兴证券涨停，中金公司上涨3.96%，信达证券上涨2.75%，华泰证券领跌 [1] - 证券ETF龙头最新报价为1.3元 [1] - 国证证券龙头指数前十大权重股合计占比79.05%，主要权重股包括东方财富、中信证券、华泰证券等 [2] 重大资产重组进展 - 2025年12月17日晚，中金公司、东兴证券、信达证券同步披露重大资产重组预案，中金公司拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 三家券商自2025年11月20日起停牌，并拟于12月18日复牌 [1] - 重组按照优势互补、协同共赢的原则进行 [1] 行业政策与监管动态 - 证监会主席提及对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限、推动从价格竞争转向价值竞争 [2] - 在活跃资本市场的政策基调下，券商受益于资本市场底层逻辑的转变 [1] 市场交易与资金面 - 市场交投保持较活跃水平，成交额在1.7万亿至2.0万亿上下波动 [1] - 融资余额站稳2.48万亿 [1] - 机构观点认为市场短期波动但中长期向上趋势不改 [1] 行业估值与配置 - 券商主动偏股基金仓位仅为0.62% [2] - 大券商平均市净率为1.46倍，部分龙头券商A股估值仅1.1倍，H股估值仅0.8倍 [2] - 行业存在高性价比的战略配置机会，建议重点关注龙头券商 [2] 业务发展前景 - 优质券商在创新业务和资本类业务上的发展空间有望逐渐放开 [2] - 资本空间与杠杆上限的适度拓宽，有望驱动券商杠杆与盈利能力提升 [2]

文章核心观点 宏大叙事已不再是遥远的政治话题，而是直接驱动资产价格结构性变化的底层逻辑[1][5] 2025年的市场表现表明，全球地缘秩序变化等宏大叙事正重塑金融市场底层逻辑，并驱动了五个结构性变化[1][5] 这些变化由三大宏观叙事支撑，且至少有四条宏观叙事主线尚未被市场充分定价[1][3][5] 当前全球金融市场已发生的结构性变化 - **观察1：美元相较实物资产明显贬值** 尽管美元指数维持区间震荡，但相对于实物资产价值自2018年以来显著贬值：相对黄金贬值幅度超200%，相对铜贬值幅度超60%[7] 以美国CPI衡量，美元相对于消费品的累计贬值幅度达到31%[7] - **观察2：传统避险资产属性下降** 美元与表征全球金融风险的VIX指数关系发生变化，在近年波动中未完全体现原有避险属性[13] 日元作为经典避险资产，自2025年6月以来出现与日债同跌现象，日债相对美债利差走高已无法带动日元升值，其传统避险属性明显下降[13] - **观察3：中国经济增长未明显加速但A股表现亮眼** 2025年之前，投资者基于对中国短期经济走势的悲观判断看淡股市[17] 2025年中国经济增长未出现明显加速，但A股在全球表现排名靠前[17] - **观察4：全球股市交易呈现“中美双极”格局** 尽管新兴市场股票市值存量规模尚未赶上发达经济体，但全球股票成交额已呈现“中美双极”分布特征，意味着投资者关注点高度集中在中美两个市场[20] - **观察5：新兴市场主权债风险溢价明显回落** 2025年11月，中国以高达30倍的认购倍数成功发行美元主权债券，且发行利率相对美国国债无溢价[23] 新兴经济体与美国的主权债务利差已回落至历史低位[23] 当前主导市场的三大宏观叙事 - **宏观叙事之一：新兴经济体赶超发达经济体** “全球南方”群体性崛起，在制造业硬实力领域已实现对部分发达经济体的赶超[11] 2020年，新兴经济体制造业增加值（以2015年不变价格计算）正式超过发达经济体，且此后规模差距持续扩大[28] 新兴经济体正成为全球商品贸易新增长极，其内部贸易及与中国贸易增速明显超越发达经济体间贸易增速[30] 在2018至2024年期间，新兴经济体整体进口价格涨幅较发达经济体低6个百分点，显示其进口需求扩张由实际数量驱动，更具韧性和可持续性[30] - **宏观叙事之二：发达经济体内部“缩圈”部分掩盖美国衰落** 在发达经济体整体被新兴市场赶超过程中，美国对非美发达经济体呈现“吸血效应”，缓解了其衰落态势[11][32] 2018年以来，发达经济体出口量仅增长3%，工业生产量（除建筑业）仅增长1%[33] 同期，欧元区出口数量下降9%，工业生产下滑5%；英国出口数量大幅萎缩25%，工业生产降幅达19%；日本增长乏力[33] 美国内部企业盈利也向头部科技巨头集中，导致经济分化加剧[36] 2025年下半年，美元名义有效汇率的走强几乎全部来自于美元相对于非美发达经济体汇率的走强，而新兴市场货币相对美元几乎没有走弱[38] - **宏观叙事之三：中国与世界的关系发生重大变化** 美国对华的经贸、科技打压未能实现遏制中国发展的目标[11][42] 中美在人工智能领域的竞争已临近量变到质变的拐点，中国依托低成本与开源开放的发展路径，瓦解了美国试图凭借技术封锁“卡脖子”并攫取全球垄断利润的叙事逻辑[11][44] 美国对华战略可能正迈向新阶段，通过名义上的战略收缩与暗中挑动，怂恿地区机会主义国家采取激进行动[11][42] 至少四个尚未被充分定价的宏观叙事逻辑 - **尚未被充分定价的宏观叙事之一：新兴赶超发达的叙事未充分体现在盈利与估值中** 部分发达经济体“低效高毛利”产能仍存在被新兴市场高效产能替代的空间[11][49] 美国以全球约26%的经济体量，占据了近50%的全球股市市值，显示其市场定价已充分反映乃至透支了全球领导地位溢价[52] 中国GDP占全球约17%，但A股（约9%）与港股（约5%）的全球市值占比明显低于经济占比，预示全球资本增配中国仍有较明显空间[52] - **尚未被充分定价的宏观叙事之二：人民币汇率系统性低估将得到矫正** 在世界多极化发展背景下，人民币被系统性低估的格局将逐步得到矫正[11] 中国作为推动平等有序多极化的关键力量，为人民币价值夯实了核心支撑[54] - **尚未被充分定价的宏观叙事之三：美股市场面临风险** 美联储面临“空城计”困境，在通胀、美元贬值及政策信誉下降与美股高估值之间存在两难[11][56] 若2026年下半年市场逐步认识到这一困境，美股市场将面临调整风险[11][56] - **尚未被充分定价的宏观叙事之四：多极秩序下黄金地位进一步提升** 在多极秩序构建过程中，替代性国际货币体系的探索与构建提速概率上升，黄金作为非主权储值工具的战略地位将进一步提升[11][56]

兴业证券2026年度投资策略会核心观点 - 兴业证券于12月16日至18日举办2026年度投资策略会 宏观 港股及A股首席分析师系统阐释了对2026年市场的核心研判 会议因时间稍晚于常规档期 研判更贴合实时行情 受到投资者广泛参与 [1] 宏观经济展望 - 2026年是“十五五”开局之年 经济环境整体良好 预计中国经济三驾马车较2025年更平衡平稳 政策或将由围绕失业率和增长波动做周期调整 演变为围绕经济目标中枢做供需同步调整 [2] - 2026年通胀或将温和修复 年末有望接近转正 “新供给”下供需缺口的修复有助于通胀回升 通胀内生动能正在逐步形成 [2] - 宏观叙事长期逻辑的改善将继续演绎 支撑权益市场保持向好势头 除股债外 需重点关注人民币主动升值机会 人民币主动升值将加速资金回补中国 并带来中国资产整体收益增厚 [4] 港股市场投资策略 - 2026年港股投资策略需耐心穏行 超额收益来自“成长乘势聚力+价值重构红利” [5] - 2026年AI浪潮将受益于美联储降息 其发展更类似1996-1998年的互联网浪潮 而非2000年前后 [6] - 2026年中国宏观经济弱复苏 通胀迎来改善 名义GDP同比增速有望改善 经济“火在结构” 是股市机会所在 投资需重视结构性亮点和中长期发展 [6] - 2026年港股资金面将呈现中美友好期 内外齐发力格局 人民币对美元升值有望回到“6字头”时代 中国名义GDP改善将吸引配置型外资回流 以中长期机构资金和约160万亿居民存款为代表的中国社会财富将继续趋势性增加股市配置 [6] A股市场投资策略 - 积极看好2026年A股市场投资机会 外部来看 全球AI产业趋势共振 以及宽松流动性和弱美元有望提振A股 内部来看 名义经济修复 价格回升有望支撑基本面改善 国内企业盈利修复或将成为最大亮点 [8] - 资金面上 国内居民财富向股市新一轮再配置 主动权益基金超额回归 险资和国家队等中长期资金坚定入市 以及外资回流中国资产 这些积极变化均有望在2026年得到更深入演绎并形成正向反馈 [8] - 2026年行业表现将从围绕景气的“淘汰赛”转为“竞速赛” 景气来源将成为配置的重要抓手 [8] 具体配置方向与景气来源 - 上市公司景气来源主要集中在四方面：具备产业趋势的AI 新能源 军工 创新药 受益于PPI回暖 “反内卷”和全球AI资本开支向实物传导的“涨价链” 向外寻求增量 具备全球竞争优势的“出海链” 低利率时代下 红利板块仍将是优质底仓资产 但个股筛选思路或由此前的稳定红利转向自由现金流 [9][10] - 具体建议在结构上重视四方面机会：一是成长乘势聚力 聚焦AI投资（互联网 端侧AI 传媒） 军工科技 能源科技（储能+固态电池） 资源重估（铜） 新消费及医药“创新+国际化”主线 二是红利资产 低利率环境下关注保险 银行 能源 物管 公用环保等行业机会 三是传统行业重构的价值发现 掘金“供应链重构+出海+反内卷”逻辑下的钢铁龙头 机械 家电等出海龙头 以及券商 化工等传统行业龙头 四是战略资产 逆向投资黄金 稀土等全球秩序重构时代的核心资产 [7][9]

兴业证券2026年度投资策略会核心观点 - 兴业证券于12月16日至18日举办2026年度投资策略会 宏观 港股及A股首席分析师系统阐释了2026年市场核心研判 会议时间较常规稍晚 研判更贴合实时行情 受到投资者广泛参与 [1] 宏观策略：新供给破局低通胀 - 宏观核心观点是“新供给”破局低通胀 其核心是“降速+增效” 有助于经济摆脱低通胀 修复居民感受并推动经济结构升级 [2] - 预计2026年（“十五五”开局之年）中国经济三驾马车将比2025年更平衡平稳 政策或从围绕失业率和增长波动的周期调整 演变为围绕经济目标中枢的供需同步调整 [2] - 预计2026年通胀将温和修复 年末有望接近转正 “新供给”下供需缺口修复有助于通胀回升 通胀内生动能正在形成并有望增强 [2] - 宏观叙事长期逻辑的改善将继续演绎 支撑权益市场向好 除股债外 需重点关注人民币主动升值机会 人民币主动升值将加速资金回补中国 增厚中国资产整体收益 为中国核心资产提供新动力 [2] 港股策略：成长乘势聚力与价值重构红利 - 2026年港股投资策略强调耐心穏行 超额收益来自“成长乘势聚力+价值重构红利” [3] - 2026年AI浪潮将受益于美联储降息 此轮AI热潮更像1996-1998年的互联网浪潮 与2000年前后的环境截然不同 [3] - 2026年是“十五五”规划开局之年 中国上下同聚力 宏观经济将呈弱复苏 通胀迎来改善 名义GDP同比增速有望改善 [3] - 2026年中国经济“火在结构” 这是股市机会所在 投资需重视结构性亮点和中长期发展 淡化短期经济体感 [3] - 2026年港股资金面将呈现中美友好期 内外齐发力格局 人民币汇率在多重利好支撑下 对美元升值有望回到“6字头”时代 中国名义GDP改善将吸引更多配置型外资回流 以中长期机构资金和约160万亿居民存款为代表的中国社会财富将继续趋势性增加股市配置 [3] - 建议在结构上重视四方面机会：一是成长乘势聚力 聚焦AI投资（互联网 端侧AI 传媒） 军工科技 能源科技（储能+固态电池） 资源重估（铜） 新消费及医药“创新+国际化”主线 [4] 二是红利资产 低利率环境下关注保险 银行 能源 物管 公用环保等行业机会 [7] 三是传统行业重构的价值发现 掘金“供应链重构+出海+反内卷”逻辑下的钢铁龙头 机械 家电等出海龙头 以及券商 化工等传统行业龙头 [7] 四是战略资产 逆向投资黄金 稀土等全球秩序重构时代的核心资产 [7] A股策略：行业表现从“淘汰赛”转为“竞速赛” - 积极看好2026年A股市场投资机会 外部来看 海外对国内市场的负面冲击有限 全球AI产业趋势共振 以及宽松流动性和弱美元有望提振A股 [5] - 内部来看 GDP平减指数和名义增长的修复方向明确 名义经济修复 价格回升有望支撑基本面改善 国内企业盈利修复或将成为最大亮点 [5] - 资金面上 国内居民财富向股市新一轮再配置 主动权益基金超额回归 险资和国家队等中长期资金坚定入市 以及外资回流中国资产 这些积极变化有望在2026年深入演绎并形成正向反馈 [5] - 2025年行业表现围绕景气展开“淘汰赛” 而2026年随着高增长行业增多 更多行业步入盈利复苏通道 行业表现或将围绕景气从“淘汰赛”转为“竞速赛” 景气来源将成为配置的重要抓手 [5] - 预计2026年上市公司景气来源主要集中在：①具备产业趋势的AI 新能源 军工 创新药 ②受益于PPI回暖 “反内卷”和全球AI资本开支向实物传导的“涨价链” ③向外寻求增量 具备全球竞争优势的“出海链” ④低利率时代下 红利板块仍是优质底仓资产 但上市公司整体盈利具备弹性后 个股筛选思路或由此前的稳定红利转向自由现金流 [6]

券商指数市场表现 - 12月18日，证券板块高开低走，截至发稿，相关指数跌幅达0.8% [1] - 券商指数(886054)当日收于11321.83点，较昨日收盘价11412.65点下跌90.82点，跌幅0.80% [2] - 该指数当日开盘价为11415.07点，最高价11426.34点，最低价11306.22点 [2] - 指数成交额为130亿元，成交量为8.6亿股 [2] - 指数市净率为1.49，市盈率为17.4 [2] - 指数近20日累计下跌0.43%，年初至今累计上涨3.64% [2] 个股价格异动：涨幅居前 - 东兴证券(601198.SH)股价上涨9.98%，现价14.44元 [3] - 信达证券(601059.SH)股价上涨4.89%，现价18.66元 [3] - 中金公司(601995.SH)股价上涨4.84%，现价36.58元 [3] - 中金公司早盘以涨停价开盘，信达证券高开近7%，但截至发稿两者涨幅均收窄至5%以内 [2] 个股价格异动：跌幅居前 - 中银证券(601696.SH)股价下跌4.34%，现价14.31元 [4] - 中信建投(601066.SH)股价下跌3.42%，现价26.54元 [4] - 华泰证券(601688.SH)股价下跌2.36%，现价23.12元 [4] - XD兴业证券(601377.SH)股价下跌2.18%，现价7.19元 [4] - 东方证券(600958.SH)股价下跌1.90%，现价10.83元 [4] - 东北证券(000686.SZ)股价下跌1.69%，现价9.28元 [4] - 中国银河(601881.SH)股价下跌1.49%，现价15.92元 [4] 板块整体交易概况 - 在统计的券商个股中，上涨家数为3家，下跌家数为48家 [2] - 太平洋(601099.SH)与第一创业(002797.SZ)股价当日无涨跌，分别收于4.12元和6.93元 [3]

核心观点 - 临近年末，上市券商分红派息节奏显著加快，多家公司集中在12月中下旬实施分红，形成“红包雨” [1] - 2025年全年券商板块现金分红力度空前，已实施总额接近550亿元，且已有35家公司宣布了2025年分红计划，拟分红总额超过218亿元 [2][4] 年末分红实施动态 - 12月中旬，长城证券、兴业证券、首创证券等多家券商密集发布分红实施公告，派息日主要集中在12月18日至19日 [1] - 长城证券拟向全体股东每10股派发现金红利0.76元（含税），合计派发3.07亿元，派息日为12月19日 [1] - 兴业证券计划每股派发现金红利0.05元（含税），共计派发4.32亿元，于12月18日发放 [1] - 首创证券每股派发现金红利0.10元（含税），总计2.73亿元，派息日定在12月19日 [1] - 华西证券、西部证券也将在下周实施现金分红 [1] - 粗略计算，仅最近两周至少有5家上市券商宣布派现总额预计超过10亿元 [1] - 自11月起，券商分红已悄然升温，国元证券、东北证券、国海证券、中国银河、光大证券、华泰证券等均已陆续公告实施中期分红 [1] 2025年已实施分红概况 - 截至12月16日，上市券商年内已实施的现金分红总额已接近550亿元 [2] - 国泰君安、华泰证券、招商证券、中信证券等13家券商年度分红金额均超过10亿元 [2] - 国泰君安以约75亿元的分红额暂居榜首 [2][3] - 华泰证券、招商证券、中信证券的分红规模也均突破40亿元 [2] - 具体数据：华泰证券46.9413亿元，招商证券43.1348亿元，中信证券41.4975亿元，广发证券38.0292亿元，中国银河35.0994亿元，国信证券33.6435亿元，东方证券18.6926亿元，东吴证券18.6326亿元，中信建投12.7985亿元，申万宏源11.5184亿元，国元证券10.4731亿元，光大证券10.0561亿元 [3] 2025年宣告分红计划 - 截至12月16日，A股已有35家上市券商宣布了2025年的分红计划，拟分红总额合计超过218亿元 [4] - 中信证券以宣布分红近43亿元（42.9796亿元），暂居2025年度“分红王” [4][5] - 宣告分红金额排名前列的还包括：国泰君安26.4434亿元，中国银河13.6680亿元，华泰证券13.5403亿元，中信建投12.7985亿元，招商证券10.3489亿元，国信证券10.2417亿元，东方证券10.1960亿元 [5] - 在已推出的中期分红方案中，所有券商均采用纯现金分红形式 [6] - 包括国信证券、东北证券、首创证券、兴业证券、浙商证券、财通证券、西南证券、西部证券这8家券商推出了2025年三季度分红方案，这8家公司合计派现额度超过27亿元 [6] - 其中国信证券以10.24亿元位居这部分分红的首位 [6]