基金基本信息 - 基金名称为安信中短利率债债券型证券投资基金(LOF)，基金简称为安信中短利率债(LOF)，基金主代码为167504，基金运作方式为上市契约型开放式（LOF），基金合同生效日为2019年6月26日 [3] - 基金管理人为安信基金管理有限责任公司，基金托管人为杭州银行股份有限公司，报告期末基金份额总额为292,449,132.82份 [1][3] - 基金投资目标为在尽可能规避信用风险的前提下为客户创造稳健的投资收益，投资策略包括久期投资策略、收益率曲线策略、类属配置策略和个券交易策略 [3] - 业绩比较基准为中债-1-30年利率债财富(1-3年)指数收益率，风险收益特征为预期收益和预期风险高于货币市场基金但低于混合型基金和股票型基金 [3] 财务表现 - 报告期内A类份额本期已实现收益为1,783,118.37元，本期利润为1,279,306.23元，加权平均基金份额本期利润为0.0061元，本期加权平均净值利润率为0.55%，本期基金份额净值增长率为0.48% [4] - C类份额本期已实现收益为366,058.05元，本期利润为118,549.38元，加权平均基金份额本期利润为0.0024元，本期加权平均净值利润率为0.24%，本期基金份额净值增长率为0.49% [4] - D类份额本期已实现收益为406,343.69元，本期利润为273,481.10元，加权平均基金份额本期利润为0.0053元，本期加权平均净值利润率为0.52%，本期基金份额净值增长率为0.47% [4] - 期末A类份额净值为1.1065元，C类份额净值为1.0172元，D类份额净值为1.0172元，累计净值增长率分别为34.49%、19.78%和5.20% [6] 投资组合与资产配置 - 期末基金资产净值为315,361,479.10元，其中交易性金融资产为367,823,126.29元，全部为债券投资 [27] - 债券投资成本为364,453,082.83元，应计利息为3,030,126.29元，公允价值为367,823,126.29元，公允价值变动为339,917.17元 [42] - 货币资金为2,661,510.13元，买入返售金融资产为43,003,291.57元，应收申购款为69,545.09元 [27] 管理人报告 - 基金管理人安信基金管理有限责任公司成立于2011年12月，注册资本5.0625亿元人民币，股东包括五矿资本控股有限公司（39.84%）、国投证券股份有限公司（33.95%）、佛山市顺德区新碧贸易有限公司（20.28%）和中广核财务有限责任公司（5.93%） [11] - 截至2025年6月30日，基金管理人共管理99只开放式基金 [12] - 基金经理黄琬舒为混合资产投资部总经理助理，李君为混合资产投资部总经理，分别负责基金的投资管理 [17][20] 投资策略与市场展望 - 上半年经济基本面呈现弱复苏态势，出口贡献较高，内需方面"以旧换新"政策效果显现，消费增速加快，地产需求较弱 [22] - 债券市场一季度在经济基本面修复和流动性收敛影响下回调，十年国债收益率从1.6%附近上行至1.9%，二季度受中美关系不确定性影响，资金面宽松带动收益率下行 [22] - 基金在前半段保持低仓位运作和逆回购操作，后期提高债券仓位和杠杆率，上半年实现盈利 [22] - 展望后市，宏观经济总量增长存在不确定性，"反内卷"政策有望缓解价格压力，债券市场绝对收益率偏低，中短期限利率债及高等级信用债相对具有较高安全边际 [22] 利润分配与估值 - 报告期内基金实施利润分配金额合计4,213,026.06元，其中A类分配2,978,586.79元，C类分配591,400.97元，D类分配643,038.30元 [24] - 基金管理人设立估值委员会负责估值业务，估值政策与程序一致，估值参考数据由中债金融估值中心有限公司和中证指数有限公司提供 [23][24]

板块整体表现 - 城商行板块当日下跌1.48%，领跌个股为贵阳银行（跌幅2.53%）[1] - 板块主力资金净流出9.11亿元，游资净流入4.08亿元，散户净流入5.02亿元[2] - 上证指数下跌1.76%至3800.35点，深证成指下跌1.43%至12295.07点[1] 个股价格表现 - 成都银行成为板块唯一上涨个股，涨幅1.01%，收盘价18.04元[1] - 跌幅前三位分别为贵阳银行（-2.53%）、青岛银行（-2.43%）、北京银行（-2.41%）[2] - 江苏银行成交额最高达21.10亿元，成交量193.42万手[1][2] 资金流向特征 - 重庆银行主力净流出3609.86万元，净占比-22.09%，为板块最高主力流出比例[3] - 成都银行获得主力净流入959.43万元，是少数获主力资金青睐的个股[3] - 青岛银行主力净流入421.98万元，净占比2.08%，表现相对稳健[3] 成交活跃度 - 北京银行成交量216.03万手居首，成交额13.29亿元[2] - 郑州银行成交量137.34万手，成交额2.88亿元[2] - 长沙银行成交额异常值2666元，可能存在数据录入误差[1]

板块整体表现 - 城商行板块当日下跌1.04% 领跌个股为贵阳银行（跌幅2.17%）[1] - 上证指数下跌0.39%至3868.38点 深证成指上涨0.26%至12473.17点[1] - 板块内16只个股中仅兰州银行上涨0.4% 其余15只均下跌[1][2] 个股交易数据 - 江苏银行成交额最高达12.68亿元 北京银行成交量最大为98.98万手[1] - 贵阳银行跌幅最大达2.17% 收盘价6.32元[2] - 西安银行成交额最低为9545.28万元 杭州银行成交额9.45亿元位列第二[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出1.91亿元 游资净流入3.31亿元 散户净流出1.4亿元[2] - 江苏银行主力净流入4498.8万元（占比3.55%）居首 重庆银行主力净流入2515.28万元（占比21.78%）[3] - 西安银行主力净流出682.53万元（占比-7.15%） 杭州银行主力净流出708.82万元（占比-0.75%）[3]

存款利率调整情况 - 南京银行北京地区三年期定期存款利率从1.85%降至1.75% 起存门槛1万元 [1] - 江苏银行一年、两年、三年期定期存款利率分别调至1.5%、1.6%和1.75% 起存门槛1万元 [2] - 多家村镇银行加入降息行列 嵊州瑞丰村镇银行将3年期与5年期利率均降至1.3% 降幅10至20个基点 [2] - 大连银行三年期定存利率1.95% 辽沈银行和盛京银行为1.9% 杭州银行三年期利率1.80%起存额5万元 [3] 利率调整动因与节奏 - 本轮调整是对大行利率下调的延续与传导 主要银行调整始于1-2个月前 [2] - 5月20日六大行集体下调各期限存款利率 三年期与五年期定存挂牌利率分别降至1.25%和1.3% [2] - 股份制银行与地方中小银行逐步跟进 形成"跟随式"下调节奏 苏州银行等表示调整已近3个月 [2] 银行存款业务影响 - 持续下行的利率使银行揽储压力凸显 客户续存意愿明显降低 [3] - 7月单月住户存款净减少约1.11万亿元 上半年人民币存款增加17.94万亿元 其中住户存款增加10.77万亿元 [3] - 银行为缓解负债压力推出特色存款产品 辽沈银行提供10万元以上三年期2.0%优惠利率 厦门国际银行有1.6%利率产品但额度有限 [3] 市场趋势与预期 - 当前银行三年期定期存款利率已普遍降至2%以下 [3] - 预计未来几年内很难再看到3%以上的存款利率 除非宏观经济环境发生显著变化 [4] - 银行客户经理普遍认为利率整体呈下降趋势 调整通常突然通知执行 [4]

板块整体表现 - 城商行板块当日上涨0.63%，领涨个股为宁波银行（涨跌幅2.36%）[1] - 上证指数上涨1.51%至3883.56点，深证成指上涨2.26%至12441.07点[1] - 板块内16只个股录得上涨，最高涨幅为宁波银行2.36%，江苏银行跌幅最大（-0.72%）[1][2] 个股交易数据 - 宁波银行成交额达15.80亿元，成交量55.58万手，收盘价28.58元[1] - 江苏银行成交量最高达203.56万手，成交额22.46亿元（注：单位"Z"疑似笔误，按亿元计）[2] - 杭州银行成交额15.06亿元，北京银行成交额10.41亿元，上海银行成交额6.09亿元[1][2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出2.19亿元，游资资金净流出4560.45万元，散户资金净流入2.64亿元[2] - 齐鲁银行主力净流入7703.33万元（占比13.59%），北京银行主力净流入4169.77万元（占比4.01%）[3] - 青岛银行主力净流入3023.44万元（占比13.93%），重庆银行游资净流入1080.63万元（占比6.13%）[3] - 长沙银行主力净流出301.77万元，散户净流出1135.66万元（注：表格数据存在符号矛盾）[3]

银行员工加班现象 - 杭州银行城东支行被员工匿名举报存在周末无偿加班行为 员工称"领导自己不来 全体员工周六从早到晚坐一天" [3] - 涉事支行回应称未发现强制加班 但存在员工因工作需要周末处理事务的可能 [7] - 该支行7月日均人流量60.33人 周六人流量仅33-48人 7月5日最低仅33人 [7] 银行业加班文化 - 社交平台显示银行总行多个岗位存在高强度加班现象：战略规划岗季度末40%时间通宵 风险管理岗需24小时待命 产品研发岗核心产品上线前两周无休 财务会计岗年末连续10天日均睡3小时 技术岗系统升级月均2-3次且每次前3天通宵值守 [7] - 仅档案管理和行政后勤等岗位工作强度相对较低 [7] 银行业经营压力 - 2025年二季度商业银行净息差降至1.42% 较一季度下降0.01个百分点 较年初下降0.1个百分点 同比去年下降0.12个百分点 [8] - 大型商业银行 股份制银行 城商行 民营银行和农商行净息差分别为1.33% 1.56% 1.37% 3.95%和1.58% [8] - 商业银行净利润本年累计12423亿元 同比下降1.2% [8] 杭州银行经营表现 - 2025年1-6月营业收入200.93亿元 同比增长3.89% 归母净利润116.62亿元 同比增长16.67% [8] - 总资产22355.95亿元 较上年末增长5.83% 贷款总额10094.18亿元 增长7.67% 存款总额13382.82亿元 增长5.17% [9] - 不良贷款率0.76% 拨备覆盖率520.89% 核心一级资本充足率9.74% 资本充足率14.64% 分别较上年末提升0.89和0.84个百分点 [9] - 管理层预计2025年息差降幅将好于上年 因外部负债成本下降较快且业务结构持续优化 [9]

公司运营情况 - 杭州银行城东支行被匿名举报存在周末无偿加班行为 支行回应称未发现强制加班但存在员工因工作需要周末处理事情的情况 [4][6] - 支行营业时间显示个人业务周一至周六营业 对公业务周一至周五营业 7月日平均人流量60.33人 最高80人 周六人流量较低仅33-48人 [4] - 社交平台出现银行从业人员对加班情况的共鸣 包括总行战略规划岗季度末40%时间通宵 风险管理岗风险事件时24小时待命 产品研发岗核心产品上线前两周无休等岗位高强度工作状况 [4] 财务业绩表现 - 杭州银行2025年1-6月实现营业收入200.93亿元 同比增长3.89% 实现归属于上市公司股东的净利润116.62亿元 同比增长16.67% [7] - 截至2025年6月末总资产22355.95亿元 较上年末增长5.83% 贷款总额10094.18亿元 较上年末增长7.67% 存款总额13382.82亿元 较上年末增长5.17% [7] - 不良贷款率0.76% 拨备覆盖率520.89% 核心一级资本充足率9.74% 资本充足率14.64% 分别较上年末提升0.89和0.84个百分点 [7] 行业经营环境 - 2025年二季度商业银行净息差降至1.42% 较一季度末下降0.01个百分点 较年初下降0.1个百分点 同比去年二季度末下降0.12个百分点 [5] - 大型商业银行净息差1.33% 股份制商业银行1.56% 城市商业银行1.37% 民营银行3.95% 农村商业银行1.58% [5] - 商业银行净利润本年累计12423亿元 同比下降1.2% [5] - 杭州银行管理层表示外部负债成本下降较快且持续优化业务结构 较好对冲资产端利率下行影响 预计2025年息差整体降幅将好于上年 [7]

公司运营与员工管理 - 杭州银行城东支行被匿名举报存在周末强制无偿加班行为 但支行初步核查未发现该行为 仅承认可能存在员工或团队因工作需要周末处理事情的情况[3][5] - 支行营业时间安排为个人业务周一至周六9点至17点 对公业务周一至周五9点至17点 7月日平均人流量60.33人 最高80人 周六人流量较低仅33人至48人[3] - 银行多个岗位存在高强度加班现象 包括战略规划岗季度末40%时间通宵 风险管理岗需24小时待命 产品研发岗核心产品上线前两周无休 财务会计岗年末连续10天日均睡3小时 技术岗系统升级月均2-3次且每次前3天通宵值守[3] 公司财务表现 - 2025年1-6月公司实现营业收入200.93亿元 同比增长3.89% 实现归母净利润116.62亿元 同比增长16.67%[6] - 截至2025年6月末总资产22355.95亿元 较上年末增长5.83% 贷款总额10094.18亿元 较上年末增长7.67% 存款总额13382.82亿元 较上年末增长5.17%[6] - 资产质量保持稳健 不良贷款率0.76% 拨备覆盖率520.89% 核心一级资本充足率9.74% 资本充足率14.64% 分别较上年末提升0.89和0.84个百分点[6] 行业经营环境 - 2025年二季度商业银行净息差降至1.42% 较一季度下降0.01个百分点 较年初下降0.1个百分点 同比下降0.12个百分点[4] - 各类银行净息差呈现分化 大型商业银行1.33% 股份制商业银行1.56% 城市商业银行1.37% 民营银行3.95% 农村商业银行1.58%[4] - 商业银行净利润本年累计12423亿元 同比下降1.2% 反映行业整体面临业绩增长压力[4] 公司战略与展望 - 管理层表示通过优化负债成本下降和业务结构持续优化 较好对冲资产端利率下行影响 预计2025年息差整体降幅将好于上年[6]

银行指数及成分股表现 - 中证银行指数上涨0.28%至2025年8月25日13:36 [1] - 成分股平安银行上涨3.07% 宁波银行上涨2.04% 瑞丰银行上涨1.57% 贵阳银行上涨1.42% 浙商银行上涨1.20% [1] - 银行ETF指数上涨0.23% 最新价报1.75元 [1] 银行业绩披露情况 - 7家A股上市银行披露2025年半年度业绩 包括1家股份行/4家城商行/2家农商行 [1] - 常熟银行与江阴银行完成正式半年报披露 其余5家仅发布业绩快报 [1] - 所有银行均实现总资产/营业总收入/归母净利润同比增长 不良贷款率下降 [1] - 宁波银行总资产扩张迅速 浦发银行总营收突破900亿元 [1] - 多家城商行归母净利润实现两位数增长 [1] 银行板块投资逻辑 - 中证红利全收益指数表现居宽基指数末尾 银行指数跑输万得全A指数约5% [2] - 利率周期反转影响股息分子端(债券投资)和分母端(市场机会成本) [2] - 需关注传统顺周期银行回归及负债资产向大行集中趋势 [2] - 银行板块绝对收益机会虽弱但仍存在时点性机会 如季度末/年末配置需求 [2] 指数构成与权重 - 中证银行指数前十大权重股合计占比64.84% [3] - 权重股包括招商银行/兴业银行/工商银行/交通银行/农业银行/江苏银行/浦发银行/民生银行/平安银行/上海银行 [3] - 银行ETF指数紧密跟踪中证银行指数 采用四级行业分类体系编制 [2]

中国银行业股票研究报告关键要点 涉及的行业与公司 * 行业为中国银行业 特别是城市商业银行[2] * 重点覆盖公司包括杭州银行(BoHZ) 成都银行(BoCD) 江苏银行(BoJS) 宁波银行(BoNB) 南京银行(BoNJ) 苏州银行(BoSZ) 上海银行(BoSH) 北京银行(BoBJ) 平安银行(PAB) 兴业银行(INDB) 浦发银行(SPDB)[14][17][18] 核心观点与论据 行业整体表现与展望 * 过去60个交易日中国银行指数上涨3.9% 同期沪深300指数上涨7.4% 行业表现不佳主要因投资者担忧利率折扣政策会损害银行净息差(NIM)[3] * 市场反应过度 政策旨在平衡银行净息差与降低实体经济融资成本[3] * 预计行业二季度净利润环比增长更高 依据包括债券市场表现环比改善带动其他非利息收入复苏 贷款重定价主要在一季度完成 以及部分地区抵押贷款净增长推动贷款增长[4] * 预计2025年下半年头部城商行净息差将企稳 因负债成本下降[4] * 将市场风险溢价从6%下调至4.75% 导致覆盖的大部分银行目标价上调[15] 投资偏好与推荐逻辑 * 看好高质量城市商业银行 因其在行业新一轮重估中脱颖而出[3] * 偏好杭州银行 成都银行和江苏银行(均给予买入评级) 推荐理由包括所在地杠杆率较低 负债成本显著下降具有逆周期防御性净息差 以及政府贷款和高科技行业风险敞口较高能维持贷款增长[6] * 将成都银行和兴业银行评级从持有上调为买入[9] * 高质量区域银行享有快速增长 是实现超额回报的配置选择[13] * 中国银行业未来几年信贷增长将由企业信贷需求驱动 因房价持续下跌收缩了家庭财富并削弱零售信贷需求[13] 财务预测与估值调整 * 对覆盖的大部分银行调整2025-27年预测:上调净利息收入预测因净息差可能随存款成本下降而企稳 下调非利息收入预测因担忧今年投资收益可能显著收缩 下调运营费用预测因应用AI降本增效 根据资产质量调整减值损失预测[5] * 杭州银行目标价从21.10元上调至25.00元 成都银行目标价从17.00元上调至26.70元 江苏银行目标价从13.80元上调至15.00元[14] * 具体预测变化:平安银行2025e净利润预测下调1.53% 宁波银行下调6.68% 杭州银行下调0.98% 成都银行下调3.30% 北京银行下调3.31% 平安银行下调4.94% 浦发银行上调2.68%[14] 区域经济与银行关系 * 银行信贷增长潜力和可持续性依赖于当地经济韧性和产业结构[28] * 江苏和浙江等覆盖银行所在省份GDP在全国排名靠前(江苏第2 浙江第4 四川第5) 且2024年GDP增长分别排名第3 第11和第8 显示强大区域经济实力和可持续增长潜力[23] * 江苏是无可争议的"六边形战士":基础设施投资全国领先 拥有丰富的大型项目(投资超10亿元)管道 高科技出口聚焦机电产品 贸易结构向"一带一路"和东盟国家倾斜以缓解与欧美贸易冲突的负面影响 2024年债务化解额度较高且地方融资平台退出比例较大 债务覆盖能力较强 以及强大的制造能力 领先的新兴产业集群 苏北产业升级和迁移驱动的经济增长[24] * 浙江高度市场化经济 地方政府将政府信用与科技创新充分结合 鼓励新兴科技产业 带来民营企业和中小微企业领域的繁荣[25] 债务化解与资产质量 * 2024年国务院推出一揽子化解地方政府融资平台(LGFV)债务政策 包括2万亿元特殊债券置换隐性债务 8000亿元特殊追加债券和1.5万亿元特殊再融资债券用于需要债务化解的重点省份[38] * 江苏省债务化解额度全国排名第二 直接导致其基础设施投资自2024年四季度加速复苏(同比增长12.8% 较2024年前三季度增速快2.7个百分点) 推动全省投资增长 也是对江苏城商行贷款增长的关键重要支撑[38] * 浙江和江苏2024年债务与GDP比率分别为30.3%(同比+3.5ppt)和20.6%(同比+3.2ppt) 远低于44.6%的全国平均水平和国际阈值 债务与财政能力比率分别为96%和81% 低于241%的全国平均水平和国际接受的阈值范围[49] * 杭州银行和成都银行的资产质量在覆盖银行乃至全国42家上市银行中排名第一和第二 参考指标包括不良贷款形成比率 逾期比率和不良贷款偏差(即逾期贷款与不良贷款的比率)[82][84][85][86] 其他重要内容 监管政策影响 * 2025年5月7日中国证监会发布《促进公募基金行业高质量发展行动方案》 通过费用联动 基准约束和长周期考核等措施重塑行业环境[10] * 预计公募基金产品未来将更多配置中国金融板块 因它们追求相对于各自基准更好的回报 国内公募产品中中国银行 券商和保险公司的持仓比例远低于它们在沪深300指数中的显著权重[10] * 金融板块在沪深300指数中权重较高但公募基金配置水平明显较低:中国银行15.4% 中国券商7.0% 中国保险4.5%[11] 具体银行分析 * 杭州银行:持续高信贷增长 由政信贷款 科技创新和 robust 地方民营经济驱动 负债成本显著下降和防御性净息差因资产端强劲的贷款结构 严格风险控制和领先的资产质量 充足拨备 可转换债转股后可持续高ROE和改善的核心一级资本充足率可能进一步推动业务增长[13] * 成都银行和江苏银行:受益于政信贷款增长和强大的城市更新项目管道 专注于高回报的小微企业贷款 加强与对利率敏感度较低的高科技和绿色企业合作以提高回报和优化资产质量 江苏银行积极降低存款利率 加上近期大量长期存款到期后存款利率下降 将进一步支撑其净息差 江苏的财富效应高于全国平均水平 而成都的新移民大多是高净值人士 为零售银行业务提供充足客户来源 成都产业升级吸引新兴产业 支持成都银行公司贷款增长[16] * 兴业银行:升级至买入评级 因福建基础设施和工业繁荣复苏以及低杠杆率支持当地银行政信贷款增长 资产质量风险已基本消除 sequentially 降低的不良贷款形成比率 低估值 高股息收益率 以及当前低持仓水平和在沪深300指数中的显著权重可能带来未来公募基金产品中的更高仓位[16] 风险因素 * 关键下行风险包括:财富管理品牌建设慢于预期 宏观经济放缓 主要股东减持(杭州银行) 政府相关业务资产价格超预期下跌 政府领域资产恶化 零售贷款不良率升高(成都银行) NIM超预期下降 地方经济增长放缓 资产质量恶化超预期(江苏银行) 贷款需求低于预期 宏观因素导致国际结算业务低于预期 市场状况导致投资收入低于预期 消费金融贷款资产质量快速恶化(宁波银行) 净利差复苏慢于预期 资本充足率恶化快于预期(南京银行) 承销市场持续价格竞争 银行间不利新规 银行间融资来源更昂贵(兴业银行) 净利润增长弱于预期 NIM下降超预期 资产质量恶化快于预期(上海银行) 地方经济放缓 零售贷款有效需求弱于预期 企业从苏州撤出而本地企业增长无法填补缺口(苏州银行) NIM改善不及预期 信贷成本下降不及预期 核心一级资本充足率增长不及预期 创新科技公司贷款资产恶化 核心一级资本充足率下降快于预期(浦发银行) 对大公司客户放贷超预期 投资回报超预期 理财产品发行快速复苏 潜在扩张和产品创新带来的风险 宏观经济环境带来的信贷风险 违规(平安银行) 净利润增长弱于预期 NIM复苏慢于预期 不良率好于预期 净利润增长弱于预期 NIM复苏慢于预期 环渤海地区不良资产减少慢于预期(北京银行)[19][20][21]