核心业绩表现 - 25H1营收同比增长3.9% PPOP增长4.7% 归母净利润增长16.7% 较25Q1增速分别变动+1.7pct +1.7pct -0.6pct [1] - 业绩主要驱动因素为规模增长 成本收入比下降及拨备计提减少 息差收窄 其他非息收入减少及有效税率上升形成拖累 [1] 资产规模与结构 - 25H1末生息资产同比增长12.7% 贷款总额增长12.0% 保持双位数增长 [2] - 对公贷款同比增长17.5% 其中基建 制造业 租赁商服业增量占比分别为41.8% 34.2% 28.7% [2] - 零售贷款规模收缩 25Q2单季下降26亿元 25H1消费贷和经营贷分别减少48亿元与59亿元 [2] 中间业务与理财 - 25H1净手续费收入同比增长10.8% 主要受益于托管 理财及国内信用证结算业务增长 [2] - 杭银理财存续规模超5100亿元 较上年末增长17% [2] 资产质量指标 - 25H1末不良率0.76% 与25Q1持平 拨备覆盖率521% 较25Q1下降9.18pct [3] - 关注率与逾期率分别为0.51%和0.61% 较25Q1下降3bp和8bp 不良净生成率0.66% 同比微升3bp [3] 资本充足情况 - 25Q2末核心一级资本充足率9.74% 较25Q1提升0.73pct 主要受益于转债强赎及利率市场回落带来的OCI浮盈增加 [3] - 25Q2单季其他综合收益8.9亿元 有效增厚资本 [3] 息差与负债成本 - 25H1净息差1.35% 较24A收窄6bp 资产收益率与负债成本率分别下降48bp和34bp [3] - 存款活期化及高息存款到期预计持续改善负债成本 [3] 投资业务影响 - 25H1投资收益与公允价值变动占利润总额32% 主要受益于利率下行 [3] - 需关注债市波动对业绩的潜在影响 [3] 盈利预测与估值 - 预计25/26年归母净利润增速14.9%/12.8% EPS分别为2.60/2.94元/股 [4] - 当前股价对应25/26年PE为6.11X/5.39X PB为0.83X/0.74X [4] - 基于1.1倍PB估值 对应合理价值18.93元/股 [4]

财务表现 - 2025年上半年营收200.93亿元同比增长3.9% 净利润116.62亿元同比增长16.7% [2][3] - 利息净收入130.9亿元同比增长9.38% 占总营收65.14% 净息差1.35%同比下降6BP [3] - 信用减值损失计提同比减少43.9% 反哺净利润增长 [3] 业务策略与区域聚焦 - 浙江地区贷款余额占比79.38% 其中杭州占比42.03% [3][4] - 浙江地区营收162.18亿元同比增长7.5% 营业利润109.48亿元同比增长18.7% [5][6] - 省外地区营收38.74亿元同比下降11.8% 营业利润24.2亿元同比下降2.2% [5][6] 信贷结构与资产质量 - 对公贷款余额7100.39亿元较上年末增长12.41% 个人贷款余额2993.79亿元下降2.12% [5] - 制造业贷款同比增长35.7% 批发零售业增长39.8% 涉政类贷款增量占比超70% [5] - 不良率0.76%与上年末持平 拨备覆盖率520.89%下降20.56个百分点 [8] 零售业务与财富管理 - 零售业务收入30.33亿元同比增长17.2% 但营业利润暴跌69.1%至2.75亿元 [9] - 个人贷款不良率1.02%上升0.25个百分点 消费贷不良率1.46%上升26BP [10] - 零售AUM余额6543.6亿元较上年末增长8.66% 在长三角上市城商行中排名末位 [12] 理财业务发展 - 杭银理财规模5143.92亿元较上年末增长17.3% 母行代销占比仅14.5% [11] - 代销第三方产品数量在全行业排名第86位 产品丰富度有待提升 [11] - 手续费及佣金收入28.13亿元同比增长12.33% 主要因理财和托管收入增长 [14] 资金业务与投资资产 - 金融投资资产1.05万亿元超过信贷资产总额 资金业务收入45.77亿元同比下降6.4% [7] - 资金业务营业利润53.19亿元同比增长2.3% 占总营业利润39.8% [7]

核心观点 - 杭州银行2025年第一季度坚持"稳中求进，以稳促进"的总基调，持续推进高质量发展战略，经营效益提升，资产负债规模稳健增长，资产质量保持优良水平 [1] - 公司在复杂多变的市场环境下展现出强劲的发展韧性和广阔前景，2025年将持续聚焦"轻资本、流量化、国际化、数字化"四大方向 [7] 经营业绩 - 2025年1-3月实现营业收入99.78亿元，同比增长2.22% [2] - 归属于公司股东净利润60.21亿元，同比增长17.30% [2] - 加权平均净资产收益率5.15%，同比提高0.16个百分点 [2] - 基本每股收益0.94元/股，同比增长14.63% [2] 资产负债规模 - 2025年一季度末资产总额22,222.16亿元，较上年末增长5.20% [3] - 贷款总额9,951.96亿元，较上年末增长6.15%，占资产总额比例44.78% [3] - 负债总额20,762.94亿元，较上年末增长5.06% [3] - 存款总额13,487.79亿元，较上年末增长5.99% [3] - 理财产品余额超4,500亿元，较上年末增长4.72% [3] - 核心一级资本充足率9.01%，一级资本充足率11.34%，资本充足率14.05%，分别较上年末提升0.16、0.29、0.25个百分点 [3] 资产质量 - 不良贷款率0.76%，与上年末持平 [4] - 逾期贷款与不良贷款比例90.55%，逾期90天以上贷款与不良贷款比例60.39% [4] - 不良贷款拨备覆盖率530.07%，在A股上市银行中处于领先水平 [4] 大公司板块 - 公司金融条线贷款(不含贴现)余额6,316.37亿元，较上年末增长663.34亿元，增幅11.73% [5] - 承销各类债务融资工具496.42亿元，浙江省内银行间市场占有率保持第一 [5] - 绿色贷款余额935.73亿元，发布《杭州银行支持国家碳达峰试点建设绿色金融综合服务方案》 [5] 大零售板块 - 小微金融条线贷款余额1,532.45亿元，企业贷款余额297.75亿元，较上年末增加28.72亿元，增幅10.68% [6] - 小微条线信用贷款余额120.63亿元，较上年末增加5.61亿元，增幅4.88% [6] - 零售客户总资产(AUM)6,348.90亿元，较上年末增加326.62亿元，增幅5.42% [6] - 个人储蓄存款余额3,194.66亿元，较上年末增加196.18亿元，增幅6.54% [6] 大资管板块 - 成功发行100亿元无固定期限资本债券 [6] - 入围2025年度银行间外汇市场做市商名单 [6] - 资产托管规模超1.87万亿元 [6] - 杭银理财产品余额超4,500亿元，较上年末增长4.72% [6]

财务表现 - 2025年1-3月归母净利润同比+17.3%，营业收入同比+2.2%，与业绩快报一致 [1] - 1-3月年化ROE同比+0.64pct至20.60%，年化ROA同比+0.02pct至1.11% [1] - 利息净收入同比+6.8%，较24A提升2.5pct [2] - 非息收入同比-5.4%，中收同比+22.2%，占营收比例同比提升2.3pct至14.1% [3] - 25Q1成本收入比同比-0.4pct至23.7%，运营成本优化 [3] 信贷与息差 - 3月末总资产、贷款、存款增速分别为+15.9%、+14.3%、+21.1% [2] - Q1新增贷款577亿元，主要由对公驱动，零售略有缩表 [2] - 测算净息差较24A-6bp至1.34%，生息资产收益率下行39bp至3.24%，负债成本下降27bp至1.84% [2] - 存款定期化持续，3月末活期率较24年底-2.6pct至40.8% [2] 资产管理 - 一季度末资产托管规模超1.87万亿元，杭银理财产品余额超4500亿元，较上年末增长4.72% [3] 资产质量与资本 - 3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.76%、530%，较24年末持平、-11pct [4] - 零售金融条线贷款不良贷款率0.37%，保持良好水平 [4] - 3月末拨贷比较24年末下降7bp至4.04%，25Q1年化信用成本0.29%，同比-49bp [4] - 3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.05%、9.01%，较24年末+0.25pct、+0.16pct [4] - 97亿转债未转股，若成功转股可提升核充率0.76pct至9.77% [4] 估值与预测 - 维持预测25-27年归母净利润195/227/264亿元，同比15.1%/15.9%/16.4% [5] - 25EBVPS19.41元，对应PB0.76倍，给予25年目标PB0.91倍，目标价17.66元 [5]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价17.66元 [5][8] 报告的核心观点 - 杭州银行2025年1 - 3月归母净利润、营业收入分别同比+17.3%、+2.2%，年化ROE、ROA分别同比+0.64pct、+0.02pct至20.60%、1.11%，公司利润高速增长，信贷投放稳健，中收持续发力，资产质量平稳 [1] 根据相关目录分别进行总结 信贷投放与息差情况 - 3月末总资产、贷款、存款增速分别为+15.9%、+14.3%、+21.1%，较24年末+1.2pct、-1.9pct、-0.7pct，一季度新增贷款577亿元，主要由对公驱动，零售略有缩表 [2] - 测算净息差较24A - 6bp至1.34%，资产端定价承压，Q1生息资产收益率较24A下行39bp至3.24%，负债成本优化，下降27bp至1.84% [2] - 存款定期化持续，3月末活期率较24年底 - 2.6pct至40.8%，利息净收入同比+6.8%，较24A提升2.5pct [2] 中收与运营成本情况 - 25Q1非息收入同比 - 5.4%（24A + 20.2%），其他非息收入同比 - 18.0%，主要受债市波动影响，公允价值变动损益收入下降 [3] - 中收同比+22.2%，占营收比例同比提升2.3pct至14.1%，大资管业务持续发力，一季度末资产托管规模超1.87万亿元，杭银理财产品余额超4500亿元，较上年末增长4.72% [3] - 25Q1成本收入比同比 - 0.4pct至23.7%，运营成本优化 [3] 资产质量与资本情况 - 3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.76%、530%，较24年末持平、 - 11pct，零售金融条线贷款（含信用卡）不良贷款率0.37% [4] - 3月末拨贷比较24年末下降7bp至4.04%，测算25Q1年化信用成本0.29%，同比 - 49bp，信用成本下行驱动利润释放 [4] - 3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.05%、9.01%，较24年末+0.25pct、+0.16pct，截至4月28日有97亿转债未转股，收盘价距强赎价空间仅0.4%，若成功转股，以Q1末风险加权资产测算可提升核充率0.76pct至9.77% [4] 盈利预测与估值情况 - 维持预测25 - 27年归母净利润195/227/264亿元，同比15.1%/15.9%/16.4%，25EBVPS19.41元，对应PB0.76倍 [5] - 可比同业25EPB0.67倍（前值0.64倍），公司盈利能力领先，给予25年目标PB0.91倍（前值0.88倍），目标价17.66元（前值17.20元） [5]