文章核心观点 - 电子行业在AI驱动下正经历从算力基建到应用落地的关键转折，投资逻辑需从估值扩张转向盈利兑现 [1] - AI正推动电子产业从数字化迈向智能化，价值重心向应用端迁移，为产业链带来结构性机遇 [1] - 2026年行业整体估值偏高，预期收益率将来自利润的增长 [1] 半导体领域 - 算力国产化大势所趋，关注国产算力芯片 [2] - AI+驱动消费电子新一轮成长周期，拉动消费电子处理器等半导体零部件销售 [2] - 存储芯片受益于算力需求大增，供需缺口迎来大周期 [2] - AI HPC需求拉动半导体制造板块进入新一轮增长周期 [2] - AI和HBM需求浪潮下，持续看好半导体国产装备板块 [2] - 半导体材料行业保持量价齐升趋势，看好光刻胶、CMP抛光材料、湿电子化学品等领域 [2] 消费电子领域 - 2026年AI端侧将加速发展，看好手机厂商作为AI端侧流量入口的估值提升机会 [3] - 看好智能影像设备厂商收入高速增长，及其他智能硬件产品带来的第二成长曲线投资机会 [3] - 大端侧看好AI持续渗透、折叠屏普及、影像功能升级带来的投资机会 [3] - 小端侧看好AI眼镜、AI耳机快速渗透带来的光学显示零部件、声学零部件、芯片、结构件与电池领域投资机会 [3] 器件与元件领域 - AI带动高多层PCB、HDI产品需求保持高位，A股头部PCB厂商积极扩产 [4] - PCB新增产能投产增加对覆铜板需求，AI服务器升级驱动覆铜板材料升级 [4] - 存储行业周期上行，带动封装载板需求 [4] - 被动元件关注芯片电感和钽电容方向 [4] - 光学元件关注智能手机光学升级及新型消费电子产品普及拉动的需求 [4] - 面板和LED行业以产品结构升级为主，microLED、中大尺寸OLED、车灯、mini LED等产品放量驱动企业利润率改善 [4]

行业表现回顾 - 2025年计算机行业指数呈现“先扬后抑、震荡轮动”走势，截至11月18日年内累计上涨19.57%，小幅跑赢沪深300指数 [1] - 2025年前三季度行业营收同比增长9.13%，归母净利润同比增长38.25% [1] - 行业毛利率同比下降1.19%，净利率同比上升0.50%，应收账款周转率同比增长8.17% [1] - 当前计算机行业指数估值PE(TTM)为87.97倍，PS(TTM)为3.62倍，处于历史十年均值偏高位置 [1] 2026年行业趋势展望 - 模型平权趋势加速，国产大模型凭借性价比优势市场份额快速提升，国内模型平均API价格为3.88元/百万tokens，远低于海外模型的20.46元/百万tokens [2] - 在SuperCLUE中文大模型基准测评排名前20中，国产开源大模型有9个，占比接近一半 [2] - 推理算力需求强劲增长叠加美国对高端芯片封锁，国产AI芯片需求保持高速增长，算力供需剪刀差仍在扩大 [2] - AI Agent将在2026年呈现结构性加速落地趋势，当前90%的AI Agent准确率达70%以上，但自主性达标率仅66% [3] - 企业级Agent正从“L2普及级”向“L3融合级”过渡，金融风控、客服质检等场景的Agent落地率已超40% [3] AI-First投资范式与标的筛选 - 模型平权推动AI应用从AI-Enabled走向AI-First，AI-First核心是将AI能力内化为产品底层架构 [4] - 通过三维验证体系筛选AI-First型企业：定性层面识别AI基因，要求AI研发投入占比超15%等 [4] - 定量层面验证AI业务健康度，要求AI相关营收增速超50%、毛利率不低于40%、客户复购率超80% [4] - 壁垒层面聚焦不可替代性，包括独家场景数据、专利技术储备、深度行业Know-How等 [4] - 重点关注五大投资方向：端侧AI上游算法及产业链公司、AI创意与内容生成工具、企业级AI Agent、垂直行业专家型AI Agent、AI原生社交与陪伴类应用 [1]

行业核心观点 - 预计2026年Brent原油价格运行区间为60-70美元/桶，成本端有望逐步止跌企稳 [1] - 2024年以来化工行业资本开支迎来负增长，供给端有望收缩 [1] - “十五五”规划坚持扩大内需叠加美国降息周期开启，化工品需求空间打开 [1] - 供需双底基本确立，政策预期强力催化，2026年化工行业或迎周期拐点向上，开启从估值修复到业绩增长的“戴维斯双击” [1] 传统化工周期反转机会 - PTA景气低位运行，行业反内卷呼声渐起，建议关注恒力石化、荣盛石化、新凤鸣、桐昆股份等 [1] - 涤纶长丝产能趋于集中，行业自律激发周期弹性，建议关注新凤鸣、桐昆股份、恒逸石化等 [1] - 氨纶行业集中度有望加速提升，建议关注华峰化学、新乡化纤 [1] - 农药全球需求好转，底部价格品种或迎反弹，建议关注扬农化工、润丰股份、江山股份、广信股份、利尔化学等 [1] - 有机硅产能扩张步入尾声，行业供需格局有望改善，建议关注合盛硅业、新安股份、东岳硅材等 [1] - 静待钛白粉行业走出底部，建议关注龙佰集团 [1] - 炼油产能面临优化，“减油增化”提升有效供应，建议关注中国石化、中国石油、荣盛石化、恒力石化等 [1] 需求刚性支撑的高胜率赛道 - 供方挺价意愿强化，钾肥高景气有望延续，建议关注亚钾国际、东方铁塔 [2] - 磷矿供需持续偏紧，资源型企业有望充分受益，建议关注芭田股份、云天化、兴发集团、川恒股份等 [2] - 配额政策强约束，制冷剂高景气延续，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份等 [2] - 氨基酸趋势预计延续，海外产能逐步退出有望带来长期景气，建议关注新和成、安迪苏、梅花生物等 [2] - 三氯蔗糖期待反内卷，阿洛酮糖空间广阔，建议关注金禾实业、百龙创园、保龄宝等 [2] - 维生素率先吹响本轮化工涨价号角，目前进入第二阶段，建议关注新和成、浙江医药等 [2] - 欧盟反倾销初裁即将落地，海外轮胎价值或将重估，建议关注赛轮轮胎、森麒麟等 [2] - 民爆行业发展稳健，政策引导下行业或加速整合，建议关注广东宏大、易普力、江南化工等 [2] 新材料领域投资机会 - 人形机器人轻量化之路，PEEK或成关键解决方案，建议关注中研股份、沃特股份、国恩股份等 [3] - AI助推全球算力需求，电子级PPO成长可期，建议关注圣泉集团、东材科技等 [3] - 光刻胶国产替代加速，建议关注万润股份、鼎龙股份等 [3]

行业核心驱动力 - 业绩驱动与AI赋能是传媒互联网行业在2026年的核心增长驱动力 [1] - 建议关注AI投入持续增加的港股互联网核心资产、AI应用及产业链相关子板块、以及业绩释放确定性高的内容板块 [1] 2025年传媒行情回顾 - 截至2025年11月14日，传媒板块年内涨幅为26.0%，跑赢沪深300指数的17.6%涨幅 [2] - 游戏板块年内涨幅达57.2%，主要由新产品周期开启带来的业绩增量驱动 [2] - 2025年初指数受DeepSeek及春节档电影大盘超预期催化，在2月走出第三次阶段性高点 [2] 港股互联网板块 - 港股主要互联网公司2025年以来业绩持续稳健增长 [3] - 头部公司在AI领域的投入不断加大，反映出其在算力基建、模型研发与场景落地方面的战略优先级提升 [3] - 依托自身技术积累、数据资源与用户生态，头部企业有望形成良性发展闭环 [3] 游戏与影视板块 - 优质内容的生产是游戏与影视行业的核心，2025年行业内涌现出相当数量的优质作品 [4] - 游戏与影视剧作为文化出海的内容载体，国产作品在海外市场已取得显著成果 [4] - AI技术在行业内的应用探索有望推动内容板块持续繁荣 [4] 建议关注公司 - 港股互联网：腾讯控股、阿里巴巴-W、哔哩哔哩-W、快手-W [4] - AI应用及产业链相关：值得买、蓝色光标、昆仑万维 [4] - 内容板块：芒果超媒、华策影视、巨人网络、世纪华通、吉比特、完美世界、三七互娱 [4]

宏观经济环境 - 预计2026年美联储将持续降息[1] - 中美关系相对稳定但地缘政治风险仍存[1] - 中国宏观政策将保持连续性且经济增长韧性较强[1] - 扩大内需与反内卷政策推动通胀回升[1] A股市场展望 - 市场流动性有望向好且估值合理[1] - 盈利改善可期[1] - 新兴产业发展与中国经济转型将驱动盈利增长[1] - 国内经济或处于复苏阶段[1] 科技产业趋势 - 围绕人工智能展开的科技叙事仍在延续[1] - 市场向好仍有支撑[1] 投资配置策略 - 配置上或可以具代表性的宽基为核心[1] - 优先中证A500ETF（159338）与上证综指ETF（510760）[1] - 或可较好应对未来一段时间较高波动的市场行情[1]

文章核心观点 - 2026年建材行业结构性投资机会凸显，由政策与景气双轮驱动 [1] - 重点关注三大投资主线：格局优化的龙头价值重估、高景气新兴赛道、消费建材龙头企业 [1][3] 2025年回顾 - 截至2025年11月12日，SW建筑材料指数上涨21.37%，跑赢沪深300指数3.30个百分点 [2] - 行业前三季度营收同比下滑5.74%，但归母净利润同比增长21.46%，利润大幅改善 [2] - 玻纤制造板块因AI算力爆发驱动特种玻纤布高景气而涨幅领先，各子行业表现分化 [2] 2026年整体展望 - “反内卷”政策推进将重塑水泥、玻璃等传统建材市场秩序，增强供需格局向好预期 [3] - 新能源、电子、算力三大新兴产业继续发力，高性能玻纤前景广阔 [3] - 地产存量时代叠加新型城镇化，存量房翻新、城市旧改需求将释放 [3] 细分行业展望 - 水泥：供给调控效果有望显现，重大工程支撑需求，头部企业加速出海贡献业绩增量 [4] - 玻璃纤维：风电、新能源汽车产业支撑粗纱出货，AI算力需求爆发支撑特种玻纤纱高景气延续 [4] - 消费建材：城市更新推动旧改修缮需求回暖，消费升级催化高品质绿色建材需求 [4] - 玻璃：地产竣工筑底致需求难改善，但“反内卷”政策有望推动产能出清，缓和供需格局 [4] 投资建议与关注标的 - 关注“反内卷”助推传统建材供需格局优化主线：水泥关注华新水泥、上峰水泥、海螺水泥，玻璃关注旗滨集团 [4] - 关注新兴赛道高景气主线：玻璃纤维关注中国巨石、中材科技 [4] - 关注消费建材龙头企业主线：关注东方雨虹、北新建材、伟星新材、三棵树、兔宝宝 [4]

文章核心观点 - 通信行业在AI算力高景气度催化下业绩高速增长，市场表现突出，且当前估值相对保守，行业长牛有望持续 [1] - 2026年通信行业发展动力将来自AI需求、基础设施迭代及政策导向共振，新兴产业与未来产业需重点关注和提前布局 [2] - 投资方向聚焦于运营商、光通信、卫星互联网及量子科技四大子板块，各板块在“十五五”期间均具备明晰的增长逻辑 [3] 2025年通信行业综述 - 通信行业年初至今涨幅达51.67%，位列全行业第2位，其中光模块部分标的最高涨幅接近十倍 [1] - AI关联度高的光通信子板块已成为通信行业中仅次于运营商的第二大板块，营收质量逐季走高 [1] - 公募基金对通信行业持仓占比屡创新高，超过6.5%，行业估值未完全体现高成长性 [1] 2026年展望 - 行业发展动力源于人工智能国内外强供给需求共振，以及未来产业和新兴产业的导向共振 [2] - 国家科技发展重视程度持续提高，以新质生产力为基础，科技引领创新导向明确 [2] 投资建议 - 运营商板块：低估值高股息，盈利能力与现金流资产不断改善，持续增加分红，第二增长曲线明晰 [3] - 光通信板块：云厂商AI资本开支增长带动相关产业链蓬勃发展，“十五五”期间国产替代及产业升级将持续深化 [3] - 卫星互联网板块：商业火箭发展成熟，政府资本开支增加，单星价值量降低，2026年或将开启商业航天发展大周期 [3] - 量子科技板块：空天一体化通信建设推动行业高成长，市场规模有望持续攀升，应用场景将进一步拓展 [3]

行业整体展望 - 2025年以来轻工行业利好政策频出，为行业健康发展提供坚实底部支撑 [1] - 下行周期内行业需求整体承压，板块估值位于历史低位，但细分板块存在投资机会 [1] - 2026年展望主要关注家具板块国补回归、包装板块竞争格局优化及玩具板块文化出海三大方向 [1] 家居行业 - 受Q3国补退坡影响，家居板块业绩整体承压，其中软体家居行业相比定制家居呈现更高韧性 [2] - 定制家居龙头公司通过全品类+全球化策略积极自救，Q4国补回归有望拉动下游需求进一步修复 [2] - 软体家居各公司AI产品布局提速，预计智能床垫市场规模在2030年将达近600亿元，2020-2030年复合增速达15% [2] 包装行业 - 金属包装行业竞争格局优化，奥瑞金完成对中粮包装收购后，二片罐包装行业TOP3市占率近80% [3] - 参考2017-2019年整合后行业毛利率回升至10%以上，及对标海外龙头15%-20%的毛利率，预计2026年行业均价修复将带动龙头公司盈利能力回升 [3] - 软体包装龙头公司在需求承压背景下积极拓展大客户并加强多元化业务布局，向烟酒包、日化食品包装、药包等利润水平更高的业务拓展 [3] 玩具行业 - 预计2028年我国玩具市场规模以GMV计将达1655亿元，占全球玩具市场比重上升至16.7% [4] - 伴随Z世代兴起和悦己文化壮大，以泡泡玛特The Monster系列为代表的艺术IP逐步壮大并走出国门 [4] - 2025年上半年泡泡玛特/布鲁可海外业务收入分别同比增加440%/895%，东南亚等市场表现亮眼，文化出海进程提速 [4]

2025年行业复盘 - 2025年前三季度食品饮料行业收入同比微增0.1%，利润同比下滑14.6%，增速均慢于去年同期水平 [2] - 行业指数表现在31个子行业中排名第31位 [2] - 白酒周期调整是行业表现较弱的主要因素，但大众品复苏的长期趋势不变 [2] - 大众品内部节奏呈现上半年新消费领先（功能饮料、魔芋零食、量贩渠道、山姆渠道），下半年传统消费修复接力（如速冻食品） [2] 2026年行业展望 - 若宏观经济恢复节奏偏温和，行业仍以结构性机会为主 [3] - 新消费仍具持续性，但板块内部可能出现轮动 [1][3] - 部分传统消费（如乳制品、速冻食品）供给逐渐出清，需求改善有望推动板块修复 [1][3] 新消费趋势 - 2026年新消费将出现内部轮动 [1][3] - 新渠道方面：山姆与零食量贩将从高速开店逻辑切换至格局优化逻辑，渠道自有品牌与多品类折扣业态有望高速扩张 [3] - 新品类方面：魔芋与功能饮料景气延续但需关注竞争格局变化，大健康食品与便捷化食品有望进入放量阶段 [3] 白酒板块 - 2025年白酒行业深度调整，第三季度以来供给端加速出清，头部品牌中仅茅台与汾酒实现正增长 [4] - 预计2026年行业仍处于调整期，但逐渐步入筑底阶段，表现为动销与批价跌幅收窄，报表端继续出清 [4] - 参考上一轮调整期，第二阶段动销与批价跌幅收窄时，市场预期已较充分，股价在低估值背景下开始修复 [4] 大众品板块 - 2025年大众品板块基本面保持长期恢复趋势，新消费与传统消费轮动推动指数实现正收益 [5] - 新渠道机会：零食量贩关注门店型公司，山姆渠道关注有SKU扩张空间的上游公司，渠道自有品牌与多品类折扣业态快速扩张带来上游供应链机会 [5] - 新品类机会：魔芋零食与功能饮料需关注竞争格局变化，大健康食品、便捷化食品有望放量 [5] - 部分传统消费（如乳制品、速冻食品）供给出清，需求改善有望推动修复 [5]

行业周期判断 - 白酒行业预计仍处于调整周期，但逐渐步入筑底阶段 [1] - 2026年行业预计仍处于调整期，但逐渐步入筑底阶段，表现为动销与批价跌幅收窄，报表端继续出清 [1] 当前市场状况 - 2025年白酒行业深度调整，供给端加速出清 [1] - 2025年三季度以来，头部品牌中仅茅台与汾酒实现正增长 [1] 历史周期参考 - 上一轮调整期（2012-2015年）第一阶段为动销与批价加速下跌，酒企报表端开始出清，股价与估值大幅下跌 [1] - 第二阶段为动销与批价跌幅收窄，酒企报表端持续出清，市场预期较为充分，资金面改善推动股价在低估值背景下修复 [1] 投资价值展望 - 行业股票长期价值凸显 [1]