中国银河证券年度策略报告会纪要分析 涉及的行业与公司 * 涉及的行业为证券行业[1] * 涉及的公司为中国银河证券股份有限公司[1] 核心业务表现与关键数据 财富管理与零售经纪业务 * 财富管理业务保持行业领先地位 金融产品保有规模维持在2000亿元以上[3] * 投顾业务签约客户资产近2,400亿元[3] * 零售经纪业务收入 金融产品销售收入 信用业务收入均位居行业前列[1][3] * 客户托管资产超过4万亿元[2][8] 投资银行与机构业务 * 投资银行业务累计助力近4,500家企业融资 成交规模达1.96万亿元[1][4] * 机构业务为2.86万机构客户提供托管外包服务 规模逾2,800亿元[1][4] * 全力支持实体经济转型升级和科技创新发展[4] 国际业务 * 全资控股银河联昌 巩固东南亚核心市场领先地位[1][5] * 新加坡 马来西亚市场经纪业务排名第一[1][5] * 推出创新跨境产品 包括首支亚太地区低碳ETF 首个TIS产品及首支越南主题ETF[5] 投资交易与风险管理 * 拥有超过3,000亿元的金融资产规模[1][6] * 证券投资收益和公允价值变动收益均排名行业前列[1][6] * 构建自营投资 投资顾问 产品创设及销售交易一体化综合模式[6] * 风险管理能力保持行业领先地位[1][6] 公司背景与战略定位 * 根植中国资本市场20余年 为1600万客户提供服务[8] * 国内分支机构最多 亚洲地区布局最广的中资券商[2][8] * 实际控制人为中央汇金公司 母公司为中国投资有限责任公司[2][8] * 综合实力保持行业领先 实现业绩稳健增长[8] 社会责任与国家战略支持 * 累计支持区域重大发展战略融资近6,900亿元[1][7] * 推动中国东盟商业往来 助力一带一路高质量发展[1][7] * 首家实现数字人民币投资场外理财产品的券商[7] * 连续6年落地郑商所苹果保险加期货县域覆盖项目 在静宁县累计投入帮扶资金超1.9亿元以助力乡村振兴[7]

债券发行完成 - 中国银河证券股份有限公司2025年度第二十七期短期融资券于2025年11月26日发行完毕 [1] - 债券简称25银河证券CP027，期限为289天 [1] - 计划发行总额40亿元人民币，实际发行总额40亿元人民币 [1] 债券条款 - 票面年利率为1.69% [1] - 发行价格为100元/百元面值 [1]

融资活动完成 - 公司于2025年11月26日完成2025年度第二十七期短期融资券发行 [1] - 本期融资券发行规模为人民币40亿元 [1] - 面值及发行价均为每单位人民币100元 [1] 融资条款细节 - 本期融资券期限为289天 [1] - 最终票面利率为1.69% [1] 资金用途 - 发行所募集资金将用于补充公司流动资金 [1]

行业指数表现 - 2025年11月1日至11月17日食品饮料行业指数上涨2.6%，相对于全A指数实现2.6%的超额收益，在31个子行业中排名第15位 [3] - 板块内部预加工食品、烘焙食品、乳制品涨幅居前，分别为+9.4%、+7.6%、+4.5% [3] - 11月上旬食品饮料指数持续修复，主要得益于市场风格切换以及CPI增速转正形成催化 [1] 魔芋零食行业展望 - 2025年魔芋零食行业呈现高度景气，盐津铺子、卫龙美味等公司的收入与股价均实现相对于零食大盘的超额增长 [1] - 展望2026年，行业成长仍具持续性，健康+美味的底层逻辑未改，渗透率仍有提升空间，创新“魔芋+”产品有望拓宽品类上限 [1] - 竞争格局方面，头部企业如卫龙、盐津铺子具备品类心智、规模与渠道优势，预计能有力应对价格竞争，长期看CR2有望持续提升 [1] 白酒批价数据跟踪 - 11月17日飞天茅台整箱批价为1680元，散瓶批价为1655元，较10月31日分别上涨5元和15元，但较去年同期分别下降585元和555元 [2] - 八代普五批价855元，国窖1573批价850元，均与10月31日持平，但较去年同期分别下降95元和10元 [2] - 青花20批价358元，较10月31日下降2元，M6+批价540元，与10月31日持平 [2] 原材料及包装成本 - 包装材料中玻璃、PET、包膜价格同比分别下降16.9%、6.9%、8.1%，而铝材、纸箱价格同比分别上涨5.4%、17.2% [2] - 主要原材料白糖、面粉、棕榈油、猪肉、葵花籽价格同比分别下降11.1%、2.2%、12.1%、25.6%、6.9% [2] - 鹌鹑蛋、大豆价格同比分别上涨6.9%、6.1%，2025年9月大麦进口价格同比上涨3.6% [2] 乳制品市场数据 - 11月6日国内生鲜乳价格为3.02元/公斤，同比下降3.2%，环比下降0.3%，但跌幅有所收窄 [2] - GDT拍卖全脂奶粉中标价为3503美元/吨，同比下降5.7%，环比下降3.0% [2]

短期融资券发行信息 - 公司 2025 年度第二十七期短期融资券 11 月 26 日发行完毕[1] - 简称 25 银河证券 CP027，代码 072510294[1] - 发行总额 40 亿元，票面年利率 1.69%[1] 时间信息 - 发行日 2025 年 11 月 25 日，起息日 11 月 26 日[1] - 到期兑付日 2026 年 9 月 11 日，期限 289 天[1] - 公告发布时间 2025 年 11 月 27 日[3] 文件刊登网站 - 相关文件刊登在中国货币网等三网站[1]

融资授权 - 2025年第一次临时股东大会授权董事会发行不超最近一期经审计净资产350%的债务融资工具[3] 融资券发行 - 2025年11月26日完成27期短期融资券发行，规模40亿，面值及发行价100元[3] - 期限289天，票面利率1.69%，募集资金用于补充流动资金[3]

市场表现与稳定性 - 今年以来A股市场整体稳中向好，上证指数涨幅超过15% [1] - 股市稳定机制已从“危机应对”转向“主动治理” [1] - 通过政策协同、制度改革与应急响应的系统推进，市场内在稳定性显著增强 [1] 政策与行业定位 - 党的二十届四中全会将“金融强国”首次纳入五年规划框架，资本市场被置于更加突出的位置 [1] - 这对证券行业而言既是责任，更是机遇 [1] 未来发展与改革方向 - “十五五”时期，资本市场将进一步深化改革，增强制度包容性与适应性 [1] - 将构建适配新质生产力需求的融资体系，促进投融资协调发展 [1] - 改革将为市场注入活水，助力居民财富增长与内需扩大 [1]

核心观点 - 中国银河证券首席经济学家章俊认为AI泡沫确实存在 但演变成危机为时尚早 [1] 与互联网泡沫对比分析 - 国际货币基金组织将当下AI热潮与互联网泡沫进行对比 [1] - 从市盈率和投资热度等指标来看 当前整体情况依然相对可控 [1] - 当前全球处于美联储及全球降息周期 政策风险可控 而美联储加息是刺破互联网泡沫的重要原因 [1] 当前经济环境与风险 - 目前全球经济的韧性远低于互联网泡沫时期 [1] - 因此指标的可比性存在不确定性 [1]

行业核心观点 - 建筑行业在传统需求承压背景下，正围绕“新旧动能转换”寻找结构性增长机遇，投资逻辑应从“规模扩张”转向“价值发现” [1] 2025年行业回顾 - 2025年前三季度152家上市公司合计实现营收5.84万亿元，同比下降5.14% [2] - 实现归母净利润和扣非归母净利润分别为1236.2亿元和1085.15亿元，分别同比下降9.76%和11.93%，主要系固定资产投资增速放缓及地方政府债务压力 [2] - 建筑指数年初至今上涨7.01%，涨跌幅居前的多为中小盘股 [2] 2026年核心驱动力：国家战略与传统基建 - 雅下水电工程已开工，投资额达1.2万亿元 [4] - 川藏铁路雅安至林芝段总投资约3198亿元 [4] - 基建龙头有望受益于上述重大工程 [4] - 新“并购六条”发布，旨在促进上市公司转型升级，提高并购重组的监管包容度和交易效率，建筑企业将受益 [4] 2026年核心驱动力：城市更新与新政策 - 国务院办公厅印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，目标到2030年实现城市人居环境显著改善、功能全面提升 [3] - 城市更新行动已扩围至35个城市 [3] - “十五五”期间与城市更新相关的地下管网投资预计超过5万亿元 [3] - 与城市更新、老旧小区改造等相关的建筑施工、规划咨询、检验检测、装修装饰等领域将受益 [3] 2026年高景气新兴方向 - 《十五五规划建议》提出高质量共建“一带一路”，沿线国家基建需求强劲 [5] - 《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》指出到2030年建立万亿级通航产业市场，低空通航建筑设计企业受益 [5] - 核电渗透率有望从当前不到5%提升至2035年的10% [5] - 新疆煤炭资源丰富，煤价低位使新疆煤化工经济性凸显 [5] - AI爆发带动算力基建需求，集成电路和食品医药行业拉动洁净室工程需求 [5] 投资主线与关注公司 - 主线一：雅下水电、川藏铁路等重大工程，推荐中国电建、中国能建、中国中铁、中国铁建、中国交建等 [6] - 主线二：城市更新、高股息、出海、并购重组等，推荐中国建筑、中国中冶、上海建工、安徽建工、中材国际、隧道股份、中钢国际、四川路桥、中工国际、山东路桥、金螳螂、亚厦股份等 [6] - 主线三：成长主线的低空经济、焊接机器人、算力工程，建议关注设计总院、华建集团、中交设计、华设集团、地铁设计、中衡设计、上海建科、鸿路钢构、精工钢构、杭萧钢构、甘咨询等 [6] - 主线四：供需改善的新疆煤化工、核电工程、洁净室工程，建议关注中国化学、东华科技、中国核建、柏诚股份等 [6]

行业整体展望 - 电子行业在AI驱动下正经历从算力基建到应用落地的关键转折，价值重心向应用端迁移 [1] - 2025年A股电子板块呈现"震荡上行、结构分化"特征，核心驱动力为AI算力需求爆发、半导体国产替代加速及消费电子边际复苏 [2] - 行业整体估值处于历史偏高位置，预期收益率来自利润增长而非估值扩张 [2] 半导体领域 - 算力国产化为大势所趋，关注国产算力芯片 [3] - 存储芯片受益于算力需求大增，供需缺口迎来大周期 [3] - AI和HBM需求浪潮下，持续看好半导体国产装备板块 [3] - 半导体材料行业保持量价齐升趋势，看好光刻胶、CMP抛光材料、湿电子化学品等领域 [3] 消费电子领域 - 2026年AI端侧将加速发展，手机厂商作为AI端侧流量入口存在估值提升机会 [4] - 大端侧看好AI持续渗透、折叠屏普及、影像功能升级带来的投资机会 [4] - 小端侧看好AI眼镜、AI耳机快速渗透带来的光学显示零部件、声学零部件、芯片、结构件与电池领域投资机会 [4] 器件与元件领域 - AI带动高多层PCB、HDI产品需求保持高位，A股头部PCB厂商积极扩产 [5] - PCB新增产能投产增加对覆铜板需求，AI服务器升级驱动覆铜板材料升级 [5] - 被动元件关注芯片电感和钽电容方向 [5] - 光学元件需求受智能手机光学升级及新型消费电子产品普及拉动 [5]