核心观点 - 美银证券上调中国银河目标价至13.3港元并维持买入评级 主要基于对A股日均成交金额假设上调及公司高敏感度优势 [1] 财务预测调整 - 上调中国银河2024年每股盈利预测约4% 因内地A股日均成交金额假设由1.3万亿元人民币上调至1.4万亿元人民币 [1] - 当前年内实际日均成交金额已达1.5万亿元人民币 高于调整后假设水平 [1] 估值与评级 - 目标价由12.9港元上调至13.3港元 维持买入评级 [1] - 估值支撑包括领先同业的10%股本回报率展望 以及对内地股市日均成交的高敏感度特性 [1]

核心业绩表现 - 1H25营收137.5亿元同比+37.7% 归母净利润64.9亿元同比+47.9% 加权平均ROE 5.16%同比+1.53pct [1] - 2Q25证券主营业务收入73.0亿元同比+27.5%环比+16.1% 其中净投资收益42.4亿元同比+30.1%环比+34.2% [1] - 经纪业务收入36.5亿元同比+45.3% 主因沪深两市日均成交额同比+64% [2] 业务结构分析 - 1H25收入结构：净投资占比54.4% 经纪业务占比26.8% 净利息占比14.3% 投行与资管合计占比4.3% [1] - 代理买卖证券款规模1855亿元较年初+12.0% 机构PB业务规模3471亿元服务客户7332户 [2] - 股基交易量2.25万亿元同比+56.3% 机构经纪业务通过"银河天弓"平台实现快速增长 [2] 投行业务进展 - 债券承销规模3339.4亿元同比+75.1% 市占率4.5%行业排名第6 [3] - 股权融资规模218.3亿元 其中IPO规模4.3亿元再融资214亿元 市占率分别1.1%/3.3% [3] - 完成华电国际、邮储银行增发项目 债券业务在地方政府债与金融债领域保持优势 [3] 自营投资配置 - 金融投资资产4076亿元较年初+6.6% 其他权益工具投资580亿元较年初+4.2% [3] - 投资杠杆率2.83倍较年初+0.11倍 1H25投资收益率6.2%较2024年提升0.88pct [3] - 权益投资布局先进技术产业链 参与央行互换便利项目 实施高股息策略 [3] 战略规划与预测 - 2025年为三年战略规划收官年 上半年经纪与自营业务表现突出 [4] - 上调2025-2027年归母净利润预测至126/136/152亿元 同比增速分别为+26%/+8%/+12% [4]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入137.47亿元 同比增长37.71% 净利润64.88亿元 同比增长47.86% 利润水平创2010年以来半年报最高纪录 [2] - 财富管理业务收入59.26亿元 同比增长35.55% 占总营收43.11% 境内客户总数突破1800万户 较去年同期增加约200万户 [2] - 投资交易业务收入38.58亿元 同比增长5.81% 占总营收28.07% [2] 业务板块表现 - 财富管理业务ETF交易账户数保持行业前5位 金融产品保有规模2141.47亿元 较年初增长1.4% 资产配置系列产品规模突破22亿元 较年初增长102% [2] - 权益投资加强AI芯片、量子计算、生物医药、新能源材料、空天科技等先进技术领域研究 取得优异投资业绩 [3] - 持续参与央行互换便利项目 实施高股息策略 服务"一带一路"发展 [3] 投行业务进展 - 投行业务收入排名从2019-2023年约第20名提升至2024年第16名 [3] - 境内完成1单IPO项目(去年同期为0) 4单再融资项目 2单新三板定向发行项目 股权承销规模205.98亿元市场排名第8 重大资产重组交易规模115.00亿元市场排名第7 [3] - 港股市场完成11个IPO项目 承销103笔境外债 东南亚市场完成34笔股权及债券融资交易 总规模18亿新加坡元 包括马来西亚市场最大规模REIT首次公开募股项目 [4] 战略规划 - 推动投行业务深度参与企业发展全生命周期 提升投行功能性建设 [4] - 国际业务加强境外子公司穿透式管理 深化全业务链境内外一体化协同运作 巩固东南亚核心市场地位 [4][5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩略超预期 营收137.5亿元同比+37.7% 归母净利润64.9亿元同比+47.9% [4] - 经纪业务和自营业务表现亮眼 投行业务规模稳步提升 [6] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为126亿元、136亿元和152亿元 同比增长率分别为+26%、+8%和+12% [6] 业务表现分析 整体业绩 - 1H25加权平均ROE为5.16% 较去年同期提升1.53个百分点 [4] - 2Q25实现证券主营业务收入73.0亿元 同比+27.5% 环比+16.1% [6] 经纪业务 - 1H25经纪业务收入36.5亿元 同比+45.3% [6] - 代理买卖证券款规模1,855亿元 较年初+12.0% 较1Q25末+9.9% [6] - PB业务规模3,471亿元 服务客户7,332户 [6] - 股基交易量2.25万亿元 同比+56.3% [6] 自营业务 - 1H25净投资收益42.4亿元 同比+30.1% 环比+34.2% [6] - 金融投资资产4,076亿元 较年初+6.6% [6] - 其他权益工具投资580亿元 较年初+4.2% [6] - 投资杠杆率2.83倍 较年初提升0.11倍 [6] - 测算投资收益率6.2% 较2024年提升0.88个百分点 [6] 投行业务 - 1H25 IPO承销规模4.3亿元 再融资214.0亿元 债券承销3,339.4亿元 [6] - 债券承销规模同比+75.1% [6] - 市占率分别为IPO 1.1%、再融资 3.3%、债券 4.5% [6] - 行业排名分别为第20名、第8名和第6名 [6] 其他业务 - 资管业务收入1.4亿元 同比+15.9% 环比+5.4% [6] - 净利息收入10.3亿元 同比+13.5% 环比+13.6% [6] 收入结构 - 经纪业务占比26.8% [6] - 投行业务占比2.3% [6] - 资管业务占比2.0% [6] - 净利息收入占比14.3% [6] - 净投资收益占比54.4% [6] 财务预测 - 预计2025年营业收入26,807.69百万元 [5] - 预计2025年归属母公司净利润12,595.36百万元 同比+25.57% [5] - 预计2025年每股收益1.07元 [5] - 预计2025年ROE为10.13% [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年中报业绩表现亮眼 营收和归母净利润分别为137.47亿元和64.88亿元 同比分别增长37.7%和47.9% [1] - 第二季度归母净利润34.72亿元 环比增长15.1% [1] - 加权平均ROE同比提升1.53个百分点至5.2% [1] - 经营杠杆保持相对平稳 剔除客户资金后为4.14倍 [1] - 管理费用率同比下降9.22个百分点至45.1% [1] 收费类业务表现 - 经纪业务净收入36.47亿元 同比增长45.3% 主要受益于A股日均成交额同比增长61.1% [2] - 投行业务净收入3.16亿元 同比增长18.9% 股权承销和重大资产重组规模分别排名市场第8和第7 [2] - 资管业务净收入2.68亿元 同比增长17.5% 银河金汇集合资管规模基本持平 [2] - 债券承销规模同比增长82.8% 市场排名第6 [2] - 客户总数突破1800万户 金融产品保有规模较年初增长1.4% [2] 投资与利息收入 - 利息净收入19.40亿元 同比增长5.5% 两融市占率5% 较年初基本持平 [3] - 投资业务收入74.05亿元 同比增长51.8% [3] - 金融资产规模4076亿元 较年初增长6.6% [3] - 增配TPL债券 持有规模增长19.2%至1648亿元 [3] - 其他权益工具投资中股票由137.2亿元提升至162.5亿元 权益资产占比提升至净资产25.6% [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为132.63亿元、146.93亿元和160.54亿元 同比增长32.2%、10.8%和9.3% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为407亿元、430亿元和453亿元 同比增长15.0%、5.9%和5.3% [4] - 对应PB分别为1.62倍、1.44倍和1.29倍 [3][4] - 预计每股收益分别为1.21元、1.34元和1.47元 [4]

投资评级 - 中国银河A股评级为增持(维持) H股评级为买入(维持) [1][6] - A股目标价21.46元 H股目标价15.28港币 [1][6][7] 核心财务表现 - 2025年H1营收137.47亿元 同比增长37.71% [1] - 归母净利润64.88亿元 同比增长47.86% 处于业绩预告区间 [1] - Q2营收61.89亿元 同比增长123.56% 环比下降18.12% [1] - Q2归母净利润34.72亿元 同比增长25.96% 环比增长15.12% [1] - 拟派发中期分红1.25元/10股 [1] 投资业务表现 - 投资类收入73.99亿元 同比增长50% [2] - Q2末金融投资规模4076亿元 季度环比增长6% [2] - 杠杆率4.14x 较年初提升0.07pct Q2季度环比提升0.05pct [2] - 固收投资规模2607亿元 较年初增长7% [2] - 权益投资规模786亿元 较年初增长3% [2] - 其他权益工具投资规模580亿元 Q2季度环比增长39亿元 [2] 经纪业务表现 - 经纪业务收入36.47亿元 同比增长45% [2] - 金融产品保有规模2141亿元 较年初增长1.4% [2] - 普惠金融产品保有规模超1600亿元 [2] - 投资顾问人数4111人 较年初增加313人 [2] 投行业务表现 - 投行业务净收入3.16亿元 同比增长19% [3] - 完成1单IPO项目 4单再融资项目 2单新三板定向发行项目 [3] - 股权承销规模206亿元 市场排名第8 [3] - 重大资产重组交易规模115亿元 市场排名第7 [3] - 债券承销规模3273亿元 同比增长83% 市场排名第6 [3] 资管与利息业务 - 资管业务净收入2.68亿元 同比增长18% [3] - 利息净收入19.40亿元 同比增长5% [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润分别为140/157/174亿元 上调23%/26%/30% [4] - 预计25-27年EPS为1.28/1.44/1.59元 [4][10] - 2025年BPS为10.73元 [4][10] - 给予25年A/H股2.0/1.3倍PB估值 [4] - A股可比公司25E PB中位数1.22倍 平均1.25倍 [16] - H股可比公司25E PB中位数0.95倍 平均0.97倍 [16] 核心假设调整 - 上调全年日均股基成交额假设至36000亿元 原假设25000亿元 [18] - 上调投资类收入假设至144.67亿元 原假设118.67亿元 [18] - 因会计政策调整 其他业务收入大幅下调至2.98亿元 原假设133.32亿元 [17][18] - 管理费率假设上调至44% 原假设32% [18]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入137.47亿元，同比增长37.71% [1] - 归母净利润64.88亿元，同比增长47.86%，创半年度历史最佳 [1] - 总资产达7817.40亿元，较2024年末增长6% [1] 业务板块表现 - 财富管理业务收入59.26亿元，同比增长35.55% [2] - 投资交易业务收入38.58亿元，同比增长5.81% [2] - 国际业务收入10.99亿元，同比增长4.71% [2] - 机构业务收入10.44亿元，同比大幅增长243.06% [2] - 投资银行业务收入2.45亿元，同比增长3.13% [2] - 期货/私募股权/另类投资/资管等业务合计收入12.82亿元，同比增长21.06% [2] 战略发展态势 - 近三年综合实力稳居行业前五 [1] - 2021年净利润首次突破百亿元，2022年上半年总资产超6000亿元 [1] - 通过战略规划深化转型，持续把握市场机遇 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营收137.47亿元，同比增长37.7%，归母净利润64.88亿元，同比增长47.9% [1] - 第二季度归母净利润34.72亿元，环比增长15.1% [1] - 加权平均ROE同比提升1.53个百分点至5.2%，经营杠杆稳定在4.14倍 [1] 费用管理与运营效率 - 管理费用同比增长15.4%至61.8亿元，管理费用率同比下降9.22个百分点至45.1% [2] 收费类业务表现 - 经纪业务净收入36.47亿元，同比增长45.3%，受益于A股日均成交额同比61.1%增长 [2] - 投行业务净收入3.16亿元，同比增长18.9%，股权承销和重大资产重组规模分列市场第8和第7 [2] - 资管业务净收入2.68亿元，同比增长17.5%，客户总数突破1800万户，金融产品保有规模较年初增长1.4% [2] - 债券承销规模同比增长82.8%，市场排名第6 [2] 资产管理与投资业务 - 利息净收入19.4亿元，同比增长5.5%，投资业务收入74.05亿元，同比增长51.8% [3] - 金融资产规模4076亿元，较年初增长6.6%，两融市占率5%与年初持平 [3] - TPL债券持仓规模增长19.2%至1648亿元，权益工具投资股票规模由137.2亿元增至162.5亿元 [3] - 权益资产合计占净资产比重25.6%，较年初提升 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为132.63亿元、146.93亿元、160.54亿元，同比增长32.2%、10.8%、9.3% [3] - 当前股价对应PB估值分别为1.62倍、1.44倍、1.29倍 [3]

业绩表现 - 2025年上半年营收同比增长38%至137亿元 归母净利润同比增长48%至64.9亿元 [2] - 第二季度盈利同比增长26% 环比增长15%至34.7亿元 单季年化ROAE同比提升1.4个百分点至9.7% [2] - 年化ROAE同比提升2.5个百分点至9.1% 中期分红每股0.125元 分红比例21% [2] 财务预测调整 - 上调2025年/2026年净利润预测23%/14%至135亿元/138亿元 [1] - H股当前交易于2025年/2026年0.8倍/0.7倍市净率 [1] - 目标价上调44%至13.8港元 对应2025年/2026年0.9倍/0.8倍市净率及20%上行空间 [1] 资本业务表现 - 资本业务收入同比增长38%至93亿元 占收入比重68% [3] - 投资收入同比增长49%至74亿元 综合金融资产投资收益率同比提升1.3个百分点至5.4% [3] - 交易性金融资产较年末增长15% 其中债券/基金分别增长19%/17% 股票持仓持平 [3] - 净利息收入同比增长6%至19亿元 融资成本下行提振收益 [3] 经纪与投行业务 - 费类收入同比增长41%至42亿元 经纪业务净收入同比增长45%至36.5亿元 [4] - 代理买卖证券净收入同比增长50%至31亿元 客户总数同比增长13%至超1800万户 [4] - 投行业务净收入同比增长19%至3.2亿元 债券承销规模同比增长83% 市场份额提升1.1个百分点至3.3% [4] - 股票承销规模达206亿元 市场排名第八 [4] 资管与国际业务 - 资管业务净收入同比增长18%至2.7亿元 产品矩阵持续优化 [4] - 国际业务收入同比增长5% 利润同比增长4% 东南亚市场领先地位巩固 [4] - 香港经纪业务市场排名较2024年提升2名 完成11个港股IPO及103笔境外债承销 [4] - 东南亚区域投行累计承销规模达18亿新币 跨境投融资服务能力提升 [4]

核心观点 - 中金上调中国银河目标价44%至13.8港币 维持跑赢行业评级 因市场活跃度提升及情绪修复 [1] 财务表现 - 2025年上半年营收同比增38%至137亿元 归母净利润同比增48%至64.9亿元 [2] - 年化ROAE同比提升2.5个百分点至9.1% 二季度单季净利润环比增15%至34.7亿元 [2] - 中期分红每股0.125元 分红比例21% 总资产较年初增长6% [2] - 自有资金杠杆率4.14倍 较去年同期下降0.24倍 [2] 业务收入 - 资本业务收入同比增38%至93亿元 占比68% [3] - 投资收入同比增49%至74亿元 综合金融资产投资收益率5.4% 同比升1.3个百分点 [3] - 交易性金融资产较年末增15% 其中债券增19% 基金增17% [3] - 净利息收入同比增6%至19亿元 [3] - 费类收入同比增41%至42亿元 [4] 经纪与投行业务 - 经纪业务净收入同比增45%至36.5亿元 代理买卖证券收入同比增50%至31亿元 [4] - 客户总数超1800万户 同比增13% [4] - 投行业务净收入同比增19%至3.2亿元 债券承销规模同比增83% [4] - 股票承销规模206亿元 市场排名第八 [4] 资管与国际业务 - 资管业务净收入同比增18%至2.7亿元 [4] - 银河国际业务收入同比增5% 利润同比增4% [4] - 香港经纪业务市场排名提升2位 完成11个港股IPO项目及103笔境外债承销 [4] - 东南亚地区承销规模达18亿新币 跨境投融资能力提升 [4]