文章核心观点 - 在监管政策引导和市场环境改善的合力下，A股上市券商的分红实践在2025年发生深刻变革，从“重融资”向“重回报”进行价值转型，致力于构建投资者与公司共赢的良性生态 [1][11] 分红频次变化 - 2025年券商分红频次出现“井喷”，全年有35家券商分红达两次及以上，占全部上市券商的比例高达79.55%，近八成券商进入“多次分红、及时分享”的常态化阶段 [1][4] - 分红从“年度事”变为“季度事”，中期分红（包括中报与三季报）成为新常态，2025年实施中报分红的券商数量达到29家 [3] - 三季报分红实现“从无到有”，2025年已有8家券商推出三季报分红计划，标志着分红窗口进一步前移 [3] 分红力度与规模 - 头部券商在中报分红季引领“含金量”竞赛，中信证券以每手（100股）派息29元位居榜首，中信建投为每手16.5元，华泰证券与国泰海通均为每手15元 [6] - 2025年中报时，包括东吴证券、中国银河、东方证券等在内的多家券商每手分红规模均跨越10元门槛，形成高分红集群，与2024年相比进步显著 [6] - 从年度累计分红总额看，头部券商是主要贡献者，国泰海通、华泰证券、招商证券、中信证券和国信证券在2025年内已实施的分红总金额均超过40亿元，其中中信证券以84.48亿元一马当先 [7] 股东回报工具多元化 - 在现金分红之外，股份回购正日益成为上市券商回报股东、管理资本结构的关键工具，“现金分红+股份回购”的组合式回报模式被更多券商采纳 [9] - 截至2025年12月18日，国泰海通以超过12亿元的回购金额居于行业首位 [9] - 部分领先券商开始主动披露中长期股东回报规划，例如东吴证券承诺2025年至2027年每年以现金分配的利润不少于当年实现可分配利润的50%，以稳定市场预期 [10] 行业转型与生态构建 - 券商分红行为的变化是对监管政策的回应，更深层次反映了证券行业从规模扩张转向质量提升、从“重融资”向“重回报”的文化转型 [1][11] - 构建健康可持续的投资者回报生态体系，需要从丰富回报工具、优化公司治理、强化制度保障等多个维度协同推进 [9][10] - 通过提高分红频次与力度来吸引中长期价值投资者，已成为券商提升市场形象和投资吸引力的重要战略选择 [7]

核心观点 - 2025年A股上市券商分红实践发生重要变化，“一年多次分红”成为行业新常态，近八成券商进入“多次分红、及时分享”的常态化阶段，这反映了证券行业从“重融资”向“重回报”的价值转型 [2][5][15] 分红频次变化 - 分红从“年度事”变为“季度事”，中期分红（包括中报与三季报）成为新常态 [5][6] - 截至12月18日，2025年已有35家券商分红达两次及以上，占全部上市券商的比例高达79.55% [1][7] - 2025年实施中报分红的券商数量达到29家，进行三季报分红的券商有8家，而在2023年全行业仅财通证券一家进行中期分红，2024年进行三季报分红的券商为9家 [6] 分红力度与规模 - 头部券商在中报分红季引领“含金量”竞赛：中信证券每手（100股）派息29元，中信建投每手16.5元，华泰证券与国泰海通均为每手15元，多家券商每手分红规模跨越10元门槛 [9] - 从年度累计分红总额看，头部券商是主要贡献者：国泰海通、华泰证券、招商证券、中信证券和国信证券在2025年内已实施的分红总金额均超过40亿元，其中中信证券以84.48亿元的规模居首 [10] - 三季报分红力度呈现分化：国信证券、东北证券、首创证券派息力度最大，均为每手10元；其他券商每手派息额在1元至7元之间 [10] 股东回报工具多元化 - 在现金分红之外，股份回购正日益成为上市券商回报股东、管理资本结构的关键工具，形成“现金分红+股份回购”的组合式回报模式 [13] - 截至2025年12月18日，国泰海通以超过12亿元的回购金额居于行业首位 [13] - 部分领先券商开始主动披露中长期股东回报规划，例如东吴证券承诺2025年至2027年每年以现金分配的利润不少于当年实现可分配利润的50%，以建立长期、稳定且可预期的分红政策 [14] 行业转型驱动因素 - 监管政策持续引导，如新“国九条”推动一年多次分红，《关于加强上市证券公司监管的规定》要求制定合理股东回报规划，促使券商将分红内化为“刚性责任” [11] - 在市场企稳、业绩向好的背景下，提高分红频次与力度成为券商提升市场形象和投资吸引力的重要战略选择 [11] - 行业变化旨在构建“公司专注创造价值→通过多种渠道积极回报股东→吸引并留住长期资金→反哺公司长远发展”的良性循环生态 [15]

市场行情概览 - 昨日A股三大指数涨跌不一，沪指涨0.16%，深成指跌1.29%，创业板指跌2.17% [1] - 沪深两市成交额1.66万亿元，较上一个交易日缩量1557亿元 [1] - 医药商业、银行、零售等板块涨幅居前，电池、电网设备等板块跌幅居前 [1] 半导体设备行业 - 2025年9月以来，受下游大客户英特尔一系列注资合作、存储原厂陆续涨价等事件催化，头部半导体设备公司股价快速上行 [2] - 预计2025年/2026年全球半导体晶圆制造设备市场规模将维持高个位数百分比同比增长，且存储占比有望进一步提升 [2] - 预计2026年中国大陆市场需求的正常化将使得此前管制不确定性等风险逐步降低 [2] - 看好半导体设备行业的投资机遇 [2] 煤炭行业 - 预计2026年煤价将呈现前低后高走势，全年中枢可能与2025年基本持平 [3] - 需求端或是主要拖累因素，但供给侧约束相对较强 [3] - 上半年受政策传导滞后和季节性影响，需求可能偏平淡，煤价或有一定压力 [3] - 下半年需求有望边际改善，驱动煤价上行 [3] 金融行业（公募基金与财富管理） - 12月《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，强化长期业绩导向、提高强制跟投比例，并明确量化降薪问责机制等 [4] - 该指引将基金公司及其核心投研人员的利益与投资者的长期利益深度绑定 [4] - 资本市场中长期稳步向上趋势不改，奠定资管产品发展基础 [4] - 建议把握优质个股，银行推荐零售及财富管理标杆，财富管理战略地位提升的公司 [4] - 券商推荐大财富管理产业链具备较强优势的公司 [4]

核心观点 - 中信证券研报预计美联储在明年全年将进行两次降息，每次幅度为25个基点 [1] 美国通胀分析 - 美国11月CPI数据大幅低于市场预期 [1] - 核心服务通胀出现明显降温迹象 [1] - 报告指出当前数据噪音较大且质量存疑 [1] - 美国通胀前景整体趋于缓和 [1] - 关税对物价的扰动预计将逐步减弱 [1] - 租金通胀和超级核心通胀可能在明年维持较为理想的中低增速 [1] 市场影响与政策预期 - 11月CPI报告对美元流动性构成短期利好 [1] - 但由于数据质量存在硬伤以及就业市场保持平静状态，该报告不足以明显提振市场的降息预期 [1] - 基于上述分析，维持对美联储明年货币政策路径的预测，即全年降息两次，每次25个基点 [1]

行业市场趋势 - 2025年9月以来，头部半导体设备公司股价快速上行，受下游大客户英特尔一系列注资合作、存储原厂陆续涨价等事件催化 [1] - 预计2025年、2026年全球半导体晶圆制造设备市场规模将维持高个位数百分比同比增长 [1] - 预计存储在全球半导体晶圆制造设备市场中的占比有望进一步提升 [1] 区域市场展望 - 预计2026年中国大陆市场需求的正常化将使得此前管制不确定性等风险逐步降低 [1] 投资观点 - 看好半导体设备行业的投资机遇 [1]

日本央行政策与市场影响 - 日本良性通胀循环已较稳固，日本央行即将再次加息 [1] - 去年夏季日本加息后全球市场动荡主要由美国因素（衰退预期升温、AI叙事动摇）造成，套息交易逆转只是加剧避险情绪的次要因素 [1] - 去年的“黑色星期一”不太可能在今年重演 [1] 全球市场核心驱动因素 - 在美日央行政策分歧背景下，美国因素才是当前全球流动性与美元资产定价的核心主线 [1] AI产业与美股前景 - 目前市场对AI叙事的质疑集中体现于业务模式较激进的少数企业 [1] - 多数财务状况较稳健的AI龙头仍能维持市场信任 [1] - 产业智能化热潮应能在中短期继续支持美股龙头的业绩表现 [1] 美债配置观点 - 长端美债在本轮风险管理式降息周期内的配置性价比不高 [1] - 短端美债则可能受益于准备金管理购买操作对流动性的技术性改善 [1] - 短端美债较长端美债更好 [1]

行业趋势与市场预测 - 2025年以来，在AI服务器功耗和芯片功率大幅提升的背景下，液冷方案凭借更高的散热效率和更低的PUE，正逐步成为数据中心节能降耗的主流技术路径 [1] - 中信证券预测，随着液冷加速渗透叠加技术升级ASP提升，2027年全球液冷市场空间将达到218亿美元 [1] 产业链与竞争格局 - 当前液冷产业链以台系厂商为主 [1] - 随着芯片厂商逐步参与液冷供应链选择，国产厂商迎来重大机遇 [1] 投资观点与厂商推荐 - 看好国产厂商充分受益AIDC液冷需求放量 [1] - 推荐具备液冷核心组件量产能力及整体解决方案的厂商 [1]

日本央行政策与市场影响 - 日本良性通胀循环已较稳固 日本央行即将再次加息 [1] - 去年夏季日本加息后全球市场动荡主要由美国衰退预期升温和AI叙事动摇造成 套息交易逆转只是加剧避险情绪的次要因素 [1] - 去年的"黑色星期一"不太可能在今年重演 [1] 全球流动性核心主线与资产定价 - 在美日央行政策分歧背景下 美国因素才是当前全球流动性与美元资产定价的核心主线 [1] AI产业与美股前景 - 目前市场对AI叙事的质疑集中体现于业务模式较激进的少数企业 [1] - 多数财务状况较稳健的AI龙头仍能维持市场信任 [1] - 产业智能化热潮应能在中短期继续支持美股龙头的业绩表现 [1] 美债配置观点 - 长端美债在本轮风险管理式降息周期内的配置性价比不高 [1] - 短端美债则可能受益于准备金管理购买操作对流动性的技术性改善 后者较前者更好 [1]

日本央行政策与市场影响 - 日本良性通胀循环已较稳固 日本央行即将再次加息 [1] - 去年夏季日本加息后全球市场动荡主要由美国衰退预期升温和AI叙事动摇等因素造成 套息交易逆转只是加剧避险情绪的次要因素 [1] - 去年的"黑色星期一"不太可能在今年重演 [1] 全球流动性核心主线与AI产业 - 在美日央行政策分歧背景下 美国因素才是当前全球流动性与美元资产定价的核心主线 [1] - 目前市场对AI叙事的质疑集中体现于业务模式较激进的少数企业 [1] - 多数财务状况较稳健的AI龙头仍能维持市场信任 产业智能化热潮应能在中短期继续支持美股龙头的业绩表现 [1] 美债配置观点 - 长端美债在本轮风险管理式降息周期内的配置性价比不高 [1] - 短端美债则可能受益于准备金管理购买操作对流动性的技术性改善 [1] - 短端美债较长端美债更好 [1]

行业整体活跃度与增长 - 2024年11月，证券类服务应用月活跃人数合计达1.72亿，环比增长2.06% [1] - 同期，全市场新开账户数（含A股、B股和基金）为255.06万户，环比增长3.38% [2] 头部券商App月活规模 - 华泰证券“涨乐财富通”月活为1181.49万，环比增长2.24%，位居行业第一 [2] - 国泰海通“国泰海通君弘”月活为1018.48万，环比增长2.08%，位列第二 [2] - 平安证券“平安证券”月活为870.01万，环比增长2.33%，排名第三 [2] - 中信证券“信e投”、招商证券“招商证券”、国泰海通“国泰海通通财”月活均在700万以上 [2] - 中信建投“蜻蜓点金”、广发证券“广发易淘金”、方正证券“小方”、中国银河证券“中国银河证券”、中泰证券“中泰齐富通”月活均在600万以上 [2] 中小券商App增长表现 - 国金证券“国金佣金宝”月活为96.61万，环比增长9.58%，为月活环比增幅最高的券商App [3] - 诚通证券“诚通证券”与东海证券“东海通”月活环比增速均为4.61% [3] - 东北证券“东北证券融e通”、国信证券“国信金太阳”、南京证券“南京证券金罗盘”月活环比增速分别为3.56%、3.34%、2.93% [3] 第三方证券服务应用流量优势 - 第三方应用同花顺、东方财富、大智慧11月月活分别为3631.51万、1770.44万、1262.98万 [3] - 其环比增速分别为1.49%、0.81%、2.39% [3] 行业竞争焦点：AI驱动服务升级 - 行业竞争日益激烈，各家券商加速移动端功能迭代与服务创新，深化AI工具与业务场景融合 [4] - 中金财富证券App“中金财富”新设“AI小看板”，并推出AI数字人“Jinn”及AI智能体“中金财富投资助手” [4] - 东吴证券App“东吴秀财”推出AI盯盘、AI信号、AI对话等功能，提供实时智能解读和个性化交易参考 [4] AI应用的战略意义与具体实践 - AI大模型迭代升级体现证券行业持续深化智能服务布局，旨在重塑服务模式与客户体验 [5] - 智能技术应用可提升客户需求响应效率、个性化服务水平，并有助于获取细化用户数据，为向财富管理综合服务商转型奠定基础 [5] - 智能投顾是优化重点，有助于提升服务效率、弥补对散户服务覆盖的不足 [5] - 国金证券大力发展AI投顾服务，对客户需求进行智能判断，基础需求由智能服务承接，复杂需求转人工，并通过企业微信形成全周期服务生态 [5] 行业未来发展趋势 - 智能技术日渐成为证券行业“标配”，利用其提升专业服务水平、为投资者创造价值成为竞争关键 [6] - 未来应推动AI工具深入更多核心业务环节，通过高质量内容生态和全流程陪伴式投顾服务提升用户黏性 [6] - 大型机构可依靠资源优势打造全方位、综合化的智能财富管理平台 [6] - 中小券商可找准用户细分需求做精做专，构筑业务“护城河” [6]