行业投资评级 - 优于大市（维持）[1] 核心观点 - 数据中心规模及功率持续提升，高效冷却技术快速发展，液冷主要解决高能耗和高发热难题，2024年中国算力中心总耗电量达1660亿kWh，占全社会总用电量1.68%[2] - 液冷技术具有换热效率高、节能、减少噪音等多重优势，液体比热容是空气的1000-3500倍，导热系数是空气的20-30倍，节能效果达20-30%，浸没式液冷PUE可低至1.1以下[17][22] - 主流液冷技术为冷板式与浸没式，冷板式技术成熟且应用比例达91%，浸没式解热能力更高但成本较高[2][23] - 冷却液按基质分为水基、油基和含氟冷却液，分别适用于不同场景，含氟冷却液性能优异但售价较高[2] - 冷却液市场空间快速扩张，预计2028年全球AI数据中心新增装机量达59GW，催生约8.9万吨冷却液需求，传统服务器新增需求约1.9万吨[2][118] 主流冷却路径梳理 - 全球数据中心市场规模从2017年465.5亿美元增长至2027年1632.5亿美元，复合增长率13.4%[13] - 中国液冷数据中心市场规模预计2027年突破1000亿元，2019-2027年复合增速达51.4%[17] - 风冷散热效率不足，芯片功率超300W时风冷失效，液冷成为必然选择，三大运营商要求2025年新建数据中心液冷应用比例超50%[2][17] - 液冷技术按接触方式分为间接冷却（冷板式）和直接冷却（浸没式、喷淋式），按相变分为单相与双相[2][22] - 冷板式液冷兼容性好、成本低、维护方便，但解热能力不如浸没式；浸没式液冷散热效率高但运维复杂且冷却液成本高[23][25] - 微通道冷板式液冷技术兴起，热流密度超500W/cm²，英伟达等厂商推动其发展，但制造难度和成本较高[38][40] 水基冷却液 - 主要用于单相冷板式液冷，具有高比热容、低成本等优点，但易滋生藻类和细菌[2][48] - 分为纯水液和配方液，纯水液以去离子水为主，配方液添加防冻剂、缓蚀剂等，最佳浓度区间为20%-30%[48][50] - 国内生产商包括康普顿、统一股份等，终端应用案例有京东云冷板解决方案和阿里云浸没式方案[50] 油基冷却液 - 包括矿物油、合成油和合成烃，主要用于单相浸没式液冷，矿物油成本低但黏度大，合成油性能好但成本高[53][55] - 硅油冷却液介电强度高、化学稳定，但散热能力较差，改性硅油提升性能，供应商包括晨化股份、兴发集团等[57][59] - 终端应用案例涵盖新华三、英特尔、中国石油等企业的浸没式液冷方案[58] 含氟冷却液 - 氟化液具有优异电绝缘性、热传导性和化学惰性，是理想冷却液，包括全氟聚醚、全氟胺、氢氟醚等[63][64] - 全氟聚醚售价40-50万元/吨，分子量低于2500适用于冷却液，巨化股份、晨光博达等推动国产替代[103][108] - 氢氟醚环保性好但绝缘性较差，售价25-80万元/吨，生产商包括3M、巨化股份、东岳集团等[92][93] - 全氟胺绝缘性优异但GWP值高，3M主导市场，南通詹鼎等尝试国产替代[95][96] - 3M退出PFAS生产，国产替代加速，新宙邦、巨化股份等企业有望填补市场空缺[112][113] 市场空间测算 - 2024年全球AI数据中心新增装机量7GW，传统数据中心46GW，预计2028年分别增至59GW和64GW[118] - 液冷渗透率从2024年14%提升至2028年85%，浸没式渗透率从9%增至60%，推动冷却液需求增长[118] - 冷却液总需求从2024年1.4万吨增至2028年10.8万吨，年复合增速显著[118]

股价表现 - 德昌电机控股股价单日上涨9.5%至33.88港元 年内累计涨幅超过2.2倍 [1] - 单日成交额达4.24亿港元 [1] 合资企业布局 - 公司与上海机电成立两家合资企业 分别持股51%设计制造公司和49%销售公司 [1] - 合资企业主要面向国内人形机器人市场开发关节执行器及传感器产品 [1] 业务发展前景 - 花旗预计公司第二及第三季度销售额将恢复增长 主要基于稳健积压订单 [1] - 仿人机械人市场发展势头良好 预计带来大规模商机 [1] 产品战略规划 - 公司布局差异化驱动系统解决方案 覆盖机器人/医疗设备/电动单车等高精密制造领域 [1] - 计划进军AI服务器热管理系统业务 2025年5月推出DCP系列液冷泵产品 [1] - 新产品专为数据中心与AI服务器架构设计 具备高效能及模组化特性 [1]

股价表现 - 德昌电机控股股价单日上涨9.5%至33.88港元 年内累计涨幅超过2.2倍 [1] - 单日成交额达4.24亿港元 [1] 合资企业布局 - 与上海机电成立两家合资公司 分别持股51%设计制造公司和49%销售公司 [1] - 合资公司主要面向国内人形机器人市场开发关节执行器与传感器产品 [1] 业务发展前景 - 首财季销售额虽下降2% 但凭借积压订单预计第二及第三季度恢复增长 [1] - 人形机器人领域发展势头强劲 有望带来大规模商机 [1] 产品与技术拓展 - 公司布局创新驱动系统解决方案 覆盖机器人、医疗设备及电动单车等领域 [1] - 计划进军AI服务器热管理业务 2025年5月推出DCP系列液冷泵产品 [1] - 液冷泵具备高效能低噪音特性 专为数据中心与AI服务器架构设计 [1]

4D毫米波雷达业务进展 - 公司4D毫米波雷达A样已发布[1] - 正全力争取2家客户的项目定点[1] 液冷板产品业务布局 - 液冷板产品主要应用于动力电池领域[1] - 与AI服务器用液冷板存在应用差异但基础工艺类似[1] - 正在通过渠道了解学习并加速评估AI服务器液冷方向业务可能性[1]

4D毫米波雷达进展 - 公司4D毫米波雷达A样已发布 [1] - 目前正全力争取2家客户的项目定点 [1] 液冷板业务拓展 - 液冷板产品主要应用于动力电池 [1] - 与AI服务器用液冷板略有区别但基础工艺类似 [1] - 正在评估AI服务器液冷方向业务获取渠道与可能性 [1]

业绩说明会召开情况 - 公司于2025年9月3日通过上证路演中心以网络互动方式召开2025年半年度业绩说明会 [1] - 公司董事长、总经理、独立董事、财务总监及董事会秘书参与会议并就经营状况与投资者交流 [2] - 公司于2025年8月26日通过官网及邮件方式提前征集投资者问题 [2] 投资者问题及回复内容 - 公司表示将严格按法规履行信息披露义务 未直接回应具体合同公布需求 [2] - 关于第一期算力机房盈利状况及2025年扭亏为盈问题 公司建议关注定期报告 [2] - 第一期算力机房"南京楷德悠云数据中心项目（一期）"已于2024年12月31日建设完成并通电 [2] - 公司液冷技术涵盖冷板式与浸没式系统 已应用于国防科大计算机机房案例 [3] - 股价波动归因于宏观经​​济、行业政策及市场环境等因素 公司强调将聚焦主业提升经营业绩 [4] - 2025年上半年净利润下降主因市场竞争导致毛利率下降、人员薪酬增加、服务费增长及数据中心项目转固后成本上升 [4] - 截至2025年6月30日公司在手订单金额为9.77亿元 [4] - 公司未直接回应2025年扭亏为盈预测 重申将提升核心竞争力改善经营质量 [4]

业绩说明会召开情况 - 公司于2025年9月3日通过上证路演中心以网络互动方式召开2025年半年度业绩说明会 [1][2] - 公司董事长、总经理、财务总监等高管参与会议并就经营状况和财务状况与投资者交流 [2] - 会议前通过上证路演中心"提问预征集"栏目和邮件方式提前征集投资者问题 [1] 投资者问题及回复概况 - 投资者问题涉及合同披露、算力机房盈利状况、AI服务器液冷业务、股价表现、亏损原因及扭亏措施等 [2][3][4] - 公司均以"感谢关注"回应并指引投资者关注定期报告或公告 [2][3][4] 算力机房项目进展 - 南京楷德悠云数据中心项目一期已于2024年12月31日建设完成并通电 达到预定可使用状态 [2] - 项目一期已结项并结转固定资产 运维服务逐步投入运营 [4] AI服务器液冷业务技术细节 - 公司CPU液冷技术涵盖液冷系统集成、冷板式与浸没式系统研究、沸腾换热及冷却液冷却研究 [3] - 液冷产品已应用于国防科大计算机机房 采用冷板液冷系统及闭式冷却塔 为37个20kw机柜供冷 [3] 半年度亏损原因分析 - 净利润同比下降主因包括市场竞争导致产品销售单价下降及毛利率下滑 [4] - 销售合同订单增长带来销售费用和研发费用中薪酬增加 以及配套服务费和检测费增长 [4] - 楷德悠云数据中心项目一期转入运营导致营业成本、折旧及管理费用增加 [4] 在手订单及经营策略 - 截至2025年6月30日公司在手订单金额为97,652.65万元 [4] - 公司聚焦主业 通过提升核心竞争力及经营质量改善业绩和盈利能力 [4] 液冷业务技术优势 - 公司拥有多项液冷核心技术 包括系统设计、应用研究及冷却液冷却研究 [3] - 冷板液冷系统案例显示采用325kW闭式冷却塔和280kW/350kW机柜式CDU [3]

产品定位 - 主打时效性和专业性的即时资讯解读产品 侧重于挖掘重要事件的投资价值 分析产业链公司以及解读重磅政策要点[1] - 即时为用户提供快讯信息对市场影响的投资参考 将信息价值用专业视角 朴素语言 图文并茂方式呈现[1] 公司业务布局 - 昇腾+液冷业务：产品批量用于包括昇腾在内的国产AI芯片 并可用于AI服务器液冷领域 正在推进电子产品散热部件应用[1] - 英伟达+算力业务：子公司已推出英伟达端侧设备 能为客户提供AI服务器 GPU算力卡等算力解决方案[1]

英伟达GB300服务器液冷技术引领AI散热趋势 - 英伟达GB300 NVL72服务器采用完全液冷式机架设计 热设计功耗提升使传统风冷难以满足散热需求 推论效能较DGXGB200提升1.5倍 [1] - AI服务器液冷散热需求将伴随服务器出货量提升而迅速增长 液冷方案将成为未来AI服务器主流散热方式 [1] 液冷技术方案分类与特性 - 液冷方案分为间接液冷（冷板式）与直接液冷（浸没式/喷淋式） 根据冷却液相变过程可分为单相与两相液冷 [2] - 冷板式技术成熟且应用广泛但冷却效果上限较低 浸没式和喷淋式冷却效果优异但经济成本高且对材料要求严格 [2] - 直接液冷方案要求冷却液具备高稳定性和绝缘性 氟化液材料是目前满足所有需求的核心冷却材料 [2] 电子氟化液市场需求与格局变化 - 电子氟化液包含全氟己烷/全氟丁烷/氢氟醚等 具有高绝缘性/不易燃/热稳定性好等特性 可通过组分调节沸点适应不同散热场景 [3] - 预计2025年氟化液需求达12.2万吨（同比增150%） 2026年达25.6万吨（同比增110%） 受AI服务器出货量推动 [3] - 全球氟化液行业前五大厂商占80%份额 3M公司全面退出为国内厂商创造结构性机会 [3] 冷板式液冷技术优化方案 - 冷板式液冷优势在于技术成熟/成本低/冷却液选择多样 配合高导热相变化金属片（液态金属铟/镓）可显著提升散热性能 [4] - 液态金属TIM材料完美兼容GPU/CPU导热需求 适用于冷板式和浸没式液冷 是高端芯片理想导热材料 [4]

英伟达GB300服务器液冷技术突破 - 英伟达即将发布专为AI推理设计的DGX GB300NVL72服务器 采用完全液冷式机架设计 热设计功耗(TDP)进一步提升 传统风冷散热难以满足需求[1][2] - 服务器推论效能较DGX GB200提升1.5倍 超高芯片运算能力推动液冷散热需求伴随AI服务器出货量增长而迅速提升[2] 液冷技术方案分类与材料需求 - 液冷方案分为间接液冷(冷板式)和直接液冷(浸没式/喷淋式) 根据冷却液相变过程可分为单相/两相液冷[3] - 冷板式技术成熟且成本低 但冷却效果上限较低 浸没式和喷淋式冷却效果优异但经济成本高 对冷却液绝缘性和稳定性要求极高[3][4] - 电子氟化液(全氟碳化物)因高绝缘性/热稳定性/可调沸点等特性 成为直接液冷核心材料 适用于多种散热场景和单相两相需求[4] 电子氟化液市场需求与格局 - 预计2025年电子氟化液需求达12.2万吨 2026年达25.6万吨 同比分别增长150%和110%[4] - 全球前五大厂商占据80%市场份额 3M公司全面退出为国内厂商创造结构性机会[4] 冷板式液冷技术优化方案 - 配合高导热系数的液态金属TIM材料(铟/镓) 可大幅提升冷板式液冷散热性能 使其综合优势明显[5] - 液态金属完美兼容GPU/CPU导热需求 适用于冷板式和浸没式液冷 是高端芯片理想导热材料[5] 产业链投资机会 - 液冷将成为AI服务器主流散热方案 建议关注冷板式/浸没式液冷上游的氟制冷剂/电子氟化液国内龙头企业[6] - 建议关注高效TIM材料液态金属相关企业[6]