财务表现 - 公司上半年净利润4.66亿元人民币 同比增长87% [1] - 公司上半年收入164亿元人民币 同比增长32% [1] 运营数据 - 上半年销售量达45吉瓦时 同比增长80% [1] 预测调整 - 2025年每股盈利预测上调36% [1] - 2026年每股盈利预测上调10% [1] - 2027年每股盈利预测下调14% [1] 评级与目标价 - 维持中性评级 [1] - 目标价由17.4港元上调至19.6港元 [1]

财务业绩 - 公司2025年中期实现营收164.19亿元 同比增长31.68% [1] - 期内利润达7.53亿元 同比大幅增长80.4% [1] 业务拓展 - 与土耳其企业签署5年战略合作协议 将交付总量不超过7GWh储能系统产品 [1] - 储能项目服务范围覆盖中东 北非及欧洲领域 [1] - 与零跑汽车合营企业获经营者集中无条件批准 合资公司中凌新能源科技已正式成立 [1] 战略布局 - 公司产品在乘用车 商用 储能及船舶领域实现规模化应用 [1] - 欧洲储能系统交付成为里程碑式进展 [1] - 加速全球化产能布局 [1]

财务表现 - 2025年上半年收入同比增长31.7%至164.19亿元人民币 [3] - 期内利润飙升80.4%达到7.53亿元人民币 [3] - 毛利率环比提升近2个百分点至17.5% [3] 核心技术产品 - 高功率磷酸铁锂R46大圆柱电池在混动市场实现首家量产 主要客户为吉利汽车和东风汽车 [4] - 800V 5C超快充电池独家供应小鹏汽车新款P7车型 实现12分钟内电量从10%充至80% [6] - 能量密度达310Wh/kg的高镍46大圆柱电芯已量产 供应头部eVTOL客户 [6] 客户合作与订单 - 吉利银河星耀8车型搭载8.5kWh大圆柱电池 5月上市当月销量达10187辆 6月8439辆 7月10100辆 [6] - 吉利银河A7低电量版本采用同款电池 8月初上市累计订单突破3万辆 [6] - 5C超充电池在纯电领域月销超2万台套 [7] - 四季度将为小鹏X9增程版供应5C铁锂超充增程电池 [7] - 5月与现代汽车签订30GWh供应合同 已进入大众、现代、丰田全球三大车企供应链 [7] 市场地位与战略 - 7月国内市场占有率达8.25%创历史新高 [8] - 大圆柱电池通过低制造成本和高功率特性切入混动市场 奠定标准化产品快速扩张基础 [6] - 5C超快充技术应用门槛下探至20万元级别主流消费市场 树立产品差异化壁垒 [6] - 进入技术红利释放期 两大核心技术推动市场份额进一步提升 [8]

产能扩张与供应链建设 - 比亚迪投资50亿元在郑州扩建动力电池生产线和液冷板生产线项目 以提升供应链自给能力[3][4] - 吉利旗下吉曜通行规划到2027年形成70GWh短刀电池产能 目前拥有8大生产基地[39] - 富临精工子公司江西升华具备30万吨高实密磷酸铁锂年产能 产品受高端动力市场青睐[20] - 嘉元科技电解铜箔年产能达13万吨以上 上半年铜箔产量4.14万吨同比增长72.46%[25] - 江苏屹材全固态电池关键材料项目一期投产 年产能30吨硫化物固态电解质[24] 企业财务表现 - 比亚迪2025年上半年营收3712.8亿元首次超越特斯拉 归母净利润155.11亿元同比增长13.79%[40] - 正力新能上半年营收31.72亿元同比增长71.9% 净利润2.2亿元实现扭亏为盈[5] - 阳光电源上半年营收435.33亿元同比增长40.34% 净利润77.35亿元同比增长55.97%[10] - 湖南裕能上半年营收143.58亿元同比增长33.17% 但归母净利润3.05亿元同比下降21.59%[19] - 海博思创上半年营收45.22亿元同比增长22.66% 净利润3.16亿元同比增长12.05%[15] - 先导智能二季度净利润暴增456.29% 上半年归母净利润7.4亿元同比增长61.19%[27] - 利元亨上半年营收15.29亿元 归母净利润3341.02万元[28] - 海目星上半年营收16.64亿元同比下降30.5% 归母净利润亏损7.08亿元同比暴跌565%[29] - 联赢激光上半年营收15.33亿元同比增长5.3% 净利润5791.86万元同比增长13.16%[30] 技术创新与产品发布 - 珠海冠宇与真我联合发布全球首款100%硅碳负极电池 能量密度达1200Wh/L较传统产品提升30%以上[6][7] - 海博思创推出8MWh交直流一体全液冷储能系统 能量密度提升40%[16] - 吉利神盾短刀电池采用580mm长度设计 比传统长刀电池缩短40%[39] 战略合作与合资企业 - 宁德时代与中石油合资成立新能源技术公司 注册资本7700万元 持股比例分别为40%和60%[8][9] - 楚能新能源与贝特瑞签署负极材料战略协议 合作涵盖硅碳负极及固态电池材料[18] - 零跑汽车与中创新航合资成立新能源科技公司 注册资本10亿元[37] - 华域汽车以2.06亿元收购上汽清陶49%股权[41] - 现代起亚联合LG新能源、SK On、三星SDI研发磷酸铁锂电池 挑战中国品牌[13] 资本市场动态 - 阳光电源计划24个月内完成港股上市[10] - 双登股份在香港联交所主板上市 股票代码06960.HK[12] - 奇瑞汽车获证监会备案拟发行不超过6.99亿股港股[42] - 福建德尔主板IPO终止[21][22] 项目投资与终止 - 江苏国泰终止投建40万吨锂电池电解液项目[23] - 百思凯动力电池回收项目在江苏淮安开工 年处理30万吨废旧电池[32] - 青海鼎能锂电回收项目开工 总投资2.2亿元 年处理1万吨报废锂电池[33] - 湖北来思通计划新建2条废旧锂电池回收生产线[34] - 美国普林斯顿新能源公司电池回收工厂投入运营[35] 产业生态与城市合作 - 宁德时代与常州市政府合作构建千亿级微电网产业集群[14] - 保时捷暂停自研电池计划 原规划年产能1GWh[38] - 追觅科技宣布进军造车领域[43]

1H25业绩表现 - 1H25收入164.2亿元 同比增长31.7% 环比增长7.4% [1] - 1H25归母净利润4.66亿元 同比增长87.1% 环比增长36.2% [1] - 锂电池1H25出货量45GWh 同比增长76.9% 其中动力电池占比54% 储能电池占比46% [1] 业务发展动态 - 储能电池1H25出货量同比增长超过160% 受益于国内及出口抢装 绑定头部集成商客户 [1] - 动力电池1H25出货量同比增长35-40% 受益于新能源车内需增长及出口表现 [1] - 商用车业务1H25出货量同比增长310% 单月进入国内商用车装机前三 获海外Volvo客户定点 [2] 盈利能力分析 - 1H25动力电池毛利率18-19% 同比提升2.2个百分点 [1] - 1H25储能电池毛利率15-16% 同比提升2.4个百分点 [1] - 锂电池单位净利润0.01元 同比增长5.8% [1] 技术创新与布局 - 加速布局快充 锰铁锂 固态电池等新技术 固态电池能量密度达430Wh/kg [2] - 储能领域600Ah+和588Ah大电芯计划4Q25量产 量产进展行业领先 [2] - 1H25研发费用率保持5.2%高位 反映新技术投入力度 [2] 费用管理 - 1H25期间费用率合计约13% 同环比保持平稳 [2] - 管理费用率同比改善1.1个百分点 环比改善1.8个百分点 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年盈利预测15.43亿元 2026年20.88亿元 [2] - 当前股价对应2025年22.7倍P/E 2026年16.6倍P/E [2] - 目标价24.20港币对应2025年25.3倍P/E 2026年18.7倍P/E [2]

行业整体表现 - 2025年上半年中国新能源新车销量占汽车总销量比重达44.3% [2][6] - 新能源汽车出口量达106万辆 同比增长75.2% [6] - 智驾、智舱、快充、固态电池等技术进步推动行业渗透率稳中有升 [2] 长安汽车 - 上半年营业收入726.91亿元同比下滑5.25% 净利润22.91亿元同比下滑19.09% [3] - 新能源汽车销量45.2万辆同比增长49.1% 新能源渗透率提升至33% 二季度单季达50% [3] - 计划2030年实现年销量500万辆 新能源汽车占比超60% [3] 赛力斯 - 上半年营业收入624.02亿元 净利润29.41亿元同比增长81.03% [4] - 研发投入同比增长154.9% 问界系列累计用户超70万 [4] - 问界M9连续多月位居50万元级市场销量冠军 M8位居40万元级市场首位 [4] 北汽蓝谷 - 上半年营业收入95.17亿元同比增长154.38% 净亏损23.08亿元同比收窄10.23% [4] - 享界S9增程版快速导入量产 6月交付突破4000辆 [4] - 享界成为30万元以上新能源轿车销量冠军 [4] 宁德时代 - 上半年收入1789亿元同比增长7.2% 净利润305亿元同比增长33% [5] - 动力电池累计装车量128.6GWh 电动客车市场份额达86.3% [5] - 经营性现金流586.9亿元 正推进全球产能建设 [5] 中创新航 - 预计半年度净利润7.09-7.93亿元 同比增长70%-90% [5][6] - 技术电池产品在乘用车、商用车领域实现规模化应用 [5] - 动力电池装车量提升得益于新老客户市场拓展 [6]

行业整体表现 - 2025年上半年锂电池总出货量达776GWh 同比增长68% [2][7] - 储能电池出货量265GWh 同比增速128% 远超动力电池49%的增速 [2][7] - 18家电池企业中超半数实现营收与利润双增长 但部分企业营利双降 行业分化显著 [2][5] 企业业绩分化 - 宁德时代营收1789亿元 同比增长7.27% 净利润304.91亿元 同比增长33.33% [3][5] - 亿纬锂能营收281.7亿元 同比增长30.06% 但净利润16.05亿元 同比下降24.9% 主要受非经营性因素影响 [3][5][6] - 中创新航营收164.19亿元 同比增长31.7% 净利润7.5亿元 同比增长80.4% [3][5] - 豪鹏科技净利润9671万元 同比增长252.49% 博力威净利润3602万元 同比增长259.56% [3][5] - 南都电源营收39.23亿元 同比下降31.67% 净利润亏损2.32亿元 同比下降225.48% [3][6] 动力电池领域 - 动力电池出货量477GWh 同比增长49% [7] - 磷酸铁锂电池出货量372GWh 占动力电池总出货量78% 同比增长68% [8] - 技术优化使部分产品充电15分钟可满足300公里续航 海外车企如大众ID系列磷酸铁锂电池装机比例提升至40% [8] 储能电池领域 - 储能电池出货量265GWh 同比增长128% [7] - Q2储能电池出货量环比增长94% 头部企业排产率超90% [4][9] - 国内储能锂电池出货连续两个季度同比增速超120% [9] 行业竞争格局 - 头部企业产能利用率近90% 储能产线接近满产 而二三线企业产能利用率不足60% [10] - 头部企业研发投入巨大 宁德时代研发支出超百亿元 欣旺达19.24亿元 亿纬锂能12.61亿元 [10] - 二三线厂商被挤压至轻型动力、消费电子等细分领域 [10] 企业战略路径 - 中小企业深耕人形机器人等新兴赛道 依托定制化研发能力实现错位发展 [11] - 头部企业探索商业模式创新 宁德时代建成2000座换电站并试点V2G项目 亿纬锂能推出CLS模式提升行业效率 [12] - 多家企业启动赴港上市 包括宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、南都电源 以支撑技术研发与全球化布局 [13]

股价表现 - 中创新航股价涨6.72%至22.88港元 成交额达9597.11万港元 [1] 财务业绩 - 2025年上半年收入同比增长31.7%至164.2亿元 [1] - 动力电池收入同比增长9.7%至106.6亿元 [1] - 储能电池收入同比大幅增长109.7%至57.6亿元 [1] - 毛利率达17.5% 同比提升1.9个百分点 环比提升1.4个百分点 [1] - 净利润同比增长80.4%至7.5亿元 [1] - 净利率达4.6% 同比提升1.3个百分点 环比提升1.8个百分点 [1] 动力电池业务 - 动力电池装车量达21.8GWh 同比增长22.7% [1] - 商用车电池交付量超3.7GWh（2024年上半年为0.9GWh） [1] - 商用车电池市占率提升2.8个百分点至6.7% [1] - 新车型配套实现230款以上公告 同比增长33% [1] 储能电池业务 - 自2024年下半年起陆续获得储能订单 [2] - 成功配套拉美和南非电站项目 [2] - 全球储能市场电芯出货量达240.2GWh 同比增长106.1% [2] - 预计全年全球储能电芯出货量将达460.0GWh [2] - 公司储能电芯出货有望维持强劲增速 [2]

股价表现 - 中创新航股价涨6.72%至22.88港元 成交额9597.11万港元 [1] 财务业绩 - 1H25收入同比增31.7%至164.2亿元 动力电池收入增9.7%至106.6亿元 储能电池收入大幅增109.7%至57.6亿元 [1] - 毛利率达17.5% 同比提升1.9个百分点 环比提升1.4个百分点 [1] - 净利润同比增80.4%至7.5亿元 净利率达4.6% 同比提升1.3个百分点 环比提升1.8个百分点 [1] 动力电池业务 - 1H25动力电池装车量21.8GWh 同比增22.7% [1] - 商用车电池交付量超3.7GWh（1H24为0.9GWh）市占率提升2.8个百分点至6.7% [1] - 新车型配套高速增长 实现新车公告230款以上 同比增33% [1] 储能电池业务 - 1H25储能电池出货量大幅增长 成功配套拉美和南非电站项目 [2] - 1H25全球储能电芯出货量240.2GWh 同比增106.1% 预计全年出货460.0GWh [2] - 公司全年储能电芯出货有望维持强劲增速 [2]

公司信息 * 公司为港股上市的动力电池制造商中创新航（CALB Co, 3931.HK）[1] * 公司是中国第三大电池制造商（按2024年装机容量计），全球第四大EV电池供应商（2024年，据SNE Research）[38] 核心财务表现与运营数据 * **1H25业绩超预期**：1H25净利润为4.66亿元人民币，同比增长87%，环比增长36%，较高盛预期（GSe）高出23%[1] * **收入增长强劲**：1H25收入达164亿元人民币，同比增长32%，环比增长7%，较GSe高出12%[1] * **销量大幅提升**：1H25电池销量估计为45GWh，同比增长80%，环比增长7%，较GSe高出7%[1] * **单位毛利恢复**：1H25单位毛利估计为64元人民币/千瓦时，高于2H24的59元人民币/千瓦时，但低于1H24的约78元人民币/千瓦时[2] * **运营杠杆改善**：单位运营费用（OPEX）下降至约38元人民币/千瓦时，而2023-2024年约为50元人民币/千瓦时[2] * **单位息税前利润提升**：单位EBIT从2024年的约17元人民币/千瓦时小幅扩大至1H25的约26元人民币/千瓦时[2] * **客户结构多元化**：公司最大客户的贡献度从2023年的44%下降至1H25的11%[19] * **市场占有率提升**：在部分主要OEM中的安装份额在2025年6月达到7%[23] 盈利预测调整 * **上调销量预期**：将2025E/2026E销量预测从93/119GWh分别上调至110/130GWh，以反映更积极的销量假设[3] * **下调单位毛利假设**：鉴于1H25业绩，将2025E-2027E单位毛利假设各下调1元人民币/千瓦时，分别至66、73和74元人民币/千瓦时[3] * **调整每股收益（EPS）预测**：将2025E/2026E的EPS预测分别上调36%和10%，但将2027E的EPS预测下调14%，以反映对总目标市场（TAM）更谨慎的看法，并相应下调CALB销量6%[3] 估值与投资建议 * **维持中性（Neutral）评级**：认为风险回报平衡[18] * **上调目标价（TP）**：12个月目标价从17.4港元上调至19.6港元，基于近远期估值平均法[4] * **估值方法**：近端估值采用2025-26E平均EPS的16.9倍3个月平均P/E，远期估值采用2030E的15.0倍长期P/E，并以11.3%的股本成本（COE）贴现回2025E[4][36] 行业动态与竞争格局 * **平均售价（ASP）持续承压**：行业ASP压力持续至1H25[27] * **LFP渗透率创新高**：磷酸铁锂（LFP）电池在总安装量中的占比达到创纪录高水平[28] * **龙头溢价收窄**：行业龙头宁德时代（CATL）相较于CALB在电池ASP和单位毛利上的溢价，从2H24的历史高位收窄[2][31] 关键风险提示 * **上行风险**：1) 行业产能扩张慢于预期 2) 与主要OEM签订新长期合同 3) 推出支持利润率的高级电池产品 4) 收购少数股权以获取可归属净利润[37] * **下行风险**：1) 海外项目进展慢于预期 2) 国内价格竞争超预期激烈 3) 激进产能扩张带来的财务风险 4) 政府补助重大损失[37]