天眼查App显示，近日，广安锂享创星科技有限公司成立，法定代表人为张金平，注册资本55万人民 币，经营范围为一般项目：技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；软件开 发；科技中介服务；蓄电池租赁；新能源汽车换电设施销售；电池销售；电动自行车销售；助动自行 车、代步车及零配件销售。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。 ...

这份文档是高盛（Goldman Sachs）于2025年9月发布的中国电池行业月度图表手册（China Battery Chartbook）[2] 以下是基于文档内容的全面分析总结： 涉及的行业与公司 * 行业为中国电池全产业链 涵盖动力电池制造及上游关键材料（正极、负极、隔膜、电解液）[2][6] * 涉及的具体公司包括 * **电池制造商**：宁德时代（CATL）[6]、国轩高科（Gotion）[6]、亿纬锂能（EVE Energy）[6]、中创新航（CALB）[6]、孚能科技（Farasis）[6] * **储能系统**：派能科技（Hyperstrong）[6] * **电池材料商**：湖南裕能（Hunan Yuneng）[6]、德方纳米（Dynanonic）[6]、璞泰来（Putailai）[6]、天赐材料（Tinci）[6]、恩捷股份（Yunnan Energy）[6]、新宙邦（Zhenhua）[6]、杉杉股份（Shanshan）[44]、贝特瑞（BTR）[44] 核心观点与论据 行业整体观点与价格展望 * 对电池价格持续上涨的预期持谨慎态度 尽管近期市场出现紧张态势 但认为受2026年第一季度季节性需求疲软及供需大体平衡的影响 可持续的涨价难以实现[4][6] * 敏感性分析显示 电池价格每上涨10% 可能带来2026年预期收益30%-60%的上行空间 其中国轩高科、中创新航和亿纬锂能对价格变动的敏感度相对更高[6] * 过去60个交易日内电池股30%-80%的涨幅 可能已提前反映了市场对2026年电池平均售价（ASP）2%-5%的涨幅预期[6] 2025年第二季度财报回顾 * **宁德时代（CATL）**：二季度盈利超预期 但电池部门毛利率表现不一 A股维持买入评级 港股因估值原因下调至中性[6] * **国轩高科（Gotion）**：二季度业绩因一次性因素未达预期 但因强劲的出货量趋势和运营效率提升 维持买入评级并上调目标价[6] * **亿纬锂能（EVE Energy）**：二季度因一次性费用导致盈利未达预期 但单位毛利率因产品结构升级而超预期 基于估值维持中性评级[6] * **中创新航（CALB）**：上半年盈利因出货量强劲而超预期 维持中性评级但上调目标价[6] * **孚能科技（Farasis）**：二季度因出货量未达预期及新工厂爬坡导致业绩低于预期 维持卖出评级[6] * **湖南裕能（Hunan Yuneng）**：二季度业绩大幅超预期 印证行业拐点判断 维持买入评级[6] * **德方纳米（Dynanonic）**：二季度在出货量和盈利能力上均未达预期 因边缘化风险从中性下调至卖出评级[6] * **璞泰来（Putailai）**：二季度因负极毛利复苏而盈利超预期 上调盈利预测但基于估值维持中性评级[6] 供应链利用率与价格趋势（2025年9月） * 2025年9月多数环节产能利用率环比（MoM）提升 其中电池（+6%）、LFP正极（+8%）、电解液（+7%）、隔膜（+5%）均录得增长 但NCM正极环比持平（+0%）[8] * 电池价格方面 LFP电芯价格范围在300-1000元/千瓦时 NCM电芯价格范围在400-1000元/千瓦时（2022-2025年数据）[11][13] * NCM相对于LFP电芯的价格溢价（Premium）在历史数据中波动 平均溢价水平自2021年5月以来有所体现[16] 中国动力电池产出与装机量（截至2025年8月） * 2025年7月动力电池总产量为103GWh[36] * 2025年7月动力电池总装机量为55GWh[36] * 产量和装机量的同比增长率（YoY）波动较大 但近期数据显示LFP路线的增速和占比持续超越NCM[36] 电池出口数据（截至2025年7月） * 中国锂离子电池2025年7月出口量达461 6千吨 同比增长64% 环比增长6% 2025年累计出口2,548千吨 同比增长71%[52][57] * 出口单价呈下降趋势 2025年7月锂离子电池出口单价为15 3千美元/吨 同比下降20%[52][57] * 正极材料中 LFP出口量同比暴增1575%（尽管基数小） NCM出口量同比增长44% 而NCM前驱体出口量同比下降27%[57] * 欧洲和北美是主要出口市场 2025年7月分别占中国电池出口量的31%和27%[59] 产能与资本开支（CAPEX） * 在当前资本开支水平下 预计每年新增电池及上游组件产能达300-400GWh[62] * 样本上市公司覆盖了中国正负极生产的75% 隔膜和电解液生产的90% 以及电池生产的70%[63] 其他重要内容 关键材料商出货量与利用率 * **负极材料**：2025年7月行业总出货量达181 0千吨 同比增长33% 环比增长7% 贝特瑞、杉杉股份出货量领先 行业平均利用率超100%[43][44] * **隔膜材料**：2025年7月湿法隔膜出货量2,168百万平方米 同比增长34% 环比增长10% 恩捷股份、星源材质（Sinoma）出货量领先[48] 投资评级与市场表现 * 文档列出了高盛对覆盖公司的评级、目标价及近期市场表现 例如国轩高科A股过去一个月涨幅达61% 璞泰来涨幅48%[65]

行业与公司 * 行业为中国电池行业 公司包括宁德时代（CATL A/H股）、国轩高科（Gotion High-tech）、亿纬锂能（EVE Energy）、中创新航（CALB）、孚能科技（Farasis）等电池制造商[1] 核心观点与论据 * 对电池价格可持续上涨持谨慎态度 尽管存在短期供应紧张和季度性需求走强（进入2025年第四季度）可能导致边际或暂时的价格反弹（或其预期）并推动股价短期上涨 但由于预计2026年第一季度将出现反复的季节性疲软以及供需大体平衡 认为可持续的涨价不太可能[2] * 电池行业资本支出约50%的复苏可能会限制电池价格的上涨空间[10] * 敏感性分析显示 每10%的电池价格上涨可能带来2026年预期收益30%-60%的上行空间 其中国轩高科、中创新航和亿纬锂能对电池涨价的敏感性相对更高[2][10] * 过去60个交易日内板块股价30%-80%的涨幅已计入了对2026年电池平均售价（ASP）上涨2%-5%的预期[3][15] * 随着板块整体重新评级 市场已开始对2026年的周期性复苏进行定价 因此将基准年滚动至2026年（从2025-26年平均改为2026年）并上调目标价（TPs）[4][27] * 在覆盖范围内更偏好宁德时代和国轩高科 认为它们既能从周期性复苏中受益 又具备吸引力的估值[4][27] * 预计中国电池行业将从2025年开始重新平衡 行业利用率将从2024年的63%恢复至2025年的72%和2026年的74%[10] * 考虑到季节性优势和市场对一、二线产能的偏好 预计今年剩余时间里一、二线产能利用率将保持在90%以上 今年的供应紧张状况可能持续更久（3-4个月）[10] 其他重要内容 * 当前估值：宁德时代A股、国轩高科、亿纬锂能、中创新航分别交易于2026年预期市盈率17倍、21倍、18倍、21倍 对比其目标市盈率分别为20倍、24倍、16倍、18倍[3] * 宁德时代H股目标价更新 其A/H股溢价应用从20%（历史平均）更新至15% 以更好地反映最新的溢价趋势[27] * 各公司投资主题： * 宁德时代：预计2024-2030年每股收益复合年增长率为24% 由22%的销量复合年增长率驱动 A股评级为买入 H股评级为中性[32] * 国轩高科：看好其海外投资 评级为买入[34] * 亿纬锂能：估计储能系统（ESS）贡献了其2024年总出货量的三分之二以上 显著高于行业平均水平（约四分之一） 评级为中性[35] * 中创新航：预计其单位毛利润（GP）将在2024年见底于66元/千瓦时 随后逐步恢复 评级为中性[36][37] * 孚能科技：预计其单位毛利润将限制在约80元/千瓦时 导致2025-2026年出现净亏损 评级为卖出[38] * 披露信息显示高盛与部分覆盖公司（如宁德时代、孚能科技）存在投资银行业务关系、持有权益或提供过服务[47]

Last week's immigration operation at a battery plant highlighted a tactic that companies use to bring in foreign workers to establish new operations. ...

生产延迟 - 现代汽车合资电池工厂面临至少2至3个月的生产延迟 [1] 事件原因 - 生产延迟由上周的移民突击检查导致 [1]

行业投资评级 - 报告重申"反内卷"主题为18-24个月的投资机会 优先看好可再生能源相关板块[2] - 行业整体评级偏向积极 重点推荐大型行业龙头及具备阿尔法生成能力的标的[2] 核心观点 - 反内卷政策类比2021年"限制资本无序扩张" 但范围超过"供给侧改革1.0" 重点针对地方政府补贴投资进行合理化调整[2] - 政策涵盖三大生态圈：可再生能源代理、房地产+宏观代理、电商代理 其中可再生能源代理因收入前景更优且政策执行力更强而获优先关注[2] - 反内卷政策通过提升ROE水平为股市扩张提供前提 在机构化程度加深的A股市场中尤为重要[2] - 自7月1日政策转向以来 电池、锂、太阳能板块价格回报率领先（33%-39%） 而汽车与电商代理表现落后（0%至-4%）[5] 细分板块表现 可再生能源生态圈 - 电池材料股7月1日至9月初上涨18-55% 超越沪深300指数13%的涨幅 主要受锂价上涨、流动性改善及反内卷政策预期驱动[57] - 多晶硅价格已回升至生产成本之上 行业可能进一步推出产能限制与整合基金等措施[65] - 重点推荐：宁德时代（A/H）、大全新能源、通威股份[10][61] 房地产与宏观生态圈 - 铝、化工、水泥、钢铁和煤炭板块价格回报率位列第二（10%-22%） 其中铝因执行产量限制成为优选细分领域[37] - 化工行业产能退出时间表加速 湖北与江苏要求不合格产能"立即停产或在生产许可证到期前关闭"[78] - 重点推荐：恒力石化、中国石油、宝钢股份[10][79] 消费相关代理 - 电商板块因配送补贴战担忧下跌4% 物流服务因价格竞争缓解信心不足下跌1%[38] - 白酒行业面临结构性产能过剩 社会库存达120万千升（相当于1.5年全国消费量） 龙头企业已通过停供核心产品稳定价格[91] - 物流行业平均售价（ASP）下降趋势收窄 7月快递收入同比增长9%[95] - 重点推荐：中通快递、顺丰控股（A/H）、广汽集团[10][56][97] 估值与资金流向 - 家庭储蓄达24万亿美元 但储蓄/A股市值比率为1.6（历史峰值水平为1.1） 显示潜在入市空间[18][19] - MSCI中国市净率-ROE趋势线表明 若ROE改善 PB估值倍数有望扩张[21][27] - 材料板块引领MXCN的远期EPS上调 除政策影响的水泥外 黄金、铜、铝个股亦贡献EPS上修[43] 政策实施进展 - 电池、太阳能、水泥、化工、煤炭、钢铁、电商、物流、生猪等9大行业已推出具体反内卷措施[49] - 电池材料企业达成"定价高于生产成本"和"放缓产能扩张"共识 多数预计2026年价格将上涨[64] - 政府运用《价格法》和大数据技术加强监管 广东、浙江等地已出台服务质量与定价规范[95] 重点公司筛选 - 提供A/H股三组代理股票筛选：可再生能源代理（图20-21）、房地产+宏观代理（图23-24）、消费代理（图26-27）[5] - 各板块市值大于10亿美元的龙头企业财务指标汇总 包括市场容量、日均成交额、远期PE、现金流回报率等关键数据[62][63][83][86][99][100]

行业与公司 * 行业为中国电池材料供应链 重点关注电池生产、正极、负极、电解液和锂的生产情况[1] * 公司为亿纬锂能 (EVE Energy 300014 SZ) 一家中国电池制造商[14] 核心观点与论据 * 中国头部5家电池制造商的9月生产计划可能环比增长4% 同比增长35% 至约120GWh 延续了增长势头[1] * 增长归因于储能系统(ESS)需求具有韧性 部分抵消了新能源汽车(NEV)增长动力的放缓 以及碳酸锂价格波动背景下可能存在的生产前置[1] * 锂生产计划预计环比下降约2% (~2100吨) 因当前碳酸锂价格激励了基于锂辉石的原始设备制造商加工增加了供应响应[1] * 正极生产预计环比增长1%[5] 负极生产预计环比增长2%[7] 电解液生产预计环比增长2%[11] * 强劲的ESS需求与对亿纬锂能的90天上行催化剂观察相符 应有助于支持其2025年下半年平均售价(ASP)上涨和利润率扩张[1] * 使用分类加总估值法(SOTP)对亿纬锂能进行估值 得出目标股价为59 20元人民币/股 其中电池业务估值52 2元/股(基于16倍2025年预期企业价值/息税折旧摊销前利润) 其他贡献估值7 0元/股 该目标价隐含24 3倍2025年预期市盈率[14] * 亿纬锂能股票根据定量模型被视为高风险 但基于其在中国电池市场的稳固地位、良好的客户基础和清晰的增长前景等定性因素 不支持高风险评级[15] * 可能导致亿纬锂能股价低于目标价的关键下行风险包括 类似COVID-19情况的负面影响 低油价环境下电动汽车普及速度慢于预期 以及高于预期的原材料成本[15] 其他重要内容 * 花旗集团全球市场公司或其关联公司在过去12个月内曾从亿纬锂能获得非投资银行服务的产品和服务报酬[20] * 花旗集团全球市场公司或其关联公司目前或过去12个月内与亿纬锂能存在客户关系 所提供的服务为非投资银行、证券相关服务[20]以及非投资银行、非证券相关服务[21] * 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定 基于旨在惠及公司机构客户的活动和服务 不与具体交易或建议挂钩 但会受包括投行业务在内的整体公司盈利能力影响[22] * 除非另有说明 负责提供投资观点的研究分析师或其团队成员在过去12个月内未视察过相关公司的实质运营[24]

公司信息 * 公司为港股上市的动力电池制造商中创新航（CALB Co, 3931.HK）[1] * 公司是中国第三大电池制造商（按2024年装机容量计），全球第四大EV电池供应商（2024年，据SNE Research）[38] 核心财务表现与运营数据 * **1H25业绩超预期**：1H25净利润为4.66亿元人民币，同比增长87%，环比增长36%，较高盛预期（GSe）高出23%[1] * **收入增长强劲**：1H25收入达164亿元人民币，同比增长32%，环比增长7%，较GSe高出12%[1] * **销量大幅提升**：1H25电池销量估计为45GWh，同比增长80%，环比增长7%，较GSe高出7%[1] * **单位毛利恢复**：1H25单位毛利估计为64元人民币/千瓦时，高于2H24的59元人民币/千瓦时，但低于1H24的约78元人民币/千瓦时[2] * **运营杠杆改善**：单位运营费用（OPEX）下降至约38元人民币/千瓦时，而2023-2024年约为50元人民币/千瓦时[2] * **单位息税前利润提升**：单位EBIT从2024年的约17元人民币/千瓦时小幅扩大至1H25的约26元人民币/千瓦时[2] * **客户结构多元化**：公司最大客户的贡献度从2023年的44%下降至1H25的11%[19] * **市场占有率提升**：在部分主要OEM中的安装份额在2025年6月达到7%[23] 盈利预测调整 * **上调销量预期**：将2025E/2026E销量预测从93/119GWh分别上调至110/130GWh，以反映更积极的销量假设[3] * **下调单位毛利假设**：鉴于1H25业绩，将2025E-2027E单位毛利假设各下调1元人民币/千瓦时，分别至66、73和74元人民币/千瓦时[3] * **调整每股收益（EPS）预测**：将2025E/2026E的EPS预测分别上调36%和10%，但将2027E的EPS预测下调14%，以反映对总目标市场（TAM）更谨慎的看法，并相应下调CALB销量6%[3] 估值与投资建议 * **维持中性（Neutral）评级**：认为风险回报平衡[18] * **上调目标价（TP）**：12个月目标价从17.4港元上调至19.6港元，基于近远期估值平均法[4] * **估值方法**：近端估值采用2025-26E平均EPS的16.9倍3个月平均P/E，远期估值采用2030E的15.0倍长期P/E，并以11.3%的股本成本（COE）贴现回2025E[4][36] 行业动态与竞争格局 * **平均售价（ASP）持续承压**：行业ASP压力持续至1H25[27] * **LFP渗透率创新高**：磷酸铁锂（LFP）电池在总安装量中的占比达到创纪录高水平[28] * **龙头溢价收窄**：行业龙头宁德时代（CATL）相较于CALB在电池ASP和单位毛利上的溢价，从2H24的历史高位收窄[2][31] 关键风险提示 * **上行风险**：1) 行业产能扩张慢于预期 2) 与主要OEM签订新长期合同 3) 推出支持利润率的高级电池产品 4) 收购少数股权以获取可归属净利润[37] * **下行风险**：1) 海外项目进展慢于预期 2) 国内价格竞争超预期激烈 3) 激进产能扩张带来的财务风险 4) 政府补助重大损失[37]

公司基本信息 - 泰州利能科技有限公司于近日成立 法定代表人为林子林 注册资本300万人民币 [1] 经营范围 - 业务涵盖技术服务 技术开发 技术咨询 技术交流 技术转让 技术推广 [1] - 从事电池制造 电池销售 电池零配件生产 电池零配件销售 [1] - 开展新能源汽车整车销售 新能源汽车废旧动力蓄电池回收及梯次利用 [1] - 涉及充电桩销售 电动汽车充电基础设施运营 [1] - 业务包括家用电器制造 风动和电动工具制造 [1] - 覆盖再生资源回收 再生资源加工 再生资源销售 资源再生利用技术研发 生产性废旧金属回收 [1] - 经营机械设备销售 货物进出口 技术进出口 电动自行车销售 [1]

核心观点 - 城市通过足球赛事推动文化和旅游创新 实现经济收益转化 并在新能源产业领域取得全球领先地位 2025年上半年GDP突破5000亿元 同比增长5.8% [2][3][4] 新能源产业 - 城市是全球新能源供应链关键枢纽 形成"发电-储能-输电-用电-电网"完整产业闭环 [2] - 比亚迪滚装船从该城市启航向欧洲运送电动汽车 全球每十辆电动汽车中有一辆使用该城市生产的电池 [2] - 2024年新能源产业规模达8500亿元 正在形成万亿级产业地标 [2] 文化旅游创新 - 中国恐龙园"恐龙小队"在比赛中亮相 春秋淹城景区 运河五号创意园区 青果巷和天目湖持续吸引全球游客 [2] - 采用"足球+文化+旅游"模式 端午节期间对异地居民免费开放 仅扬州就吸引超过10万名游客 [2] - 战胜镇江后推出天目湖赵姓游客免票 体育场开放周和消费券赠送等活动 将观赛流量转化为实际经济收益 [2] 经济发展表现 - 2025年上半年GDP突破5000亿元 同比增长5.8% 保持在江苏省万亿级城市第一梯队 [3]