蔚来-SW边际改善及降本效果 - 蔚来-SW股价已从低位反弹50% 但2025年市销率仅为0 85倍 边际改善或推动股价持续反弹 [1] - 公司降本效果成为市场关注焦点 维持"买入"评级 [1] 乐道L90定价策略及销量预期 - 乐道L90起售价26 58万元人民币 顶配Ultra版未突破30万元人民币 定价策略积极 [1] - 基于渠道反馈 预计该车型月销量将超市场预期的5000台 [1] - L90成功为后续L80车型铺路 有望助力销量逆转 [1]

产品定价与市场预期 - 蔚来汽车旗下乐道L90整车起售价为26.58万元人民币 顶配Ultra版未突破30万元人民币 [1] - 综合定价策略及渠道反馈 预计每月稳定销量将超过市场预期的5000台 [1] 财务表现与估值 - 公司股价较前期低位反弹50% [1] - 2025年市销率为0.85倍 [1] - 边际改善及降本效果成为市场关注焦点 [1] 投资评级 - 交银国际维持对蔚来汽车的"买入"评级 [1]

核心观点 - 交银国际维持蔚来-SW(09866)"买入"评级 认为边际改善推动股价短期反弹机会 当前2025年市销率0.85倍显著低于新势力同行1-2倍估值水平 [1] 产品定价策略 - 乐道L90正式售价较预售价下调1.41万元 整车购买Pro版起售价26.58万元 Max版27.98万元 Ultra版29.98万元 七座车型需加价6000元 [2] - BaaS方案Pro版起售价17.98万元 Max版19.38万元 Ultra版21.38万元 七座版BaaS起售价18.58万元 [2] - 顶配Ultra版未突破30万元大关 标配85kWh电池 L2级别智能驾驶辅助系统及Orin-X芯片等高端配置 [2] 销售促进措施 - 推出2000元预订金抵扣5000元购车款及5000元选装基金优惠 复购用户可享受积分奖励 [2] - 预计每月稳定销量将超越市场预期的5000台 为后续L80车型铺平道路 [2] 估值与市场表现 - 股价已从低位反弹50% 但2025年市销率0.85倍仍低于行业平均水平 [1] - 市场焦点在于销量回升的可持续性及降本效果是否符合预期 [1]

评级与估值 - 维持蔚来-SW(09866)"买入"评级，认为边际改善将带来短期反弹机会 [1] - 蔚来2025年市销率仅为0.85倍，低于新势力同行1-2倍的估值水平 [1] - 股价已从低位反弹50%，但仍有持续反弹空间 [1] 产品定价与策略 - 乐道L90正式售价较预售价降低1.41万元，整车起售价26.58万元(Pro版) [2] - BaaS方案起步价17.98万元(Pro版)，顶配Ultra版未突破30万元大关 [2] - 全系标配85kWh电池、L2级智能驾驶辅助系统和Orin-X芯片等高端配置 [2] - 推出2000元预订金抵扣5000元购车款及5000元选装基金的优惠 [2] 销量预期与市场前景 - 预计乐道L90每月销量将轻松超越市场预期的5000台 [2] - L90的成功将为后续L80车型铺路，助力销量逆转 [2] - 市场焦点在于销量回升的可持续性和降本效果能否达预期 [1]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 | 截至月份: | 2025年7月31日 | 狀態: 新提交 | | --- | --- | --- | | 致：香港交易及結算所有限公司 | | | | 公司名稱: | 交銀國際控股有限公司 | | | 呈交日期: | 2025年8月1日 | | | I. 法定/註冊股本變動 不適用 | | | FF301 第 1 頁 共 10 頁 v 1.1.1 FF301 第 2 頁 共 10 頁 v 1.1.1 FF301 III.已發行股份及/或庫存股份變動詳情 (A). 股份期權（根據發行人的股份期權計劃） 不適用 第 3 頁 共 10 頁 v 1.1.1 II. 已發行股份及/或庫存股份變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 03329 | 說明 | 不適用 | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）數目 | | ...

美联储7月FOMC会议决议 - 美联储一致决定维持联邦基金利率目标区间在4 25%至4 5%不变 这是连续第五次会议暂停减息 符合市场及该行预期 [1] - 鲍威尔淡化9月减息预期 直言尚未对9月会议做任何决定 打击了市场此前普遍预期9月减息的热情 [1] 市场预期变化 - 会议后 9月减息概率从会前的约65%下降至45%左右 全年减息预期也有所回落 [1] 减息前景分析 - 美联储的等待是合理的 关税影响具有滞后性 现时尚未完全显现 可能还要等待未来两个月的通胀数据 如商品价格压力的传导 [1] - 9月会议前将获得两轮完整的就业和通胀数据可以观察 [1] 基准情形预测 - 美元信用风险尤其是资本市场的走势已成为特朗普的"软肋" 可能限制其关税以及解雇鲍威尔的主张 [1] - 预计至2025年底 全年减息在1-2次 首次减息可能在第四季度 [1]

评级与目标价 - 维持新东方-S港股目标价46港元及买入评级 [1] - 下调2026/2027财年收入约3% 预计收入增速10%/14% [1] - 下调营运利润约17% 预计营运利润率10.2%/10.5% 较2025财年微增 [1] 业务表现与预期 - 2025财年4季度收入同比增9.4% 超机构预期2%/5% [1] - 不含东方甄选的教育/文旅收入同比增19% 教育营运利润率6.5% 同比提升410个基点 [1] - 第1季度指引低于预期主要受季节性因素影响 第2-4季度增速将恢复 [1] 业务分部与估值 - 调整估值方法至SOTP 给予2026财年K12业务15倍市盈率 对应利润增速+22% [1] - 留学业务8倍市盈率 对应利润增速-10% [1] - 仍看好K12教培相关业务需求及增长前景 [1] 管理层指引与成本优化 - 管理层指引2026财年集团收入增5-10% 低于市场预期的12% [1] - 出国相关业务增速预期调整至下降5% K12业务增长率维持市场预期的19% [1] - 公司加速成本优化 致力于全年实现营运利润率稳定或微增目标 [1]

目标价与评级 - 维持新东方-S港股目标价46港元及"买入"评级 [1] 财务预测调整 - 下调2026/2027财年公司收入约3% 预计收入增速10%/14% [1] - 下调营运利润约17% 预计营运利润率10.2%/10.5% 较2025财年微增 [1] - 2025财年4季度收入同比增9.4% 超机构预期2%/5% [1] - 不含东方甄选 教育/文旅收入同比增19% [1] 业务表现 - 教育营运利润率6.5% 较去年同期提升410个基点 [1] - 留学相关业务影响持续 2026财年出国相关业务增速预期调整至下降5% [1] - K12相关业务增长率维持市场预期19% [1] 经营策略 - 第1季度指引低于预期主要受季节性因素影响 第2-4季度增速将恢复 [1] - 公司加速成本优化 致力于全年实现营运利润率稳定或微增目标 [1] - 得益于有效的降本增效措施 [1] 估值方法 - 调整估值方法至SOTP [1] - 给予2026财年K12业务15倍/留学业务8倍市盈率 [1] - 对应利润增速分别为+22%/-10% [1]

市场表现 - 7月23日恒生指数上涨1.62%至25538.07点，交银国际股价单日上涨16.95%至0.69港元/股，成交量3536.77万股，成交额2315.05万港元，振幅22.03% [1] - 最近一个月交银国际累计涨幅110.71%，年内累计涨幅87.3%，显著跑赢恒生指数25.27%的涨幅 [2] 财务数据 - 2024年12月31日财报显示，公司营业总收入3.59亿元，同比减少36.8%，归母净利润-11.4亿元但同比改善16.21%，资产负债率93.92% [2] - 其他金融行业市盈率（TTM）平均值16.25倍，中值-0.2倍，交银国际市盈率-1.31倍，行业排名第153位 [3] 同业对比 - 可比公司市盈率：招商局中国基金2.63倍、维信金科3.52倍、香港信贷3.64倍、国银金租4.65倍、中关村科技租赁4.8倍 [3] 公司背景 - 交银国际为交通银行在香港唯一的证券业务平台，1998年成立，2017年5月19日港交所主板上市，主营证券经纪、企业融资、投资贷款、资产管理四大业务 [4][5] - 核心优势包括银行系券商资源、跨境业务能力及一站式综合金融服务，战略目标是成为具有全球影响力的综合化金融机构 [4] 业务结构 - 证券经纪及保证金融资：提供股票、债券等交易服务及杠杆融资 [4] - 企业融资及承销：涵盖IPO保荐、财务顾问、股权债务承销等 [4] - 投资及贷款：涉及自营投资、结构性融资及私募股权投资 [5] - 资产管理及顾问：包括互惠基金、专项资产、私募基金等管理服务 [5]

港股市场表现 - 恒生指数下跌0 08% [1] - 恒生科技指数上涨0 56% [1] ETF表现 - 港股科技ETF(159751)上涨1 22% [1] - 恒生港股通ETF(159318)下跌0 30% [1] 个股表现 - 泡泡玛特探底回升后最终下跌0 87% [1] - 交银国际跌幅超过11% [1]