投资评级与目标价调整 - 交银国际维持宝胜国际"买入"评级 但下调目标价至0.74港元 [1] - 当前股价已充分反映业绩压力 预期股息率超过8%提供股价下行保护 [1] 财务表现分析 - 2025年上半年收入91.6亿元人民币 同比下滑8.3% [1] - 2025年上半年归母净利润1.9亿元人民币 同比大幅下降44.1% [1] - 毛利率同比下降0.7个百分点至33.5% [1] - 经营利润率下滑1.7个百分点至3.1% [1] 业绩驱动因素 - 业绩下滑主要受线下客流拖累 同店销售下滑10-20%中段 [1] - 折扣压力持续影响盈利能力 [1] 季度运营改善信号 - 第二季度折扣水平环比第一季度改善低单位数 [1] - 第二季度单季毛利率出现环比回升 [1] - 库存水平出现环比改善 体现公司营运韧性 [1] 行业环境展望 - 短期行业竞争仍将激烈 [1] - 2025年下半年行业折扣或持续面临压力 [1] 财务预测调整 - 下调2025-2027年收入预测7%-8% 至173-189亿元人民币区间 [1] - 预计2025年下半年收入仍将同比下降4.5% [1] - 下调未来三年净利润预测6%-24% 至4.1-6亿元人民币 [1] - 业绩预测调整考虑负经营杠杆效应影响 [1]

核心观点 - 交银国际维持置富产业信托目标价5.68港元及"买入"评级 受惠利息开支下降推动派息增长[1] - 公司2025上半年业绩稳定 必需消费为主的零售组合保持韧性 股息率超7%[1] - +WOO资产提升工程推动出租率升至95% 17个商场中11个出租率超96%[2] - 浮息负债占比约50% 下半年持续受惠HIBOR下行 节省利息开支支持DPU上升[2] 财务表现 - 2025上半年收入同比减2%至8.545亿港元 主因部分资产租金下调[1] - 可供分派收入同比增2.1% 每单位派息(DPU)同比增1%[1] - DPU达全年预测37.71港仙的48.8% 基本符合预期[1] 运营状况 - 整体出租率年增0.9个百分点至95%高水平（2024上半年：94.1%）[2] - 租户组合中72%为日用品及必需服务（按面积和租金计算）[2] - 置富都会广场资产提升计划延后 通过重新招租推动下半年出租率进一步改善[2] 战略举措 - 持续优化租户组合 引入特色餐饮及新品牌减少承压行业影响[2] - 预期下半年商场整体租金保持稳定[2] - 资产提升工程完成带动租金回升[2]

目标价与评级调整 - 目标价上调9.4%至1.28港元 [1] - 因股价大涨后估值吸引力有限 评级下调至中性 [1] 财务表现 - 2025年上半年盈利4.5亿元人民币 同比增长23.4% [1] - 平均借款利率环比下降0.62个百分点至2.88% [1] 运营状况 - 因光照较强 利用小时增长超3% [1] - 平均电价同比下降12% 低于预期 [1] 行业与风险 - 港元借款全部置换为人民币借款 [1] - 光电抢装导致短期限电风险加大 [1]

目标价与评级调整 - 目标价上调9.4%至1.28港元 原为1.17港元 [1] - 评级下调至中性 因股价大涨后估值吸引力有限 [1] 财务表现 - 2025年上半年盈利4.5亿元人民币 同比增长23.4% [1] - 平均借款利率环比下降0.62个百分点至2.88% 因港元借款全部置换为人民币借款 [1] 运营状况 - 利用小时增长超3% 受益于光照较强条件 [1] - 平均电价同比下降12% 低于预期水平 [1] 行业风险预期 - 光电抢装导致短期限电风险加大 [1]

行业整体表现 - 7月为乘用车传统销售淡季 新能源车市场交付量同比增速放缓且环比下滑 [1][2] - 得益于以旧换新政策 新能源车市场维持同比增长态势 但新能源渗透率已连续4个月维持在50%以上 [1][2] - 11家车企7月销量同比增长11.2% 环比下降6.2% [1][2] - 3-4季度多款新车待上市 随着"金九银十"传统销售旺季临近 预计8月整体销量环比改善 [1][6] 重点车企交付数据 - 比亚迪7月乘用车销量341,030辆 同比微增 环比下降9.7% 其中王朝和海洋销售315,136辆 方程豹销售14,180辆 腾势销售11,375辆 仰望汽车销售339辆 [2] - 比亚迪7月出口80,178辆 同比增长159.5% 1-7月累计销量249万辆 其中出口55万辆 占比22% [2] - 小米汽车7月交付超3万辆 创月交付量新高 [2] - 鸿蒙智行7月全系销量47,752辆 同比增长8.3% 环比下滑9.5% 其中问界系列交付40,753辆 [3] - 小鹏汽车7月交付36,717辆 同比增长229.4% 环比增长6.1% 创单月交付量历史新高 [3] - 小鹏汽车1-7月累计交付233,906辆 同比增长270% 小鹏MONA M03 7月交付超15,000辆 已连续11个月交付超万辆 [3] - 理想汽车7月交付新车30,731辆 同比下降39.7% 环比下降15.3% [3] - 蔚来汽车7月交付新车21,017辆 同比增长2.5% 环比下降15.7% 其中蔚来品牌交付12,675辆 乐道品牌交付5,976辆 firefly萤火虫品牌交付2,366辆 [4] - 蔚来汽车1-7月累计销量13.5万辆 同比增长25.2% [4] - 零跑汽车7月交付50,129辆 同比增长127% 环比增长4% 首次突破月销5万辆 [4] - 阿维塔7月交付10,062辆 同比增长177.6% 环比下降0.9% [5] 新产品与战略布局 - 鸿蒙智行即将于9月推出至少五款新车 包括智界R7和智界S7的改款 [3] - 小鹏G7于7月3日正式上市 售价19.58万元人民币起 2025款小鹏G6和G9在欧洲正式上市 [3] - 理想汽车首款纯电SUV理想i8于7月29日正式上市 家庭五座纯电SUV理想i6将于9月上市 [3] - 乐道L90于7月31日正式上市 整车购买起售价26.58万元人民币 [4] - 零跑全新B01于7月24日上市 售价8.98-11.98万元人民币 [4] - 3-4季度多款新车待上市 包括理想i6 全新小鹏P7 智界R7和智界S7的改款 [6] 投资关注点 - 行业看好比亚迪智驾+出口 [6] - 小鹏汽车M03 MAX G7及增程车型陆续上市 带动销量和毛利率提升 [6] - 吉利汽车私有化极氪后推动内部资源整合 [6]

九号公司业绩表现 - 2025年2季度公司收入66.3亿元，同比+61.5%，归母净利润7.9亿元，同比+70.8% [2][3] - 毛利率30.9%，同比+0.5ppt，归母净利率11.8%，同比+0.6ppt，创季度最高水平 [2][3] - 电动两轮车业务毛利率23.7%，较2024全年提升2.6ppt [3] 分业务收入及销量 - 两轮车收入39.60亿元，同比+81%，销量138.9万台，同比+77.3%，ASP2,852元 [3] - 自主品牌零售滑板车收入9.29亿元，同比+28%，延续1季度增速 [3] - 全地形车收入3.23亿元，同比+10.6%，销量0.8万台，ASP40,367元 [3] 产品与渠道策略 - 5月推出Q系列（女性骑行需求）和M系列（运动性能）新品 [3] - 截至6月30日，中国内地电动两轮专卖门店超8,700家 [3] 费用控制与规模效应 - 销售/管理/研发费用率合计17%，同环比-1.1/-1.2ppt [3] - 规模效应叠加店效提升，两轮车业务毛利率仍有上行空间 [3] 盈利预测与目标价调整 - 上调2025-27年收入预测3-4%至198.6亿/241.5亿/276.2亿元 [4] - 上调2025-26年归母净利润10%-12%至18.7亿/24.9亿/29.6亿元 [4] - 目标价上调至75.02元（原73.29元），维持买入评级 [1][4] 行业比较数据（其他机构预测） - 2025年净利润预测区间17.02亿-21.17亿元，2026年21.88亿-28.49亿元 [5] - 最高目标价84.00元（中信证券），最低66.92元（华泰证券） [5]

公司业绩与评级调整 - 公司上半年收入同比增长7.7%，盈利同比增长23.4% [1] - 售电量增长22.7%，利用小时增长超3%，限电率提高约10个百分点至14%-15% [1] - 含税平均电价下降12%至0.55元/千瓦时，低于预期 [1] - 2025-2027年盈利预测分别下调6%、7%及9% [1] - 目标价由1.17港元上调至1.28港元，评级下调至"中性" [1] 行业动态与风险 - 上半年全国光伏发电利用率同比下降3个百分点至94% [1] - 内地光伏新增装机达212吉瓦，同比大增107% [1] - 电价全面市场化将压缩新建项目收益率，公司收购速度预计放缓 [1] - 光伏并网容量激增导致短期内限电风险加大 [1]

公司评级与目标价调整 - 交银国际将信义能源评级从买入下调至中性 因股价接近目标价且估值吸引力有限[1] - 目标价从1.17港元上调至1.28港元 因市场整体估值提升推动估值基准从9.5倍市盈率提高至10倍[1] - 盈利预测遭下调 2025-2027年分别下调6% 7%及9%[1] 公司财务与运营表现 - 上半年收入同比增长7.7% 盈利同比增长23.4%[1] - 售电量增长22.7% 利用小时增长超3% 受益于光照较强条件[1] - 含税平均电价下降12%至0.55元/千瓦时 主因新收购项目电价较低和市场交易电价下降[1] - 限电率提高约10个百分点至14%-15%[1] 行业动态与风险 - 全国光伏发电利用率同比下降3个百分点至94%[1] - 内地光伏新增装机达212吉瓦 同比大增107% 受136号文和分布式光伏新政引发的抢装推动[1] - 光伏并网容量激增导致短期限电风险加大[1] 公司战略展望 - 未来收购速度将明显放缓 因电价全面市场化压缩新建项目收益率[1]

财务表现 - 上半年收入同比增长7.7% [1] - 上半年盈利同比增长23.4% [1] - 售电量增长22.7% [1] - 含税平均电价下降12%至0.55元/千瓦时 [1] 运营状况 - 因光照较强使利用小时增长超3% [1] - 限电率提高约10个百分点至14%-15% [1] - 新收购项目电价较低及市场交易电价下降导致电价低于预期 [1] 战略调整 - 电价全面市场化将压缩新建项目收益率 [1] - 未来收购速度预计明显放缓 [1] 估值与预测 - 股价接近目标价后估值吸引力有限 [1] - 2025-2027年盈利预测分别下调6%/7%/9% [1] - 估值基准由9.5倍市盈率提高至10倍并切换至2026年 [1] - 目标价由1.17港元上调至1.28港元 [1]

公司评级与估值 - 维持买入评级 边际改善及降本效果为市场焦点[1] - 股价已较前期低位反弹50% 市销率仅为0.85倍[1] - 边际改善可能推动股价持续反弹[1] 产品定价策略 - 乐道L90起售价26.58万元人民币 顶配Ultra版未突破30万元[1] - 定价策略被评价为积极[1] 销量预期与产品规划 - 预计月度稳定销量将超越市场预期的5000台水平[1] - L90车型成功为后续L80车型发布奠定基础[1] - 新产品有望助力公司在销量层面实现逆转[1]