（原标题：交银国际：年末国产创新药出海交易密集落地 2026年向上趋势中价值回归可期） 智通财经APP获悉，交银国际发布研报称，10月以来，内资通过港股通持有医药股的比例小幅下降，外 资持仓整体平稳，内外资加大创新药布局的大方向不变。本周内资主要加仓龙头创新药企;亦布局潜在 受益于下游复苏的龙头CXO企业。外资布局方向则较为分散，但整体围绕高性价比子板块和标的，加 仓方向包括互联网医疗和中小市值创新药械。 该行推荐关注以下细分方向：1)创新药：三生制药(01530)、德琪医药-B(06996)、百济神州(06160)等催 化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值;先声药业(02096)、传奇生物(LEGN.US)被明显低估、长期成 长逻辑清晰;2)CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联(02269);3)监管 不确定性逐步释放，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块。 fund 报告中称，本周多项超10 亿美元的BD 交易相继落地，合作伙伴既有MNC也有中小型生物科技公司。 临近年末，该行继续看好新BD 交易集中落地机会。展望2026 年，该行认为板块稳中向好态势延续，但 影响市场表现的 ...

公司股价与交易表现 - 截至2025年12月18日收盘，交银国际股价报收于0.36元，较前一交易日下跌1.37% [1] - 当日开盘价为0.37元，最高价0.37元，最低价0.36元，成交额为45.82万元 [1] - 公司股价近52周最高为1.08元，最低为0.25元 [1] 股东特别大会决议结果 - 公司于2025年12月17日举行股东特别大会，正式通过三项普通决议案 [1] - 第一项决议案为批准、追认及确认自动重续物业租赁框架协议的年期至截至2028年12月31日止三个年度，并批准相关建议年度上限 [1] - 第二项决议案为批准、追认及确认订立截至2028年12月31日止三个年度的新金融服务框架协议及相关年度上限 [1] - 第三项决议案为批准、追认及确认订立同期的新金融科技服务框架协议及相关年度上限 [1] - 所有决议案均获得99.999314%的赞成票（145,785,167股），反对票占0.000686%（1,000股） [1] 股东投票与股权结构 - 交通银行及其联系人合计持有公司约73.14%的股份，因涉及关连交易在本次投票中放弃表决 [1] - 独立股东持有的股份约占总发行股份的26.86% [1] - 点票工作由香港中央证券登记有限公司担任监票员 [1]

行业观点与投资建议 - 交银国际认为在近期股价回调后部分光伏龙头估值已具吸引力 [1] - 公司看好多晶硅这一“反内卷”的标竿环节 [1] - 首选颗粒硅龙头协鑫科技(03800)同时看好低估值棒状硅龙头新特能源(01799) [1] 政策与行业动态 - 上周举行的中央工作会议指出深入整治“内卷式”竞争对反内卷的表述首次由“综合整治”变为“深入整治” [1] - 结合多晶硅产能收储平台正式成立预计光伏“反内卷”将进一步深入实质性去产能政策有望逐步推出 [1] - 北京光和谦成科技有限公司完成注册标志着光伏行业酝酿已久的“多晶硅产能整合收购平台”正式落地 [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部分內容 而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （於香港註冊成立的有限公司） （股份代號：3329） 於2025年12月17日舉行之股東特別大會 投票表決結果 股東特別大會投票表決結果 茲提述交銀國際控股有限公司（「本公司」）日期為2025年11月28日的通函（「通函」）及股 東特別大會（「股東特別大會」）通告（「股東特別大會通告」）。除文義另有所指外，本公 告所用詞彙與通函所界定者具有相同涵義。 本公司董事會（「董事會」）欣然宣佈，股東特別大會通告所載之決議案（「決議案」）已於 2025年12月17日（星期三）上午十一時正舉行的股東特別大會上以投票方式獲正式通過。 決議案之投票表決結果如下： | | 普通決議案 | 票數(%) | | | --- | --- | --- | --- | | | | 贊成 | 反對 | | 1. | 批准、追認及確認自動重續物業租賃框架協議的年期至 | 145,785,167 | 1,000 | | | 截至2028 ...

行业核心数据与趋势 - 2025年11月内地动力电池装车量为93.5 GWh，同比增长39.2%，环比增长11.2% [1] - 2025年12月内地样本企业电池计划产量为148.8 GWh，环比增长2.3% [1] - 2025年12月海外样本企业电池计划产量为23.8 GWh，环比回落2.6% [1] 行业观点与投资建议 - 行业基本面稳健，排产持续向上，板块阶段性回调或为布局提供窗口 [1] - 建议关注锂电板块近期调整后的配置机遇 [1] 公司关注建议 - 建议关注具有成本和技术优势，以及出海布局领先的宁德时代(03750) [1]

展望后续，该行认为，美联储在明年初"先观望、再决策"的倾向较为明确。该行倾向于认为，一旦官方 就业与通胀数据恢复发布、美联储对劳动力市场的评估更有把握之后，委员会很可能选择在短期内先暂 停减息。 智通财经APP获悉，交银国际发布研报称，美联储12月FOMC会议如期减息25个基点至3.5-3.75%区间， 也是连续第三次减息，延续了自9月以来"预防式减息+风险管理"的政策框架。 总体而言，本次会议继续强化了"不会加息，但也不会持续减息"的信号组合，而RMP式扩表有望为利率 市场和资金面提供了一层技术性缓冲，利好风险资产的修复。 ...

行业评级与整体展望 - 交银国际给予内地科技行业领先评级 [1] - 全球科技指数表现呈现分化，存储价格继续飙升 [1] - 预计半导体供不应求的趋势或将延续至2026年底 [1] 半导体设备市场 - 半导体制造设备进口额10月同比增长26% [1] - 继续看好内地半导体设备的投资前景 [1] - 维持2026年市场规模较2025年增长4.2%至542亿美元的预测 [1] AI基础设施与算力 - 全球AI基础设施过度建设的潜在风险总体可控 [1] - 看好2026年AI基础设施相关的投资前景 [1] - NVIDIA在AI算力领域的主导地位没有改变，但其近期股价表现相对滞后于可比公司 [1] 投资机会与公司推荐 - 看好半导体国产替代产业链机会 [1] - 重点推荐北方华创（002371.SZ） [1] - 重点推荐豪威集团（603501.SH） [1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：中国内地消费行业，涵盖多个细分领域，包括潮玩零售、家用电器、体育用品、乳制品、啤酒、餐饮、黄金珠宝、纺织代工等[1][3][5] * 公司：提及多家上市公司，包括泡泡玛特（9992 HK）、名创优品（9896 HK）、申洲国际（2313 HK）、伊利股份（600887 CH）、安踏体育（2020 HK）、华润啤酒（291 HK）、美的集团（000333 CH）、海尔智家（600690 CH）、蒙牛乳业（2319 HK）等[3][56][75][84][103] 核心观点和论据 **1 宏观消费环境与趋势** * **2025年温和复苏，2026年有望延续**：2025年1-10月社会消费品零售总额累计同比增长4.3%，显示消费处于稳步恢复通道[1][6] 消费者信心指数逐季回升但仍徘徊在90左右（荣枯线为100），居民储蓄意愿维持高位，CPI低位运行（10月同比仅回升0.2%），反映消费者心态偏谨慎[1][7][26] 展望2026年，消费市场预计将保持温和增长，进入总体需求增速偏缓、结构性分化的新常态[1][7] * **消费趋势呈现双轮驱动**：**性价比**成为跨年龄层与收入群体的核心逻辑，CPI低位运行印证整体价格敏感度提升[26][31] 同时，**情绪消费**崛起，消费者愿意为悦己、社交及文化认同等情绪价值买单，驱动潮玩、文创、黄金饰品等细分赛道增长[1][26][32] 例如，泡泡玛特2025上半年收入同比增长204%[32][76] * **结构性增长特征明显**：2025年1-10月，通讯器材、家电、家具零售额累计增速分别达21%、20%、20%，主要受“以旧换新”政策拉动[23][29] 金银珠宝类受益于金价上涨，也录得双位数增长[23] 线上零售额增速（2.6%）仍略快于线下（1.7%），但渠道融合趋势深化[28][30] **2 行业变革的核心驱动力** * **品牌出海构建第二增长曲线**：中国消费企业正加速全球化布局，从产品出海迈向品牌价值输出[35][36] 东南亚市场因文化相近、成本较低成为首选目的地[35] 例如，泡泡玛特2025上半年/第三季度海外收入同比增幅达440%/365-370%[72] * **渠道变革多元化与业态创新**：渠道从以“场”为核心向以“人”为中心重构，新业态如硬折扣、会员店崛起[37] 零食量贩模式通过精简流通环节高速成长，市场规模从2019年的73亿元人民币增长至2024年的1297亿元人民币，复合年增长率高达78%[40][42] 85%的中国消费者有线上“逛购”习惯，近五成实现跨渠道转化，推动全渠道协同[37][38] * **技术赋能（AI）推动转型升级**：AI正渗透消费行业全链路，77%的中国消费者已高频使用AI工具[49] AI推动行业从“人找货”向“货找人”智能模式转变，未来2-3年有望深度融入产品研发、供应链管理等核心业务，可能重塑竞争格局[3][49] **3 2025年业绩与市场表现回顾** * **收入端结构性增长明显**：2025上半年，黄金珠宝/奢侈品/行李类别销售额同比增长21%，家电和肉类、粮食品类分别增长10%和8%[62] 餐饮、啤酒、乳制品等品类营收出现小幅下降[62] * **利润端成本红利与运营提效共驱改善**：大多数子行业经营利润率和净利率表现优于毛利率，体现明显的提效降费效果[62] 例如，啤酒行业上半年毛利率因成本改善回升1.2个百分点[117] * **股价表现分化**：以泡泡玛特、老铺黄金等为代表的“新”消费公司2025年初至今累计涨幅超过75%（截至11月18日），显著跑赢恒生消费指数（上涨11%）[63][67] 整体上，可选消费品股价表现优于必选消费品，但两者均落后于恒生指数[64] **4 2026年投资主线与建议** * **总体策略攻守兼备**：配置拥有稳定现金流、需求韧性强的防御性板块（如必选消费），同时积极布局高成长潜力的结构性机会（如情绪消费、品牌出海）[3][56] * **重点关注三类企业**：1）受益于供需改善、通过效率提升释放盈利弹性的公司，如申洲国际、伊利股份[3][56] 2）敏锐捕捉消费趋势、具备快速增长潜力的细分龙头，如泡泡玛特、名创优品[3][56] 3）具备稳健增长基础、护城河坚固的行业龙头，如安踏体育、华润啤酒[3][56] * **细分行业展望与建议**： * **潮玩零售**：行业高景气延续，2024年市场规模587亿元人民币，2019-24年复合年增长率23.2%[68] 建议关注具备强大IP运营和全球化能力的泡泡玛特[75] * **家用电器**：2025年1-10月零售额同比增长20%，但政策退坡后需求可能放缓[78][82] 建议关注具备技术创新、完善产品矩阵和全球化布局的美的集团、海尔智家[84] * **体育用品**：2025年上半年行业缓慢复苏，主要公司销售额同比增长6.6%，但净利润同比下降7.1%[88] 2026年景气度有望小幅回升，建议关注多品牌策略且运营能力强的安踏体育[94] * **乳制品**：2025年需求偏软，但供给端优化，原奶价格已较2021年高点下跌三成，2026年上半年有望企稳回升，释放盈利弹性[100][101] 建议关注龙头伊利股份和蒙牛乳业[103] * **啤酒**：2025年1-10月行业产量同比持平，高端化节奏放缓，但成本端改善支撑盈利[113][117] 建议关注渠道深耕、韧性强的华润啤酒等龙头[3] 其他重要内容 * **风险提示**：宏观不确定性、大宗商品通胀超预期、国际贸易不确定性、消费刺激政策力度不及预期[3][57] * **企业竞争力转变**：企业的利润驱动因素正从单一的规模效应，转向品牌溢价、渠道创新、供应链效率与技术优势等复合能力的竞争[3][56] * **OEM企业企稳回升**：下游去库存周期接近尾声，订单逐步恢复，如申洲国际2025上半年收入同比增长15.3%[97][99]

涉及的行业与公司 * 行业：中国内地房地产行业、中国香港房地产行业 [1][3] * 公司：报告覆盖多家上市公司，包括新鸿基地产、华润置地、越秀地产、碧桂园服务、中海物业、领展房托、恒基地产、万国数据、安博等，并提供了详细的估值与评级信息 [2][83] 核心观点与论据 中国内地房地产行业展望与核心特征 * **2026年展望**：行业在“十五五”开局之年探索新发展模式，政策大力托举下寻找新均衡，预计全国商品房销售面积在9.0-9.5亿平方米区间（对比2024年约9.7亿平方米），销售金额约10-11万亿元人民币（其中商品住宅约8-9万亿元）[1][11] * **市场核心特征**：呈现“总量寻底、结构分化、利润回归”的特征，销售总量将在现有区间浮动，难以出现V型反转 [11] * **四大分化趋势**： 1. **城市能级分化**：一、二线城市（如杭州、成都、南京）展现强韧性，预计2026年其销售面积占比将从约30%提升至35%-40%；三、四线城市面临结构性调整 [12] 2. **需求类型分化**：改善型需求成为“新主力”，占比将在2026年进一步提升 [13] 3. **产品业态分化**：产品力（绿色、智能、健康、优质物业）取代区位成为核心竞争力 [14] 4. **市场形态分化**：重点城市进入“存量时代”，二手房交易量持续高于新房成为新常态，对新房形成“价格锚定”与“需求分流” [15] * **供给与库存**：预计2026年全国房屋新开工面积为5.5-6亿平方米（对比2024年约7.4亿平方米），与销售面积形成“剪刀差”以消化库存；全国商品房待售面积预计2025年见顶，但绝对值仍处高位 [21][22] * **营运模式改变**：行业毛利率预计从低谷逐步修复至约15%的可持续水平；竞争回归产品力与运营效率；“现金流为王”成为关键经营指标 [24] * **近期市场表现**：2025年1-10月，全国新建商品房销售面积同比下降6.8%，开发投资同比下降14.7% [7]；2025年10月，主要开发商合同销售额同比平均下降42.1% [27]；2025年前十个月，主要开发商合同销售额同比平均下降19% [31] 中国香港房地产行业展望与复苏路径 * **总体判断**：市场已到达拐点，复苏关键支撑包括宏观不确定性改善（尤其是降息）、政策环境重大宽松、基础需求驱动因素回归 [3][37] * **复苏路径**：分阶段进行，投资者将优先布局住宅板块，其次是优质零售资产，最后是核心写字楼 [3][37] * **住宅市场**： * 人口净流入推动需求，2024/25年前三季度净流入约8.9万/38.1万人 [39] * 预计2025年租金整体上涨3-5%，2026-27年增速放缓至年均约3% [39] * 租金回报率恢复（大众市场约3.0-3.5%），与按揭成本的正向差额正在恢复，预计将吸引“买入出租”投资者 [52] * 预计住宅价格在2026/2027年各同比上涨5%，中小型单位表现更佳 [3][52] * **零售市场**： * 处于复苏轨道，依赖本地消费与入境旅游增长 [53] * 2025年前八个月访港旅客达3280万人，同比增长11.1%，月均旅客量约为2017-19年月均水平的82.2% [53][55] * 预计未来12个月核心地段零售租金温和增长，社区商场租金增长约3-5% [3][53] * 复苏表现不均，专注于大众市场和餐饮的社区购物中心预计更具韧性 [59] * **写字楼市场**： * 处于筑底阶段，核心区租金预计2025年4季度企稳，2026年上半年供应高峰后可能出现温和反弹 [60] * 自2023年4季度起已连续八个季度录得正净吸纳量，中环/尖沙咀空置率已从2024年峰值下降 [63][67] * 投资市场活跃，2025年上半年写字楼成交宗数同比增加60.2% [61] * 预计中环核心甲级写字楼租金将反弹3-5%，其他传统核心区反弹2-3%，非核心区租金承压 [67] 投资建议与选股逻辑 * **中国内地房地产**：维持行业“同步”评级，偏好排序为：估值不高的国企/国企背景开发商 > 拥有一/二线城市土地储备的民企龙头 > 其他民企开发商 [1][26] * **中国香港房地产**：维持行业“领先”评级，认为实体市场正在触底或即将迎来反转，建议在周期早期阶段进行布局 [3][74] * **具体选股**：推荐新鸿基地产作为住宅复苏的高质量代理标的，预计其将在未来1-2年受益于板块复苏及多重重估催化因素，目标价111.70港元 [3][74][75][76] * **投资机会来源**：资产净值扩张、估值倍数扩张、盈利修正周期是三大具吸引力的投资机会渠道 [72][77] 其他重要内容 * **政策环境**：中国内地已进入“非限购周期”，购房成本达历史最低，中央及地方层面出台多项政策组合拳致力于行业止跌回稳 [7] * **“保交楼”影响**：大部分需要“保交楼”的项目有望在2025年大致完成，2026年后企业可腾出更多财务资源加大土地投资 [8] * **企业战略重心转移**：房企或将重心转移到产品力竞争、运营能力提升和风险管理 [10] * **数据参考**：报告提供了截至2025年12月2日的详细公司估值表，包括评级、目标价、市盈率、市账率等 [2]；并附有2025年10月及前十个月主要开发商的销售数据 [27][31]

涉及的行业与公司 * 行业：医药行业（涵盖创新药、处方药、CXO、民营医院、医疗器械、中药、生物药、医药流通等多个子板块）[1] * 公司：报告中覆盖并给出具体评级与目标价的公司包括阿斯利康、百济神州、翰森制药、信达生物、中国生物制药、康方生物、药明合联、三生制药、科伦博泰生物、荣昌生物、传奇生物、和黄医药、金斯瑞生物、通化东宝、康诺亚、云顶新耀、海吉亚医疗、固生堂、德琪医药、药明生物、石药集团、科伦药业、恒瑞医药、康宁杰瑞制药、锦欣生殖、百时美施贵宝、先声药业等[4] 核心观点与论据 2025年复盘：板块重启估值修复，结构性分化加剧 * **股价表现**：截至2025年11月28日，MSCI中国医药卫生指数年内上涨62.0%，跑赢MSCI中国指数（上涨30.2%）31.8个百分点，板块已进入反弹通道[10] * **驱动因素**： * **政策环境边际优化**：国家层面多次提及从支付端支持创新药发展，首次引入商保资金对医保目录进行补充，本轮医保谈判完成127种目录外药品准入竞价及24种商保目录药品价格协商，集采规则优化进入“质价平衡”新阶段[11] * **创新研发成果集中兑现**：截至2025年9月末，中国药企已达成103项出海交易，披露总金额超过2024全年交易总额77%，多家药企进入“研发投入—临床突破—全球授权”的正循环[11] * **基本面预期改善**：MSCI中国医药卫生指数的2025年EPS卖方一致预测呈现持续上修态势，龙头企业业绩增速快速复苏，百济、信达、和黄等头部生物科技公司已率先实现公司层面盈亏平衡[11] * **子板块表现分化**：截至2025年11月28日，生物药（+177.9%）、互联网医药（+103.6%）、处方药（+102.6%）、CXO（+75.3%）和器械（+58.6%）板块涨幅显著，医院（-3.7%）和流通（-6.2%）板块小幅下跌[14] * **基本面边际复苏**：3Q25 A股医药板块整体收入/扣非归母净利润分别同比增长0.7%/基本持平，较1H25有所改善，9M25整体收入同比下降1.8%，扣非归母净利润下降9.7%[17] * **CXO板块表现强劲**：3Q25收入/扣非归母净利润同比+10.9%/+49.2%[20] * **生物药板块剔除龙头影响后高速增长**：剔除长春高新影响后，3Q25实际营业收入和扣非净利润高速增长+12.0%/+38.9%[20] * **估值与资金面**： * 截至2025年11月28日，MSCI中国医药卫生指数前瞻市盈率为27.2倍，相比2021年中阶段性高点65倍降幅达58%，当前行业整体估值水平仍低于过去五年均值0.3个标准差[21] * 港股医药方面，截至11月10日，内资持股比例为22.1%（2024年底20.8%），外资持股比例为38.1%（2024年底36.0%）[27] 2026年展望：稳中向好趋势延续，内部分化加剧，选股回归基本面 * **整体展望**：板块稳中向好态势延续，但影响市场表现的核心因素（政策、基本面、海外投融资环境、资金面等）或呈分化态势[7] * **核心判断**： 1. 板块本身低估+催化剂有望继续驱动向上行情，创新研发的价值兑现有望进一步推动整体估值中枢上移[7] 2. 部分细分板块/标的领涨后，后续选股或将重回基本面和估值，关注存在基本面预期差、当前仍被低估的个股[7] * **政策面展望**： * 首版商保创新药目录落地在即，定位为基本医保目录的补充，重点覆盖CAR-T、PD-1等高价值创新药[36] * 医保基金运行稳健：2025年前三季度，全国基本医保基金总收入21,086亿元，同比提升5%；总支出17,280亿元，同比下降2%；当期结存率为18%，同比增长约5个百分点[38] * 集采常态化且规则优化：第十一批集采共纳入55种药品，272家企业的453个产品中选，中选率为57%，将于2026年2月起执行[55] * **基本面展望**： * 盈利预测上修：截至2025年11月13日，MSCI中国医药卫生指数的卖方一致预测前瞻EPS增速（向前滚动2年/向前滚动1年）为22%[58] * 头部生物科技公司集中盈亏平衡：预计百济神州、信达生物于2025年，康方生物、传奇生物、云顶新耀、科伦博泰生物、荣昌生物于2026年实现盈亏平衡[63] * **海外投融资与出海趋势**： * 出海交易活跃：9M25已达成103项出海交易，披露总金额超过920亿美元，高出2024全年交易总额77%[72] * 新兴Co-Co模式兴起：以信达生物与武田制药达成的114亿美元合作为代表，中国头部药企希望深度参与全球临床和商业化[73] * 海外投融资边际向好：10M25海外新药融资案例数979件，融资总金额475亿美元，单个项目投融资金额为0.49亿美元，同比提高37%[73] * **国产创新药竞争力**： * 管线规模全球领先：2015-24年间，中国处于活跃状态的创新药管线规模累计达3,575项，超过美国的2,967项，位列全球首位[74] * FIC项目数量提升：2024年，中国企业进入临床阶段的FIC项目增至120项，全球占比超过30%[76] 投资主线与细分板块偏好 * **投资主线一**：创新是行业长期发展的主题，关注差异化创新能力突出且兼顾产品出海潜力的企业[32] * **投资主线二**：把握估值倍数+业绩增速双重复苏的底部反转机会，包括民营医院、CXO、器械、诊断、流通/连锁药店等板块[34] * **细分板块偏好排序**：创新药 > 处方药 > CXO > 民营医院[35] * **创新药**：关键短期催化剂包括跨境BD落地、海外临床进展、新纳入医保/商保目录品种销售放量、更多头部生物科技企业达到盈亏平衡点[35] * **处方药**：集采影响递减，新大单品上市放量，2026年港股龙头收入和净利润增速有望稳定在双位数[35] * **CXO**：底部反转后关注行业整合趋势，预计2026年板块有望维持较快的业绩增速，但行业整合或刚拉开序幕[2] * **民营医院**：随着监管不确定性在业绩端逐步释放、落后产能出清，民营医疗机构有望重回较快增长通道，推荐固生堂和海吉亚医疗[3] 其他重要内容 AI医疗发展 * DeepSeek大模型的发布等因素推动AI在医疗领域中的应用迎来关键拐点，潜在市场空间广阔[33] * 建议重点关注AI在医学影像、制药、基因测序、健康管理等领域中的落地机会[33] 创新药支付结构预测 * 根据《中国创新药械多元支付白皮书（2025）》，2024年创新药械市场规模约为1,620亿元，其中医保支付占44%，个人现金支付占49%，健康险支出不到8%[47] * 预测到2035年，中国创新药械市场规模将达到1万亿元，届时医保和个人支付比例将分别下降至36%和20%，商业健康险支付比例需要达到44%，对应约4,400亿元的支付规模，较2024年存在超过34倍的增长潜力[47] 全球监管环境与贸易不确定性 * 美国药价改革影响可控但有待观察，有望利好我国国产低价药品[29] * 贸易不确定性展望：关税影响暂时有限[29]