核心观点 - 交银国际维持康方生物买入评级 目标价183港元 认为依沃西单抗具有成长为下一代免疫肿瘤基石产品的潜力 并维持其经概率调整后的海外峰值销售预测165亿美元 [1] HARMONi研究最新OS数据 - 全球III期HARMONi研究最新OS数据HR改善至0.78（95% CI：0.62-0.98） 名义P值0.0332 相比5月公布的HR 0.79（95% CI：0.62-1.01 P=0.057）呈现改善趋势 [1] - 北美人群生存获益突出 mOS未达到vs 14.0个月 HR 0.70 [1] - 长期随访PFS HR为0.57 与5月公布的0.52基本一致 整体曲线呈现相似趋势 [1] - PD-L1<1%与PD-L1≥1%受试者生存获益相近 PFS HR分别为0.62和0.55 几乎所有亚组PFS均达到统计学显著 [1] - 合作伙伴Summit将在未来数周内向FDA递交该适应症的BLA申请 [1] 海外获批前景与后续适应症 - 美国获批可能性有所提升 但需持续关注北美/整体西方人群OS获益数据 北美人群HR 0.70 西方人群HR 0.84 均未达到统计学显著 [2] - 北美+欧洲人群长期随访PFS HR为0.67（95% CI 0.45-1.00） 具有临床意义 但与亚洲人群的0.55（95% CI 0.43-0.71）略有差距 [2] - 其他重点适应症海外临床进展值得关注 包括HARMONi-3（头对头帕博利珠单抗+化疗治疗1L NSCLC）和HARMONi-7（单药头对头帕博利珠单抗治疗1L PD-L1高表达NSCLC） [2] - Summit计划未来数月内启动更多适应症的III期研究 包括肺癌及肺癌以外瘤种 [2]

业绩表现与财务指标 - 2025上半年公司主动优化低毛利业务 大力发展反向+短链+数字化智慧供应链与人工智能 实现供应链能力升级 [1] - 毛利率 净利率及归母净利率均创历史最佳 战略转型成效初步显现 [1] - 会员零售门店收入占比 毛利率 净利率 归母净利润均显著提升 [1] - 自有品牌商品规模收入及新品类 新渠道 跨境出海业务收入取得显著成果 [1] 战略转型与业务发展 - 自2024年下半年战略转型以来 公司智慧供应链能力稳步增强 [1] - AI+SaaS商业化破局 打开增长新空间 [1] - 在原有SaaS产品基础上集成AI Agent功能 大幅降低企业自身和上下游客户运营成本 [1] - 上半年AI相关收入占服务总收入（超3亿元人民币）的20% [1] 资本动作与市场认可 - 回购与申请H股全流通动作有利于市场流通性显著提升 [1] - 多家大行持续给予买入评级 交银国际给予22.1港元目标价 国证国际给予21港元目标价 [1][2] - 公司将加强回购 H股全流通等资本动作加持 [2] 合作伙伴与技术创新 - 公司与阿里云达成全栈AI全面合作 共建小店大模型智能体 [2] - 阿里巴巴作为重要股东及科技+大消费新战略布局因素 强化下沉市场数字化竞争力 [2]

业绩表现 - 2025上半年公司主动优化低毛利业务 大力发展反向+短链+数字化智慧供应链与人工智能 实现供应链能力升级和AI+产品落地[1] - 毛利率、净利率及归母净利率均创历史最佳 战略转型成效初步显现[1] - 会员零售门店收入占比显著提升 自有品牌商品规模收入及新品类、新渠道、跨境出海业务收入取得显著成果[1] 战略转型 - 自2024年下半年战略转型以来 智慧供应链能力稳步增强[1] - AI+SaaS商业化破局 打开增长新空间[1] - 供应链升级效果直接反映在多项财务指标上[1] AI业务进展 - 在原有SaaS产品基础上集成AI Agent功能 大幅降低企业自身和上下游客户的运营成本[2] - 上半年AI相关收入占服务总收入（超3亿元人民币）的20%[2] - 与阿里云达成全栈AI全面合作 共建小店大模型智能体强化下沉市场数字化竞争力[2] 资本运作 - 回购与申请H股全流通的动作将有利于市场流通性的显著提升[1] - 多家大行持续给予买入评级 目标价维持在21港元以上[2] - 阿里巴巴作为重要股东及其科技+大消费新战略布局为公司带来协同效应[2]

财务表现 - 2025年第二季度收入190.1亿元人民币 同比增长9% 环比增长57.9% [1] - 汽车收入约163亿元人民币 符合市场预期 [1] - 第三季度预计收入218-229亿元人民币 创历史新高 [1] - 2025年收入预测上调17.5%至995亿元人民币 [1] 销量与交付 - 第三季度预计交付8.7-9.1万辆 [1] - 2025年销量预测上调至34万辆 [1] - 第四季度目标实现NIO与乐道合计月销约5万辆 [1] 产品与战略 - 新款L90放量带动销量增长 [1] - L90和ES8车型销售预期强劲 [1] - 销量回升有利于后期新车发布和后续融资 [1] 盈利能力 - 第四季度综合毛利率目标提升至17%-18% [1] - 市场关注第四季度是否能实现盈利 [1] - 降本效果能否达到市场预期成为关注焦点 [1] 市场预期 - 交银国际上调港股目标价至62.7港元 维持买入评级 [1] - 市场焦点在于边际改善的可持续性 [1] - 销量回升提振市场信心 [1]

财务表现与预测 - 2025年第二季度收入190.1亿元人民币 同比增长9% 环比增长57.9% [1] - 汽车收入约163亿元人民币 符合市场预期 [1] - 第三季度预计收入218-229亿元人民币 创历史新高 [1] - 2025年全年收入预测上调17.5%至995亿元人民币 [1] 交付与销量目标 - 第三季度预计交付8.7-9.1万辆 [1] - 第四季度目标实现NIO与乐道合计月销约5万辆 [1] - 2025年全年销量预测上调至34万辆 [1] 盈利能力与运营效率 - 第四季度目标综合毛利率提升至17%-18% [1] - 市场关注降本效果能否达到预期 [1] - 第四季度盈利可能性成为焦点 [1] 产品与市场策略 - 新款L90放量带动销量增长 [1] - L90和ES8车型销售预期强劲 [1] - 销量回升有利于新车发布和后续融资 [1]

行业整体表现 - 8月新能源汽车销售延续增长态势 11家车企销量同环比分别增长约13.4%和7.4% [2] - 多家车企得益于新车型定价优势 销量创历史新高 [2] - 3Q-4Q25多款新车待上市 包括理想i6 蔚来ES8 问界M7等 将进一步丰富市场供给 [1] - 随着金九银十传统销售旺季临近 各家车企陆续推出优惠政策 [1] 比亚迪 - 乘用车8月销量371,501辆 同比基本持平 [2] - 比亚迪汽车王朝和海洋当月销售342,838辆 方程豹汽车销售16,265辆 腾势汽车销售11,993辆 仰望汽车销售405辆 [2] - 出口方面 8月比亚迪出口80,464辆 同比增长146% 海外销售占比22% [2] 蔚来汽车 - 8月交付新车31,305辆 同环比分别增长55.2%和49.0% 创历史新高 [2] - 蔚来品牌 乐道品牌 firefly萤火虫当月分别交付新车10,525辆 16,434辆和4,346辆 [2] - 乐道L90上市首月交付10,575辆 [2] - 蔚来ES8预计在9月正式上市 租电30.88万元起 整车购买41.88万元起 [2] 小鹏汽车 - 8月共交付37,709辆 同环比增长169%和3% 创历史新高 [3] - 小鹏MONAM03交付超15,000辆 总交付量突破160,000辆 [3] - 1-8月累计交付新车271,615辆 同比增长252% [3] - 全新一代P7已亮相并开启预售 将在3Q-4Q25陆续交付 [3] - 鲲鹏超级电动体系与首款增程 纯电平辆计划在4Q25进入量产 上车 [3] 零跑汽车 - 8月交付57,066辆 同环比增长88%和14% 创历史新高 [3] - 截至8月20日 零跑汽车全系累计交付量已突破900,000辆 [3] - 今年以来零跑新车发布节奏加快 陆续发布B10 2026款C10 2026款C16 全新B01 [3] - 全新个性战略新品零跑Lafa5将于9月8日亮相慕尼黑车展 [3] 理想汽车 - 8月交付新车28,529辆 同环比下降41%和7% [3] - 理想MEGA当月交付突破3,000辆 [3] - 家庭六座纯电SUV理想i8已于7月上市 家庭五座纯电SUV理想i6将于9月上市 [3] - 将实现4款增程电动SUV 1款旗舰MPV 以及2款高压纯电SUV的产品布局 [3] 其他车企表现 - 小米汽车8月交付维持在30,000辆以上 继7月交付超30,000辆创历史新高后 [4] - 阿维塔8月交付10,565辆 同环比增长185%和5% [5] - 极氪品牌8月交付17,626辆 环比增长3.8% [6] - 极氪9X在成都车展预售1小时订单42,667辆 [6] 投资观点 - 看好小鹏汽车G7 全新P7 增程车型陆续上市 带动销量和毛利率提升 [1] - 看好吉利汽车私有化极氪后推动内部资源整合 [1] - 看好赛力斯问界系列进一步拓展高端市场并带动盈利能力提升 [1]

核心观点 - 交银国际维持置富产业信托买入评级 目标价上调至5.92港元 [1] - 香港零售市场仍需时间整固 但中长期财富效应有望稳定市场 [1] - 沪深港通潜在纳入及降息影响将成为未来12个月关键催化剂 [1] 财务预测调整 - 轻微下调2025年及2026年收入及分派预测 [1] - 预测2026年及2027年分派按年增长约2%至3% [1] 市场表现与催化剂 - 近期HIBOR波动导致股价下跌 [1] - 美联储9月或年末降息有望推动股价回升 [1] - 沪深港通潜在纳入构成未来12个月关键催化剂 [1] 资产组合表现 - 以必需消费为主的香港零售组合保持韧性 [1] - 物业出租率预计将保持高位 [1] 利率环境影响 - 降息影响大于租金调整预期变化影响 [1] - 利率和折现率下调推动目标价上调 [1]

业绩表现 - 第二季业绩超预期 [1] - 酒店业务增长胜预期 [1] - 市占率持续提升 [1] 市场竞争地位 - 当前内地市场竞争环境中公司处于有利地位 [1] - 营销投入投放效率提升趋势将持续 [1] 海外业务与利润影响 - 海外市场投入对整体公司利润影响可控 [1] 估值与目标价调整 - 对携程估值延伸至2026年 [1] - 基于2026年市盈率20倍 [1] - 目标价从591港元上调至653港元 [1] - 维持买入评级 [1]

业绩表现 - 第二季业绩超预期 [1] - 酒店业务增长胜预期 [1] 市场地位 - 市占率持续提升 [1] - 当前内地市场竞争环境中公司处于有利地位 [1] 运营效率 - 营销投入投放效率提升趋势将持续 [1] - 海外市场投入对整体公司利润影响可控 [1] 估值与目标价 - 对携程估值延伸至2026年 [1] - 基于2026年市盈率20倍 [1] - 将公司目标价从591港元上调至653港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

股份数据 - 截至2025年8月31日，公司已发行普通股等月底结存均为2,734,392,000股[2] - 公司库存股份上月底和本月底结存均为0股[2] - 公司本月已发行股份（不包括库存股份）增加/减少为0股[2] 其他情况 - 公司法定/注册股本变动不适用[1] - 公司股份期权（根据发行人的股份期权计划）不适用[3] - 有关香港预托证券(预托证券)的资料不适用[4]