财务业绩 - 2026财年首季收入为15.23亿美元，按年增长6%，超过预期1% [1] - 调整后营运利润约3.36亿美元，营运利润率为22%，按年扩张1个百分点 [1] - 调整后归母净利润为2.58亿美元，对应净利率为17% [1] - 管理层维持2026财年收入按年增长5%至10%的指引 [1] - 第二财季收入增速指引区间为9%至12% [1] 业务前景 - 预计2026至2028财年公司整体收入增速仍可超过10%，利润率扩张趋势不变 [1] - K12教培业务需求及增长前景被看好，年龄覆盖相对分散，收入稳健增长，利润率仍有优化空间 [1] - 留学相关业务近期受影响但仍领先行业 [1] - 股东回报体现长期增长确定性及现金流充裕 [1] 估值与评级 - 予2026财年K12业务15倍市盈率，对应利润按年增速为25% [1] - 予2026财年留学业务8倍市盈率，对应利润按年增速下跌7% [1] - 考虑东方甄选并表影响，H股目标价由46港元上调至55港元，美股目标价由59美元升至71美元，维持"买入"评级 [1]

会议情况 - 股东特别大会于2025年11月5日举行，决议案投票通过[2] - 全体董事出席股东特别大会[6] 投票结果 - 赞成批准相关收益交易建议经修订年度上限票数166,172,169，占比99.987776%[3] - 反对票数20,316，占比0.012224%[3] 股份情况 - 公司已发行股份总数为2,734,392,000股[4] - 交银代理人持有约73.12%，预展投资持有约0.02%的已发行股份[4] - 交通银行及其联系人合计持股约73.14%，独立股东股份占比约26.86%[4] 其他 - 公司股份过户登记处担任点票监票员[5] - 公告日期为2025年11月5日[7] - 董事会共8人[7]

目标价与评级调整 - 交银国际上调新东方-S港股目标价19.6%至55港元，同时上调其美股目标价，并维持"买入"评级 [1] 财务业绩表现 (2026财年第一季度) - 公司第一季度收入同比增长6%至15.23亿美元，超出预期1% [1] - 经调整营运利润约为3.36亿美元，营运利润率为22%，较去年同期扩张1个百分点 [1] - 经调整归母净利润为2.58亿美元，对应净利率为17% [1] - 留学相关备考/咨询收入分别同比增长1%和2%，优于此前预期减少5% [1] - 大学生/成人业务收入同比增长14% [1] - K9新业务收入同比增长15% [1] 业务前景与增长动力 - 管理层维持2026财年集团收入年增速5-10%的指引 [2] - 公司指引第二季度营收增长区间为9-12% [2] - K12业务续班率和产品品质提升有望带动收入恢复稳健增长 [2] - 青少年相关语言培训收入预计同比增长超过25% [2] - 非英美地区留学顾问业务正在扩张 [2] - 预计2026至2028财年公司整体营收增长率可超过10%，利润率保持扩张趋势 [2] 股东回报与现金流 - 公司宣布现金派息1.9亿美元，并推出3亿美元回购计划 [1] - 股东回报体现长期增长确定性及现金流充裕 [1] 业务运营与效率 - K12教培相关业务需求及成长前景被看好，年龄覆盖相对分散，收入稳健增长 [1] - 持续的提效手段将利好营运利润率实现稳定或微增目标 [2] - 公司利润率仍有优化空间 [1]

目标价与评级调整 - 交银国际上调新东方-S港股目标价19.6%至55港元 同时上调美股目标价并维持买入评级 [1] - 看好公司K12教培相关业务需求及成长前景 考虑年龄覆盖分散及收入稳健增长 [1] - 公司利润率仍有优化空间 股东回报体现长期增长确定性及现金流充裕 [1] 2026财年第一季度业绩 - 公司2026财年第一季度收入同比增6%至15.23亿美元 超出预期1% [1] - 经调整营运利润为3.36亿美元 营运利润率22% 较去年同期扩张1个百分点 [1] - 经调整归母净利润为2.58亿美元 对应净利率17% [1] 各业务板块表现 - 留学相关业务表现优于预期 备考和谘询收入较去年同期分别增长1%和2% 对比先前预期减少5% [1] - 大学生及成人业务收入同比增14% 维持稳健增速 [1] - K9新业务收入同比增15% 学习机表现优于非学科业务 [1] 股东回报与财务指引 - 公司宣布现金派息1.9亿美元 并推出3亿美元回购计划 好于先前预期 [1] - 管理层维持2026财年集团收入年增速5-10%的指引 并指引第二季营收增长9-12% [2] - K12业务续班率和产品品质提升有望带动收入恢复稳健增长 提效手段利好营运利润率稳定或微增 [2] 未来增长前景 - 交银国际预计2026至2028财年公司整体营收增长率仍可超10% 利润率扩张趋势不变 [2] - 留学相关业务虽承压 但受青少年语言培训收入同比增长预计超25%及非英美地区业务扩张支撑 收入影响可控 [2]

核心运营表现 - 2025年第三季度太二品牌同店销售跌幅连续三个季度收窄 在北京 上海等重点城市同店销售额实现同比正增长 [1] - 第三季度太二 怂火锅及九毛九翻台率分别为3.3 2.4及2.5 同店日均销售额同比分别减少9.3% 19.1%及14.8% [3] - 太二和九毛九的同店日均销售额降幅环比第二季度已有所收窄 [3] 战略转型举措 - 公司正全力推进太二品牌"5.0鲜活模式"转型升级 截至公告日期已在中国内地落地106家 [3] - "5.0鲜活模式"餐厅日均堂食营业额同比增幅比常规门店平均水平高出约15个百分点 [3] - 集团预计到2025年底新模型餐厅落地数量将提升至200家以上 [3] 商业模式调整 - "5.0鲜活模式"在菜品结构上从以酸菜鱼为核心拓展为"活鱼 鲜鸡 鲜美牛肉"三大主打品类并配合更丰富热菜选择 [3] - 门店设计从黑白漫画风转为采用大量原木材质营造更温暖氛围 并设置"鲜活"食材展示区及明厨设计 [3] 市场分析与展望 - 交银国际指出第三季度同店销售修复迹象已初步显现 但考虑到恢复节奏偏慢小幅下调公司2025-27年盈利预测 [4] - 公司面临内部转型压力及整个餐饮行业环境变化的挑战 [4]

公司信息 - 公司为交银国际控股有限公司，证券代号03329[1][2] 股份数据 - 截至2025年10月31日，已发行股份总数2,734,392,000，库存股份为0[2] - 本月已发行及库存股份数目增减均为0[2]

美联储政策立场转变 - 美联储政策处于从预防式降息向观望等待过渡的关键阶段，短期政策路径不确定性上升 [1] - 市场对12月降息预期从议息会议前的82.4%降至63.8% [1] - 美联储主席鲍威尔释放鹰派信号，明确表示12月进一步降息远非板上钉钉，政策不遵循预设路径 [3] 10月议息会议决策分析 - 美联储10月议息会议如期降息25基点至3.75%-4.00%区间 [2] - 尽管美国政府停摆导致9月非农就业报告等关键数据缺失，美联储仍选择降息，体现其预防式降息的政策取向 [2] - 9月CPI数据延续放缓未能对本次降息形成阻拦，促成美联储的顺势降息 [2] 美联储内部政策分歧 - 本次利率声明中出现两张反对票，理事斯蒂芬·米兰主张降息50基点，而堪萨斯联储主席施密德则认为应暂停降息 [3] - 政策利率已降至4%，距离多数官员认为的3%中性利率水平仅余约4次降息空间，货币政策的限制性程度已明显缓解 [3] - 一旦劳动力市场确认企稳，继续降息的必要性或将大幅下降 [3] 后续政策路径与关注点 - 12月利率决议仍将是数据路径依赖，核心关注点在于政府停摆结束后就业数据能否显示出明显改善，及关税对商品通胀的滞后影响是否超出预期 [1] - 美国政府停摆有望于11月中旬结束，届时美联储将获得11月的就业与通胀数据，此为判断政策走向的关键窗口 [3] - 近期中美经贸关系的阶段性缓和或在一定程度上缓解关税引发的通胀上行压力 [3] 缩表进程与流动性状况 - 美联储宣布将于12月1日停止缩表 [4] - 自2022年6月启动缩表以来，美联储资产负债表规模已缩减2.2万亿美元，占GDP比重由高峰时的35%降至约21% [4] - 美国货币市场出现流动性趋紧信号，包括隔夜逆回购余额持续下降、常设回购便利使用量增加、银行准备金规模收缩 [4] - 停止缩表后，美联储将继续允许机构MBS到期，并将所得资金再投资于短期国债，以缩短资产负债表加权平均久期 [4] 市场影响展望 - 美元指数近期出现阶段性触底反弹迹象，在鲍威尔释放鹰派信号后预计将进一步走强 [5] - 美股在历史高位运行、市场融资杠杆比例向历史高点攀升的背景下，市场波动风险预计将显著增加 [5] - 市场波动可能对金属价格以及新兴市场风险资产造成扰动 [5]

核心观点 - 科技业或在"十五五"期间获得更大的发展机会 [1] - 加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力 [1] - 坚定看好重点科技行业的技术发展前景和产业链机会 [1] - 资本市场对科技和产业支持或继续深化 [1] 重点看好的科技领域 - 人工智能算法和应用 [1] - 新型计算、存储与通信的人工智能基础设施 [1] - 机器人与具身智能技术 [1] - 国产半导体设备与制造 [1] - 国产集成电路设计与辅助软件 [1] - 新一代通信技术 [1] - 智能汽车与新型消费电子产品 [1] - 量子通信与计算技术 [1] - 低空经济 [1]

公司业绩与财务表现 - 公司2026上半财年营业收入为123.0亿元，同比下降5.8% [1] - 上半财年净利润同比下降9.8%至7.9亿元，净利率同比下降0.3个百分点至6.4% [1] - 上半财年毛利率同比微降0.1个百分点至41.0% [1] - 上半财年经营费用率微增0.1个百分点至33.2% [1] - 公司中期派息率为102%，预期股息率接近7% [1] - 管理层维持全年净利润同比持平、净利润率改善的指引 [1] 品牌与销售表现 - 主力品牌收入同比下降4.8%，其他品牌收入同比下降12.2% [2] - 近期销售趋势与2季度相若，折扣水平同比有所加深 [1] - 公司正与主力品牌合作完善线上线下渠道管理、改善整体折扣水平 [2] - 期内线上零售业务同比实现双位数增长 [2] 门店运营与渠道策略 - 截至2025年8月末，公司直营门店数量净减少332家至4,688家，总销售面积同比减少14.1% [2] - 单店面积同比增长6.5%，公司对新店和改造店执行更严格标准，单店面积更大但装修投入更克制 [2] - 期内线下同店客流量下滑双位数 [2] - 公司积极探索"1(线下门店)+N(线上多场景布局)"的多元运营形态 [2] 未来发展策略 - 公司计划重点深化跑步和户外细分赛道，发展norda、soar、Ciele和Norr?na等新品牌 [2] - 首家ektos跑步集合店已于10月1日开业，致力打造多功能空间服务跑步人群 [2]

公司财务表现 - 公司2026上半财年营业收入为123.0亿元，同比下降5.8% [1] - 上半财年毛利率同比微降0.1个百分点至41.0% [1] - 上半财年经营费用率微增0.1个百分点至33.2% [1] - 上半财年净利率同比下降0.3个百分点至6.4%，净利润同比下降9.8%至7.9亿元 [1] - 管理层维持全年净利润同比持平、净利润率改善的指引 [1] - 中期派息率为102%，预期股息率接近7% [1] 品牌与销售趋势 - 主力品牌收入同比下降4.8%，其他品牌收入同比下降12.2% [2] - 近期销售趋势与2季度相若，折扣水平同比有所加深 [1] - 公司正与主力品牌合作完善线上线下渠道管理、改善整体折扣水平 [2] - 线上零售业务同比实现双位数增长 [2] 门店运营与渠道策略 - 截至2025年8月末，公司直营门店数量净减少332家至4,688家，总销售面积同比减少14.1% [2] - 单店面积同比增长6.5%，对新店和改造店执行更严格标准，单店面积更大但装修投入更克制 [2] - 期内线下同店客流量下滑双位数，线下客流仍面临压力 [2] - 公司积极探索"1(线下门店)+N(线上多场景布局)"的多元运营形态 [2] 发展战略与新业务 - 公司计划重点深化跑步和户外细分赛道，发展norda、soar、Ciele和Norr?na等新品牌 [2] - 首家ektos跑步集合店已于10月1日开业，致力打造多功能空间服务跑步人群 [2]