服务业PMI情况 - 5月服务业PMI从4月的51.6降至49.9，低于预期52，对应年化GDP增速0.4%，近1年首次收缩[2] - 新订单指数从52.3大幅降至46.4，需求大幅走弱；物价指数从65.1升至68.7，扩张速度创2022年末以来新高[2] - 10个行业扩张较上月减少1个，8个行业收缩较上月增加2个[2] 制造业PMI情况 - 5月制造业PMI下降0.2至48.5，低于预期49.5，对应GDP增速约1.7%，萎缩幅度扩大[2] - 价格指数从69.8降至69.4，仍在近3年高位；交付时间指数升至56.1，进口指数从47.1大幅降至39.9 [2] - 7个行业扩张较上月减少4个，7个行业收缩较上月增加2个[2] 经济与政策展望 - 下半年美国经济预计将小幅滞涨，实际GDP同比增速将从1季度2.1%降至2季度1.8%、3季度1.3%和4季度1% [2] - PCE通胀从1季度2.5%升至3季度3%和4季度2.9% [2] - 未来3个月政策环境不友好，第4季度可能改善，美国或与贸易伙伴达成协定，美联储重启降息[1][2]

服务业情况 - 5月服务业PMI从4月的51.6降至49.9，低于预期52，对应年化GDP增速为0.4%，近1年首次收缩[2] - 新订单指数从52.3大幅降至46.4，需求大幅走弱；物价指数从65.1升至68.7，扩张速度创2022年末以来新高[2] - 10个行业扩张较上月减少1个，8个行业收缩较上月增加2个[2] 制造业情况 - 5月制造业PMI下降0.2至48.5，低于预期49.5，对应GDP增速约为1.7%，萎缩幅度扩大[2] - 进口指数从47.1大幅下降至39.9，自有库存与客户库存开始萎缩[2] - 7个行业扩张较上月减少4个，7个行业收缩较上月增加2个[2] 经济与政策展望 - 下半年美国经济将小幅滞涨，预计实际GDP同比增速从1季度2.1%降至2季度1.8%、3季度1.3%和4季度1%，PCE通胀从1季度2.5%升至3季度3%和4季度2.9%[2] - 未来3个月政策环境不友好，白宫可能延续施压，美联储可能继续暂停降息[1][2] - 第4季度政策环境可能改善，美国与主要贸易伙伴可能达成协定，通胀见顶回落，美联储重启降息，白宫重心转向减税去监管[1][2]

核心观点 - 6月4日中国股市上涨，港股医疗保健、原材料与能源领涨，电讯、地产与公用事业下跌；A股美容护理、纺织服装与通信涨幅居前，交通运输、国防军工与公用事业跑输市场；美股涨跌互现，通讯服务、材料与地产领涨，能源、公用事业与必选消费下跌；市场关注美国经济数据、政策及相关法案条款对市场的影响，以及香港虚拟资产衍生品交易等措施对市场的作用 [3] 环球主要股市表现 - 恒生指数收市价23,654，单日升0.60%，年内升38.75%；恒生国企收市价8,577，单日升0.67%，年内升48.68%；恒生科技收市价5,219，单日升0.57%，年内升38.65% [1] - 上证综指收市价3,376，单日升0.42%，年内升13.49%；深证综指收市价2,000，单日升0.92%，年内升8.80%；深圳创业板收市价2,025，单日升1.11%，年内升7.06% [1] - 美国道琼斯收市价42,428，单日跌0.22%，年内升12.57%；美国标普500收市价5,971，单日升0.01%，年内升25.18%；美国纳斯达克收市价19,460，单日升0.32%，年内升29.64% [1] - 德国DAX收市价24,276，单日升0.77%，年内升44.92%；法国CAC收市价7,805，单日升0.53%，年内升3.47%；英国富时100收市价8,801，单日升0.16%，年内升13.81% [1] - 日本日经225收市价37,747，单日升0.80%，年内升12.80%；澳洲ASX200收市价8,542，单日升0.89%，年内升12.53%；台湾加权收市价21,618，单日升2.32%，年内升20.56% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价41,411，单日升0.36%，年内升38.86%；恒生工商业收市价13,384，单日升0.88%，年内升44.95% [2] - 恒生地产收市价16,504，单日跌0.74%，年内跌9.95%；恒生公用事业收市价36,781，单日跌0.42%，年内升11.88% [2] 市场动态 - 中美贸易谈判未进展，美国宣布对华实施全球芯片禁令并取消中国留学生签证，中国放松稀土管制进展缓慢，欧洲因稀土短缺多家汽车供应商生产线关闭 [3] - 香港考虑为专业投资者引入虚拟资产衍生品交易，优化相关优惠税制，2025年一季度代币化资产市场规模同比增长120%，波士顿咨询集团预测2030年全球代币化资产规模将突破16万亿美元 [3] - 美国5月ADP新增就业创2023年3月以来新低，5月ISM非制造业指数近一年来首次跌破50荣枯线进入萎缩，市场对降息预期显著升温，10年国债收益率一度下降超10个基点，美元回吐涨幅，黄金震荡走高，沙特希望OPEC+实施更大规模增产，油价回落 [3] - 投资者关注美国众议院通过的“大漂亮法案”899条款，该条款如获通过可能打击外国投资者对美元资产信心，加剧美元弱势，但能否在参议院通过存在不确定性 [3] 公司点评 - 中广核矿业公布2026 - 28年包销协议新定价机制，铀固定价比例从40%降至30%，2026年固定价格94.22美元/磅（2027/28年每年递增4.1%），高于现行机制及Cameco最新行业合同价格；将2026/27年盈利预测分别上调17%/23%，目标价从2.18港元上调至2.61港元，维持“买入”评级 [4] 焦点股份 - 招银国际环球市场焦点股份包括吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司，均给予“买入”评级，并给出股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等数据 [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 中广核矿业公布与母公司2026 - 2028年承购协议新定价机制，固定定价比例降至30%，2026E固定价格为94.22美元/磅且2027E/28E每年递增4.1%，远高于现行机制下2023年的61.78美元/磅及2024/25年3.5%的年增幅，也比Cameco公布的最新行业合同价格高约18%，消除定价机制不确定性，上调2026E - 27E盈利预测17%/23%，基于NPV的目标价从2.18港元上调至2.61港元 [1] 各部分总结 盈利总结 - 2023A - 2027E营收分别为73.63亿、86.24亿、93.76亿、111.08亿、123.71亿港元，同比增长101.8%、17.1%、8.7%、18.5%、11.4% [2] - 2023A - 2027E调整后净利润分别为4.971亿、5.267亿、4.872亿、8.342亿、9.857亿港元，同比增长 - 3.5%、6.0%、 - 7.5%、71.2%、18.2% [2] 目标价格与股票数据 - 目标价2.61港元，较之前的2.18港元上调，当前价1.66港元，潜在涨幅57.5% [3] - 市值126.171亿港元，3个月平均成交额9.83亿港元，52周高低价为2.94/1.24港元，总发行股份76.007亿股 [3] 股权结构 - 中国广核集团持股56.9%，中国诚通控股集团持股10.0% [4] 股价表现 - 1个月绝对/相对涨幅为11.4%/6.6%，3个月为16.1%/13.6%，6个月为 - 2.9%/ - 18.5% [5] 定价公式 - 现行（2023 - 2025）承购协议中，向母公司销售铀40%按固定价（2023年61.78美元/磅，2024/25年递增3.5%），60%按TradeTech和UxC报价均价的现货价，年最低销量1200吨 [7] - 新协议（2026 - 2028）固定价比例降至30%，2026年固定价升至94.22美元/磅，年通胀率4.1%，最低销量不变，需股东大会批准 [7] 运营数据与假设 - 2025E - 2027E天然铀贸易营收分别为93.76亿、111.08亿、123.71亿港元，较旧假设变化0.0%、1.3%、1.8% [13] - 2025E - 2027E天然铀贸易毛利率分别为 - 0.2%、1.9%、1.4%，较旧假设变化0.0、1.2、1.7个百分点 [13] - 2025E - 2027E报告净利润分别为4.87亿、8.34亿、9.86亿港元，较旧假设变化0.0%、16.5%、23.1% [13] 估值 - 采用NPV方法估值，目标NPV倍数3倍，长期假设为2027 - 31年铀价每年涨1.5%至91美元/磅，之后稳定在96美元/磅，2027 - 42年生产成本每年涨1% [18] 财务总结 - 2022A - 2027E营收分别为36.49亿、73.63亿、86.24亿、93.76亿、111.08亿、123.71亿港元，同比增长 - 5.5%、101.8%、17.1%、8.7%、18.5%、11.4% [20][21] - 2022A - 2027E净利润分别为5.15亿、4.97亿、3.42亿、4.87亿、8.34亿、9.86亿港元，同比增长188.5%、 - 3.5%、 - 31.2%、42.5%、71.2%、18.2% [20][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨27.6%，跑赢MSCI中国指数14.5%，创新药出海交易持续兑现，体现中国创新药国际竞争力 [2] - 受益于创新药出海交易、国内集采政策优化、创新药丙类医保目录落地、医疗设备招标复苏、内需复苏等积极因素推动，医药行业有望在2025年继续迎来估值修复 [5] - 推荐买入百济神州、三生制药、固生堂、诺诚健华、巨子生物 [5] 根据相关目录分别进行总结 中国创新药临床进展 - 三生制药更新707（PD - 1/VEGF）单药在1L PD - L1+ NSCLC的2期临床数据，截至2025年3月26日，34例10mg/kg Q3W患者中，cORR为64.7%；PD - L1高表达人群中ORR达77%，低表达人群中ORR为62% [5] - 信达生物更新IBI363（PD - 1/IL2）多瘤种临床数据，IO经治肺癌单药3mg/kg的鳞癌mPFS达7.3个月；3L+肠癌单药OS长达16.1个月；IBI363联合贝伐组中，无肝转移人群PFS达7.4个月；IO经治黑色素瘤1mg/kg Q2W组的PFS达5.7个月 [5] - 复宏汉霖的PD - L1 ADC（2mg/kg）在后线sq - NSCLC的ORR达到40%，后线nsq - NSCLC的ORR达到33% [5] 中国创新药海外授权交易 - 5月20日，三生制药将707（PD - 1/VEGF）全球权益（除中国内地外）授权辉瑞，获12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑付款，还有双位数比例产品销售分成，辉瑞还将认购1亿美元普通股 [5] - 6月2日，翰森制药将HS - 20094（GLP - 1/GIP）全球权益（不含大中华区）授予Regeneron，获8000万美元首付款、19.3亿美元里程碑付款及双位数比例销售分成 [5] 公司估值及评级 |公司名称|股份代码|评级|市值（百万美元）|目标价|上行空间| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |百济神州|ONC US|买入|27,301.9|359.47|46% [4] |三生制药|1530 HK|买入|5,797.5|28.32|49% [4] |固生堂|2273 HK|买入|1,120.0|52.38|45% [4] |诺诚健华|9969 HK|买入|2,489.6|11.95|8% [4] |巨子生物|2367 HK|买入|9,013.1|79.96|17% [4] 其他图表信息 - 展示南下持股比例、北上持股比例、医药制造业营业收入及利润总和累计同比、基本医疗保险（含生育保险）统筹基金收支金额、H/A股价差、多家公司动态市盈率等图表 [7][11][15]

报告核心观点 - 蔚来2025和2026年盈亏平衡目标难以实现，预计2025年净亏损达162亿元，2026年销量47万台时净亏损或仍有94亿元 [6][7] - 小米2025年各业务有增长目标，基于分部估值法目标价为65.91港元，重申买入评级 [7] - 中广核矿业新定价机制远超市场预期，扫除定价不确定因素忧虑 [8] 公司点评 蔚来 - 1Q25业绩低于预期，收入较预测低2%，毛利率7.6%低于预测0.7个百分点，营业亏损64亿元低于预测10亿元，净亏损69亿较预期扩大13亿元 [2] - 4Q25盈亏平衡假设难达成，尤其是销售及管理费用部分，将2025年销量预测下调3万台至35万台，预计2025年整车毛利率有望提升至14.7%，净亏损仍达162亿元 [6] - 2026年盈亏平衡仍难实现，年销50万台仍不足使蔚来盈亏平衡，基于47万台销量假设，净亏损或仍有94亿元，维持持有评级，目标价降至4美元 [7] 小米集团 - 2025投资者日活动重点包括智能手机市场份额增长、出货量目标、平均销售价格增长、GPM目标，智能电动汽车下半年盈利及交付量目标，IoT销售额及GPM增长，自主研发芯片应用，以及收入和调整后净利润增速目标 [7] 中广核矿业 - 新定价机制远超市场预期，铀合同价格比重下降，合同基准价格上调，年度通胀假设上调，关联交易待股东在ECM通过，预计问题不大 [8][9][10] 全球市场观察 中国股市 - 周二（6月3日）中国股市上涨，港股医疗保健、公用事业与原材料涨幅居前，A股美容护理、纺织服饰与银行领涨，创新药板块大涨，中概股上涨，人民币汇率反弹 [5] 美国股市 - 美国4月JOLTS职位空缺数高于前值和预期，经济有韧性提振市场信心，美股、美元、美债收益率和原油上涨，金价回落，信息技术、能源与材料领涨 [5] 欧元区和日本 - 欧元区5月调和CPI同比增速降至1.9%低于欧央行2%目标，核心CPI增速降至2.3%，支持欧央行进一步降息 [5] 韩国 - 李在明当选韩国总统，政治不确定性下降，将提振韩元与韩股，韩国股指Best PE较低，可能迎来估值修复 [5] 稳定币 - 稳定币走上风口，Circle将于周四（6月5日）发行IPO，公司营收受利率和加密货币市场情绪影响，销售依赖分销平台，投资者关注2026年8月新协议议价权 [5] 环球主要股市表现 - 恒生指数收市价23,512，单日升0.96%，年内升37.92%；恒生国企收市价8,520，单日升1.04%，年内升47.70%等 [3] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价41,264，单日升0.95%，年内升38.36%；恒生工商业收市价13,267，单日升1.00%，年内升43.69%等 [4] 招银国际环球市场焦点股份 - 包括吉利汽车、小鹏汽车等多家公司的股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [11]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 蔚来2025年第一季度净亏损同比扩大，虽仍目标在2025年第四季度实现盈亏平衡，但管理层的盈亏平衡假设不切实际，因其在换电、销售渠道等项目上投资较重，需更高销量才能实现盈亏平衡 [1] - 考虑Onvo车型贡献，将2025财年销量预测下调3万辆至35万辆，预计2025财年下半年销量23.5万辆，月均约4万辆；预计2025财年汽车毛利率为14.7%；虽随管理层成本削减努力下调研发和销售、一般及行政费用预测，但因下调销量预测，2025财年净亏损预计仍达162亿元，比之前预测高2亿元 [2] - 蔚来2025年第一季度收益未达预期，营收比之前预测低2%，毛利率低0.7个百分点，运营亏损比预测多10亿元，净亏损多13亿元；2025年第四季度盈亏平衡假设过于理想，2026财年实现盈亏平衡也不太可能，预计2026财年销量47万辆，净亏损94亿元 [8] - 维持“持有”评级，将目标价从5美元下调至4美元，基于0.7倍（之前为0.8倍）的2025财年收入预测，认为蔚来盈利能力较差，应比理想汽车和小鹏汽车有更低的市销率 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 营收方面，2023 - 2027财年分别为556.18亿、657.32亿、929.72亿、1200.8亿、1364.22亿元，同比增长12.9%、18.2%、41.4%、29.2%、13.6% [3] - 毛利率方面，2023 - 2027财年分别为5.5%、9.9%、13.0%、13.9%、14.6% [3] - 运营利润方面，2023 - 2027财年分别亏损226.552亿、218.741亿、155.614亿、92.993亿、50.595亿元 [3] - 净利润方面，2023 - 2027财年分别亏损211.47亿、226.577亿、162.419亿、93.821亿、44.821亿元 [3] - 调整后净利润方面，2023 - 2027财年分别亏损184.748亿、203.817亿、140.426亿、72.742亿、23.227亿元 [3] - 每股收益方面，2023 - 2027财年分别亏损12.4379元、11.0277元、7.4885元、3.9817元、1.81元 [3] - 市销率方面，2023 - 2027财年分别为1.0、0.9、0.6、0.5、0.4 [3] - 市净率方面，2023 - 2027财年分别为1.5、3.9、12.7、26.6、675.3 [3] 目标价格与股价数据 - 目标价从5美元下调至4美元，当前价3.53美元，有13.3%的上涨空间 [4] - 市值79.283亿美元，3个月平均成交额1.135亿美元，52周高低价为7.21/3.14美元，总发行股份22.46亿股 [4] 股权结构 - CYVN Holdings持股18.6%，李斌持股8.0% [5] 股价表现 - 1个月绝对和相对表现分别为 - 12.4%、 - 13.0%；3个月为 - 16.4%、 - 15.9%；6个月为 - 23.3%、 - 32.2% [6] 季度数据 - 2025年第一季度销量42094辆，同比增长40.1%，环比下降42.1%；平均售价285901元，同比下降13.3%，环比增长5.5%；营收120.35亿元，同比增长21.5%，环比下降38.9%；毛利润9.2亿元，同比增长88.5%，环比下降60.2% [10] - 研发费用31.81亿元，同比增长11.1%，环比下降12.5%；销售、一般及行政费用44.01亿元，同比增长46.8%，环比下降9.8%；运营亏损64.18亿元；净利润亏损68.91亿元 [10] - 毛利率7.6%，同比增加2.7个百分点，环比下降4.1个百分点；运营利润率 - 53.3%，同比增加1.1个百分点，环比下降22.7个百分点；净利率 - 57.3%，同比下降4.2个百分点，环比下降21.1个百分点 [10] 盈利预测调整 - 2025 - 2027财年新营收预测分别为929.72亿、1200.8亿、1364.22亿元，较旧预测分别下降8.9%、4.8%；新毛利润预测分别为120.41亿、167.44亿、198.85亿元，较旧预测2025财年下降12.7%，2026财年增长1.0% [11] 与市场共识对比 - 2025 - 2027财年CMBIGM营收预测较市场共识分别高2.7%、5.7%、4.5%；毛利润预测较市场共识2025财年高9.5%，2026财年高1.6%，2027财年低1.8% [12] 财务总结 - 2022 - 2027财年营收从492.69亿增长至1364.22亿元；毛利润从51.44亿增长至198.85亿元；运营利润亏损逐渐收窄，从156.41亿减至50.6亿元 [13] - 2022 - 2027财年资产方面，流动资产和非流动资产有一定波动；负债方面，流动负债和总负债整体呈上升趋势；股东权益方面，整体呈下降趋势 [13] 现金流、增长、盈利能力、估值等指标 - 现金流方面，2022 - 2027财年运营、投资、融资活动产生的现金流有不同变化趋势，如运营现金流2025财年为负，2026 - 2027财年转正 [14] - 增长方面，2022 - 2027财年营收、毛利润等有不同程度增长，EBITDA在2027财年有大幅增长 [14] - 盈利能力方面，2022 - 2027财年毛利率、运营利润率、EBITDA利润率等逐渐改善；净资产收益率呈下降趋势 [14] - 估值方面，2022 - 2027财年市净率逐渐升高，市盈率未显示数据，市现率在2026 - 2027财年有数据 [14]

报告核心观点 - 中国创新药在 ASCO 表现出色且出海交易持续落地，医药行业有望估值修复；众安在线受益稳定币法案，保险业务基本面改善；美股盈利下调风险释放但估值仍贵，建议控制仓位并调整配置；美国国债收益率可能先高后低，可调整国债和企业债配置 [2][4][7] 行业点评 中国医药行业 - MSCI 中国医疗指数 2025 年初至今累计上涨 27.6%，跑赢 MSCI 中国指数 14.5%，创新药出海交易持续兑现，国际竞争力凸显 [2] - 三生制药、信达生物、复宏汉霖等公司更新创新药临床数据，如三生制药 707 单药在 1L PD - L1 + NSCLC 的 2 期临床中 cORR 为 64.7% [2][5] - 三生制药、翰森制药等达成重磅海外授权交易，如三生制药将 707 全球权益（除中国内地外）授权辉瑞，获 12.5 亿美元首付款及最高 48 亿美元里程碑付款 [6] - 受益于创新药出海、集采政策优化等因素，医药行业有望在 2025 年继续估值修复，推荐买入百济神州、三生制药等公司 [7] 全球市场 - 全球市场避险情绪先升后降，风险资产价格低开高走，亚太股市可能随美股反弹 [4] - 美国加大对中欧施压，中国股市和人民币汇率低开高走、最终收跌，港股医疗保健等领跌，A股汽车等跌幅居前 [4] - 近期美元下跌因白宫政策极端化风险，预计美元指数年末降至 97 左右，中期份额将下降但仍保持主导地位 [4] - 美股盈利下调风险已有所释放，预计标普 500 指数盈利增速未来进一步下调至 7%，但估值仍贵，建议控制仓位并调整配置 [4] - 美国国债收益率可能先高后低，近期优选中短期国债，远期可增配长期国债，可超配投资级企业债 [4] 公司点评 众安在线 - 众安在线上周股价累计上涨 55%，受稳定币法案利好，提升目标价至 20.4 港元，维持“买入”评级 [7] - 众安与圆币创新科技存在股权关系，众安银行有望成为港币稳定币 HKDR 的托管银行，间接持股比例预计为 8.7% [8] - 预计稳定币发行人制度确立后，增量法币储备金存款将带动活期存款规模增长，提升净利息收入和净息差，稳定币业务还将带来非息收入 [9] - 国内财险业务 1 - 4 月总保费同比增长 12.7%至 109 亿元，预计全年保费维持中双位数增速，承保盈利改善，预计全年 COR 为 96.9% [10] 瑞声科技 - 对瑞声科技业务前景和 2025 年营收增长持乐观看法，得益于光学、精密机械、电磁驱动、汽车声学等领域的发展 [11] - 预计声学升级和光学业务中高端产品占比提升将推动利润率在 2025/2026 年扩张，维持“买入”评级及目标价 58.78 港元 [11] 焦点股份 - 招银国际环球市场列出长仓股票，包括吉利汽车、小鹏汽车等，给出评级、股价、目标价、上行/下行空间等信息 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，基于分部加总估值法的目标价为58.78港元 [1][12] 报告的核心观点 - 看好AAC业务前景和2025年收入增长（同比增长10-15%），增长驱动因素包括光学、精密机械、电磁驱动和汽车声学等业务 [1] - AAC在智能手机领域处于领先市场地位，2025年关键增长驱动因素来自光学升级、大客户高端机型采用VC、汽车声学客户拓展和订单获取、AI智能手机的MEMs麦克风升级等 [8] - AAC已拓展至机器人、AI眼镜和汽车等新战略市场，有坚实产品路线图 [8] - 认为AAC能抓住AI智能手机、折叠屏手机、汽车声学和机器人等多个趋势，股票具有吸引力，重申买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 收益总结 - 2023-2027财年，收入分别为204.19亿、273.28亿、325.66亿、351.13亿和375.61亿元人民币，同比增长-1.0%、33.8%、19.2%、7.8%和7.0% [2] - 净利润分别为7.404亿、17.972亿、24.886亿、29.43亿和32.301亿元人民币，同比增长-9.9%、142.7%、38.5%、18.3%和9.8% [2] 目标价格与股价表现 - 目标价58.78港元，较当前价格36.65港元有61.3%的上涨空间 [3] - 1个月、3个月和6个月的绝对表现分别为-1.9%、-18.6%和4.1%，相对表现分别为-6.8%、-19.9%和-13.1% [5] 股东结构 - 吴春园持股21.9%，潘政民持股19.5% [4] 业务增长驱动因素 - 2025年光学业务预计同比增长20%，得益于塑料镜头规格升级和WLG旗舰订单获取 [1] - 精密机械业务预计同比增长20%，因AI手机采用VC和国内外客户的铰链订单获取 [1] - 电磁驱动业务预计同比增长15-20%，源于触觉反馈升级和机器人订单获取 [1] - 汽车声学业务预计实现个位数同比增长，通过海外OEM和中国电动汽车品牌的份额增加以及产品组合扩展 [1] 新兴业务拓展 - 机器人领域，已建立机器人执行器产品组合，并开始向顶级机器人客户批量生产和发货 [8] - AI眼镜领域，是几家中国主要品牌特定扬声器的唯一供应商 [8] - 汽车领域，计划以2.88亿元人民币收购河北楚光汽车零部件53.7%的股份，加强汽车产品供应 [8] 财务预测 收入细分 - 声学、PSS、传感器与半导体、ED&PM、光学等业务在2023-2027财年有不同的收入规模、占比和同比增长率 [10] 损益预测 - 2023-2027财年，收入、成本、毛利、营业利润、净利润等指标有相应变化 [11] 现金流量 - 2022-2027财年，经营、投资和融资活动的净现金流量有不同表现 [18] 增长与盈利能力 - 2022-2027财年，收入、毛利、营业利润、净利润的增长率和利润率指标有相应变化 [18] 估值 - 目标价基于25.2倍2025财年预期市盈率的加权平均目标市盈率，各业务板块有不同的目标市盈率 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持对贝克微的“买入”评级，目标价为 69.5 港元不变，意味着公司股价仍有 22.4%的上行空间 [1][9] 报告的核心观点 - 特朗普政府 5 月 28 日发布新规定，禁止头部 EDA 软件公司向中国企业出售产品，标志美中技术脱钩趋势进一步升级，预计将加快中国 EDA 的国产替代进程 [1] - 贝克微自主开发的 EDA 平台使其免受出口限制影响，凭借全栈模拟 IC 设计能力将从出口限制中受益，独立于海外供应链的能力是宝贵战略资产 [9] - 贝克微是半导体国产替代趋势的主要受益者，对 EDA 的自主可控能力将助其在地缘政治风险加剧趋势下维持稳健收入增长和较高利润率，目前估值具备吸引力 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 销售收入：2023 - 2027 年分别为 464、579、770、1006、1284 百万元人民币，同比增长分别为 31.6%、24.8%、33.0%、30.8%、27.6% [2] - 毛利率：2023 - 2027 年分别为 55.4%、53.0%、53.8%、53.5%、53.3% [2] - 净利润：2023 - 2027 年分别为 109.2、166.6、216.7、285.1、363.3 百万元人民币，同比增长分别为 14.6%、52.6%、30.1%、31.5%、27.4% [2] - 每股收益：2023 - 2027 年分别为 2.42、2.78、3.61、4.75、6.05 元人民币 [2] - 市盈率：2023 - 2027 年分别为 21.5、18.7、14.4、11.0、8.6 倍 [2] - 股本回报率：2023 - 2027 年分别为 17.7%、18.1%、19.5%、20.9%、21.5% [2] 公司数据 - 市值 3408.0 百万港元，3 月平均流通量 7.9 百万港元，52 周内股价高/低为 56.80/23.05 港元，总股本 60.0 百万 [4] 股东结构 - CICCFT 持股 12.6%，惠理集团持股 6.6% [5] 股价表现 - 1 - 月绝对回报 19.0%，相对回报 13.0%；3 - 月绝对回报 96.2%，相对回报 93.3%；6 - 月绝对回报 96.2%，相对回报 63.6% [6] EDA 和 IP 市场市占率 - 2024 年 EDA 市场规模 113 亿美元，新思科技占 37%，Cadence 占 35%，西门子 EDA 占 16%，Ansys 占 5%，其他占 8% [10][11] - 2024 年 IP 市场规模 76 亿美元，新思科技占 24%，Cadence 占 7%，ARM 占 47%，其他占 22% [10][12] 同业对比 | 公司名称 | 股票代码 | 市值(百万美元) | 价格(本地货币) | FY25E 市盈率 | FY26E 市盈率 | FY25E 每股收益(美元) | FY26E 每股收益(美元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 贝克微 | 2149 HK | 456 | 56.80 | 14.4 | 11.0 | 0.50 | 0.66 | | 圣邦股份 | 300661 CH | 6071 | 92.22 | 62.2 | 43.9 | 0.21 | 0.29 | | 纳芯微 | 688052 CH | 3621 | 182.80 | - | 144.4 | -0.03 | 0.18 | | 思瑞浦 | 688536 CH | 2672 | 145.01 | 115.3 | 55.8 | 0.17 | 0.36 | | 杰华特 | 688141 CH | 1869 | 30.10 | - | 144.0 | -0.05 | 0.03 | | | | | 平均值 | 64.0 | 79.8 | 0.2 | 0.3 | | 德州仪器 | TXN US | 168058 | 184.99 | 33.8 | 28.2 | 5.48 | 6.56 | | 亚德诺 | ADI US | 107066 | 215.75 | 29.1 | 24.5 | 7.42 | 8.81 | | | | | 平均值 | 31.4 | 26.3 | 6.5 | 7.7 | [13] 财务分析 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了 2022 - 2027 年各财务指标情况，如销售收入、销售成本、毛利润、运营费用等 [14][15] - 增长率方面，2022 - 2027 年销售收入、毛利润、经营利润、净利润有不同程度增长 [15] - 盈利能力比率方面，2022 - 2027 年毛利率、营业利益率、股本回报率有相应变化 [15] - 资产负债比率方面，2022 - 2027 年流动比率有相应变化 [15] - 估值指标方面，2022 - 2027 年市盈率有相应变化 [15]